人民幣有效彙率與開放經濟下的貨幣政策

開放經濟下貨幣政策受到多重開放經濟因素的影響，其中匯率作為聯繫國內外經濟的核心經濟變數，其波動會影響貨幣替代、進出口貿易和國際資本流動等，進而涉及國內貨幣的需求和供給量，是關係到開放經濟下貨幣政策是否有效的重要變數。本書在開放經濟宏觀經濟學理論的基礎上，總結前人的研究經驗，構建了人民幣有效匯率影響開放經濟下貨幣政策的“資本市場途徑”和“國際貿易途徑”，並通過實證分析從貨幣供給和貨幣需求兩方面進行了檢驗，為提高我國開放經濟下貨幣政策的有效性提供參考。
第1章為導論，介紹研究背景、相關文獻綜述、研究思路和方法等。在我國經濟開放程度不斷增大的背景下，有必要分析有效匯率對我國貨幣政策的影響。從不同角度對國內外研究文獻進行梳理，給出了研究路線圖。研究中所採取的主要實證方法和模型為：非平穩時間序列的協整檢驗法、因果分析、方差分解和誤差修正模型等。還系統總結了包括Engel-Granger兩步法、Johansen檢驗法和Pesaran的邊限檢驗法在內的協整檢驗方法。
第2章在國際比較的基礎上，構建了人民幣有效匯率指數的計算方法，並對其歷史走勢進行了測算分析。在全球經貿往來多元化的現實下，有效匯率相較雙邊匯率而言能更好地衡量本幣的綜合競爭力。首先通過樣本國範圍、競爭力權重結構、貿易流等七個方面的比較，介紹了主要國際經濟機構對實際有效匯率演算法的異同，由此得到啟示，建立一個兼具科學性和可行性的人民幣實際有效匯率指數模型。最後對人民幣實際有效匯率指數的走勢分四個階段進行了分析和測算。
第3章在宏觀經濟模型演進的基礎上，探討了開放經濟下我國貨幣政策的特點，從理論上總結了匯率的影響途徑。開放經濟下，匯率成為貨幣政策傳導機制中的重要管道；在一個最優貨幣政策規則的分析框架下，證明了中央銀行在最優貨幣政策規則建構時匯率的重要性。根據外部性衝擊的類型總結了匯率影響開放經濟下貨幣政策的兩個具體路徑：“資本市場路徑”和“國際貿易路徑”，並應用蒙代爾一弗萊明模型進行了理論分析。
第4章檢驗了人民幣有效匯率走勢和波動率對人民幣貨幣替代的影響程度，證明了“資本市場途徑”的存在。模型分析說明貨幣替代的水準取決於兩種貨幣的實際收益水準的差距和外匯風險水準，貨幣替代的存在會加劇匯率不穩定。測算發現2003年以來人民幣對美元存在著“反貨幣替代”現象。實證研究中，方差分解表明總體上有效匯率對貨幣替代有一定程度的影響，且名義有效匯率貢獻更大；Johansen協整檢驗發現人民幣貨幣替代率與人民幣實際、名義有效匯率及其波動率之間有且僅有一個長期穩定的協整關係；向量誤差修正模型揭示了有效匯率的短期波動對貨幣替代率的長期均衡關係有一定的逆向調整，但影響較小。所以人民幣“反貨幣替代”現象主要是由於在人民幣持續升值的現實和預期下，巨額外資輸入尋求避險和保值引起的貨幣供給量持續增加導致的，而不是出於短期套利的目的。於是建議，貨幣政策在制訂和執行過程中需要和匯率政策相協同，將名義有效匯率納入政策考慮因素有助於提高貨幣政策的執行效率。
第5章驗證了有效匯率對國際貿易、外匯儲備的影響關係，驗證了“國際貿易途徑”的存在。首先以匯率制度改革日為基期，對人民幣實際有效匯率進行測算，通過對有效匯率和貿易順差的Johansen協整檢驗，發現長期看來人民幣實際有效匯率貶值是導致中國貿易順差加大的原因之一。Granger因果檢驗發現貿易結構的變化會對人民幣匯率構成一定的先導作用，僅憑藉人民幣升值並不能改變我國“雙順差”的局面。實證分析還顯示匯率彈性的增大會使我國外匯儲備受匯率牽制的程度有所緩解。在有效匯率角度下解釋了人民幣“升值”與貿易順差的矛盾，並在最後深入探討了外匯儲備對貨幣政策有效性的影響過程。
第6章重新構造並檢驗了開放經濟下我國貨幣需求函數，從貨幣需求的角度分析了有效匯率的影響。通過引入人民幣實際有效匯率、外國利率等開放經濟因素，運用Pesaran提出的邊限檢驗法分別驗證了我國狹義、廣義貨幣餘額與各影響因素間長期均衡關係的存在性，得到我國長期貨幣需求函數，表明人民幣實際有效匯率在長期與狹義、廣義貨幣需求都有負的係數，而貨幣需求對國內利率彈性為正。誤差修正模型即短期貨幣需求函數顯示，實際有效匯率短期波動對廣義和狹義貨幣餘額負的衝擊也尤為顯著。應用CUSUM和CUSUMSQ的穩定性檢驗發現，廣義貨幣作為貨幣政策的仲介變數優於狹義貨幣。
第7章是全文研究結論和展望。

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