名人推薦：中華民國期貨業商業同業公會副秘書長范加麟

永豐期貨股份有限公司副董事長盧立正

永豐期貨股份有限公司總經理楊新德

商品期貨

如果到任何一家號子隨機問正緊盯不斷跳動的投資人：商品期貨是什麼？能夠完整回答的屈指可數，很正常!大多數投資人對期貨一知半解，或是僅限於外匯、利率、股指等金融期貨，至於商品期貨多半直覺停留在那是實物商避險工具，跟我是八竿子打不著，所以不想知道也沒興趣瞭解。

但是商品期貨說穿了就像去大賣場看到的貨品一樣，是日常生活唾手可得或使用到的物品，換句話說，是構成一般大眾每天生活的必需成本。因此就專業術語而言，商品期貨就是商品價格形成的最初買賣，舉例來說，你買預售屋時，建商可以在房子預定興建或開始興建時就銷售，透過預售屋的成交價格，市場可以知道未來成屋的價值。以此類推，投資人藉由商品期貨可以預知商品未來可能漲價或是跌價的趨勢，消費者也可以先去消費或是延遲消費，就好像知道颱風要來，主婦們自然搶著買葉菜類的商品一樣。

商品期貨是有實體標的物做成交易契約，而這些標的物如果透過現貨交割，最終會在市場消費。因此商品期貨除了可以投資交易外，一般人可藉由商品期貨的波動預知未來物價可能的波動。為了讓有意投資商品期貨，以及貼近日常生活使投資人更容易瞭解、上手，本書將國際間熱門的商品期貨分為食衣住行與貴金屬五大類。

你除了可以從本書瞭解商品期貨與日常生活的關係外，更可深入探討食品原料的進化史，本書載入各項豐富的歷史圖，包括：原物料三十年以上的生產消費量變化，主要供給與需求國家的供給與消費；更從歷史價格的高低點變遷說明對價格的影響因素。當然，近二十年來有些農產品類在實施基因改造後，生長與產量著實產生很大改變，而基因改造的優劣點至今仍然在實務界與學術界爭論不休，本書亦會在最後的章節提到基因改造的部分。

先看先懂

在說明商品期貨之前，必須先瞭解CRB商品指數，因為這項指數是由商品期貨構成，幾乎所有的商品期貨基金都以此作為策略進出的重要參考，甚至一些被動式指數型商品基金(ETF)，也是以CRB指數績效做為追蹤標的。

CRB指數是指路透CRB商品指數（Reuters/Jefferies Commodity Research Bureau Index），簡稱RJ/CRB)，在1957年推出，1958年首次出現在CRB 商品年鑑，剛開始包括28種商品。從1961年以來，成分與比例已經過十修正，最近一次是2005年6月路透集團與Jefferies金融商品公司合併後的修正，成分縮減為19種美國商品期貨，依不同權重分為四個大組，涵蓋了能源、金屬、農產品、牲畜與軟性商品。

RJ/CRB除了是商品操作的重要指標外，與物價變動也有密切關係，它是美國的生產者物價指數(PPI)，以及消費者物價指數(CPI)等通膨指標的重要參考，甚至CRB指數與台灣的物價指數也有某種程度的領先參考作用。

你一定要知道商品期貨的事

就像在前言所說的，路透社商品研究局指數（CRB）顯示了美國主要商品期貨的價格加權走勢，而且這項指數與物價的關係密切，甚至可以說它是消費者物價指數（CPI）的領先指標。

從2005年以來，路透社商品研究局指數與美國消費者物價指數年增率月資料來看，兩者之間相關性高達80.6%，如果將路透社商品研究局指數提前一個月，那麼相關性提高到85.8%。這種關係如果只看最近三年半的資料(2012年算起)，相關性達87.5%；如果將消費者物價指數提早一個月，相關性更是升高至91.6%。

由此可見，藉由路透社商品研究局指數的變動是可以預測美國消費者物價的變動情況，而消費者物價的變化更是美國聯準會(FED)調整利率政策的兩大考量要素之一(見圖-1)。會強調美國是因為2014年期貨與選擇權交易量以美國的CME集團蟬聯第一，而這個集團交易全球最重要且流動性最佳的商品期貨。CME集團包括芝加哥的兩大期貨交易所：芝加哥商業交易所(簡稱CME)、芝加哥期貨交易所(簡稱CBOT)和紐約的紐約商業交易所(簡稱Nymex，包括先前被併入的COMEX)。



圖-1：CRB指數與美國CPI年增率

如果以台灣物價變動來看，由於台灣大宗物資(黃豆、小麥、玉米)絕大部分都是依賴進口，所以台灣消費者物價指數的年率增長與路透社商品研究局指數是呈現正向關係，以2012年至今三年多以來的資料來看，兩者相關性66.5%，如果將路透社商品研究局指數提早一期，相關性提高至71.7%，是屬於高度的正相關，因此這項指數對台灣物價是具有領先的作用(見圖-2)。



圖-2：CRB指數與台灣CPI年增率

商品期貨

如果到任何一家號子隨機問正緊盯不斷跳動的投資人：商品期貨是什麼？能夠完整回答的屈指可數，很正常!大多數投資人對期貨一知半解，或是僅限於外匯、利率、股指等金融期貨，至於商品期貨多半直覺停留在那是實物商避險工具，跟我是八竿子打不著，所以不想知道也沒興趣瞭解。

但是商品期貨說穿了就像去大賣場看到的貨品一樣，是日常生活唾手可得或使用到的物品，換句話說，是構成一般大眾每天生活的必需成本。因此就專業術語而言，商品期貨就是商品價格形成的最初買賣，舉例來說，你買預售屋時，建商可以在房子預定興建或開始興建...

距離上次撰寫《商品市場面面觀》一書已經是五年多以前的事了，這五年來全球金融市場經歷了歐債希臘危機，日本安倍三支箭，中國新領導人上任，俄羅斯與烏克蘭主權紛爭，中東政局不安…等國際重大事件。這些金融動盪與政治不安造就了全球貨幣寬鬆政策(QE)的大環境，美國是QE始作俑者；接下來，歐洲、日本也紛紛仿效，甚至中國在2014年11月開始七個月內接連四次的降準或降息也有類似QE的味道。各國央行不斷撒錢卻遲遲無法提升全球經濟，造成金融市場資金浮濫，於是在全球資本與投資市場中，形成股債市齊揚、商品價格疲軟的不同風貌。

現階段全球利率降至空前低點，歐洲、日本甚至陷入負利率的環境，流動性陷阱成為金融分析家的口頭禪，歐、日經濟疲軟，使美元一枝獨秀，造成壓抑商品與原物料的價格。大型法人機構在2013年初開始看空黃金，黃金期貨4月中旬每盎司跌破1500美元，終結了十一年來的大多頭走勢；接著美國頁岩油增產，加上石油輸出國家組織(OPEC)宣布不減產，2014年下半年油價每桶應聲跌破100美元，基本面供過於求的頹勢終於觸發空頭狂襲，半年之內國際油價腰斬跌破50美元。此外，2013年中共新領導人上任，緩成長的政策使中國經濟成長急踩剎車，中國GDP年成長萎縮至7.7%，2014年更是降至7.4%的二十五年新低。中國工業生產衰退、房市下滑、與內需不振直接造成國際基本金屬與農產品價格的欲振乏力。

2008年能源與農產品期貨價格創下紀錄高價，2011年金屬與軟性商品也創下歷史新高，而後這幾年商品期貨自高檔持續下滑，至2015年初商品期貨價格自歷史高點平均回檔超過50%，CRB指數處於六年低點附近。這一波全球商品價格的下滑與2008年金融海嘯的狀況不同，當時肇因於歐美金融的大動盪，而這一次則是基本面需求的疲弱，前者信心恢復後谷底回升容易，後者需要經濟復甦的拉抬，扭轉頹勢需要耐心等待。

中國經濟發展仍然主導全球商品的需求，LME這家百年交易所已經被象徵中資的香港交易所併購，這是中國拿回商品訂價權的第一步，接著上海國際能源交易所在自貿區的原油期貨即將在2015年下半年上市，是中國商品期貨國際化的重要里程碑。中國商品期貨進軍全球與美國相抗衡的布局逐步實現，全球商品期貨市場可能發展出更多元的交易方式。

全球經濟循環生生不息，隨著美國經濟改善，2015年升息的腳步漸進，而美國經濟改善是否能夠帶動其他國家的經濟成長，進一步提升原物料的需求仍有待觀察。另一方面，2015年夏季全球炎熱天氣加劇，聖嬰現象逐漸嚴重，商品原物料價格可能已距谷底不遠，行情可能醞釀著另一波走勢。

現階段商品價格的走跌看似單一事件，其實和全球金融環境變遷是環環相扣、彼此影響，本書以食衣住行為各篇名，用精簡且易懂的文字來介紹各種商品期貨特性與基本面關鍵影響因素，希望引領大家對這些日常生活關係密切的原物料有更進一步的認識。比較特別的是，本書導入很多的圖形與表格，讓讀者能夠看圖說話、一目了然，另外，也整理分析近三十多年來各商品基本面對價格影響的重要事件說明，藉此增進讀者對商品的認識和未來價格預測的重要參考。希望這一本書不但能成為投資者有用的參考書、工具書，更能吸引一般大眾來認識這些原物料商品，了解它們在日常生活中的影響力。

要感謝的人很多，首先是孝平總編，要不是妳不斷地進度提醒和精準校稿，本書不可能如期完成。還有一位不願具名的繪圖高手，感謝你為本書的諸多付出，不厭其煩地幫我把單調數字變成精美圖形，並給予很多繪圖上的建議，也謝謝所有在研究工作上一路協助我的人，有了你們，才會讓我的研究生涯更加精進與更添樂趣。最後，要感謝閔謙，你的貼心支持與陪伴，讓媽媽能夠無後顧之憂專心於工作和研究

距離上次撰寫《商品市場面面觀》一書已經是五年多以前的事了，這五年來全球金融市場經歷了歐債希臘危機，日本安倍三支箭，中國新領導人上任，俄羅斯與烏克蘭主權紛爭，中東政局不安…等國際重大事件。這些金融動盪與政治不安造就了全球貨幣寬鬆政策(QE)的大環境，美國是QE始作俑者；接下來，歐洲、日本也紛紛仿效，甚至中國在2014年11月開始七個月內接連四次的降準或降息也有類似QE的味道。各國央行不斷撒錢卻遲遲無法提升全球經濟，造成金融市場資金浮濫，於是在全球資本與投資市場中，形成股債市齊揚、商品價格疲軟的不同風貌。

現階段...

作者序
前 言
投資商品期貨需要知道的事
民以「食」為天
1、 黃豆
2、 小麥
3、 玉米
4、 咖啡
5、 可可
6、 糖
「衣」著引領實尚產業
7、 棉花
「住」者有其屋
8、 銅
附錄：基本金屬
9、 鋁
10、 鎳
11、 鋅
12、 鉛
突飛猛進的「行」
13、 原油
14、 汽油
15、 熱燃油
16、 天然氣
貴金屬
17、 黃金
18、 白銀
附錄
全球交易所成交量

作者序
前 言
投資商品期貨需要知道的事
民以「食」為天
1、 黃豆
2、 小麥
3、 玉米
4、 咖啡
5、 可可
6、 糖
「衣」著引領實尚產業
7、 棉花
「住」者有其屋
8、 銅
附錄：基本金屬
9、 鋁
10、 鎳
11、 鋅
12、 鉛
突飛猛進的「行」
13、 原油
14、 汽油
15、 熱燃油
16、 天然氣
貴金屬
17、 黃金
18、 白銀
附錄
全球交易所成交量