股市晴雨表：判斷股市多空轉折的百年金律

#專文導讀

百年經典，歷久彌新

（安納金／暢銷書《一個投機者的告白實戰書》、《高手的養成》、《散戶的50道難題》作者）

　　本書是將「道氏理論」在全世界發揚光大的經典之作，英文版原著《The Stock Market Barometer》於一九二二年問世，儘管已歷經近百年的考驗，但書中精髓卻仍歷久彌新且影響長遠！

　　作者漢密爾頓並非道氏，但他和羅伯特．雷亞（Robert Rhea）、E．喬治．希弗（E.George Schaefer）三位，堪稱是將道氏理論具體描繪完整、推向全世界的主要貢獻者。《華爾街日報》和道瓊公司創建者查爾斯．道則是道氏理論的奠基者、一切的源頭。

　　一八九六年開始，查爾斯．道發表他所編製的「道瓊斯工業平均指數」，並且每天記錄、公開刊載於《華爾街日報》，時至今日，該指數已經是全世界金融市場上歷史最悠久、也是最具公信力的美股主要指數之一。查爾斯．道在生前不僅長期追蹤記錄該指數，同時根據自己對這個指數起伏變化的觀察，發表在《華爾街日報》的社論，儘管他本人從未定義「道氏理論」這個用詞，但後來在漢密爾頓等人不遺餘力的努力之下，道氏理論才具體成形並被推廣到全世界。

　　近百年的濫觴，古今中外透過道氏理論分析、判斷股市行情的人肯定超過上千萬人口，為什麼它可以通過百年的時間考驗而歷久彌新？為什麼全世界的金融環境經歷過十數次的興衰更迭，而該理論仍被驗證為顛撲不破的市場真理之一？英國十九世紀初期偉大的浪漫主義詩人拜倫（Byron）的一段詩句提供了極佳的詮釋，他說：「歷史，無論多麼波瀾壯闊，卻是如出一轍。」

　　事實上，道氏理論相似於我們生活中所存在的各種自然法則之一，就像層層海浪間交織著潮汐、波浪與漣漪千變萬化那樣，自然而然，無論多麼洶湧澎湃，卻是不斷地迴圈重複。也因此，讓這套分析方法易於理解及應用，無庸置疑地在坊間相傳百年之後仍然佔有一席之地。我深切相信，道氏理論在未來的一百年還是會繼續被人們廣泛沿用，因為股市的漲跌始終來自於人性，除非人性被磨滅了，否則它所呈現的盛衰自是旋轉不息，循環周行當然不會終止。

　　我深深認同漢密爾頓在本書所說的：「引發危機的往往就是人們的想像力太豐富。我們需要的是沒有靈魂的晴雨表、價格指數與平均數，讓我們知道自己正往哪裡去，並預料可能發生什麼事。最好的晴雨表，就是證券交易所記錄的價格平均指數，因為那是最不偏不倚、最無情的晴雨表。」基於人性的脆弱，使得投資人在股市中不斷地犯錯，我們既然無法改變自己的人性，於是需要尋求一套更客觀、不帶情感的分析工具，來輔助我們的投資決策，避免因情緒的過度反應而導致失敗後悔的交易。

　　本書作者藉由嚴謹的分析，證明「股市晴雨表」的精準度，足以通過多年的漫長檢驗。書中收錄了美股自一九○○年開始，到一九二三年這二十多年間道瓊斯工業平均指數的週期循環，並根據道氏理論的價格走勢規律，紀錄與分析來驗證道氏理論的實用性。書中對於股市的主要漲勢或跌勢的擘畫，時間從小於一年到超過三年不等；還有依照情況不同，打斷隱藏在主要趨勢羽翼下的次級反彈或回檔變化；以及相對不重要、但一直存在的每日波動。

　　簡單的來說，就像潮汐、波浪、以及漣漪。例如目前全世界股市的潮汐主要受到全球央行貨幣政策鬆緊的影響，往往週期長達五至十年；波浪則受到較小的景氣與產業循環週期影響，市場參與者在貪婪和恐懼之間的信心擺盪也扮演一定的要角；更小的股市波動則有如漣漪，起因往往來自市場上雜亂無章的多空訊息影響了投資人心理，而呈現出不規則的跳動。

　　本書歸納出支配股市走勢的定律，不僅適用於美國股市，同樣也適用於世界各國的股市。作者論述：「就算那些證券交易所和紐約證券交易所都消失無存，定律的根本原則也依然為真。任何大都市若重新建立自由的證券市場，它們會自動且必然再次生效。就我所知，倫敦的金融出版品從來沒有與道瓊平均指數相當的紀錄。但當地的股市若有類似的資料，也能有和紐約市場相同的預測品質。」顯見道氏理論及股市晴雨表確實能夠發揮作用，提供投資人決策判斷的信賴度，它不受國家、地域的限制，也不會因為主政者而扭曲其運作機制（政府政策會對短期市場的表現帶來影響，而這也是被道氏理論當中納入的，屬於運作機制之一）。

　　以當今的全球金融市場為例，當二○二○年第一季COVID-19疫情在全球逐漸擴散，導致三月份的金融市場重挫，因美國聯準會祭出無限量QE的救市手段，大舉擴張資產負債表來印鈔票支撐市場，熱錢效應使得資金的「潮汐」再度漲潮，推升了美股S&P500指數、NASDAQ指數，以及費城半導體指數陸續創下歷史新高，引領美股的主要趨勢建立在美國聯準會的大力救市而獲得延續；然而，短時間內過大的股市漲勢拉高本益比的同時亦伴隨而來的修正，這就是次級波的反向擺盪，至於股市的拉回修正達到什麼程度將視為趨勢的轉變，這在道氏理論當中是有具體定義與描述的。

　　在許多經驗豐富的老手眼中，光憑主要趨勢及次級波擺盪之間的關係，就大致能夠做出對股市行情所處位置的判斷、據以進行持股水位高低的調整（儘管沒有人能夠事前百分之百判斷正確，但可以隨著每一天的最新走勢，邊觀察邊做調整）。無論在美國、台灣或更多國家，道氏理論以及相關延伸的分析判斷方法，已經成為了技術分析領域的一門基礎，包含「艾略特波浪理論」也可以　　說是建構在道氏理論的基礎之上，進而延伸發展出來的模型與應用。若您是曾經學過道氏理論的老手，此時正適合再次重溫這部百年經典之作；若您是第一次接觸的新手，極力推薦本書的確是追本溯源道氏理論歷史背景最具公信力的代表作，豈容錯過！

願善良、紀律、智慧與你我同在！

#專文導讀

百年經典，歷久彌新

（安納金／暢銷書《一個投機者的告白實戰書》、《高手的養成》、《散戶的50道難題》作者）

　　本書是將「道氏理論」在全世界發揚光大的經典之作，英文版原著《The Stock Market Barometer》於一九二二年問世，儘管已歷經近百年的考驗，但書中精髓卻仍歷久彌新且影響長遠！

　　作者漢密爾頓並非道氏，但他和羅伯特．雷亞（Robert Rhea）、E．喬治．希弗（E.George Schaefer）三位，堪稱是將道氏理論具體描繪完整、推向全世界的主要貢獻者。《華爾街日報》和道瓊公司創建者查爾斯．道則是道氏理...

專文導讀
百年經典，歷久彌新──安納金

序言

第一章
週期與股市紀錄
週期與詩人／週期性／晴雨表的需求
道氏理論／道氏理論的意義
以道瓊平均指數為標竿

第二章
電影中的華爾街
電影與通俗劇／小說中的金融家
大禮帽與緊繃的臉／穿透歷史濃霧
寡婦與孤兒／道氏理論適用於任何股市
沒有事實為證的論據就是謬誤
惡對善的致敬／羅德斯與JP摩根
典型並非無法言傳／人性不會改變／三一教堂的鐘聲

第三章
查爾斯．道及其理論
道氏不只是報人／道氏的告誡及其理論
道氏的錯誤／耶方斯的恐慌時期
道氏的美國危機紀錄／薄弱的預測
尼爾森的投機著作

第四章
道氏理論的投機應用
投機行為下的真相／有用的定義／成功的預測
「 罷免」預言家／股價走勢的同時性
必要的知識／一篇有啟發性的社論
根據平均指數交易

第五章
股市的主要波動
平均指數本身就夠了／市場大於任何操縱
寫在牛市期間／主要走勢／令人側目的預測
市場永遠是對的—─／─—卻始終無人感謝
華爾街是農民之友

第六章
股市預測的罕見特質
主要趨勢不受操縱／無法達成的融資
可能進行操縱的部分／羅傑．巴布森的理論
巴布森的圖表／股市多空是如何預測的？
真正的晴雨表／被高估的週期
秩序是天地間第一法則

第七章
操縱行為與專業交易
一如既往的事實／當代案例／亨利．羅傑斯及其批評者
投機者對未來的推論／道氏的清楚定義
有人輸得起—─／─—有人輸不起
拒絕成為古爾德的合夥人／精明的交易商
鍋爐的調節刻度表

第八章
市場的機制
交易商與賭徒／欲加之罪／場內自營商與價差
買空賣空／滿意的老顧客
無須為市場辯解／專業交易商的有限影響力
賣空有必要且有用
上市公司揭露條款的保護作用
聯邦企業管理／由內部而起的真正改革

第九章
晴雨表中的「水分」
摻了水分的勞動力／擠出水分
股票收益與所得稅／適度分散的持股
「 估價」與市值／股票摻水的迷信
根據價值買進／羅素．賽吉的故事
價值與平均指數／謹慎但正確的預測
牛市確認／道氏理論的證明

第十章
有一小片雲，不過如人手那樣大
舊金山大地震／姑且稱之為火災
災難對股市的影響／困境下完善的預測
災難的嚴重程度／牛市中的跌勢反彈
平均指數的推論一向正確
熊市的開端／繁榮時期與下降的晴雨表
空頭言論的影響／不正常的貨幣市場／政治的死亡之手

第十一章
毫髮無傷的週期
溫和審慎的週期／週期理論的基礎／不相符的年分
迷失在過渡期／作用力真的相等嗎？
商業病理學有其必要／聯邦準備體系保護措施
華爾街的師父／物理學定律適用股市嗎？
不可預料的幅度與時間／故弄玄虛的師父
情報販子與消息靈通人士／值得信賴的指南

第十二章
預測牛市
不帶個人觀點的社論／察覺熊市行情的尾聲
會自我校準的晴雨表／預言太快成真
勇氣十足的預測／回顧股市崩盤／牛市態勢可辨
摒棄「輕浮的」復甦／成交量的意義
不偏不倚的心態／一次不成功的猜測
平均指數必定相互驗證／言歸正傳

第十三章
次級走勢的本質與用途
如何判斷市場轉折？／華爾街的流星多於恆星
專家的優勢／成長中的專業人士
華爾街通常看多／詹姆斯．基恩／愛迪生．柯馬克
賣空大宗商品／晴雨表如何自我調整？
不算好得不真實

第十四章
一九○九年，以及歷史的部分缺陷
沒不平衡的等式／不充分的假設前提
優秀人才知之甚少／不必要的準確性
一九○九年的雙重頂／警告股票多頭
批評評論者／太過簡略的紀錄
歷史如何記錄錯誤？／哪裡有商業紀錄？
誰為薛西斯融資？／中世紀的銀行業／信用的出現
社會主義的錯誤假設／完善且保守的預測
晴雨表的有效性日增

第十五章
曲線與實例
定義／預測戰爭／「 曲線」的定義／究竟是怎麼一回事？
「曲線」與成交量的關係／如何確知牛市？
晴雨表的局限／投機的必要與作用
困難但並無不公／誰造就市場？
投機的合理根據／市場氣氛

第十六章
證明規則的例外
必要的歷史知識／有缺陷的晴雨表
重要的股債區別／給外行人的定義／政府擔保的影響
平均指數如何出現分歧？／埃施—康明斯法案
「 管制解除前」的賣點／本質差異／判斷能力與幽默感
數據對於預測的重要性

第十七章
晴雨表最有力的證明
戰爭的不確定性／如果是德國獲勝呢？／英國的國債／我們的責任
勞動力摻水的意義／偷工減料的代價／二次通膨及之後
晴雨表的品質無庸置疑／預測戰爭

第十八章
鐵路業的管制
帶有預測的圖表／比主要趨勢更大的行情／羅斯福與鐵路
發展受阻的鐵路里程數／人類愚行週期／柯克西失業請願軍
繁榮的十年／「耶書崙漸漸肥胖，便離棄造他的神」
輿論的重新考慮／回憶林肯
政府干預的代價／均貧的立法

第十九章
關於市場操縱的研究
從罪惡中孕育／聯合銅業公司／基恩在股票發售的作用
美鋼與聯銅的區別／早期的操縱活動
基恩的首次亮相／助長操縱行為的牛市行情
基恩的第二次出手／基恩的最後一次出手
投資大眾自己創造的榮景／他們的金磚
石油公司與大頭症／操縱市場事件的教訓／消除不良新聞報導
永遠有原因，也永遠有新聞／真正的新聞保護大眾

第二十章
結論
投機行為的預測價值／知道何時罷手的先知
預測大小行情／週期理論的有用之處
成交量萎縮及其影響／遏制鐵路業／工業中的政治干預
塔夫脫總統繼承的政策／作繭自縛／真實的心理狀態
改革還是革命？／改革的障礙及其後果

第二十一章
回歸正常
例證說明的「曲線」／幾個成功預測的例子
次級下跌／短暫的熊市走勢／交易稅賦的影響
新的牛市／技術條件有變
晴雨表顯示的跡象

第二十二章
給投機者的幾點想法
你在賭博嗎？／晴雨表的真正保護作用
投機與賭博／不該碰的股票／關於保證金
小交易員與大操盤手／道氏語錄／避免交易不活躍的股票
略述聯合證券交易所／小談賣空
在回檔下跌時買進／賠錢的方式／另一種賠錢的方式
最後的想法

附錄
道瓊平均指數的組成
二十檔鐵路股
二十檔工業股

專文導讀
百年經典，歷久彌新──安納金

序言

第一章
週期與股市紀錄
週期與詩人／週期性／晴雨表的需求
道氏理論／道氏理論的意義
以道瓊平均指數為標竿

第二章
電影中的華爾街
電影與通俗劇／小說中的金融家
大禮帽與緊繃的臉／穿透歷史濃霧
寡婦與孤兒／道氏理論適用於任何股市
沒有事實為證的論據就是謬誤
惡對善的致敬／羅德斯與JP摩根
典型並非無法言傳／人性不會改變／三一教堂的鐘聲

第三章
查爾斯．道及其理論
道氏不只是報人／道氏的告誡及其理論
道氏的錯誤／耶方斯的恐慌時期
道氏的美國危機紀錄...