得獎紀錄：中國年度十大金融好書

豆瓣讀書：8.8分好評、當當網：★★★★★、亞馬遜中國：★★★★★名人推薦：⊙專序推薦（依姓氏筆畫序）

巴曙松（中國銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席中國經濟學家）

熊 偉（美國普林斯頓大學金融學教授、香港中文大學（深圳）經管學院院長（學術））

⊙專業推薦（依姓氏筆畫序）

王 能（美國哥倫比亞大學商學院金融學講席教授、美國國家經濟研究局研究員、上海財經大學金融學院院長）

吳曉靈（清華大學五道口金融學院院長、中國人大常委、財經委副主任委員、中國人民銀行原副行長）

無論對個人還是整體經濟而言，用非理性的極端思維看待金融市場都危害深遠，妨礙了大眾正確認識和運用金融市場。金融市場中看似非理性的現象，其實背後都有它存在的邏輯。這是我們想在本書中傳達的核心觀點。為此，我們沿著投資者的微觀個人非理性行為和宏觀金融市場失靈兩個主線，對金融市場中主要的非理性現象進行全面梳理和介紹。在這個過程中，我們重點解釋產生這些看似非理性現象背後的原因，幫助讀者理性看待這些金融怪像，並正確解讀應對這些非理性現象的政策和金融市場設計。

就微觀投資行為而言，很多股票價格異象可能由投資人一些看似非理性的行為造成。比如投資人在出現帳面虧損時，往往變得更加激進，選擇高風險投資，結果造成更大損失；相反，當帳面出現盈利時，多數投資人往往變得過於謹慎，過早賣出表現最好的股票。什麼原因造成了這種投資行為偏差？這些偏差對股票價格有什麼影響？如何利用其他投資人的這種偏差設計高回報的投資策略？我們在本書中會詳細介紹很多類似的投資行為偏差和它們產生的原因。總體而言，這些行為偏差其實是人類長期進化的結果。它們在人類的進化過程中成功地幫助了我們祖先在惡劣的自然環境中生存繁衍。但隨著社會進步，這些心理和行為偏差曾經的正面作用已經消失，甚至成為缺點（比如造成股票投資損失）。但由於這些心理偏差已經成為我們基因的一部分，因此很難克服。比如我們當中很多人喜歡吃甜食，但由於擔心發胖又不得不控制自己的食欲。什麼原因造成我們愛吃甜食呢？人類在200 多萬年的進化過程中，絕大多數時間都處於營養不良和饑荒的邊緣，饑餓是造成人類死亡的最大威脅。這種環境下，愛吃甜食的人往往可以獲得更多熱量，更容易存活，並把自己的基因傳遞下去。由於我們是遠古時期愛吃甜食人類的後代，所以我們今天愛吃甜食的行為就不難理解了。但現代社會中物質極大豐富後，高熱量食物隨處可見，吃甜食這種曾經幫助人類生存的習慣卻變成了一個負擔，成了一種看似不理性的行為。因此很多現代社會裡看起來非理性的心理和行為實際上都是深度理性的：這些心理和行為在遠古時期曾經有利於我們祖先生存和繁衍後代。其實這些在遠古時期理性的心理和行為可以解釋股票市場中很多看似非理性的投資行為。通過閱讀這些相關知識，讀者更容易理解之前看似非理性的投資現象，更理性地看待這些問題。

就宏觀金融市場而言，即使每個投資人都理性地做出對自己最有利的選擇，整個市場仍然可能出現金融泡沫、過度杠杆和金融危機等這些看似非理性的現象。投資人的非理性行為對這種情況更是雪上加霜，造成整個金融市場失靈的現象時有發生。金融市場和其他市場相比，存在很多特性，比如金融市場中資訊不對稱問題更嚴重，更容易出現欺詐等使市場失靈的情況。另外，由於金融資產價格由預期決定，因此更容易出現價格和基本面的偏離，出現資產泡沫和金融危機。此外，不合理的制度設計也引發了額外的金融市場風險，比如影子銀行等。在此背景下，即使在崇尚市場經濟的西方發達國家，金融市場也受到政府的各種監管和制約。通過介紹這些常見的金融市場非理性現象以及政策幹預背後的邏輯，我們希望説明讀者理性看待這些問題，不被「剪羊毛」等蠱惑人心的觀點誤導。

我們兩位作者合著這樣一本書的想法由來已久。我們發現，現有的眾多金融書籍中往往存在下面的脫節現象。一方面，金融學術著作由於通常過於複雜和注重模型等細節，要求讀者有很強的金融知識背景。儘管這些研究成果基於嚴謹的分析，但受眾往往非常有限，並沒有達到和大眾溝通的效果。即使對於經濟和金融專業的學生來說，不少這類書由於過度注重細節，造成學生閱讀後只見樹木不見森林。另外一方面，大量的流行金融書籍雖然讀起來引人入勝，但嚴謹性略顯不足。有一些流行書籍甚至充斥著似是而非，錯誤百出的觀點。這些書不僅不能幫助讀者建立正確的金融思維框架，反而把不少人帶入邏輯陷阱。在本書中，我們希望通過淺顯易懂的語言、生動活潑的例子以及最新的實際案例分析，把金融市場的基本常識介紹給讀者。在此基礎上，我們把全球金融市場中目前最受矚目的前沿問題和主要觀點以及這些觀點背後的邏輯呈現給大家。在兼顧本書可讀性的同時，我們希望保證內容和觀點的嚴謹性和時效性。

縱觀世界各國歷史，發達經濟體背後無一不存在一個強大的金融市場。以往研究發現，國內金融市場沒有及時轉型發展是新興經濟體在快速增長後落入中等收入陷阱的一個重要原因。中國在過去30 年創造了舉世矚目的經濟奇跡，成功進入中等收入國家行列。在向高收入國家邁進的過程中，金融市場的改革和升級至關重要。這個過程中，不僅需要金融專業人員和政策制定者具有足夠的專業知識和素養，廣大民眾能理性看待金融市場的發展和政策設計也非常關鍵。我們希望本書能為更多人提供一個認識和學習金融市場的工具書，幫助大家透過金融市場的表像，理性看待金融市場中貌似非理性的現象，為中國金融市場轉型做出貢獻！

我們在本書的撰寫過程中，得到家人、好友和同行的無私支持和熱情幫助，在此對他們表示真摯的謝意！尤其感謝吳曉靈院長、巴曙松教授、王能教授和熊偉教授在百忙中閱讀和推薦本書。他們的嚴謹態度和寶貴意見都讓我們受益匪淺！我們也感謝陳鑫、郭曉聲和張欣然三位研究助理提供的出色支援。

無論對個人還是整體經濟而言，用非理性的極端思維看待金融市場都危害深遠，妨礙了大眾正確認識和運用金融市場。金融市場中看似非理性的現象，其實背後都有它存在的邏輯。這是我們想在本書中傳達的核心觀點。為此，我們沿著投資者的微觀個人非理性行為和宏觀金融市場失靈兩個主線，對金融市場中主要的非理性現象進行全面梳理和介紹。在這個過程中，我們重點解釋產生這些看似非理性現象背後的原因，幫助讀者理性看待這些金融怪像，並正確解讀應對這些非理性現象的政策和金融市場設計。

就微觀投資行為而言，很多股票價格異象可能由投資人一...

探尋金融市場非理性現象背後的理性

巴曙松

香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家

每天浮沉於金融市場的研究者，不難理解市場上經常流傳這樣的調侃：市場當然會恢復到理性狀態的，關鍵挑戰是，你要在市場恢復到理性之前，還不會面臨破產的窘境，因為市場處於非理性狀態的時間可能會比你想像的長。

在現代經濟體系中，金融市場對一國經濟增長的作用至關重要；同時金融市場又是一個非常特殊的市場，即使在成熟的市場經濟國家，金融市場依然受到政府的監管和制約，並非是一個充分自由的市場。究其原因，金融市場中存在很多市場失靈的情況，包括資訊不對稱和市場參與者的不理性等等。這些特殊情況容易造成金融市場中看似非理性的現象時有發生，即使在金融市場相對成熟和發達的美國也不例外，尤其是2008年全球金融危機過後，不少人對西方金融體系的信心產生了嚴重動搖，社會上對西方金融市場的質疑與日俱增，也造成了大家對中國金融市場改革方向的反思。

如果我們參考西方發達國家的金融發展史，尤其是美國金融市場發展的軌跡，不難發現這些金融市場的演進並非一帆風順，最好的情況下也僅僅是按照波浪式前進、螺旋式上升的方式在推進，而且不少時候甚至是前進兩步後退一步，走走停停，中間還經常出現大規模的金融動盪與危機。儘管如此，西方金融市場仍然存在很多值得中國借鑒和學習的地方，特別是其成長過程中所經歷的許多經驗與教訓，更值得成長中的中國金融市場參考，以期更好地服務於中國經濟增長。在此過程中，需要金融從業者和市場監管者對金融市場中的失靈問題有一個理性的認知。

該書對金融市場的基本功能和存在的問題進行了系統介紹，其中涉及的內容都是王健和余劍峰兩位研究人員過去幾年的學術研究成果。其中也引用其他領域學者在專業經濟學和金融學的著作，有力地支持這些內容的嚴謹性和時效性。難能可貴的是，兩位教授用深入淺出的語言和生動活潑的案例，把專業的學術研究成果表達出來，相信即使沒有受過嚴謹學術訓練的人，也可以理解其中的要點。這體現了王健和余劍峰兩位作者分別在美聯儲和中美優秀的商學院，長期從事研究和教學活動中所積累的專業功底。我相信，很多讀者都會從書中受益匪淺。

是為序。

探尋金融市場非理性現象背後的理性

巴曙松

香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家

每天浮沉於金融市場的研究者，不難理解市場上經常流傳這樣的調侃：市場當然會恢復到理性狀態的，關鍵挑戰是，你要在市場恢復到理性之前，還不會面臨破產的窘境，因為市場處於非理性狀態的時間可能會比你想像的長。

在現代經濟體系中，金融市場對一國經濟增長的作用至關重要；同時金融市場又是一個非常特殊的市場，即使在成熟的市場經濟國家，金融市場依然受到政府的監管和制約，並非是一個充分自由的市場。究其原因，金融市場中存在很...

推薦序：探尋金融市場非理性現象背後的理性　巴曙松 ／006
推薦序：用金融理論理性解讀和理解中國金融市場　熊偉 ／008
前 言：金融市場非理性現象後的邏輯和規律 ／011
第一章 基本概念：金融資產和資產定價 ／017
什麼是資產和貨幣？資產又該如何定價？
什麼是金融？金融市場的特殊性在哪裡？
這些特殊性又如何導致日常生活中常接觸到的金融詐騙，
資產泡沫和金融危機等現象，
以及如何可以避免這些負面金融現象的措施。
本章從最容易理解的概念出發，逐步說明。
第一節　儲蓄創造金融 ／022
第二節　儲蓄的媒介：金融工具 ／027
案例分析1：比特幣的交易風險與監管挑戰 ／035
第三節　簡易的資產定價模型 ／041
第四節　常見的資產定價與資產泡沫 ／062
第五節　資產泡沫的原因和危害 ／074
本章小結 ／083
第二章 金融詐騙和危機的源頭：信息不對稱 ／085
雷曼兄弟破產後，美國多個金融市場受到投資人的瘋狂擠兌，
資金瞬間蒸發導致市場運作停擺。
為什麼金融市場會出現擠兌危機？
金融危機為什麼和金融泡沫如影隨形？
為什麼金融危機會對實體經濟造成毀滅性的打擊？
這些問題是本章想要探討的焦點。
第一節　金融市場的核心功能：金融媒介 ／088
案例分析2：P2P網貸真是高收益低風險嗎？ ／094
第二節　市場不穩定之源：信息不對稱 ／109
案例分析3：瞞天過海的麥道夫龐氏騙局 ／112
案例分析4：倍受爭議的閃電交易？ ／119
案例分析5：金融欺詐呼喚吹哨人制度 ／120
案例分析6：化解1907年美國銀行的擠兌危機 ／128
第三節 金融機構如何降低資訊成本：大數據和徵信制度 ／137
本章小結 ／145
第三章 投資者心理與股票市場異象 ／147
金融市場上，常會出現哪些行為偏差？
這些偏差又會如何影響到金融市場？
作者將常見的偏差大約可分為兩大類：
一類是人們預期中的偏差，另一類是人們風險偏好中的偏差。
本章將介紹這些偏差如何造成金融市場異象，
以及如何避開常見的投資錯誤。
第一節 有效市場假說和股票市場收益異象 ／151
第二節　預期中的偏差 ／156
案例分析7：“中國”名字的高回報 ／167
案例分析8：研發效率和回報率的關係 ／168
案例分析9：被嚴重忽視的季報盈利資訊 ／170
案例分析10：猜猜老王的職業 ／174
案例分析11：推算子女出生順序的概率 ／176
案例分析12：美國最大的市政倒閉案 ／201
第三節　風險偏好中的偏差 ／205
案例分析13：隱藏在銷售中的誘餌效應 ／209
案例分析14：冒險的彩票型股票 ／218
第四節　投資者的情緒和股票收益 ／224
本章小結 ／230
第四章 利用市場非理性的投資策略／231
投資策略的超額回報，
是由投資者行為偏差和投資制度限制造成。
本章將利用市場的非理性現象推導出更多、更有效的投資策略，
有經典的、最新發現的、也有改進優化後的投資策略
前三部分是利用行為偏差以及改進優化的投資策略；
第四部分則為現有投資策略選擇更好的操作時機；
第五部分在提醒量化投資的風險和分享知名的交易案例。
第一節　利用有限注意力的投資策略 ／236
第二節 利用依賴參考點和厭惡損失的投資策略 ／241
第三節 利用套利不對稱性的投資策略 ／258
第四節 選對好時機提高收益率 ／266
第五節 量化投資的風險 ／284
案例分析15：2007年美國量化交易危機 ／285
本章小結 ／292
第五章 影子銀行和非理性市場中的理性設計 ／293
什麼因素將美國次貸破壞力放大50倍？
影子銀行會是罪魁禍首嗎？
什麼原因造成影子銀行在許多國家層出不窮？
中美影子銀行有何異同之處？
如何透過金融市場的制度設計，防範未來的金融風險？
本章將對上述問題進行介紹和梳理。
第一節　美國影子銀行 ／296
第二節 中國影子銀行 ／322
第三節 金融市場制度的理性設計 ／340
案例分析16：改進跌停板制度的新現象／357
本章小結 ／363

推薦序：探尋金融市場非理性現象背後的理性　巴曙松 ／006
推薦序：用金融理論理性解讀和理解中國金融市場　熊偉 ／008
前 言：金融市場非理性現象後的邏輯和規律 ／011
第一章 基本概念：金融資產和資產定價 ／017
什麼是資產和貨幣？資產又該如何定價？
什麼是金融？金融市場的特殊性在哪裡？
這些特殊性又如何導致日常生活中常接觸到的金融詐騙，
資產泡沫和金融危機等現象，
以及如何可以避免這些負面金融現象的措施。
本章從最容易理解的概念出發，逐步說明。
第一節　儲蓄創造金融 ／022
第二節　儲蓄的媒介：金融工具 ／027
案例...