企業境外上市動機-理論和實證研究

　　在中國，企業境外上市融資已成為日益重要的金融現象，一些特大型國有企業陸續在境外上市（比如：中國電信、中國石化、中國人壽等）、特別是正在醞釀中的國有商業銀行的境外上市，引發了眾多證券業內和理論界人士的強烈關注。但是，中國企業境外上市動機和合理性還遠未得到充分論證，在2001、2002年爭論激烈的“海歸股”和中國存托憑證 （CDR）問題，以及不久前關於優良企業海外上市對國內股票市場是否不利的爭議，很大程度上反映出人們在這個問題上的認識分歧。此外，理論界對境外上市利益的研究一般性議論多，定量分析和提出事實依據少，不能說不是一種缺憾。這種研究狀況與我國企業境外上市歷史短、公司數目不多、資料資料缺乏有關。但是，企業境外上市現實的發展已迫切要求理論研究儘快跟進並應該有所超前。
　　公司海外上市動機十分複雜，總的來說可分為兩類：一是財務動機，即海外上市可降低資本成本，或者更容易獲得資本。二是商業動機，海外上市可以提高公司在供應商、雇員和顧客中的聲譽，加強公司在行業中的競爭地位。
　　根據公司財務原理，管理層在進行上市決策時最關心的是境外上市對股東財富的影響，他們用股票價格效應作為衡量股東財富的主要指標。許多研究者考查了境外上市對股票價格的影響。總的來說，現有的證據表明，境外上市公司的股票在上市之前和上市後短時間內價格顯著上升，說明境外上市會導致股東財富增長（Karolyi，1998）。境外上市的確有許多潛在的財務利益。但是，這些利益的實現是有條件的，我們看到，不同的理論假說中都隱含一些特定的前提，換個角度來思考，這些理論向我們揭示了什麼樣的公司適合境外上市。綜合上述假說，一般而言，符合下列條件的公司最有可能從境外上市中獲益：（1）處在投資障礙很高的市場中（與國際資本市場分割）。（2）擁有好的投資機會和成長前景，但國內融資有困難。（3）具有吸引外國投資者的潛力，但在國際資本市場的知名度不夠。（4）公司治理不完善，但願意通過境外亡市承諾加強公司治理，接受更高標準的資訊披露和投資者保護。