跟達爾文學投資︰取經大自然，從物競天擇脫...

第1章　成為大黃蜂

另一方面，有些情況並不是被掠食性動物所摧毀，例如大象和犀牛；就算是印度的老虎也極少攻擊有母象保護的幼象。
——查爾斯．達爾文，《物種起源》（On the Origin of Species） 第3章〈生存的掙扎〉（Struggle for Existence）

我們在過去的報告中曾寫到，買進與經營「重整」企業造成令我們失望的結果。我們多年來收到數百個各行各業的重整可能性的說明，無論是以參與者還是觀察者的身分，我們都追蹤其表現與預期的差異。我們的結論是，除了少數例外情況，當一個以才華聞名的管理團隊去面對一個基本面經營狀況不佳的企業時，通常會是企業的聲譽保持不變。
——華倫．巴菲特，〈1980年致股東信〉

在開始閱讀一本關於投資的書時，我想各位總會期待被作者的才華所驚豔，但這一次不一樣。這段旅程的開頭，我將會描述我所做過的蠢事。
在麥肯錫待了6年後，我加入了跨國私募股權公司華平投資。在投資了幾年後，我已經學會了基本的投資知識，或者應該說我以為我已經學會了。這些知識看起來很簡單：投資於優質創業者所經營的成長型企業，而且不要付出太多錢。那時我的幾筆投資都很幸運，所以我的心情非常好。
在2000年代初期，一位成功的企業家找到我們，希望我們幫忙籌集資金擴展公司業務。該公司在當時的規模以印度的標準來說很合理，而且公司有許多知名客戶，包括印度最大的企業之一。值得注意的是，這家公司還在海外市場有了一定的成績，在那個年代，在軟體服務業以外建立起蓬勃發展的出口業務的印度企業並不常見。
於是我開始啟動盡職調查過程，並做了我通常會做的事：花時間與創辦人和高階經理人交流、了解他們的競爭差異策略、參觀公司辦公室、與印度和歐洲的幾個客戶交談、雇用一間專門從事法證調查的公司以評估公司在治理方面的議題、雇用印度知名的法律和會計公司進行審查，並向一些產業專家詢問該公司在成長和價值創造方面的潛力。一切看起來都很順利，我甚至不需要在估值或法律文件上耗費太多心力。
我向上級稟報我對這間公司的熱情，並得到上級同意。我替這家公司募集5000萬美元，當時對於在印度進行私募股權投資來說是一筆巨款，我滿懷熱忱地帶著這筆錢投資操盤。後來，華平投資從這筆投資獲得的報酬是多少？零。公司損失所有錢。
這完全是我的錯。我搞砸了，而且是非常徹底地搞砸。

想賺錢，要先學會別虧錢
下次各位去書店時，記得去逛逛投資書籍區。許多不到30歲的年輕人可能根本不常去書店。沒關係，也可以上亞馬遜網站，輸入「投資書籍」。不知各位有沒有注意到，像《投資101》（Investing 101）、《彼得林區選股戰略》（One Up on Wall Street）、《你也可以成為股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius）或《新時代價值投資》（New Era Value Investing）之類書籍都有一個共同點？這些書，都是在教你如何賺錢。廢話，不然投資書還能教什麼呢？但我希望能夠成功說服各位，要成功賺到錢，必須遵循一個基本前提，就是：不要虧錢的能力。
幾乎所有人都會犯錯——我說「幾乎所有人」，因為我老婆絕對不會錯。而這些錯誤可以分為兩大類：做了不應該做的事情，以及沒有做應該做的事情。對我來說，在麥當勞買熱巧克力聖代屬於第一類，而不和校友和大學同學定期保持連絡則屬於第二類。
所有投資人也會犯這兩個錯誤。我要借用統計學的術語，來描述這兩種錯誤。第一種錯誤，統計學家稱為第一型錯誤1（統計學家還真是有夠沒有命名的本事），當我誤以為某筆投資是好投資，結果其實卻是一筆差勁的投資時，就是第一型錯誤。這是一種自我傷害的錯誤，又被稱為「假陽性」或「錯分誤差」（error of commission）。第二型錯誤則是當我誤以為某筆投資是不好的，而拒絕一項其實是好的投資。這是拒絕潛在好處的錯誤，可以稱為「假陰性」或「漏分誤差」（error of omission）。每個投資人，包括巴菲特在內，都會定期犯這兩個錯誤。他們要不是害自己虧錢，就是錯過一個很好的投資機會。
任何統計學家都會告訴你，這兩種錯誤的風險是逆相關（inversely related）的2。如果將第一型錯誤的風險降至最低，通常會增加第二型錯誤的風險；而將第二型錯誤的風險降至最低，則會增加第一型錯誤的風險。這直覺上來說這很合理。想像一下，一個過於樂觀的投資人幾乎在每一筆投資中都看到上漲空間。這個人會因為投資差勁的標的而犯下幾個第一型錯誤，但也不會錯過那幾個好的投資機會；另一方面，一個過於謹慎的投資人總會找到理由拒絕每一項投資，所以他所做的賠錢投資可能會非常少，但也會錯過一些好的投資機會。
投資人無法同時兼顧兩者！他們需要更加敏銳地選擇避免其中一種錯誤，同時接受另一種錯誤較多的後果。那麼，投資人該怎麼做？是你的話，你會怎麼做？
換句話說，你應該利用以下哪種投資策略：（1）進行大量投資，以免錯過一些好機會，並因此接受一些失敗的投資；或者（2）非常挑剔，以避免做出糟糕的投資，因而錯過一些好的投資？
我們不妨從演化論來尋找答案。

所有動物的目標都是盡可能生存，至少要生存到成功繁殖為止。而動物界中的所有動物都既是獵物又是獵食者。是的，就連我們人類也是。我們怎麼會成為獵物呢？還記得新冠肺炎（COVID-19）嗎？
我們先從獵物開始。對於獵物來說，第一型錯誤會是什麼？就是對自己造成足夠的傷害，而損害了自己的適應能力。我以成年雄鹿為例，探討兩種第一型錯誤。
第一種錯誤是當鹿感到口渴並且靠近水坑時。不論是出於本能、經驗或兩者兼有，鹿知道如果獅子、花豹或鱷魚躲在附近等待輕鬆飽餐一頓的機會，那麼水坑可能會成為鹿的葬身之地。如果鹿選擇接近水坑，牠會趕快喝水，迅速解渴然後離開。如果牠錯誤地在掠食者準備好並等待的時候靠近水坑，那麼牠的生命就會結束。
從化石紀錄中，我們知道現在生存下來的鹿是約在1500至3000萬年前，從有蹄類（ungulate）進化而來3。數百萬年下來，現代鹿在兇猛的獵食者環伺中生存下來，因為牠們對第一型錯誤非常小心——也就是不過度謹慎的錯誤。如果不是這樣，這個物種早就已經滅絕了。顯然，個別的鹿確實會犯下致命的漏分誤差，也就是有掠食者在水坑附近時前往水坑喝水，但是這整個物種的表現仍然非常出色。
如果各位看過非洲野生動物的影片或是去過野生遊獵，就會注意到牛羚、羚羊、斑馬和其他草食性動物的警覺性有多高。牠們似乎在沒有危險的地方也會看到危險。但正是這種警覺性，使牠們能夠生存數百萬年並不斷繁衍。對這些動物來說，低估威脅這個第一型錯誤，可能會是牠們所犯的最後一個錯誤。
鹿可能犯下的第二種第一型錯誤，則可以在交配儀式中看到。我曾在野外觀察到的一個令人著迷的景象，我敢說母鹿一定也很著迷，那就是兩頭成年公鹿為了獨占一群母鹿而展開激烈打鬥。容我描述一下在歐洲許多地區及西部和中亞地區發現的紅鹿交配行為4。母鹿（hind）生活在被稱為「後宮」（harem）的群體中。長著一對壯觀大角的公鹿（stag）彼此「戰鬥」，以獲得後宮母鹿的獨家交配權。我將「戰鬥」一詞用引號括起來，是因為公鹿很少真正進行肉搏戰。在這種情況下，第一型錯誤（也就是錯分誤差）將是冒著受傷或殘廢的風險而戰鬥的錯誤。雖然擁有一個後宮的獎勵相當可觀，但公鹿極少進行決鬥，這顯示牠們對第一型錯誤極度敏感。原理如下。
公鹿在約16個月大時就能交配，但通常會到至少6歲才會第一次交配，這是因為在這個年齡之前，牠們還沒有長出又大又強壯的角。牠們可能會冒險進行戰鬥，但沒有一頭公鹿會這樣做，因為牠們可能會受到嚴重傷害，導致未來無法交配甚至危及生命。
當公鹿到達交配年齡時，會接近母鹿聚集的交配地。但牠們不會立即開始打鬥。科學家觀察到，用鹿角打鬥幾乎總是最後的手段，在三周的交配期內，欲交配的公鹿通常只會打鬥五次。在用鹿角打鬥之前，一系列精心設計的儀式會積極地阻止肉體接觸。當兩頭公鹿互相挑戰時，其中一頭公鹿會發出宏亮的吼叫聲；另一頭公鹿會以看似同樣的活力來回應對方，因為聲音的品質是可靠指標，可用於評估對手的力氣。吼叫聲可能持續一個多小時，每分鐘的吼叫次數可能達到三到四次的高峰。在這個階段，根據吼叫聲的品質，其中一頭公鹿通常會撤退。
如果牠們無法根據吼聲判斷對手的力量，就會進入「打鬥」的下一階段，那就是以僵硬的腿平行移動。是的，公鹿會用走路來威脅對手！這種平行走路的壯觀場面會持續好幾分鐘，期間各自從約2公尺遠的距離評估彼此的力量和體能。在這段時間內，牠們還會破壞植被並發出吼叫聲，以顯得更加可怕以威嚇對手。同樣地，其中一頭公鹿可能會在這個階段選擇撤退。只有當兩頭公鹿都拒絕撤退時，才會選擇用角打鬥。對我來說，這比較像是一場推擠比賽。這場「表演」——大多數的這些互動看起來都不像真正打鬥——可能會持續幾分鐘，然後最後一頭公鹿認輸然後逃跑。
如果這是一場人類的拳擊比賽，觀眾絕對會對競技場丟垃圾，因為拳擊手只會吼叫並敲打地面，而不是攻擊彼此！公鹿的演化非常成功，因為在比賽的每個階段，牠們都在將自我傷害的錯誤降至最低：牠們甚至在長出足夠大的角之前都不會嘗試真的用角打鬥，而且即使在長出致命武器的角之後，除非相信自己取勝的機會非常大，否則牠們還是不願真正打鬥。而且公鹿即使對決也不會致命——科學家觀察發現，發情的公鹿大約只有5%受到永久性的傷害。
重點是，公鹿的演化成功，至少部分是因為牠們保存性命和肢體的本能——也就是將犯下第一型錯誤的風險降至最低。
但是，將第一型錯誤降至最低的方法有一個明顯缺點：鹿也會因此犯下更多的第二型錯誤。第二型錯誤又稱為漏分誤差，代表鹿會避開沒有掠食者等待的水坑。而且即使有很大的機會贏得整個母鹿後宮，但公鹿仍太常在交配的打鬥中撤退。而這麼做所付出的代價，就是失去喝水或交配的機會。
在某些情況下，第二型錯誤可能會變成致命的錯誤。口渴的鹿可能跑不快，無法逃離掠食者的追捕，而過於謹慎的鹿則可能無法將自己的基因傳遞給下一代。但是平均而言，為了減少自我傷害的錯誤次數，同時也容忍更多拒絕潛在好處的錯誤，這樣的折衷做法對這個物種來說成果相當不錯。
犯下第一型錯誤可能比一隻動物失去性命來得更嚴重，第一型錯誤可能導致整個物種的滅絕。不會飛的渡渡鳥（dodo bird）是模里西斯（Mauritius）的本土物種，水手在1507年首次發現這種物種，但是到了1681年時就已經滅絕5。渡渡鳥比火雞大，由於在孤立的島嶼上沒有天敵，所以牠們不怕人類入侵者。牠們犯了重大的第一型錯誤——在應該躲避人類時沒有躲避，導致了牠們的滅絕。

接著我們來看看掠食者。掠食者也會犯兩種類型的錯誤：牠可能會去獵殺對牠來說根本太危險、體型太龐大或速度太快的動物（第一型錯誤），或是牠可能放棄攻擊原本可以輕易殺死的獵物（第二型錯誤）。
你認為掠食者比較常犯下哪一種錯誤？
獵豹是地球上速度最快的哺乳類動物，追捕獵物時通常能夠達到時速80到100公里。獵豹為了追求速度而犧牲體型和體重6。獵豹的標準體重通常是34到54公斤，遠低於獅子，獅子的重量通常在170到230公斤之間。因此，獵豹通常會獵食像鳥類、兔子和小羚羊這樣的小動物。獵豹永遠不會試圖殺死獅子的最愛獵物：成年的水牛。獵豹只會試圖避免受傷。犯下第一型錯誤會導致死亡——水牛可能會激烈反擊牠們的獵；或是浪費體力——當獵豹追捕一頭本來就距離過遠的羚羊。這些錯誤反過來將導致飢餓和狩獵的成功率下降。對於一頭獵豹母親來說，第一型錯誤也可能導致其幼豹死亡。獵豹能生存好幾個世紀，顯示這個物種並沒有犯下太多的第一型錯誤。對於獵豹來說，第二型錯誤代表不去追逐牠應該追逐的獵物，這會讓獵豹甚至可能連帶其幼豹都會挨餓，但至少牠們都能活下來。
鹿和獵豹並不會畫相關機率的複雜決策樹圖，以做出生活中的決定。這些動物之所以做任何事情是因為歷經無數代的物競天擇的磨練，造就出牠們的本能。動物之間的天擇既持續不斷而且無情，此外產生的數百萬個物種都遵循著這樣一個簡單原則：將第一型錯誤的風險降到最低，以減少受傷或死亡的風險，並學會接受第二型錯誤，也就是放棄一些優勢。

第1章　成為大黃蜂

另一方面，有些情況並不是被掠食性動物所摧毀，例如大象和犀牛；就算是印度的老虎也極少攻擊有母象保護的幼象。
——查爾斯．達爾文，《物種起源》（On the Origin of Species） 第3章〈生存的掙扎〉（Struggle for Existence）

我們在過去的報告中曾寫到，買進與經營「重整」企業造成令我們失望的結果。我們多年來收到數百個各行各業的重整可能性的說明，無論是以參與者還是觀察者的身分，我們都追蹤其表現與預期的差異。我們的結論是，除了少數例外情況，當一個以才華聞名的管理團隊去面對一個基本面經營狀況不佳的...

【前言】一種全新的投資思維方式

我這個普通人，竟然能大幅影響科學家在一些重要問題上所持的觀點，這真是令人感到驚訝。
——查爾斯．達爾文，《查爾斯．達爾文自傳：1809-1882》（The Autobiography of Charles Darwin: 1809-1882）的最後一句話

班傑明．葛拉漢（Ben Graham）45年前就教導我，就投資來說，不一定要做非凡的事情才能獲得非凡的結果。
——華倫．巴菲特（Warren Buffett），〈1994年致股東信〉

演化生物學（Evolutionary biology），顧名思義，是研究自地球有生命開始以來，生物進化的原因和性質。而「投資」這個詞無法顧名思義，因為投資跟賭博很像，只是說法比較委婉一點。在這種賭博形式中，從業者很少比亂投飛鏢選股的靈長類動物做得更好。
表面上看，這兩個領域之間還有許多其他差異。演化生物學全拜經過嚴謹學術訓練的專業人士的貢獻，而投資領域則由總把自己看得太重的愛好者主導。知識的渴望和對真理的追求激勵著演化生物學家；而對大多數投資人來說，只要說好的「2 & 20」１的規則不變，什麼投資智慧和真理根本沒人在乎。演化生物學家在狹隘的領域進行大量研究（例如，「中南半島恆河猴和長尾獼猴之間的二次接觸和基因組混合」2）。另一方面，投資人則會根據虛假的電子表格、有缺陷的假設和日漸膨脹的自負，發出自信的宣告（例如，「我認為今年市場將上漲10%」）。
不過，最大的區別在於兩者正朝著相反的方向發展。演化生物學家的知識持續增加，而投資人的本事則變得更糟。
近年來，生物學家們利用達爾文的演化論來解釋一系列事物，例如人類肝炎病毒的起源，雌性動物受性擇（sexual selection）影響的後果，微生物群對動物演化的影響，大猩猩等靈長類動物之間的文化遺傳與達爾文演化論之關聯，以及基因流動（gene flow）對物種演化的影響3。如果你在任何科學期刊尋找研究主題是「演化」的話（例如《美國國家科學院院刊》〔Proceedings of the National Academy of Sciences〕，可在www.pnas.org上找到），你會被科學家們所取得的各種研究主題和令人驚嘆的進展所震撼。
但是投資界呢？你怎麼查找都沒關係——資料很難看。真的很難看，而且資料顯示我們基金經理人都是白痴。
根據2021年標準普爾公司（S&P）關於美國股市的報告（稱為SPIVA美國計分卡），在5年、10年和20年的三個期間，75%至90%的美國國內基金表現均落後大盤4。請先試著感受一下這件事，然後再繼續讀下去。大約75%至90%的基金經理人績效落後大盤，他們之中大多數人擁有精英學校的碩士學位，包括工商管理碩士（MBA）學位，管理著數兆美元資金。如果你是金融服務界的一員，你可能會認為績效超越小型股指標比較容易。但並非如此。從2011年至2021年的10年內，大盤表現優於約93%的小型股基金。
這已經夠糟了，但令人沮喪的消息並沒有就此結束。大多數美國國內基金不僅表現不佳，而且長期下來情況還變得更糟。根據同一份標準普爾報告，在2009年5，「只有」55%至60%的美國國內基金3年和5年期（10年和20年期沒有報告）的績效表現落後大盤。
這種現象並非只限於美國。截至2017年，在印度股票市場上，43%至53%的大型股票基金，3年和5年期的績效落後大盤6；然而到了2020年7，情況變得更糟：大約70%至80%的大型股基金3年、5年和10年期的績效表現都無法超越大盤。
難怪被動型管理基金的成長速度，遠高於主動型的共同基金。根據2020年會計師事務所德勤（Deloitte）的報告8，自2009年以來，美國價值6.6兆美元的被動型基金已成長4倍以上，而價值11.4兆美元的美國主動型基金只成長不到1.7倍。為什麼會如此？因為在那段時期，美國被動式基金的績效表現，遠高於主動型基金。
我知道各位現在可能會想問以下問題：像演化生物學這般艱深晦澀的領域，怎麼可能成為解決這個問題的方法？如果被專業投資人高估且付出高昂學費的MBA教育到頭來沒有什麼用，那為何要參考達爾文的演化論？那些崇尚現金流、本益比和資本資產定價模型等抽象概念的人，能從花幾十年挖掘化石標本、辯論尼安德塔人是否與人類發生過性行為，以及一位被奉若神明的十九世紀（研究蚯蚓、鴿子和藤壺的）英國人身上學到什麼呢？向各位報告，我認為我們可以學到的事真的很多。
但在那之前，我想先做個自我介紹，以及說說我為什麼要寫這本書。

我是誰？
我是一位股票基金經理人。我在2007年創立了一間名為納蘭達資本（Nalanda Capital）的投資管理公司，目前管理資金約超過50億美元，主要投資印度上市證券。納蘭達資本的投資理念，可以概括為一句話：我們希望成為優質企業的長期（甚至永久）投資人。
容我再說一遍：我們希望成為長期投資人。除非我們認為可以長遠投資一家公司，否則我們就不會投資。一家股價便宜到不行但經營糟糕的公司？我們可不要；股價低廉的平庸公司？謝了，但我們不要；股價合理而且經營優質的公司？麻煩給我更多，我永遠也不想放手。
我們幾乎完全投資於由創業者擁有並親自經營的企業，其中企業家通常是最大股東，而我們則是第二大股東。
納蘭達資本的投資方針，主要是以下三個簡單的、按順序進行的步驟：

．避免重大風險。
．以合理價格買進優質企業。
．不要只是懶惰，而是要非常懶惰。

就這樣。
這簡單的投資法則，促成了以下結果。如果投資人於2007年6月花1印度盧比（約0.39新台幣）於納蘭達資本成立時的第一檔基金，到了2022年9月，這筆投資的價值將是13.8印度盧比。假如投資於印度的Sensex（印度的大盤指數），相同金額價值則是3.9印度盧比；投資於中型股指數，則只值4印度盧比。15年來，根據實際的現金流入和流出，該基金的年化盧比報酬率為20.3%（已扣除所有的費用），績效表現比Sensex和中型股指數至少高出10.9個百分點。這樣的表現還算不錯吧。
在創辦納蘭達資本之前，我在全球私募股權公司華平投資（Warburg Pincus）服務將近9年。在那之前，我在管理諮詢公司麥肯錫（McKinsey & Company）工作了6年，為印度、南非和美國的客戶提供服務。我的諮詢客戶包括南非一家個人金融銀行、一家美國科技公司、一家瑞士保險公司，以及一家印度企業集團。身為一名專業投資人，我曾擔任過以色列人力資源公司、新加坡食品公司和印度電信公司等數十家企業的董事會成員。我的投資涵蓋早期階段的公司（虧損了一些錢）到後期階段的公司（賺了一些錢）。
正如各位所見，我沒有實際去「做」任何事情。我不負責追趕生產期限、不管理銷售團隊、沒有挽救陷入困境的公司，也沒有推廣或管理品牌。然而，在我近30年的諮詢和投資生涯中，我的工作是觀察。我不必扮演參與日常經營的角色，使我有了養精蓄銳的機會，去思考企業界中哪些事是有效的，哪些不行。
我在不同產業、企業和各洲大陸工作的經驗，也許使我有資格對披薩外送業務模式的特異之處發表意見，但是如果各位因為我沒有演化論的相關學位而質疑我怎麼有資格對演化問題發表看法，我想這也是無可厚非的。而我的自我辯護理由，與演化生物學家瑪麗珍．韋斯特-艾伯哈德（Mary Jane West-Eberhard）在她那本重量級著作《發展的可塑性與演化》（Development Plasticity and Evolution）中給出的理由相同：我會閱讀9。
我將我的投資熱情歸咎於運氣（我在1998年偶然進入這個產業），而有趣的是，我將對演化論的熱愛，歸功於巴菲特的長期好友兼知己查理．蒙格（Charlie Munger）。蒙格曾是威斯可金融公司（Wesco Financial）的董事長，直到被波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）在2011年收購。就像巴菲特在波克夏的傳奇年度股東大會上一樣，蒙格也會在威斯可的年度股東大會上對各種主題發表演講。蒙格在2000年回答關於他最喜歡的書籍的問題時，他推薦了理查．道金斯（Richard Dawkins）的《自私的基因》（The Selfish Gene）10。我在2002年讀了這次會議的紀錄後，決定買這本書。從那時起，我的生活就徹底改變。
我發現達爾文的演化論非常迷人和豐富。多虧亞馬遜和博德斯書店（Borders，唉，我好想念這間已吹熄燈號的書店），這20年來我都在閱讀這個主題的相關書籍。這些書包括通俗書籍、神祕學書籍和研究所課程書籍；關於昆蟲、脊椎動物和人類的書籍；涉及高度專門領域的書，例如遺傳學及演化通則相關；涉及演化哲學的書籍及只涉及演化應用數學概念的書籍（是的，生物學應用到很多數學）11。我不能算是演化論的專家，但我認為我能夠和專家針對這個主題，進行一個合理且無礙的對話。附帶一提，我甚至也不能說自己是投資專家，我只能承認自己是一位充滿熱情的實踐者。

為什麼我要寫這本書？
直到我讀了數十本有關演化的書籍後，我才意識到自己為什麼對這個主題如此著迷。我發現在演化生物學的研究中，幾乎每個項目都與投資這個主題有相似之處，特別是納蘭達資本的投資方式。我愈是研究達爾文的演化論（一個新的愛好），就愈了解投資（一個舊的熱情）。
本書是關於我們如何從演化生物學的基本概念中，得出長期和耐心投資的核心投資原則，演化生物學是長期過程的縮影。
雖然這本書的主題是關於投資，但它不是一本「投資入門」書。我不會討論折舊方法、租賃會計政策或無形資產的評價——這些你可以從其他數百個管道中學到。我也不會剖析本益比的比率或評論表外會計。當然，我也不會試圖宣傳任何投資技巧。
這本書是關於採用一種全新的投資思維方式——透過應用經時間考驗的生物演化原則，重新思考投資這件事。我將討論那些反直覺的達爾文演化原則，這些原則將可以用來理解商業世界，進而幫助投資人在投資中取得優異績效。
各位在本書中會看到的是描述，而不是處方。本書描述了我們在納蘭達資本的投資策略，以及它與演化論之間不可思議的相似之處。這本書不是倡導「你應該這麼做」，而是說明「這就是我們所做的事」。如前所述，大多數投資人的長期績效都很差。這表示：從長遠來看，大多數投資方法都行不通。但我們的行得通，所以我才寫這本書，與各位分享我的想法。
這本書適合多種類型的讀者。如果你是一位業餘投資人，這本書應該會引起你的興趣，因為你會發現自然界與金錢世界之間令人興奮的相似處。其次，這本書適合喜歡巴菲特的專業人士（好吧，大家都喜歡巴菲特），這本書是為那些試圖像巴菲特一樣投資的人所寫的。雖然你可能不會在這裡學到新的訣竅，但透過生物演化的角度，你將以全新視角去看待巴菲特的核心投資原則。
第三種可能對這本書感興趣的人是科學愛好者。大多數科學界的人像躲避瘟疫一樣地避談金錢，但投資成效不佳，可能會付出很大的機會成本。對於這些人來說，這本書可能會促使你更積極地思考如何有效投資你的錢，特別是因為書中討論的概念將會引起你的共鳴。
這本書也適合什麼都讀、正在尋找有趣書籍的讀者。你可能不會覺得這本書像偵探小說家阿嘉莎．克莉絲蒂（Agatha Christie）的書那麼引人入勝，但我希望能成功刺激你去思考。
如果你是一位投資專家，你可能不會同意我討論的許多（或所有）與投資相關的主題。同樣地，如果你是一位演化生物學家，你可能會對我提出的一些（或所有）主題感到不屑一顧。但是，這兩個廣泛知識領域的偉大之處在於，在生物學和投資領域幾乎沒有固定的「法則」12；相較之下，物理學和化學則有許多不變的法則。就像科學家無法就何謂物種或基因的定義達成一致13，投資人對於計算一間企業的價值這麼簡單的事情，有著截然不同的意見。

納蘭達資本的投資策略三要點

在這本書中，我將闡述一種長期投資的方法，以及它與達爾文演化生物學的相似之處：我們身為專職投資人在納蘭達資本的投資方式。我把這本書分為三部分，反映了我們的投資策略的三大要點：

．避免重大風險。
．以合理價格買進優質企業。
．不要只是懶惰，而是要非常懶惰。

第一部強調了最基本的投資守則：避免重大風險。
不要虧錢，就像生活中大多數看似簡單的事情一樣，這四個字說的比做的還簡單。是的，不虧錢是一種技能，也許是比賺錢更難學習的技能。正如巴菲特所說的：「規則一：不要虧錢。規則二：不要忘記規則一。」
各位是否注意到幾乎每本關於投資的書，都提供鼓勵你按某種方式採取行動的策略和戰術？有些建議你根據市場訊號進行交易，有些建議你購買價值股，有些則敦促你押寶人工智慧和生技新創企業。這些書籍都是告訴你該如何賺錢，但你不太會看到有關如何不虧錢的書籍。悲哀的現實是，除非投資人們學會避免虧損，否則他們的投資生涯很可能是短暫且苦苦掙扎的。
第二部總結了納蘭達資本的第二個投資策略要點：以公平價格買進高品質企業。這一部分著重於說明從達爾文演化論的角度，來看納蘭達資本買進過程的具體細節。第2章至第4章探討了應該買什麼，而第5章至第7章則探討要如何買進。
第三部涵蓋了納蘭達資本的投資策略的第三個面向：不要只是懶惰，而是要非常懶惰。我們很少買進，甚至更少賣出。在這個不停轉動的世界中，運動品牌耐吉（Nike）的廣告詞「做就對了」（Just Do It）似乎是邁向成功生活的口訣，跟我們的核心信念：「不要做就對了」好像顯得有些扞格。在這一部分中，我將透過引用演化論中的三個概念，來論述我們提倡懶惰的邏輯。
最後，我從一個連達爾文都無法理解的有趣生物身上學到教訓：蜜蜂。

各位將在本書中讀到許多關於達爾文演化論的引用，這些知識為納蘭達資本的投資理念奠定基礎。本書試圖將這兩者做個類比。正如你在說服或被說服時可能已經發現，類比可被用來支持任何觀點，這是人們試著說服某人或某人被說服時很常看到的方法，所以請各位要謹慎以對。我介紹演化的智慧，只是為了讓投資人從此培養以長期眼光（非常長期）來思考的一道呼聲。

【前言】一種全新的投資思維方式

我這個普通人，竟然能大幅影響科學家在一些重要問題上所持的觀點，這真是令人感到驚訝。
——查爾斯．達爾文，《查爾斯．達爾文自傳：1809-1882》（The Autobiography of Charles Darwin: 1809-1882）的最後一句話

班傑明．葛拉漢（Ben Graham）45年前就教導我，就投資來說，不一定要做非凡的事情才能獲得非凡的結果。
——華倫．巴菲特（Warren Buffett），〈1994年致股東信〉

演化生物學（Evolutionary biology），顧名思義，是研究自地球有生命開始以來，生物進化的原因和性質。而「投資」這個詞無法...

【推薦序】 你想不到的演化與投資共通之處／綠角
【前言】 一種全新的投資思維方式

Part 1避免重大風險
第1章 成為大黃蜂
想賺錢，要先學會別虧錢／巴菲特的兩大投資規則／了不起的投資人是擅於拒絕的人／如何避免重大風險／但是這樣就會錯過特斯拉！／本章摘要

Part II以公平價格買進高品質企業
第 2 章 西伯利亞的解決之道
該從何開始？／單一篩選準則的演化層級／選擇一個，就能免費獲得許多個／投資沒有保證一定獲利／本章摘要

第 3 章 麥肯錫與海膽的悖論
神祕的麥肯錫／有生命的組織，都具有高度的韌性／可演化性的演變／企業必須有韌性才能演化／領先者變成失敗者／本章摘要

第 4 章 你覺得市場會怎麼樣？
如何與為何／聚焦於近因的問題／頭條新聞騷擾的痛苦與收穫／本章摘要

第 5 章 達爾文與折現現金流
基金經理人績效落後大盤的一個被忽視原因／沒有想到這一點，真是太愚蠢了／孔雀尾羽的拼圖／我們是一體的／「投資」這門歷史學科／必要的東西不一定是充分的／本章摘要

第 6 章 細菌與商業趨同性
驚人的變色蜥／趨同性無所不在／我們不投資個別企業／康納曼的外部觀點與趨同性／應用趨同性原則的一些實用方法／比表面聽起來更複雜／蘭斯基的教訓／本章摘要

第 7 章 別把綠蛙當成孔雀魚
訊號的好處和危險／拘束理論澄清一切／大量不誠實的訊號／從查哈維的角度來解釋重要訊號／本章摘要

Part III不要只是懶惰，而是要非常懶惰
第 8 章 鳥和熊的異常
聯準會利率、中國港口和德國監管機構／不斷的動盪可能會令人煩躁／演化並不像表面上看起來的那樣／葛蘭特更進一步／葛蘭特和庫爾登，決定我們的買賣時機／我們為何及何時出售／60年會發生很多事。真的嗎？／本章摘要

第 9 章 艾德奇和古爾德挖出投資金律
沒有證據，就是證明沒這回事／既然停滯是常態，何必積極主動？／利用罕見的股價波動創造新「物種」／本章摘要

第10章 兔子在哪裡？
達爾文：不被賞識的數學奇才／對澳洲的襲擊／我們不賣的諸多原因／「這根本不合理」／本章摘要

終 章 蜜蜂可以，我們也可以
理解這個不確定的世界／牠以舞蹈迎向永恆的成功／我們遵循一個簡單且可重複的過程，就像蜜蜂／本章摘要

致謝
附註

【推薦序】 你想不到的演化與投資共通之處／綠角
【前言】 一種全新的投資思維方式

Part 1避免重大風險
第1章 成為大黃蜂
想賺錢，要先學會別虧錢／巴菲特的兩大投資規則／了不起的投資人是擅於拒絕的人／如何避免重大風險／但是這樣就會錯過特斯拉！／本章摘要

Part II以公平價格買進高品質企業
第 2 章 西伯利亞的解決之道
該從何開始？／單一篩選準則的演化層級／選擇一個，就能免費獲得許多個／投資沒有保證一定獲利／本章摘要

第 3 章 麥肯錫與海膽的悖論
神祕的麥肯錫／有生命的組織，都具有高度的韌性／可演化性的演變／企業必...