解構私募-私募股權投資基金委托代理問題研究...

　　私募股權投資基金（private equity fund，以下簡稱PE基金）在全球已形成了一個投資規模近萬億美元的龐大產業。其中，PE基金中的並購基金引起了越來越多的關注。雖然，中國是全球PE基金關注的地方，但是和國際水準相比，我國的PE基金總體上還處於起步階段。當前，從規模、組織架構、投資案例上看，我國PE基金市場仍以外資為主導的，中資PE基金仍在摸索中前行。相對於其他行業，PE基金的委託代理關係更為突出，因為它最起碼包括了兩層委託代理關係：投資者與基金管理者之間的委託代理關係，基金管理者與投資物件之間的委託代理關係。此外，如果PE基金還採用了對外負債的杠杆經營模式，則委託代理關係還涉及了債權人與基金管理者之間的委託關係。PE基金是市場化程度很高的行業，有效解決PE基金的委託代理問題，構建合理的PE基金激勵與約束機制，就能從根本上促進PE基金的良性發展。因此，PE基金委託代理問題和由此引發的激勵約束機制是我們研究PE基金的重點和熱點。但是，從目前的理論研究看，對PE基金的研究還不成熟，一些針對PE基金委託代理關係的研究基本都還處在起步階段，目前主要集中在對概念的解釋和情況的介紹，系統、深入的理論研究還相當缺乏。更重要的是，以前對PE基金的研究很多都是對實際操作進行零散的介紹，極少有從理論和實踐相結合的角度，對PE基金的委託代理問題進行研究。本書以模型推導和案例分析相結合，以理論聯繫實際，探索適合PE基金運作及治理模式的激勵約束機制，無論從理論上還是實踐上都有很強的現實意義。本書在梳理和參考PE基金、委託代理關係的相關文獻基礎上，結合國內外PE基金的實際運行和操作案例，從PE基金的委託代理關係的獨特視角出發，構建了PE基金委託代理關係的全程分析框架和局部的理論分析模型。本書全文包括導言部分和正文六章內容。第一章PE基金概述，主要介紹了PE基金的基本概念、發展概況和國內外研究現狀。其中，PE基金的基本概念方面，主要是介紹了PE基金的定義、特徵以及分類；PE基金的發展概況方面，主要是分析PE基金的投資特點、資金來源、資金來源結構、作用和監管等情況。最後對PE基金的理論研究現狀進行簡要綜述。第二章對PE基金的委託代理問題進行了概要研究。首先，分析了PE基金的運作流程，包括資金募集及PE基金設立、投資項目的篩選、投資及投資後的管理整合和投資項目的退出機制。PE基金在運作中主要包括四個行為主體，即是投資者、基金管理者、投資對象和債權人，從而本書提出了PE基金這四個行為主體之間的三重委託代理問題。最後是對委託代理關係和激勵約束機制的研究，以及對PE基金委託代理關係的文獻進行歸類和梳理。第三章研究了有限合夥人（LP）對一般合夥人（GP）的委託代理問題。這部分主要採用了理論模型和計量模型，對GP的報酬體系設計和聲譽機制這兩個LP對GP的主要激勵機制進行了分析。此外，根據PE基金的限制性條款設計和操作案例，就LP對GP的約束機制進行了分析。第四章研究了債權人對PE基金的委託代理問題。這部分對全球PE基金中並購基金的發展和杠杆融資情況進行了介紹，指出最優資本結構是債權人對PE基金的一個重要激勵因素。隨後，本書以被並購企業的最優資本結構為目標函數建立債權人對PE基金的激勵約束模型，並結合PE基金的實際操作，探討了各種情況下激勵約束策略。第五章研究了PE基金對被投資企業的委託代理問題。這部分通過建立模型確定PE基金和被投資企業雙方均衡努力程度的最優解，從而分析在雙方付出努力的各個階段PE基金對被投資企業的激勵機制。隨後，結合模型推導和案例分析，本書分析了PE基金對投資物件的約束機制。第六章著重對PE基金的發展進行展望，並指明了進一步研究的方向。其中，這部分對我國PE基金的現狀進行了歸納，指出我國PE基金的發展前景。隨後，本書就當前國際PE行業出現的新動向，如PE基金管理公司上市、設立業務發展公司、使用新金融工具等，進行了分析。最後，根據我國PE行業發展和國際PE行業的動向，提出了關於PE基金委託代理問題有待進一步研究的問題

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