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雷浩斯｜價值投資者、財經作家

楊禮軒｜算利教官

謝士英｜《我45歲學存股，股利年領200萬》作者

「很多成績優秀的同學進了大學，但作者壓根就從未有過『讀大學』這個選項，僅憑自己對於財報數字的敏銳，以及異於常人的生活投資思維，打造出財務自由的人生。」──大俠武林，《股息cover我每一天》作者

「單看股價淨值比的Net-Net撿便宜投資法是否可行？當然不是這...

低買高賣，套利賺價差

專門學校畢業後，我沒有找工作上班，而是成了全職投資人。

然而，起初幾年的投資表現不怎麼樣，大盤行情也差，我有時賺、有時賠，整體資產並沒有明顯增加。

這段時期，我都是靠「套利」糊口，也就是針對利率或價格，賺取「價差」或「利差」。

一般投資人對「套利」的認知，是不論大盤漲跌，都能靈活運用各種交易手法，追求獲利的一種避險方式。仔細想想，其實我從小學開始就已經在操作套利。

小學時，我很喜歡玩紅白機，經常買賣遊戲卡帶，當時同學有很多不同的卡帶，彼此會拿到學校來互借，但因為太常發生有借無還等問題，學校還下令要求同學們在卡帶上寫名字。

我家境不好，所以家裡幾乎不曾幫我買過任何卡帶，而我手邊的錢，絕大部分都拿去定存，也不曾想過要把定存的錢拿去買卡帶。

我想，即便要買卡帶，也要靠自己另外賺錢去買。於是我想到用賺取套利的方式。

當時紅白機在社會上引爆流行風潮，市面上的二手紅白機商店也如雨後春筍般出現。我逛了幾家二手店，發現同一款卡帶，有的店家賣3,000日元（約新台幣750元），有的店家才賣2,500日元（約新台幣625元）。於是我就在售價低的店家買卡帶，再拿到願意以高價錢收購的店家去賣，從中賺取差額。

小學四年級的暑假，我騎著腳踏車，跑了二十多家二手紅白機商店，掌握各店的收購價與售價，成功在一天之內，就賺到14,000日元（約新台幣3,500元）的價差。對一個小學四年級的孩子而言，這可是一筆大錢，這也成了我迄今難忘的成功經驗。

專門學校畢業後，直到我真正成為獨當一面的全職投資人前，我就是運用小學時的這個經驗，拚命用套利賺錢。

當時紅白機的熱潮早已退燒，所以我操作的商品，便改成了零食裡的食玩贈品，或是卡牌遊戲裡的稀有卡牌等。我跑遍跳蚤市場等銷售據點，找出有望以高價賣出的商品，以低價採購後，再賣給願意出高價買下的蒐藏家。

此外，由於大環境不景氣，民眾都想省荷包，因此轉賣票券的商店也開始流行起來。票券在不同區域也會有價差，所以我就在便宜的地方買，拿到能賣出高價的地區，轉賣給當地的店家。

後來，我有幸學會價值投資，才順利累積資產。然而，回首過去，我發現所謂的價值投資，其實就像是在股市裡，執行我從小學以來就一直在操作的套利方式。

所以，我一接觸價值投資馬上就能心領神會，畢竟是我很熟悉的手法，甚至還可以說是已經有不錯的成績。從這個角度看來，就我的投資生涯而言，靠套利過活的那幾年，其實並不算是虛度光陰。

買進因恐慌暴跌的個股，股價漲回再賣出

1997年，我的投資生涯碰上了一大轉機。

這一年7月，泰銖暴跌，引發了亞洲金融風暴，全球股市同步重挫。日本股市當然也面臨沉重賣壓，我記得當時東證一部上市公司每股票面價50日元，買賣單位是1,000股，不少個股跌到接近票面價的金額，更有上百檔個股跌破票面價。

亞洲金融風暴加深了全球對新興市場的疑慮，更引發了1998年的俄羅斯金融危機，以及1999年的巴西金融危機。

1998年10月，日經平均股價指數來到12,879點，創下泡沫經濟瓦解以來的新低紀錄。

進入2000年3月，日經平均股價指數曾一度收復20,000點大關，但受到美國網路泡沫瓦解的影響，10月又跌破15,000點，2001年8月更來到10,713點，差點就跌破10,000點大關。接著，2001年9月11日，美國爆發多起恐怖攻擊事件，隔天日經平均股價指數就應聲跌破10,000點大關，來到9,610點。

亞洲金融風暴席捲全球後，只要市場傳出些許利空消息，很多個股就會出現過度的恐慌賣壓。

從這時期起，我開始用便宜的價格，買進被恐慌超賣的個股，等市場冷靜，個股回到合理價位，我再賣出持股，獲利了結。投資當前股價與公平價值間，價差極大的個股，手法其實就和套利一樣。

1998年，松井證券正式推出業界首創的網路下單服務「網路股票」，我觀望了近兩年，確定資安方面沒有問題後，便於2001年起，改以網路券商作為我的主要交易平台。這一年，我正式投入價值投資，當時的股票資產約莫是600萬日元（約新台幣150萬元）。

將主要交易平台改換到可迅速下單的網路券商後，我的投資效率大幅提升，更幫我省下了大筆手續費，買賣股票的成本更低，投資績效也變得更好了。

2001年時，我起初為自己設定的目標，是要達到股票資產3,000萬日元。如果有了3,000萬日元，以年報酬率20％計算，獲利就有600萬日元。以上班族的薪水而言，一年賺600萬日元算是一般水準，所以才會以此為目標。

2005年，改用網路券商下單的4年後，30 歲的我股票資產便突破了3,000萬日元。

價值型投資是市場少數，但比較有利

對於想在短期內大幅增加個人資產的散戶而言，最受歡迎的不是價值投資，而是「成長投資」。成長投資就是找出企業獲利成長幅度大、股價持續上升的個股，並搶先進場的投資手法。看著那些企業獲利與股價雙雙飛漲的成長股，的確會讓人對高額獲利充滿期待。

我操作價值投資，是以年報酬率20％為目標。這個數字或許不是太高，但以複利持續投資的話，十年後資金會翻成6倍，二十年後就會翻成38倍；即使保守一點，用一年10％的報酬率來計算，十年後資金還是可以增加2.5 倍，二十年後增為6.7倍。

然而，成長投資蔚為風潮，以致於散戶的目光往往還是會被成長投資吸引，畢竟股市裡的確有個股股價成長了數十倍、數百倍，因此很多人都懷著如法炮製的夢想，選擇投資成長股。

倘若用10萬日元（約新台幣2.5萬元）當本金開始投資，以年報酬率20％計算，一年後這筆錢就會變成12萬日元，十年後就會有約62萬日元（約新台幣15.5萬元）。對於想在短期賺到更豐厚獲利的人而言，或許這的確是無法令人滿意的金額。

但請別忘了，股市的風險與獲利總是一體兩面。既然有可觀的獲利，通常也會有相對的風險。

成長股和價值股一樣，只要趁總市值（股價×發行股數）偏低時買進，就能降低投資風險；等大漲後才買進，風險也會相對升高，因為漲過頭的股票，總有一天會回跌。

實際上，我也在泡沫經濟瓦解、亞洲金融風暴、網路泡沫瓦解、金融海嘯等暴跌行情下，看到很多這樣的案例。

亞馬遜為美國前五大市值企業，2020年12月1日時，亞馬遜的股價已突破3,000美元大關。但在1999年，當時正值網路泡沫的極盛時期，亞馬遜股價最高為107美元，如果當時就買進且長抱不賣，如今已經翻漲30倍以上；然而，在網路泡沫瓦解後的2001年，亞馬遜的股價曾跌到7美元，也就是剩不到十五分之一。

只拿10萬日元去買亞馬遜股票的人，眼見10萬日元縮水成6,500日元（約新台幣1,625元），剩不到十五分之一，或許還能苦笑帶過，可是掏出100萬日元（約新台幣25萬元）買股的人，就只剩下65,000日元（約新台幣16,250元），損失金額逾93萬日元（約新台幣23.25萬元）。

若還操作融資融券，肯定會破產，就算不破產，心情一定會消沉到極點，可能再也沒有信心續抱股票了。

我的股票資產在2005年時達到3,000萬日元後，又花了六年才達到1億日元，也就是翻漲3.3倍；接著花了四年，資產才又增加3倍，達到3億日元；然後又再花了四年，才達到4億日元。

對炒短線的人來說，或許會覺得這樣「曠日廢時」，也因為如此，偏好價值投資的投資人，其實是市場上的少數派。但不論是經濟或股票，在機制上都是對少數派有利。

投資人會一窩蜂買進人人看好的個股。假如現在有100萬日元，由10,000人來分，那麼每人平均只能分到100日元（約新台幣25元）；然而，同樣是100萬日元，如果只有100人來分，那麼每人就可以分到10,000日元（約新台幣2,500元），是前者的100倍。

價值投資分兩大類：資產型和收益型

所謂的價值投資，就是買進股價偏低的個股，再於市場用合理價位重新評價個股後賣出，並從中獲利的手法。

也就是比較企業的內在價值和股價，找出股價被不合理低估的個股來投資，等股價回升到趨近內在價值的水準時，再賣股獲利。

說得更具體一點，我們要關注的，其實是不受表面的財務狀況、公司規模和知名度等因素影響的「內在價值」，也就是企業併購專家會評估的「私有市場價值」（Private Market Value, PMV）。

股市中，隨時都會有買方和賣方，而買賣雙方的供需平衡，決定了股價的高低，股價每分每秒都會受到市場環境與景氣動向等影響而變動。

除了企業的內在價值，股價還反映了許多不同的因素。倘若只反映企業的內在價值，股價恐怕都不會有太大變動。

就短線而言，股價比較容易受到供需和投資人心理的影響而波動；以長線來看，股價比較會受企業基本面（業績與財務狀況）的影響而變動。

價值投資要找的標的，是現值和股價有落差的個股，故可說是一種中、長線的投資手法。

價值投資又可分為兩大類：「資產型價值投資」和「收益型價值投資」。

．資產型價值投資：找出相較於企業所擁有的資產價值，股價相對偏低的個股來投資。

．收益型價值投資：找出相較於企業的營收、獲利能力，股價相對偏低的個股來投資。

低買高賣，套利賺價差

專門學校畢業後，我沒有找工作上班，而是成了全職投資人。

然而，起初幾年的投資表現不怎麼樣，大盤行情也差，我有時賺、有時賠，整體資產並沒有明顯增加。

這段時期，我都是靠「套利」糊口，也就是針對利率或價格，賺取「價差」或「利差」。

一般投資人對「套利」的認知，是不論大盤漲跌，都能靈活運用各種交易手法，追求獲利的一種避險方式。仔細想想，其實我從小學開始就已經在操作套利。

小學時，我很喜歡玩紅白機，經常買賣遊戲卡帶，當時同學有很多不同的卡帶，彼此會拿到學校來互借，但因為太常發生有借...

找到被低估的個股，邁向財務自由人生

——陳詩慧，《我用波段投資法，4年賺4千萬》作者

從股千身上看到自己的影子，我和他同樣小時候家境不是很好，小學時都有一段難忘的用勞力賺錢經驗，奠定往後的投資基礎。我也發現，原來夢想是可以自己賺來的。

就讀國小四年級時，我去毛巾工廠打工，用勞力換來一輛夢想的紅色淑女腳踏車；股千國小四年級，騎腳踏車買賣紅白機遊戲卡帶賺差價，到處去不同的店尋找低價的遊戲卡帶，再高價轉賣，一天賺到約新台幣3,500元。這也成為他操作股市的主要精髓——買低賣高，賺差價。

國小學四年級就擁有賺錢的能力，讓我們在往後的人生道路上，不管遇到任何問題，都相信自己可以克服。

在投資這條路上，我和他都是採用價值投資法和全額投資。他碰到葛拉漢、我碰到巴菲特，葛拉漢是價值投資法之父，也是巴菲特的老師。

我們會全額投資，是因為對自己的選股很有把握，相信按照自己的選股邏輯，一定會成功。因為我們從小資金就開始投資，經驗與次數，讓我們不斷修正自己的判斷方法。

價值投資法的精髓為「安全邊際」。想像一下，一棟房子價值1,000萬元，如今我們卻可以用700萬元買到，那有多開心啊！表示我們有300萬元的安全邊際，也就是30%的獲利。若房子所在地區要蓋高鐵、學校、捷運、百貨公司、公園等，房價就會漲，也就是有未來性。兼具「價值投資」與「成長性」，長期持有、累積，獲利將超乎預期。

股千在書中提到「一個裝有150億日元的皮夾，只要花100億日元就能買到」的概念。就資產面來看，就是「股價嚴重被低估的個股」。

從財報基本面尋找嚴重被低估但有未來性的個股，然後持有，讓時間孕育股價上漲的動能，利用波段操作、賺價 差。其中有兩個重要的觀念：

．價值投資法：選股不需靠人推薦，自己下工夫研究，找出嚴重被低估的股票，且具有葛拉漢所說的「安全邊際保護傘」。

．未來成長性的股票：預估公司未來1～2年的獲利，與5～10年未來環境的需求。以環保愛地球議題為例，2035年前，各國必須將油車禁止，轉變成電動車，因此可以考慮投資電動車相關概念股。

我和股千又有相同的一年——2001年，扭轉我們生命故事的一年。股千2001年正式踏入成為全職投資人，而我則是拚命想存錢出國唸書，但資金不夠，想靠投資賺錢，反而踩到地雷股。投資讓我們不只增加被動收入，更激起我們逆轉人生的火花。

任何時候都可能發生難以預料的事，因此必須記住，投資股票永遠有風險，但價值投資法會讓我們活得更長壽，從葛拉漢與巴菲特兩位大師，可以看到我們未來的影子。

找到被低估的個股，邁向財務自由人生

——陳詩慧，《我用波段投資法，4年賺4千萬》作者

從股千身上看到自己的影子，我和他同樣小時候家境不是很好，小學時都有一段難忘的用勞力賺錢經驗，奠定往後的投資基礎。我也發現，原來夢想是可以自己賺來的。

就讀國小四年級時，我去毛巾工廠打工，用勞力換來一輛夢想的紅色淑女腳踏車；股千國小四年級，騎腳踏車買賣紅白機遊戲卡帶賺差價，到處去不同的店尋找低價的遊戲卡帶，再高價轉賣，一天賺到約新台幣3,500元。這也成為他操作股市的主要精髓——買低賣高，賺差價。

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好評推薦
推薦序　找到被低估的個股，邁向財務自由人生／陳詩慧

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與其買基金，不如自己挑個股
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靠價值投資晉升億萬富翁

第1章　踏上全職投資人之路
從國中時期成為少年股民
高二時，本金從40萬日元變1,500萬日元
集中投資單一個股，靠運氣獲利
稅率制度，讓我選擇成為全職投資人
不想成為上班族，回絕券商的工作邀約
沒到券商上班的三個原因
低買高賣，套利賺價差
買進因恐慌暴跌的個股，股價漲回再賣出
不滿足於千萬資產，目標設定億萬
疫情危機，是布局良機

第2章　低風險、中報酬的價值投資，在股海悠遊
受價值投資之父的啟發，改變命運
價值型投資是市場少數，但比較有利
價值投資和成長投資的差異
價值投資分兩大類：資產型和收益型
公司淨值穩定成長，獲利相對穩健
資產型價值投資必須觀察的三大重點
回溯歷史股價，判斷目前股價位置
看懂K線，有利無害
判斷股價被低估的三大工具
在「成熟產業」、「夕陽產業」找出價值股
財報頁數少，企業商業模式相對簡單
實地走訪，找出在地優質企業
投資不靠別人，要自己動腦思考

第3章　要存就存變現力高的「Net-Net 股」
Net-Net股實例① 持有績優企業股票的公司
Net-Net股實例② 擁有海外高配息股
Net-Net股實例③ 握有大量現金與租賃用不動產
就算是「價值陷阱」，也有利多的可能
冷門股的五大股價催化劑
加入隱含資產，得出「實質PBR」
利用Google地球確認企業持有的不動產
疫情是罕見的大特賣
挑出優質的資產型價值股
實際拜訪公司更了解營運狀況

第4章　活用財報資訊，掌握市場重要趨勢
有效蒐集各類公司資訊的大全
利用縱軸、橫軸比較，資訊鉅細靡遺
找尋三年內重獲市場評價的個股
「橫軸比較」的四大指標
挑出股價嚴重被低估的個股
看出企業經營是否健全的自有資本比率
設備投資看出業務發展的狀況
影響行情的「股權結構」與「外資」
公司成立時間也是檢視重點
四色便利貼，是觀察個股的利器
利用均線掌握股價走向

第5章　汰舊換新划算股，加速獲利
對個股了解60％，就能跨出投資步伐
使用股東服務的注意事項
理想持股為10檔，新手則低於5檔
每週重新檢視持股、排名
適時更換股價更被低估的划算股
優惠股：小股東和大股東享有同樣優惠
用合理價買進超級績優股

第6章　股票是致富必備的投資法
用錢滾錢最好的金融工具
越早投資越能享受複利威力
退休才進場，投資最危險
從日常生活找標的，累積上億資產
有閒錢就多投資股票
不買房、不買車，更快財務自由
股利再投入，打造複利系統
無形提高投資績效的方法

結語　你不只是投資人，更是公司股東

好評推薦
推薦序　找到被低估的個股，邁向財務自由人生／陳詩慧

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