名人推薦：看財報，從此無障礙

蕭世斌兄，自號怪老子，本是一位上班族，勤勤勉勉認真工作打拼，幾乎不曾理財，及至中年才驚覺，當年班上不起眼的同學由於懂得及早理財，以至於20年後兩人的資產竟有天壤之別，這激起他的鬥志，全心投入理財，只花了不到10年的時間，就完成了財務準備，提早退休。

從自身的經歷，蕭兄體認到大多數人或許不知道該及早理財、或許欠缺正確的理財觀念，因此在財富累積路上跌跌撞撞、事倍功半，他便以怪老子為名號，在網路上發表相關文章，並大方提供使用Excel的絕活，無償提供給網友，因而贏得「複利達人」、「...

營收成長的真實表現 要看趨勢線才對

企業的價值來自於營運的獲利，獲利的火車頭來自於營業收入。如果營收可以成長，所代表的就是獲利也會跟著成長，企業的價值會成長，也就是股價會跟著往上飆。

從損益表也可以知道營收的重要性，所有的成本及費用都是以營業收入為基準，也就是說營業收入設定為100，其他的費用或淨利占了營收的多少比率。如果淨利率為12%，意思是本期淨利是營業收入的12%，也就是每100元的營收中，扣除掉所有的成本、費用以及稅金之後，企業可以淨賺12元。所以企業的營收愈多，獲利就會愈多！

然而因為會計作業繁複，財務報表最快也得一季一次，要看到企業到底是否賺錢，最快也得等上一季，這麼長的時間並無法符合經營者及投資者的需求。因為營收跟淨利之間擁有一定的關聯，只要知道每月的營收，就可以推估企業的獲利狀況。於是為求及時了解狀況，經營者及投資者都對企業的營收非常重視，證交所甚至規定，上市公司的營業收入必須在每月10日以前申報。



用YoY觀察公司營收成長，較易看出長期趨勢

我們在報章媒體上看到營收或盈餘時，都會拿來跟上一期比較，看看是成長或衰退。但是因為有淡旺季之分，相鄰的兩個期間（通常是兩個季度）直接相比不一定很合適。例如玩具業或禮品業，第4季的營收一定比第3季還要好很多，但並不是因為企業營運好轉，而是因為耶誕節因素才會使得營收大增；所以這樣的成長，是屬於季節性因素，如果將這兩季拿來相互比較，就得不到投資者想要的資訊。最好的方式就是將今年第4季的營收拿來跟去年第4季營收相比較，所得到的成長率才是最好的方法。

跟去年同期相比，就是所謂的YoY （Year on Year）。例如月營收成長10%（YoY），就是本月營收跟去年同月相比成長10%；或者季盈餘衰退5%（YoY），就是本季盈餘跟去年同季相比，衰退了5%；也可以用在整年度的比較，例如全年營收成長8%（YoY），就是今年度的總營收比起去年成長了8%。

除了YoY，其他比較的方式還有QoQ（Quarter on Quarter，與上一季相比）及MoM（Month on Month，與上一月份相比）。

QoQ是跟上一季相比，可以是月或季為單位。例如本季總盈餘衰退18%（QoQ），代表本季盈餘比起相鄰的上一季衰退18%。同理，MoM則是月度的比較。

下圖說明了這3種比較方式，紅底為本期，黑底為用來比較的上一期（詳見圖1）。



只看月增率易誤判，結合看累計營收才準

舉一個投資者在報章雜誌上常看到的資料，圖2是中華電信（2412）從民國100年1月到民國101年8月的營收。「營業收入」那一欄列出了每個月的營收，「月增率」指的是跟上個月比起來增加了多少，相當於MoM的意思。「去年同期」是去年同一個月的營業收入，所以「年增率」就是當月營收與去年同期相比的年增率，相當於月營收成長YoY。「累計營收」是從該年度開始累計到當月的營收，右邊的「年增率」則是累計營收YoY，就是今年的累計跟去年累計相比，成長或衰退了多少。

讀者要特別注意，如果只是看月增率的資訊，就會顯得過度敏感。即便是公司體質不變，每個月營收也會上下波動，這個月恰巧出貨較少，下個月又多出來了，若只看月增率，容易有誤判的情況。所以特別列出了累計營收，從當年第1個月累加到當月的金額，這樣每月上下隨機的波動就會被吸收掉，較能看出長期趨勢。比起月增率，累計年增率（YoY）的波動度就較小。



趨勢線的成長率，才是實質成長率

投資者想要觀察營收或盈餘的成長，不論是以月增率或去年同期的年增率，都顯得過度敏感。然而卻有過多的投資者，使用隨機的波動在判斷股價是否會漲，這是不正確的。假若只看到這個月營收成長20%，就認定未來營收將持續成長20%，顯然沒有考慮企業營收的隨機波動是正常現象。



企業的體質並不容易急速改變，每月的營收本來就會在隱含的趨勢線裡上下波動，重要的是找出趨勢線；趨勢線的成長率，才是企業的實質成長率，這才是投資者想知道的。投資者通常想知道企業的營收趨勢是成長還是衰退？如果是成長，每月或每年的成長率又是多少？想知道這些資訊，就得從趨勢線著手，光靠年增率是看不出來的。

例如遠傳（4904）從民國100年7月到101年6月的營收，如果單單從月增率來看，每個月都是上上下下的跳動，根本看不到一個趨勢（詳見圖3上）。例如看100年12月，單月的營收成長9.2%（MoM），知道這個月是不錯，但卻不足以斷定未來會持續成長。到了101年2月，看到單月衰退6.7%（MoM），只需要注意但沒有必要特別緊張，因為這都只是在隨機波動範圍內。但若將這一年的營收以趨勢線（下圖的黑色線）畫出來，可以清楚看出營收本來就會在趨勢線上下跳動。只要知道趨勢線的成長率，就可判斷遠傳在這期間每個月的成長率是多少，進而算出年成長率。



Tips：什麼是趨勢線

趨勢線主要在解決不確定性的問題。由於長期趨勢的變動具有規律性，也就是數據資料會在趨勢線上下變動，所以統計學就利用迴歸曲線、移動平均或最小平方法，找出最吻合該數據的曲線方程式，該曲線就稱為趨勢線。根據趨勢線，可以預估未來數據的走向。例如根據歷史營收成長率，找出營收的趨勢，以預測未來營收走向。

BOX：上市公司營收及盈餘成長率 自己動手輕鬆查

營收及盈餘會受市場因素干擾，上下波動是正常的，但是趨勢線可以過濾掉波動，顯示隱含的趨勢走向，在此提供一個超好用的Excel檔案，可以快速觀察上市公司營收以及盈餘趨勢成長率，只要鍵入股票代號，就會立即上網將最新資料載入，顯示營收以及盈餘的成長率是多少。

只要在瀏覽器輸入網址（http://www.masterhsiao.com.tw/Books/978-986-7283-41-2/download/index.php）即可進入下載網頁，選擇「營收成長率」下載檔案即可。也可至「怪老子理財」網站首頁點選連結。下載後會出現如下圖的畫面：



1.啟用資料連線

首先，必須啟用資料連線，這個Excel檔才可以正常運作。只要點選安全性警告後面的「啟用內容」即可。

如果安全性警告後面是出現「選項」，點選後會出現如右圖的子視窗，點選「啟用這個內容」的選項，再按確定就可以了。這時安全性警告就會消失，代表啟動正常。

每次開啟這檔案，都需要執行這個開啟動作；而且執行時，Excel會到網外去抓資料，使用時電腦必須可以連線上網，才能得到營收及盈餘的資料。

2.輸入股票代號，並檢驗資料擷取是否正確

只要在黃底色的B1儲存格輸入股票代號，然後按Enter鍵，該檔案就會自動載入營收及盈餘的資料。橘色的儲存格B25及F25，是資料擷取的檢驗點，顯示目前抓到的資料是哪一家公司。例如檔案開啟時，B1儲存格是“2330”，所以B25儲存格顯示：【營收】台積電（2330），F25儲存格則顯示：【季盈餘】台積電（2330），代表資料抓取正確。

如果想要看遠傳的資料，只要在B1的儲存格輸入股票代號4904後按Enter鍵，幾秒內就可以將資料抓進來了，確認方式是看B25及F25是否顯示遠傳的字樣。因為是即時網外擷取，所以都是最近4年的資料，非常具有即時性。

3.2大圖表觀察月營收與季盈餘走勢

擷取資料經過確認後，在上方有兩大圖表，「月營收」顯示最近4年來每月的營收圖，「季盈餘」顯示4年來每季的盈餘，紅線部分代表這4年的趨勢線。

通常每月的營收會在趨勢線上下波動，以遠傳營收來看，這4年來是非常穩定的，因為幾乎跟著趨勢線走，但盈餘卻是呈現下降的趨勢。

下圖為遠傳從民國97年8月到101年8月的營收及盈餘圖形，可以看出月營收是穩定上升，然而盈餘卻穩定衰退；通常若不是毛利率降低，就是費用過高的原因。



4.觀察近1、3、4年營收與盈餘成長率

除了可以看出營收以及盈餘的趨勢之外，投資人還要知道，如果是成長，那麼成長的力道有多大？也就是每年的成長率是多少；即便是衰退，衰退率又是多少。

從這個Excel檔可以看到趨勢線的成長率或衰退率，因為資料涵蓋最近4年，所以試算表同時也列出了最近1、3、4年的成長狀況，也就是短、中、長期的成長情形。

試算的結果分別列在下表所示的儲存格上，營收的成長率就是在B欄的21～23列。每季盈餘的成長率是放在C欄的21～23列。D欄的21～23列則是綜合評判所使用的權重，詳如下表：



下圖是遠傳的例子，可看到營收及盈餘最近一年都成長強勁，營收成長將近15%，盈餘也成長了13.32%。但若拉長時間來看，近4年營收只有成長9%，盈餘的成長不到1%。整體來說，最近一年的成長率最高，最近3年的成長率次之，最小的是最近4年。



投資者看完這些成長率之後，也實在很難判斷好還是不好，如果說短、中、長期的成長都很不錯而且一致，那當然就很容易判斷了。如果不是，就得看短期的成長重要，還是長期成長重要。這時候需要將不同期間的成長率賦予不同的權重，就可以給一個綜合評斷了，通常法人研究機構會給予愈近期的資料較高的權重。

右欄3個黃色儲存格代表權重，3個相加為100%，檔案開啟時的預設值如上表所示，也就是說最近一年的表現占了40%，最近3年占30%，4年也占了30%，綜合評判的結果請見B2（營收年成長率）以及B3（盈餘年成長率）的儲存格。

5.綜合評判企業營收與盈餘成長潛力

下圖就是經過權重運算過的綜合評判，意思是未來一年，遠傳的營收最有機會以11.5%成長，盈餘是以6.71%成長。

營收成長的真實表現 要看趨勢線才對

企業的價值來自於營運的獲利，獲利的火車頭來自於營業收入。如果營收可以成長，所代表的就是獲利也會跟著成長，企業的價值會成長，也就是股價會跟著往上飆。

從損益表也可以知道營收的重要性，所有的成本及費用都是以營業收入為基準，也就是說營業收入設定為100，其他的費用或淨利占了營收的多少比率。如果淨利率為12%，意思是本期淨利是營業收入的12%，也就是每100元的營收中，扣除掉所有的成本、費用以及稅金之後，企業可以淨賺12元。所以企業的營收愈多，獲利就會愈多！

然而因為會計作業繁複，...

搞懂財報邏輯，比想像中更簡單

投資股票的人都知道，想要靠股票賺錢，就得學會分析財務報表。然而，對於不是財經背景的學習者來說，閱讀財務報表分析的書籍，其難度之高，簡直跟看一本無字天書沒啥兩樣。

確實是這樣！我是理工出身，為了投資理財，我也曾下過苦功學習財務報表分析，也買了許多本書來閱讀。我花費了相當久的時間苦讀，才真正悟出當中道理，這種學習夢魘到現在仍然充斥在我腦海。

當我把財報分析整理出一套邏輯以後，發現其中道理竟是那麼的簡單。只要掌握幾個核心觀念，學習財報分析將不再是一件難事。因此我告訴自己，應該將這樣的經驗傳承下來，讓有心學習的投資者，不用再經歷我以前那種痛苦的經驗。我給自己一個期許，要寫出一本跟別人不一樣的財務報表分析書籍，讓學習者可以一看就懂。

投資理財這一路走來，我發現一個奇怪的現象，縱然投資的方式有很多種，國人卻偏好股票投資；茫茫股海中，能夠長期賺到錢卻是少數，究其原因，無非是對投資企業的財務狀況不夠了解。只是，買股票不就是成為該公司的股東？最應該關心的，莫過於這家企業的營運及獲利的狀況。為何大部分的人沒有這麼做，而且是反其道而行？原因大多是道聽塗說，全憑街頭小道消息，也難怪散戶在股市賺錢的機會少之又少。

對照華倫巴菲特的投資方式，不外乎對所投資的企業瞭若指掌，不論是過去的獲利以及未來的前景，全部通盤的了解，才能讓自己立於不敗之地。所以，若想投資一家公司的股票，就得確實了解這家公司的財務狀況。最直接的方式，就是分析該公司的財務報表，從中了解該公司的營業狀況，進而抽絲剝繭，將各項數據相互比對，詳細檢視資訊深層所代表的意義，避免被經營者所蒙蔽。

除了股票投資者需要分析財務報表，經營者也需要了解如何閱讀財務報表，尤其是當職務到達一定位階時，通常就得對企業的盈虧負直接或間接的責任。如何管理自己的部門，以達到企業要求的財務目標，是管理階層無法推卸的責任。企業的營運狀況，是透過財務報表來表達，如果對財務報表不夠了解，當企業經營績效不是很好時，管理者就無法知道得要如何改善，才能夠達到財務的目標。

簡單說，財務報表分析就好像拿著一個放大鏡，詳細檢視企業的財務狀況及營運績效。透過這樣的過程，投資者才可以精準的選對股票，讓個人資產不斷增加。企業管理者也才能知道如何提高企業價值，使股價持續上升。

凡此總總，財務報表分析都扮演著關鍵性的角色。期待這本書能帶給股民及經營者扎實的財務報表分析能力，讓個人及企業財源廣進。

怪老子

蕭世斌

搞懂財報邏輯，比想像中更簡單

投資股票的人都知道，想要靠股票賺錢，就得學會分析財務報表。然而，對於不是財經背景的學習者來說，閱讀財務報表分析的書籍，其難度之高，簡直跟看一本無字天書沒啥兩樣。

確實是這樣！我是理工出身，為了投資理財，我也曾下過苦功學習財務報表分析，也買了許多本書來閱讀。我花費了相當久的時間苦讀，才真正悟出當中道理，這種學習夢魘到現在仍然充斥在我腦海。

當我把財報分析整理出一套邏輯以後，發現其中道理竟是那麼的簡單。只要掌握幾個核心觀念，學習財報分析將不再是一件難事。因此我告訴自己，...

8 推薦序 看財報，從此無障礙
10 自序 搞懂財報邏輯，比想像中更簡單
14 前言 財務報表讀懂了，股市撈錢力再升級！
25 第一篇 必讀財報：損益表
26 第1章 公司賺或賠？ 損益表有第一手資訊
每月公布的營收，可當作獲利領先指標
30 第2章 想知產品競爭力 就看毛利率
毛利率愈高，產品競爭力愈強／相同產業才有比較價值
34 第3章 從營業利益率 看出企業持續賺錢能力
排除業外獲利，更能看清本業真功夫
38 第4章 稅前淨利呈現營運績效 稅後淨利影響股東權益
純益率高、營益率低，留意公司是否不專心本業／業外比率是否過多，得看合併報表／排除所得稅干擾，更貼近公司經營績效／純益率差，資產報酬率不見得就差／稅後淨利增加，股東獲益也跟著增加
48 第5章 2大評估法 看誰玩得起財務槓桿
評估法1》稅前息前淨利／評估法2》資金報酬率
56 第6章 本業虧損 就算稅後有盈餘也難持久
EPS表現好，不代表經營績效也好／別被業外收益美化的報表蒙蔽
60 第7章 每股盈餘只能衡量股價高低 不能判定經營績效
成長型公司，高EPS但配息率低／潛在普通股將對EPS具稀釋作用／不是EPS高就代表比較賺錢／股本變動少，EPS只能來衡量股價高低／要賺一個股本，不見得很難／若用EPS看盈餘成長，須將配股一併考量
70 第8章 本益比有盲點 須搭配企業遠景一起看
高盈餘成長公司回本快，本益比自然高／盈餘若能逐年增高，將能縮短等效本益比
78 第9章 盈餘成長快又穩 才能推升股價
淨值成長率夠高，股價才會高於淨值
83 第二篇 必讀財報：資產負債表
84 第1章 衡量企業財務實力強弱 就看資產負債表
總資產＝總負債＋股東權益，等式左右邊數字必須相等／資產負債狀況隨時變動，也需隨時保持平衡
92 第2章 資產》企業投資的總金額
固定資產為企業生財工具，不會隨例行性的營運而變動／折舊提列多寡僅為財務數字改變，不影響現金水位／流動資產記錄資金流動狀態，週轉愈多次獲利就愈多／金融商品投資須依3目的區分／無形資產占總資產比率不應超過5%
112 第3章 負債》從目的及比率評量企業體質
流動資產宜為流動負債的1.5倍，短期借貸更別逾總負債10%／長期負債可為股東報酬加乘，但也需小心將虧損放大
116 第4章 股東權益》股東擁有的總資產金額
股東投入的總資金是股東權益金額，並非股本
120 第5章 盈餘轉增資 股東不會更有錢
盈餘配股不代表獲利增加／減資不會影響投資者權益
129 第三篇 必讀財報：現金流量表
130 第1章 看懂現金流量表 掌握企業現金來龍去脈
了解現金流量表，先搞懂兩種會計基礎／分類說明現金變化，有助檢視營運狀況
144 第2章 用期初、期末資產負債表 推導現金流量
了解編製原理，須掌握資產負債表之恆等式／1.營業活動現金流量》檢驗本期淨利是否落實／2.投資活動現金流量》檢驗長期投資項目／3.融資活動現金流量》考量貸款、增減資、股息發放的影響／4.淨現金流量》綜合分析3大現金流才能判斷良惡
158 第3章 帳面獲利卻沒現金入袋 究竟發生什麼事？
績優公司營業活動現金流量大於當年損益／突然出現高現金流量不穩定，應細究原因
162 第4章 4個觀察重點 打探出企業投資方向
1.資本支出，就是固定資產投資／2.現金流量比率，代表自主償債能力／3.現金流量允當比率，衡量企業自主營運能力／4.現金再投資比率，看出獲利再投資程度
175 第四篇 必讀財報：股東權益變動表
176 第1章 股東權益4大科目 投資人非懂不可
透析股權買賣及企業經營狀況／1.股本／2.資本公積／3.保留盈餘／4.股東權益其他調整項目
190 第2章 股東權益變動表的解讀技巧
現金股利會造成股東權益減少
196 第3章 現金增資 到底肥了誰的荷包？
增資價若低於市價，原股東吃虧／虧損企業靠私募籌資，原股東任人宰割
201 第五篇 搞懂財務比率分析 幫企業把脈
202 第1章 診斷企業體質 5面向分析缺一不可
1.財務結構／2.償債能力／3.經營能力／4.獲利能力／5.現金流量
204 第2章 從資產與負債 看出企業週轉能力
指標1》負債占資產比率：觀察企業借貸狀況／指標2》長期資金占固定資產比率：看長期資金是否充足
210 第3章 週轉不靈有前兆 3指標檢視償債能力
指標1》流動比：數值愈高代表流動資金愈充足／指標2》速動比：進一步觀察流動性較高的資產／指標3》利息保障倍數：愈高代表長期貸款償債能力佳
220 第4章 用3個數字 找出會賺錢的公司
指標1》股東權益報酬率：企業為股東賺錢的投資報酬率／指標2》資產報酬率：企業利用資產創造的收益／指標3》純益率：代表每一元營收可賺到的淨利
228 第5章 杜邦分析法 洞悉企業獲利模式
資產報酬率》拆分為「資產週轉率」、「純益率」／股東權益報酬率》資產報酬率乘上「權益乘數」
238 第6章 買股票 不能只看股東權益報酬率
資產報酬率才是企業獲利核心
242 第7章 檢視企業經營能力 關鍵在資產週轉率
2大方向提高資產週轉率／2指標左右流動資產週轉速度
255 第六篇 練好基本功 看透公司吉凶
256 第1章 舉債投資 是放大報酬還是加速虧損？
獲利率大於資金成本，才值得借錢投資／計算資產報酬率，可用平均總資產為分母／要用「稅前息前資金報酬率」來評估／稅前息前資金報酬率不應低於貸款利率
270 第2章 營收成長的真實表現 要看趨勢線才對
用YoY觀察公司營收成長，較易看出長期趨勢／只看月增率易誤判，結合看累計營收才準／趨勢線的成長率，才是實質成長率
284 第3章 盈餘與營收同步 獲利才算理直氣壯
營收成長但盈餘表現差，恐是本業衰退
288 第4章 資產週轉率高 就能用最少資金做最多生意
提升資產報酬率，從產品面與管理面著手／產業不同，固定資產及流動資產比重也不同
296 第5章 綜合運用4大分析法 正確接收財報訊息
盡量以合併財報為主／1.垂直分析法／2.水平分析法／3.趨勢分析法／4.比率分析法
305 第七篇 範例演練 不怕提槍上戰場
306 第1章 看財報解8疑惑 挑對好股遠離地雷
範例1》大立光（3008）民國100年財報／範例2》精英電腦（2331）民國100年財報
336 第2章 搞懂會計記帳基礎 看財報好簡單
先做交易記錄，再以財報呈現經營績效／會計分錄》記錄每筆交易如何影響股東權益／實力演練》以租車公司為例看權益變化／期末調整》應列出如「折舊」之隱含費用／期末結算》綜合損益表顯示真正獲利
351 附錄 附錄
352 圖解Excel操作 把財報圖像化

8 推薦序 看財報，從此無障礙
10 自序 搞懂財報邏輯，比想像中更簡單
14 前言 財務報表讀懂了，股市撈錢力再升級！
25 第一篇 必讀財報：損益表
26 第1章 公司賺或賠？ 損益表有第一手資訊
每月公布的營收，可當作獲利領先指標
30 第2章 想知產品競爭力 就看毛利率
毛利率愈高，產品競爭力愈強／相同產業才有比較價值
34 第3章 從營業利益率 看出企業持續賺錢能力
排除業外獲利，更能看清本業真功夫
38 第4章 稅前淨利呈現營運績效 稅後淨利影響股東權益
純益率高、營益率低，留意公司是否不專心本業／業外比率是否...