從鬱金香到比特幣的泡沫狂歡：大宗商品市場...

名人推薦：如同犯罪小說一樣的洞察力，本書引導我們經歷大宗商品和加密貨幣市場的興衰。
──法蘭克．梅爾，德國電視新聞n-tv記者

身為歷史學家，我很愛托爾斯登對於形塑大宗商品產業一些為人所知（還有較不知名）事件的洞察。我非常推薦本書給想要更瞭解大宗商品市場的人。
──安德魯．瑟克，網站《礦與金錢》內容主管

對商品市場感興趣的私人和機構投資人，都可以透過本書獲得豐富的知識。托爾斯登．丹寧介紹歷史上出現的模式，值得仔細閱讀。
──尤申．斯特傑，瑞士資源資本執行長

我很期待這本書！這些歷史事件很有趣，...

前言

「商品價格絕對不會跌到零…你不是買一張紙告訴你，你所持有的公司無形的一部份有一天會破產。」
—商品投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）

2000年初時，商品投資蔚為流行，因為銀行和其他金融仲介機構將投資原油、黃金、白銀、銅、小麥、玉米或糖宣傳成「投資主題」，而且是一種「新的」資產類別。最初可投資的商品指數有兩個，分別是標準普爾高盛商品指數（S&P Goldman Sachs Commodity Index）和道瓊美國國際集團商品指數（Dow Jones AIG Commodity Index），這些都是在1990年代初期時開發的指數，但從2000年開始，所有大型投資銀行都要提供自己的商品指數和指數概念。

這樣的發展為機構投資人和富裕的個人，開啟了全新又有吸引力的資產類別。我們在加密貨幣世界中又看到相同的發展，為大眾創造奇特、全新且可投資的資產類別。

從2000年開始就很明顯的中國經濟快速成長，是大宗商品榮景的主要因素，當時「世界的工廠」對原物料發展出龐大的需求。鐵礦砂、煤炭、銅、鋁和鋅的進口大增，使中國成為全球需求的主導性因素。中國經濟大幅成長令商品價格飆升。中國就像一部龐大的吸塵器，把所有能源、金屬和農作物全都一掃而空，而且因為供應成長趕不上需求的增加，使得價格持續攀升。

雷曼兄弟倒閉和金融危機惡化，至少在短期內減輕了價格上漲的壓力。原油從2008年夏季的高點每桶150美元崩盤，到了2009年春季時跌到不到40美元。那一年價格再度回升至80美元。

工業用金屬也受惠於經濟復甦。金融危機的餘波和對於公共債務攀升還有對金融體系穩定性的憂慮，投資人對黃金的興趣大幅上升。2009年的歐洲債務危機逼近，黃金價格首次超越1,000美元，到了2011年一度漲破每金衡盎司1,900美元。

外國農產品例如糖、咖啡和可可也在2009年經歷大漲，因為「農貨膨脹」（agflation，農產品通膨）的陰影又回來，嚇壞了市場。但是2008到2009年金融崩盤後的市場復甦並不具有持續性。緩慢的成長、槓桿大增以及中國經濟成長減緩，加劇了原物料供給的嚴重失衡。

供給過剩導致原油價格於2016年初時重挫跌回26美元。但後來商品市場又復甦，2016年是五年來首次全年價格止跌回升。

商品市場與加密貨幣——基本概念

大宗商品是任何標準化的原始或初級經濟產品。美國有組織的商品交易可追溯至將近200年前，但是商品交易的歷史其實更久遠。可追溯至幾千年前，例如古代蘇美文明、希臘和羅馬時期。相較於商品的交易，交易公司部分所有權的股票市場歷史就短得多了。

1602年時，荷蘭東印度公司在歐洲的阿姆斯特丹交易所，正式成為全世界第一個公開上市的公司。美國第一個大型股票交易所是紐約股票交易所，於1792年在紐約市華爾街成立。

商品可以分為能源、金屬、農產品、牲口和肉類。也可以區分為需要開採才能得到的硬商品，例如金屬和石油，以及透過種植而得的軟商品，例如小麥、玉米、棉花或糖。

目前為止最重要的商品類別是原油及其副產品，例如汽油、燃油、噴射燃油或柴油。全世界每天消耗超過1億桶原油，市值高達每天60億美元，每年2.2兆美元！四分之三的原油會進入運輸產業，用於燃料車、貨車、飛機和船隻。

金屬市場通常分為基本金屬和貴金屬。以公噸來計算，鐵礦砂是最大的金屬市場，全球開發的鐵礦砂超過220萬公噸。全球將近三分之二鐵礦砂出口至中國；也就是10億公噸！另一方面，以每公噸70美元計算，鐵礦砂的市場價值其實相當小。

以美元來計算，最大的金屬市場是黃金。每年開採量約為3,500公噸，相當於1.4億美元。已開採出來的黃金總量估計約為19萬公噸；因此黃金的實體市場將近8兆美元。以價值來計算，銅、鋁和鋅排名第二，其他貴金屬，例如白銀、白金或鈀金的市場則相當小。

農產品和牲口市場中，最大的市場是小麥和玉米等穀物，還有油類種籽，例如黃豆，還有糖。

比特幣於2009年1月發行，是第一種加密貨幣。此後已發明出超過四千種替代幣（alternative coins，altcoin）。加密貨幣價值網站coinmarketcap.com每天追蹤約兩千種加密貨幣的價格。在2018年歷經嚴重的價格修正後，所有加密貨幣的總市值跌到剩下不到2,000億美元。

比特幣仍是最主要的加密貨幣，市值將近700億美元，市占率為40%。其次交易量最大的五種加密貨幣分別是瑞波幣、乙太幣、恆星幣、比特幣現金和萊特幣。這五種加密貨幣總計市值300億美元，不到比特幣的一半。

有組織的商品交易本身的歷史比股票市場還要久，在過去數十年來因為價格劇烈波動使得許多人都忽略了這個事實。舉例來說，芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）成立於1848年，提供一個平台以交易農產品，例如小麥和玉米。但是商品的交易與投機買賣的歷史更久。西元前4000年，蘇美人用陶土代幣決定未來交付動物（例如山羊）的時間、日期和數量，就像現代商品期貨合約一樣。

古希臘農民出售未來交付的橄欖，古羅馬的記錄顯示，小麥是以未來交付的方式來進行買賣。羅馬交易商針對北非的農作物進行避險，以保障價格意外上漲的風險。

商品與加密貨幣的交易歷史既精彩又具有知識性，而我的目標是將過去到現在最重要的幾個事件，藉由本書介紹給讀者。有些是精彩的興衰故事；有些則是交易獲利的故事。全都值得關注。

本書前六章介紹17到19世紀的重大事件。1600年代的荷蘭鬱金香熱被認為是史上第一個有記錄的市場崩盤，至今仍是大學授課的主題。18世紀的稻米財富在日本，在創造財富的過程中還發明了至今仍被金融業使用的蠟燭圖。

1800年代，洛克斐勒的策略以及標準石油的興起，標誌著石油年代的開始。幾乎是同時在美國的中西部，兩個男人想要靠著炒作小麥市場累積財富，而在加州則是爆發淘金熱潮，也帶來了重大的後果。

20世紀的商品交易事件，比較像是商業史的名人介紹：亞里斯多德．歐納西斯、華倫．巴菲特、比爾．蓋茲和喬治．索羅斯，都只是一些重要的市場參與者。與此同時，原油的重要性也愈來愈高。

商品市場在1970年代出現重要的榮景。由於小麥收成欠佳，蘇聯就向美國收購農產品，推升原本就已經在上漲趨勢中的小麥、玉米和大豆價格。1973和1979年兩次石油危機導致原油價格大漲，改變了現今世界秩序，這麼說並不過份；1990年的波斯灣戰爭部分來說是為了逆轉情勢。這段期間，油價上漲一倍。間接受害的是德國企業聯合，德國金屬公司因為原油交易失誤導致最後無法償債。

隔年的榮景則是黃金、白銀和鑽石，隨後價格崩盤，而杭特兄弟則是因為白銀價格崩跌失去了石油帶來的家族財富。華倫．巴菲特、比爾．蓋茲和喬治．索羅斯，後來紛紛投資白銀市場。在波羅洲的叢林裡發生史上最大黃金騙局，導致加拿大礦業公司Bre-X破產。另一次重大的炒作是在1996年，日本交易員濱中泰男炒作銅市。同樣的情形在將近十年後，中國的銅交易員劉其兵又再做了一次，這也顯示了經濟實力正從日本逐漸轉至中國。

2000年以後新興的商品榮景吸引其他投機者，也帶來了其他的興衰事件。阿瑪蘭斯顧問公司因為投資天然氣，而在短短幾周內虧損60億美元而倒閉，成為全世界的新聞頭條。

天氣通常扮演重要的角色。卡翠娜颶風為紐奧良帶來的洪水，導致倫敦鋅價飆漲，因為倫敦金屬交易所授權的絕大部分存放鋅的倉庫都在此，而且因洪水而無法前往取的庫存。2006年大西洋颶風季頻繁，導致油價因為墨西哥灣的鑽油平台損壞而上漲，但也推升柳橙汁濃縮液價格上漲至新高。

「千禧年旱災」威脅澳洲，導致全球小麥價格飆上歷史新高。幾年後，印度發生旱災推升糖價至30年高點。在此之前不久，熱帶氣旋納吉斯襲擊亞洲，導致嚴重的災難。稻米必須配給，造成許多國家的動盪。

這些改變命運的事件通常不同於涉及大量金錢的人為炒作。舉例來說，交易商艾文．杜利因小麥期貨而虧損逾1億美元，幾周前，法國興業銀行的交易員傑宏．科維耶導致銀行虧損數十億美元的事件才剛登上全球新聞頭條。2011年，有「石油大王」之稱的馬克．瑞奇大賺一筆：嘉能可慶祝首次公開發行新股，將執行長艾文．格拉森柏格推向瑞士十大首富之一。

新的十年剛開始，商品市場流行的主題轉換到稀土，例如釹和鏑，然後是「能源金屬」，如鋰和鈷，這些都是對儲存能源和未來電動運輸的必要金屬。自2009年開始，區塊鏈和比特幣就吸引交易者的目光。2017年，紐約商品交易所引進可交易貨幣期貨，加密貨幣現在已成了一種商品。

比特幣在2017年初時的價格不到1,000美元，一度漲到20,000美元；然後加密貨幣在2018年第一周崩盤暴跌80%。在人類最嚴重的金融泡沫史中，鬱金香熱居所有泡沫龍頭寶座長達400年後，被比特幣擠到第二名。

本書的章節是以金融史上第二大和最大金融泡沫為開頭和結尾：鬱金香和比特幣。中間共有400年來40個重大商品市場事件，伴隨著極端價格波動和各自不同的結果，這些事件都顯示著每一個市場都受到供給與需求或其他外部因素造成的榮枯周期所影響。

不論是白金生產大國南非、忽然降霜影響著咖啡或柳橙收成、動盪波及象牙海岸的可可價格、智利礦工罷工推升銅價，以及因為金融問題造成比特幣和其他加密貨幣的波動，全都受到景氣榮枯周期的影響。

大宗商品和加密貨幣市場正在投資大趨勢的十字路口，就像人口轉型、氣候變遷、電器化和數位化一樣。投資大宗商品、區塊鏈及其應用仍將是一場刺激的旅程。

前言

「商品價格絕對不會跌到零…你不是買一張紙告訴你，你所持有的公司無形的一部份有一天會破產。」
—商品投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）

2000年初時，商品投資蔚為流行，因為銀行和其他金融仲介機構將投資原油、黃金、白銀、銅、小麥、玉米或糖宣傳成「投資主題」，而且是一種「新的」資產類別。最初可投資的商品指數有兩個，分別是標準普爾高盛商品指數（S&P Goldman Sachs Commodity Index）和道瓊美國國際集團商品指數（Dow Jones AIG Commodity Index），這些都是在1990年代初期時開發的指數，但從2000年開始，所有大...

推薦序1　大宗商品的繁華起落　瑞士資源資本執行長／尤申．斯泰格
推薦序2　區塊鏈與比特幣　布洛索利德公司營運長／湯瑪士．雷梅特
前言
第1章　鬱金香狂熱：史上最大泡沫（1637年）
第2章　堂島米會所與「相場之神」（1750年）
第3章　加州淘金熱（1849年）
第4章　小麥：老赫的發財手段（1866年）
第5章　洛克斐勒與標準石油（1870年）
第6章　小麥：芝加哥大火（1872年）
第7章　原油：點石成金的歐納西斯（1956年）
第8章　大豆：紐澤西的捉迷藏（1963年）
第9章　小麥：俄羅斯的熊餓了（1972年）
第10章　金本位制的終結（1973年）
第11章　1970年代——石油危機！（1973年和1979年）
第12章　鑽石：全世界最硬貨幣的崩盤（1979年）
第13章　「白銀星期四」以及杭特兄弟的沒落（1980年）
第14章　原油：不用血換油？（1990年）
第15章　德國金屬公司末日（1993年）
第16章　銀：三位智者（1994年）
第17章　銅：「5%先生」撼動市場（1996年）
第18章　黃金：歡迎來到叢林（1997年）
第19章　鈀：比黃金還貴（2001年）
第20章　銅：劉其兵人間蒸發（2005年）
第21章　鋅：淹沒和浮出水面（2005年）
第22章　天然氣：布萊恩杭特和阿瑪蘭斯的倒閉（2006年）
第23章　柳橙汁：間接傷害（2006年）
第24章　約翰．弗雷德里克森：海狼（2006年）
第25章　拉克希米．米塔爾：鋼鐵大亨（2006年）
第26章　原油：「七姐妹」回來了（2007年）
第27章　小麥和澳洲的「千禧年乾旱」（2007年）
第28章　天然氣：加拿大的亂局（2007年）
第29章　白金：南非停電（2008年）
第30章　稻米：預言者（2008年）
第31章　小麥：曼菲斯的運作（2008年）
第32章　原油：德州的正價差（2009年）
第33章　糖：等待雨季（2010年）
第34章　巧克力手指（2010年）
第35章　銅：剛果之王（2010年）
第36章　原油：深水地平線和漏油事件（2010年）
第37章　棉花：白色的金子（2011年）
第38章　嘉能可：走向光明的巨人（2011年）
第39章　稀土狂潮：釹、鏑和鑭（2011年）
第40章　結束？原油倒入排水口（2016年）
第41章　電動化：電池金屬革命（2017年）
第42章　加密狂潮：比特幣與加密貨幣的出現（2018年）
展望：新循環與新時代伊始
尾聲
致謝
附錄：重要詞彙
附錄：英文縮寫清單

推薦序1　大宗商品的繁華起落　瑞士資源資本執行長／尤申．斯泰格
推薦序2　區塊鏈與比特幣　布洛索利德公司營運長／湯瑪士．雷梅特
前言
第1章　鬱金香狂熱：史上最大泡沫（1637年）
第2章　堂島米會所與「相場之神」（1750年）
第3章　加州淘金熱（1849年）
第4章　小麥：老赫的發財手段（1866年）
第5章　洛克斐勒與標準石油（1870年）
第6章　小麥：芝加哥大火（1872年）
第7章　原油：點石成金的歐納西斯（1956年）
第8章　大豆：紐澤西的捉迷藏（1963年）
第9章　小麥：俄羅斯的熊餓了（1972年）
第10章　金本位制的終結...