出口導向國家怕升值，經常維持弱勢貨幣

Ｑ：為了維持國際收支的均衡，以及外貿企業的競爭力，各國央行是不是都有一些政策和措施，來干預外匯市場？

Ａ：對各個國家而言，為達到不同的經濟目標，例如：降低失業率、達成GDP成長率、維持物價穩定、避免匯率波動過大等等，央行往往會透過財政政策或者是貨幣政策的執行，藉此達到干預匯率的目的。

先前提到的總體經濟指標，就是一種國家經濟成長好壞的「徵兆」，政府就是透過解讀這些指標來調整政府政策；而政府政策包含財政政策和貨幣政策，透過這兩種政策的執行，也會影響一國的匯率升貶。財政政策大致上藉由擴大或減少政府支出，增加或減少課稅；貨幣政策通常是由各國央行主導，包括擴張性或是緊縮性的貨幣政策，都是政府藉以提高或降低國內經濟活動熱絡程度的一種做法。

至於這兩種方式孰優孰劣？大體來說，財政政策和貨幣政策各有優勢：財政政策的啟動執行，通常要花比較多的時間、流程比較慢，因為要增加的龐大經費得要經過國會同意，所以曠日廢時；貨幣政策的執行則比較快，只要少數幾個人開完央行理監事會議就可以決定了，唯一要考慮的是，如何拿捏輕重（是升息一碼還是半碼，沒有一定的公式可以遵循）。貨幣政策就像是吃中藥，藥性溫和，隨時可以依病情調整下藥；財政政策就像是西醫進手術房開刀，直接將病灶切除，自然需要有更多的前置時間進行評估作業。

Ｑ：貨幣政策是如何影響匯率呢？

Ａ：所謂貨幣政策，通常是由一國的中央銀行，或者是貨幣管理機構，透過調整利率和控制貨幣供給量等手段，來刺激或減緩經濟成長率，以達到某些總體經濟目標。貨幣政策的優點是，它可以針對當時的經濟情況，及時因應調整，通常只要央行召開理監事會議，達到共識後，就可以公布實施。利用升息、降息來控制貨幣的供給量，固然是一種手段，但為了避免拿捏失當，通常央行或貨幣主管機構都會採取漸進式的調整措施。而公開市場操作，則是中央銀行經常運用的貨幣數量調控工具，透過在公開市場買進或賣出有價證券，而達到寬鬆或緊縮市場資金的目的，進而影響銀行體系的準備貨幣或短期利率。而當短期利率有所改變之後，該國的匯率通常也會跟著升值或貶值。假設該國央行是升息（而且是使重手，調升存款準備率，而不是重貼現率），那麼該國的短期利率將會因而上升，如果該國相較其他國家的利率較高的話，就會吸引其他國家的投資人，把錢「搬」到該國，於是，該國的貨幣就會因而升值了。相反地，如果該國降息，該國的貨幣就會被吸引到他國去，該國的貨幣就會因而貶值。

因此，貨幣政策概括性來說，就是針對「利率」和「匯率」兩者的調整；利率的部分就是升息和降息，匯率的部分則是牽涉到本國貨幣對於他國貨幣的升值和貶值。舉例來說，當美國政府調整貨幣政策時，會影響企業的營收和利潤；而營收和利潤的高低，就會影響投資人對於公司的評價，股市因此隨之漲跌。所以，如果了解貨幣政策與市場的關係，就可以明白股市為何而漲？為何而跌？而股市既然是經濟的櫥窗，當經濟問題改善之後，國家的經濟情況隨之好轉，使得人民願意消費，自然公司的營收也會跟著成長；而企業一旦獲利，就會促使股價上漲。而當景氣回溫熱絡之後，物價將會逐步走高，而有通貨膨脹的隱憂，迫使政府採取升息措施，藉著提高利率以抑制通膨的進一步惡化。然而利率一高，就如前一段的說明，也容易吸引熱錢流入，而使得該國貨幣升值，貨幣升值的結果不利於出口產業，但卻有利於進口貿易，因此產生貿易逆差。貿易逆差將會讓GDP下降，這時候，該國為了刺激出口，拉抬GDP 成長率，就會採取干預措施，迫使貨幣貶值以救出口產業，刺激經濟成長。如此週而復始，貨幣政策就是這樣影響匯率變化的。

吸引資金熱錢追捧，高利率常伴隨貨幣升值

Ｑ：那麼，央行干預外匯市場最常使用的方式是什麼？

Ａ：概括來說，央行升降息利率（Interest rate）、貼現率（Discount Rate）及重貼現率（Rediscount Rate）以及公開市場操作（Open Market Operation）是最常見的方式。先來看到公開市場操作的這個部分。

公開市場操作是中央銀行經常運用的貨幣政策工具，透過在公開市場買進或賣出有價證券，而達到寬鬆或緊縮市場資金的目的，進而影響金融體系的準備貨幣或短期利率。簡單來說，當中央銀行認為市場資金過剩或是景氣過熱，想要採行緊縮性的貨幣政策時，通常會透過公開市場賣出有價證券或是發行定期存單給銀行。這時候，銀行在央行的存款部位將因而減少，代表其準備金也等額降低；如此將削弱銀行放貸的能力，進而貨幣供給額的成長也將受到抑制。相反地，如果中央銀行想要提振景氣，則可以透過公開市場買進銀行持有央行認可之有價證券，將錢釋放出來，達成寬鬆市場資金的目的。央行實施公開市場操作，可以持續且微量的進行，因此具有相當的彈性。

Ｑ：所以，傳統的貨幣政策，以利率而言，要振興經濟的方式就是降息囉？

Ａ：沒有錯，但是，經濟學上關於利率的討論，分成很多種。大致上有貼現率（Discount Rate）、重貼現率（Rediscount Rate）、存款準備率（Required Reserve Rate）、法定存款準備率（Legal Reserve Rate）、同業拆帳利率（「聯邦基金利率」）（Required Reserve Rate）五大類。

隨著全球經濟漸漸脫離金融海嘯的影響，可是美國部分金融機構在資金上，還相當依賴Fed將利率維持在低檔；但是，維持長期間的低利率，很容易引發資金氾濫，造成通貨膨脹和資產泡沫。因此，Fed不會在經濟起步初期，隨便升息；但是會透過調升重貼現率，作為貨幣政策將要轉向的宣示。因此，我們可以觀察，當央行調降「重貼現率」，就意味著央行是支持銀行繼續放款，因為可以刺激經濟，因此，股市也會跟著轉好；如果央行調升「重貼現率」，就意味著央行不希望銀行持續把款項貸放出去，這就是央行想要縮緊銀根的前兆。在一般的情況下，利率和貨幣的升貶值長期走向是傾向一致的；換句話說，利率的升降也伴隨著該國貨幣的升值和貶值。

Ｑ：當聯邦準備理事會（Fed）調整「存款準備率」，又會有甚麼影響？

Ａ：由於銀行的收入來源之一，就是放款和存款間的利差，因此，銀行會希望貸放出去的金額愈多愈好。可是銀行也會考量風險，擔心如果將客戶的存款全部貸放出去，那麼當客戶想將存款領出，卻領不到足額的金錢時，就會造成擠兌。因此，銀行必須準備部分比例的現金，供存戶提領，這就是「存款準備率」。

每一家銀行訂定的存款準備率不一定會一樣，各有自己的規範；而央行為了統一管理，因此會訂出「法定存款準備率」，規定各家銀行不得低於央行所訂的標準。而央行則會透過調升或調降「法定存款準備率」來調節市場上的資金。因此，當央行認為市場上的資金夠多了，就會調升「法定存款準備率」，使得銀行可以放款出去的比例變少了。

當銀行可供放款的比例變少，銀行必須提高存款總額，才能維持先前的利潤；所以，銀行就必須吸引更多的存戶進來，因此會祭出提高存款利息的方式。於是，當央行透過調升／調降「法定存款準備率」時，銀行也會同步調升／調降存款和放款的利率。然而如果央行宣布調升／調降「重貼現率」，多半只是宣示作用，實際效果有限；畢竟持有支票，又有貼現需求的民眾少之又少。而如果央行宣布調升／調降「法定存款準備率」時，就會直接影響社會大眾的荷包。通常如果貨幣政策採取調升或調降重貼現率，代表宣示性意義大於實質性意義；我國央行多半是先採取這種方式，來引導利率的走向。然而中國大陸的央行，多半直接下重手，升降法定存款準備率；至於美國，則多半採取調升調降「同業拆款利率」（Fed Fund Rate）來引導市場利率的走向。

Ｑ：什麼是「同業拆款利率」（Fed Fund Rate）？

Ａ：「同業拆款利率」在美國稱之為「聯邦基金利率」(Fed Fund Rate)。我們常常會看到、或聽到媒體或報章新聞說：美國聯邦準備理事會（Fed）調升或調降「聯邦基金利率」。其實，更精確的說法應該是，Fed調升或調降「聯邦基金目標利率」。美國比較大型行庫的高層，會去討論銀行跟銀行之間，拆借的基準點是多少？因為很多時候，銀行不會想讓央行知道自己缺乏頭寸，所以多半不到最後關頭，不會輕易跟央行調頭寸，因此會轉向跟銀行同業拆借款周轉。而常聽到的Libor（倫敦銀行同業拆款利率）或是Sibor（新加坡銀行同業拆款利率），就是指在倫敦（或新加坡）銀行同業拆借款的參考指標利率。假設「聯邦基金利率」是1%，代表Ａ銀行跟Ｂ銀行借錢的話，利率就是1%，設定這個利率水準之後，就會影響銀行的資金成本，進而影響貸放出去的利率。如果美國聯準會為了讓銀行同業之間，了解現有資金成本是多少，它就會利用調整同業拆款利率，讓銀行明白，貸放出去的資金應該怎麼加減碼，也希望利率合理化。

所以，在美國，「聯邦基金利率」是指標利率。從2008年金融海嘯以來，「聯邦基金利率」已經調降至幾近於零的情況。當企業缺資金時，一般會跟銀行借錢，當利息低的時後，資金成本和還款壓力都變輕了；因此，企業會較樂於借錢周轉去投資，去生產產品，這樣才有機會生存；於是降息起了激勵作用。此外，在利息較輕省的情況之下，一般民眾也會比較願意借錢去創業、去投資，股票市場也才會活絡。因此，每當Fed宣布調降或是調升「聯邦基金利率」時，美股總會及時反映漲跌，其重要性可見一斑。

Ｑ：常常聽到QE1、QE2、QE3，QE到底是什麼？

Ａ：QE，是指「量化寬鬆政策」（QE, Quantitative Easing ）。它為什麼這麼重要，重要到全世界都會關注？因為它是救股市和救經濟最猛的一帖藥。「量化寬鬆政策」是貨幣政策當中最直接的作法：有人說，這是直接印鈔票出來給你。當經濟情況如同一攤死水的時候，縱使利息降到趨近於零的情況，經濟還是沒有起色，還是沒有人願意拿錢出來投資、生產。這時，央行認為透過降息救經濟太慢、太沒有效率了，實施QE直接印鈔票，去把政府公債買回來，把錢直接注入到市場上去，讓市場馬上就有資金可以使用。因此，「量化寬鬆貨幣政策」就是央行大量的印製鈔票，藉以購買國債或符合某些評等的公司債券等方式，向市場注入超額的資金。

Ｑ：既然利率會影響市場資金的活絡性，間接影響股票市場，那匯率的部分，又是如何變化？

Ａ：大多數的國家，都是以進出口貿易為主，因此匯率的變動，會影響到一國的經濟，因為它左右跨國企業的營收，進而影響股價；因此，各國的央行都致力於控制一國貨幣相對於他國的相對價值，這也就是所謂的匯率。這就是我們一直在說的，該國的貨幣相對於貿易對手國貶值可以救出口，升值可以救進口。

當本國相對於貿易對手國的幣值是貶值時，商品賣到他國時，報價變便宜，比較會受到他國消費者的青睞，銷售成績單自然也會漂亮，出口值就會增多，這一增多也可以增加GDP的總值。但是，也因為該國貨幣貶值，購買力降低了，造成進口的原物料和設備成本都會提高，造成進口商的負擔，這就是其不良的副作用。而日本從2012年底開始實施的「安倍經濟學」，其主軸就是要促使日圓不斷地貶值，帶動出口產業，就是這個道理。

Ｑ：財政政策又如何影響匯率呢？

Ａ：財政政策包含擴張性的財政政策或緊縮性的財政政策。擴張性的財政政策，有人俗稱是灑錢救經濟，也就是政府透過增加「鐵公基」──鐵路、公路、基礎建設－的預算，進而啟動興建重大建設、擴大內需來振興經濟，也趁此增加就業機會，對於當年度的GDP有一定的拉抬作用。此外，擴張性的財政政策，還有減稅。本來你賺100元，以前要繳30元的稅，可支配的金額就剩下70元；當政府降稅，變成只要繳15元的稅，可支配的金額就會提高到85元，這麼一來，人民有更多的錢可以花用，當然也能達到提振經濟的效果。緊縮性的財政政策也有兩種：一種是「撙節支出」，此時GDP中的政府支出就會降低；另一種是「加稅」，這樣人民可支配運用的金錢就變少了。而這兩者對市場的影響，剛好跟擴張性的財政政策相反。

是要灑錢救經濟？還是撙節支出共體時艱？

至於是要撒錢救經濟還是減稅？這些是各國財政政策常見的話題。例如：美國在2012年底、2013年初面臨財政懸崖時，美國總統歐巴馬認為，如果政府要透過延續之前的減稅措施來拯救經濟，那麼赤字一定會增加，甚至於赤字規模還會爆表！所以他認為不能再減稅了。可是美國經濟卻仍持續低迷，然而QE已經實施到第四輪了，還得要財政政策搭配實施，才能挽救高達7.8%的失業率。因此，歐巴馬未來對於財政政策的決策方向，一直持續受到關注，原因即在於此。另外，2009年之後，歐豬五國的財務狀況一直不佳，尤其以希臘為甚，所以，他們一直被逼迫著要實施撙節開銷的緊縮性財政政策，以避免國家債務的日益膨脹。但是，歐豬五國國內的人民始終有很大的反彈，因為這緊縮性的財政政策，等於是要政府縮減他們的福利措施，既得利益者的人民哪有不反對的道理。一直到最近，這些國家面臨山窮水盡，真的快要借不到款項，面臨斷炊之際，五豬之首的希臘在2013年的五月才同意裁減公務人員、降低公務人員薪資，以減少政府支出。而一直以來，該國也在研究要不要從緊縮性的財政政策，變成寬鬆性的財政政策，以刺激國內經濟。而當歐豬五國國內經濟開始復甦了，也才能讓世人重新拾回對歐元的信心，歐元也才不會持續疲弱不振。

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