名人推薦:
[好評推薦〕
巴菲特寫給股東的信是傑出的文章,康寧漢依主題分類編成一本書,使這些文章更上層樓,而且這本書還有康寧漢所寫的精彩導讀。
——卡蘿.盧米斯Carol Loomis
這是一本非常重要的書。我將它推薦給所有對投資、公司治理和商業判斷有興趣的人。
——比爾.艾克曼Bill Ackman
媒體推薦:
價值投資法經典之作,有關巴菲特理念最完整可靠的資料。
——《金融時報》(The Financial Times)
以巴菲特為題材的扛鼎之作——了不起。
——《富比世》(Forbes)
商業書必讀之作。
——JP摩根私人銀行
既是一本商管書,也是一本個人理財著作。
——《出版人週刊》(Publisher's Weekly)
年度最佳著作之一。全力推薦!
——CNN財經新聞
嚴肅認真,又富娛樂性的投資課程。
——《投資人紀事週刊》(Investor's Chronicle)
非同凡響——充滿智慧、幽默與常識。
——《錢》(Money)
史上最佳投資著作之一。
——理財網站The Motley Fool
特別收錄 / 編輯的話:
序言
2015年是華倫.巴菲特(Warren Buffett)領導波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)的50週年,是個值得紀念的里程碑。這個紀錄意義非凡,不但在於它歷時極久,還在於它創造的價值和彰顯的理念。本書原文版The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America第四版,是慶祝本書面世20週年的最新版本。這是巴菲特最常替人簽名的一本書,而它長期受歡迎,證明很多人想看這本彙編巴菲特見解的獨特著作,因為它內容全面又不重複,而且容易理解。
本書初版是為卡多索法學院(Benjamin N. Cardozo School of Law)20年前舉辦的一場研討會所編纂的核心資料。那個研討會是該學院的海曼公司治理中心(Heyman Center on Corporate Governance)贊助主辦的,數以百計的學生參與了為期兩天的活動,期間有多場氣氛熱烈的會談,討論本書觸及的所有議題,出席者包括三十多位傑出的教授、投資人、經理人,而巴菲特和波克夏董事會副主席查理.蒙格(Charlie T. Munger)坐在第一排的座位上全程參與。
本書初版面世20年來,我在四間不同的大學授課和主辦研討會時,經常以本書為教材。其他學校也有數十位教授採用本書,用在一些投資、金融和會計學課程上。一些投資公司也向從事專業工作的員工和客戶派發本書,作為培訓的教材。我感謝這些學生、教師和本書其他使用者回饋的好評,也很樂見書中的經驗教訓廣為傳播。
一如之前的修訂版,這個版本保留了原版的結構和理念,但增添了巴菲特近年致股東信的新內容,包括他掌管波克夏50週年的回顧文章。我們將所有內容編織成一本讀起來完整連貫的書,清楚闡述一種明智可靠的經營和投資理念。為方便讀者參考,同時讓舊版讀者了解新增了哪些內容,書末列出一個表格,顯示各章節出自哪一年的巴菲特致股東信。本書註解中的年分,代表文章出自哪一年的年報。為免打斷文氣,摘錄時省略的文字,不以省略號或其他標點符號標示。
之所以必須出修訂版,並不是因為巴菲特明智可靠的經營和投資理念有任何根本改變,而是因為他闡述自身理念,總是以當前的事件和商業環境為脈絡。因此,為持續傳播這些理念,定期更新內容是有必要的。
編纂先前版本時,許多人大力相助,我在那些版本中已致謝意,在此再次感謝他們。這些人當中,我要特別感謝巴菲特先生。他慷慨相助,不但使我們的研討會得以成功,他的參與更是令活動生色不少。他願意將致股東信的編排與出版交由我負責,是我的一大榮幸。他的夥伴查理.蒙格也值得我再次致謝,因為他不但參與研討會,還非常爽快地答應我們的臨時要求,擔任其中一場小組討論的主持人。他也容許本書收錄他寫過的一些信,包括他有關波克夏50週年的回顧。
在波克夏2011年的年會上,查理向我強調,我們那場研討會舉辦15年之後,波克夏在某些方面已變得很不一樣,但某些地方卻完全未變。當年波克夏比較像一檔共同基金,80%的資產是在多家公司的普通股少數股東權益,20%為全資擁有的公司;如今這個比率是反過來了,波克夏因此比較像一個綜合企業集團。但無論是當年還是現在,波克夏和它所投資的公司是由一組核心的共同價值觀聯合起來;這些價值觀是巴菲特在公司最高層設定的,是本書生命力的來源。我感謝本書數以萬計的同好、支持者和朋友:你們是本書20年來的熱心讀者,我期望與大家在這條路上繼續走下去。
勞倫斯.康寧漢
紐約市,2015年11月1日
導讀
勞倫斯.康寧漢
巴菲特寫給波克夏哈薩威股東的信,讀者若長期奉讀,必已獲得極為寶貴的非正式教育。這些信件以平易的文字,完整闡述妥善經營事業的原理。巴菲特的文章視野恢宏,充滿智慧,觸及挑選經理人和投資項目、評估企業的價值,以及運用財務資料獲利等題材。本書將這些文章按主題彙編,成就一本適合廣大讀者閱讀、總結巴菲特經營與投資理念的著作。
巴菲特的文章清楚易懂,其中心主題是:投資應以企業基本面分析為指導原則。他所指的基本面分析,是由他的兩位老師班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)和大衛.陶德(David Dodd)率先提出的。與此主題相連的是一些管理原則。根據這些原則,企業經理人的適當角色是公司資本的管理人與守護者,而股東則是資本的供應者和擁有人。由這些主題衍生出來的,是圍繞著重要商業議題務實、明智的經驗教訓,觸及會計、併購以至評估企業價值之類的廣泛題材。
巴菲特將這些傳統原則應用在波克夏的經營管理上,他是該公司的執行長。波克夏創立於19世紀初,以紡織為業。巴菲特1965年執掌該公司時,公司帳面淨值為每股19.46美元,內在價值則遠低於此數。如今波克夏每股帳面淨值約為100,000美元,內在價值則遠高於此數。期間每股帳面淨值年複合成長率約為20%。
波克夏如今是一家控股公司,旗下業務多達約80項。集團最重要的業務是保險,由多家公司經營,包括全資子公司蓋可(GEICO)──美國最大的汽車保險商之一,以及通用再保險公司(General Re)──全球最大的再保業者之一。2010年,波克夏收購了柏靈頓北方聖塔菲鐵路公司──北美最大的鐵路公司之一,而且很早以前便已開始擁有和經營大型能源公司。
波克夏的一些子公司規模非常大:有10家子公司若是獨立公司,將能躋身財星五百大(Fortune 500)。該公司的其他投資非常多樣,而且規模巨大,巴菲特因此寫道:「你看波克夏時,有如在看整個美國企業界。」這些投資涉及的行業包括食品、服飾、建築材料、器具、設備、報紙、書籍、運輸服務和金融產品。波克夏也是多家大公司的主要股東,包括美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行(Wells Fargo),此外也持有亨氏食品(Heinz)一半的股權,而且手上有一筆很有價值的選擇權,可認購美國銀行(Bank of America)規模可觀的股權。
巴菲特與波克夏董事會副主席查理.蒙格能建立起業務如此多元的企業集團,是靠投資那些經濟體質優越、經理人出色的公司。他們偏好經由談判、以公道的價格百分百收購目標公司,但亦採取「雙管齊下」的策略:倘若在公開市場上購買某些公司部分股權,代價遠比百分百收購按比例計算划算,他們也會這麼做。
雙管齊下策略成果豐碩。波克夏有價證券投資組合的價值,1965年時為每股4美元,至2015年已增至超過140,000美元,年複合成長率為19%。同期每股營業利潤從略高於4美元增至近11,000美元,年複合成長率約為20.6%。巴菲特表示,這些成果並非源自任何總體規劃,而是來自專心一致的投資──將資本集中配置在經濟體質優越、經理人一流的企業上。(文未完)