中國上市公司衍生工具運用研究

2008年的全球金融危機使衍生工具的風險成為人們關注的焦點。衍生工具是在20世紀70年代以來佈雷頓森林體系瓦解後利率、匯率以及股價等金融資產價格波動異常劇烈的背景下，為了適應投資者進行套期保值、轉移和規避風險的需要而產生的。由於衍生工具交易成本低、流動性強，能較好地防範、分散和轉移風險，使其迅速成為投資者進行風險管理的重要工具。然而，自20世紀90年代以來，衍生工具市場風起雲湧，幾乎全球每一場經濟風暴和金融危機都與衍生工具交易有著密切關係。我國上市公司中也有部分公司在市場上運用衍生工具避險，但是套期保值損益波動劇烈，轟動市場的案例接踵而來。因此，在諸如究竟是應該限制還是鼓勵企業運用衍生工具進行風險管理等問題上，無論是在學術界還是實務界，都存在爭議，有關政府決策部門也莫衷一是。
本書以我國非金融行業A股上市公司2007年和2008年年報資料為研究樣本，在借鑒國外研究的基礎上，結合中國資本市場的制度背景和市場環境，對衍生工具在我國上市公司中的運用現狀進行了分析，在此基礎上通過構建結構方程模型檢驗了我國上市公司運用衍生工具的動機，運用衍生工具對上市公司業績、公司價值和公司風險的影響，進而對衍生工具在上市公司中運用的監管和控制進行了研究，並提出了衍生工具在我國發展和運用的建議。
本書的研究表明：首先，目前我國上市公司衍生工具的運用深度和廣度都有限，仍處於起步階段。運用衍生工具的公司數量少，行業分佈、地域分佈比較集中，衍生工具的運用種類少，總體金額水準低。其次，相對國外公司而言，中國公司有其特殊的制度和市場背景，中國上市公司的衍生工具運用存在著特殊的動機。西方理論界提出的衍生工具運用的動機理論可以部分地適用於解釋中國上市公司的行為。我國上市公司運用衍生工具的動機因素是有限的和混合的，既體現了股東財富最大化理論下的動機，也體現了管理者效用最大化理論下的動機，但是均不完全。第三，我國上市公司運用衍生工具並未像西方理論和實證研究指出的那樣起到降低公司風險、提升公司價值的作用。在目前階段，我國上市公司運用衍生工具增加了公司的風險，對公司價值具有微弱的負面影響，衍生工具的運用對我國上市公司的綜合影響是負面的。最後，結合美國次貸危機、中航油(新加坡)事件和國內三大航空公司燃油期權套期保值的案例分析表明，我國上市公司基本上是出於規避風險的目的而參與衍生工具交易，但有些公司在從事衍生工具交易過程中呈現出投機的跡象，因此套期保值收益波動劇烈，衍生工具的運用應從公司外部和內部兩個方面進行監管和控制。
關鍵字：衍生工具；風險管理；套期保值；公司價值；公司風

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