SMART智富月刊 8月號/2024 第312期

掌握價值投資3.0思維 挖掘優質科技股

科技股太貴，貴到不值得投資嗎？還是你沒有看透科技股真正的投資價值？
曾經堅信低估值交易的華爾街投資人、《科技股的價值投資法》作者亞當．席塞爾（Adam Seessel），提出「價值投資3.0」，修正傳統價值投資偏誤，教你在系統操作下，擁抱科技股的10倍速漲幅，具體方式及策略，請見本期分析。

由美國10大科技股組成的FANG＋指數（尖牙指數），過去10年大漲超過1000%，創造驚人的10倍高成長，與此同時，7成為非科技股的標普500指數卻只上漲了262%。數字會說話，科技股vs.非科技股，兩者的績效差距已經拉開到無可比擬的程度。

科技股無庸置疑是引領當前股市上漲最重要的動力，簡單來說，過去10年，如果你沒有投資科技股，你將淪為投資市場中的輸家。

然而，由於科技股的高波動、評價動輒百倍以上，讓不少人買不下手，特別是向來強調以合理，甚至低廉價格為投資原則的傳統價值投資者，更是始終覺得科技股太貴，一再錯過科技股，只能眼睜睜看著財富成長機會從眼前流逝。

華爾街資產管理公司引力資本管理創辦人，同時也是《科技股的價值投資法》的作者亞當．席塞爾（Adam Seessel）強調，科技股主導市場之下，有必要讓傳統價值投資策略再進化，才能更加精準捕捉科技股的投資價值，讓價值投資在科技主導經濟的時代中依舊能夠持續勝出。

而要進化成價值投資3.0，以下3傳統投資思維則需要翻轉：

1.回歸均值不再為常態，放棄菸屁股投資法：具有競爭力的科技公司的成長能力，已經多次打破了許多原以為正常的產業興衰週期，且還在持續向上成長。在這樣的情況下，再「賭一切終將回歸正常」，顯然不明智，而採用菸屁股投資法則勢必錯過這些公司。

2.不再以清算價值評估企業價值：過去傳統價值投資，多以實體資產作為標準來衡量企業價值，但是在科技時代，經濟體系不再那麼依賴有形的實體資產。

3.辨識科技企業的競爭優勢，不只具有護城河，還有指數成長空間：在科技當道的時代，競爭優勢包括了先發者優勢、平台轉換成本及飛輪效應，能形成「贏家通吃」的現象，而有這樣競爭優勢，又具備指數成長能力的企業就是投資首選。

最後，席賽爾總結設計而成「BMP（業務品質、經營管理者素質、價格）核對清單」，先以確認企業的營運模式或是競爭優勢為最優先，第2步則是確認管理階層是否具有管理思維，能夠帶領公司往正確方向前進，最後才是突破傳統會計財報原則，合理評價科技股的投資價值。

在價值投資3.0的新思維之下，就算是在當前由科技股主導的股市中，價值投資型投資人也能在有系統的價值投資框架之下，尋獲具備長期成長投資潛力優質股票。而更多專家解析及高手策略，請詳見《Smart智富》月刊312期封面故事報導。

如何正確評價科技股？

怎麼評價科技股，一直是困難的事，我自己感受格外深刻。本期〈封面故事〉的主角，早期是傳統價值投資的信徒，也曾順風順水靠這一套策略賺到不少錢，直到近10來年，卻不斷失效，讓他深深思考，到底是哪裡出錯了？我自己的實戰經驗，歷程剛好相反，我年輕時是從投資科技股開始，也確實賺到快錢，然後在2001年科技泡沫破滅後，見證到股市崩盤的可怕。說實話，當年我是吐了一部分獲利回去，但因為高檔賣出不少，所以也守住了本金與一部分獲利。不過那一輪科技股崩盤確實讓我在日後的投資上更加謹慎，也踏入價值投資的研究，有一段時間，也深深苦惱著如何調合這二者。

這次的〈封面故事〉，對我也很有啟發，文中的主角，抓住了關鍵重點，就是低資本支出公司，跟高資本支出，如何有效地衡量它們的本益比。因為在科技股高漲的時代，科技股的懷疑者總是批評科技股的本益比過高，即使用本益成長比（PEG），還是會用到本益比這個數字，一旦本益比不能準確反映該公司價值，就會讓科技股的評價十分困難。最顯著的例子，就是亞馬遜，在它規模與市值持續壯大的過程中，公司有很長一段時間處於虧損狀態，剛開始，傳統投資人會批評亞馬遜股價荒謬，但在那段期間，亞馬遜不是沒賺錢，而是不想在帳面上賺錢，它們把賺到的錢，持續投入到創造公司未來價值的投資上，甚至超過公司當期合理的淨利，也就是把大量的現金流，再投入到擴大公司的未來版圖。從後見之明，亞馬遜是成功的，因為它如今成為全球科技服務的關鍵業者，倘若它早早把獲利用現金方式發給股東，或許它今日已經在激烈的科技競賽中出局了，此言不誇張，因為跟它在1990年代後期一同進入市場的科技公司，現在絕大多數都消失了。即便沒有消失，影響力也大不如前。

用實例來說，如果我們用傳統價值投資法去買科技股，可能會買到IBM，但經過這20幾年，只會得到傷心的結果，從它1999年的高點到現在，漲幅約6成。而亞馬遜同一期間的漲幅超過45倍，真的是天壤之別。科技產業的影響已經深深環繞在我們的四周，遊戲規則已改寫，投資人需要一套真正能甄別科技股價值的方法，如果你還在尋找，我衷心建議你能參考本期的〈封面故事〉。

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