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《魔法般的年金滾雪球》作者，Kim Sungil

機智股票投資者的智慧價值投資指南

2020年熱烈的東學螞蟻運動被評價為改變韓國股票市場體質的原動力，人們對於個人投資者只能輸給機關組織或外人的刻板印象消失了。但問題是，東學螞蟻們的資金並不是只流進低價買進績優股而已。3月以大型股、績優股為主買進嚐到收益後氣氛急轉，轉至打賭股價指數下跌的2倍反向ETF、原油槓桿ETN等，人們正進行危險的投資。

NH投資證券的調查結果顯示，2020年1～11月20幾歲的人開設新帳戶的周轉率達到5248%。這些帳戶的平均餘額是583萬韓元，周轉率達到5248%，代表11個月期間會交易3億韓元以上的股票。30幾歲的新顧客周轉率也有到4472%。你知道這些人過度的短打跟負債投資會有什麼問題嗎？

所謂的周轉率100%，是指將投資金額全部買進，再全部賣出的意思。售出股票時，會產生0.23%的稅金。此外，買進、賣出時也會各自產生買賣手續費（MTS為基準約0.015%）。即是說，周轉率每到100%時，就會產生0.26%的費用。那如果周轉率是5200%，光是費用就有13.52%了。即使是短時間買賣，還是會花上投資金額13%的費用。

沒有投資者會不知道華倫．巴菲特。名字總進入世界前5大富豪的他，年平均收益率是20%。一般個人投資者要達到跟華倫．巴菲特一樣的收益率，從機率上來看很困難。畢竟如果真有這麼簡單，大家都會是富翁了。以短打為主投資的人，要在因周轉率產生的買賣費用超過13%後才能產生收益。如果考慮到物價上漲率（約1%），就需要創造更多收益，才能保有實質的價值。如果你拿了6%的貸款，就也必須再產出相對的收益。若把這些都加起來，就等於必須產出20%（=13+1+6）的收益，才算拿回本金。短打跟負債投資之所以會成為問題，就是因為這個。即使你像人稱最強的投資者華倫．巴菲特創造出收益，也沒什麼剩下的。當然，如果是像2020年這樣的好市場，就有可能創造在那之上的收益。但你每年都能做到這樣嗎？

許多投資新手會將「投資」跟「投機」混淆。我認為區分這兩者的標準在於「期望收益率」。一周樂透銷售量大約是500億韓元，其中40%會由彩券基金拿走。如果我把這周發行的彩券全部買下來，就會花上500億韓元。但是如果從頭獎到所有等級的獎都中，拿到的獎金就會是300億韓元。也就是說，彩券投資的期望收益率是負的40%。拿賽馬來說的話，馬管理局的占比是25%，表示這是個期望收益率負25%的遊戲。像這樣，期望收益率是負值時，

若把錢放進去，就會是「投機」。而所謂的「投資」，期望收益率必須要是正值。但負債投資跟短打的期望收益率很難是正值。即是說，2020年開始股票投資的大部分20、30多歲的人，不是在投資，而是在投機。

證券公司帳戶中的買賣介於「投資」跟「投機」之間。持續創造好佳績的優良企業，若在因新冠肺炎之類的外部突發狀況，使股價比內在價值便宜許多時買進，就可稱之為不錯的「投資」。但若盲目依靠打賭股價下跌的2倍反向，或希望原油價格遽升而將錢放在原油ETN，則可能會成為「投機」。這本書的作者是這樣說的。

當泡沫愈大，產生的代表性心理狀態即為「現在不追的話，就會被其他人甩在後頭！」這種類似剝奪感的心理。沒有什麼比被人甩在後頭的心理更令人焦急的了。進入2020年代後，出現了FOMO（fear of missing out）這個新詞，來表達這種心理現象。該說這是獲得收益的投資對象無法體驗的恐怖嗎？

作者做了超過20年的股票投資，雖然在2000年因IT泡沫破裂損失投資金的1/10，卻也在痛定思痛後於2008年的金融危機順利過關。我也在2008年的金融危機中親身體驗了股價下跌的情形，

那是個讓人感到頭昏腦脹的體驗。大家通常都會看著損失說「我繳了學費給市場」。如果是繳學費的程度還好，但也有不計其數的人是遭受到無法復原的損失。如果能在品嘗到致命損失之前，先學習適當的投資方法，應該會好很多吧？

價值投資是前面提到的華倫．巴菲特跟他曾稱之為老師的班傑明．葛拉漢等眾多投資大師追尋的股票投資方法。這本書是一本親切介紹股票投資跟價值投資的指南。跟作者之前的書比起來，是完全以初學者為中心而作的，且處處充滿了盡最大努力仔細並親切說明的痕跡。作者是這樣說的。

「試著想像，人們忽視價值投資是『人們不去的後巷有條花徑』。追尋價值投資並實踐的投資者是少數，這也代表會有巨大的收益在等著你。」

我對作者的話非常有共鳴。我引用一下由我擔任翻譯的威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）《智慧型資產配置》的一個段落。

「最近…說明為什麼大部分投資者會是「凸向（convex）」的交易者。這個用語是學者威廉．夏普（William Sharpe）跟安德烈．佩羅德（Andre Perold）為了說明「投資組合保險」策略時創造出來的。

該策略表示應該在價格上漲期間購買股票，並在下跌期間售出。而「凹向（concave）」策略則相反。在價格下跌期間買股票，並在價格上漲時賣出股票。每個人受吸引的策略都不盡相同，而夏普跟佩羅德則做出了更深奧的主張。在凹向交易者生活的世界中，凸向的交易者較有利，反之亦然。實際上金融的歷史都來自近代，因此股票投資者中凸向交易者占壓倒性多數。當價格上升時，投資者的收益率估計值會很不合理地上升，並且會據此買更多股票。如果實際上大部分的投資者顯示出這樣凸向的行為時，合理的投資者就應該成為凹向的交易者。」

股票市場，特別是處於牛市的投資者，大部分都會有「凸向」的性質。通常「凸向」投資者多的市場，「凹向」投資者會較為有利。價值投資則接近「凹向」投資法。如果是投資新手，不管是凸向投資法還是凹向投資法都應該學習，相信這本書會親切地跟各位介紹被稱作價值投資的凹向投資法。

《魔法般的年金滾雪球》作者，Kim Sungil

有句話叫「開始就是成功的一半」，這句話是亞里斯多德說的，原文是「Well begun is half done！」。也就是說，如果開始做得好的話，就等於做了一半了。這本書將許多剛開始股票投資的人必讀的內容整理得簡單明瞭，相信對想朝價值投資方向邁進的人來說會是很好的開始。因此從這本書開始學習投資的人，也可以說是已經成功了一半了。

–Naver café價值投資研究所管理員，南山酒僧Kim Taeseok

作者李誠洙是數十年間為傳達正確投資理念而努力的專家，也是金融投資教育者。作為其努力的一環，他寫了多本著作，特別是這次的書非常有益，也堪稱為模範，各種充實的內容就算說是「金融投資教科書」也不為過。《價值投資完全自學手冊》將幫助各位培養面對市場任何狀況，都能冷靜看待的視角及能力。

幾乎沒有OECD國家會在國民教育的過程中漏掉金融投資，而大韓民國作為那罕見的例外，希望在此生長的個人投資者，都能接觸到這本基礎投資書。

–未來金融研究所代表，Cho Junghee 獎學會代表，Oh Sunghyun

我的天啊，這竟然是一本在FAANG時代用價值投資正面對決的書！請讓我為這個自我跟他人都公認的股票道長lovefund的挑戰，獻上熱烈掌聲。

這本書將成為深陷成長股的而備感孤寂的價值投資者，那撫慰人心的燈塔，自認需要學習股票的投資新手更是推薦。當你從基礎到實戰都行行畫線閱讀，就會愈來愈了解股票，並在不知不覺間成為高水準的投資者。此外，也希望被冷落超過10年的價值股的真正價值能盡快被重新重視，從歷史的角度來看也是時候了。但願各位都能成為掌握先機的投資者。

–Money Today部長，《現在馬上去投資中小型股》作者，Yoo Ilhan

我雖總是苦苦找尋新的投資方法，卻總在最後透過投資大師們領悟到，所謂投資的正道其實很簡單。儘管如此我仍時常嘆息，對剛開始投資的人，或雖然經驗豐富，卻因沒有標準而容易受影響的投資者來說，若有個能夠輕易上手的指南書該有多好。《價值投資完全自學手冊》非常忠於基礎，親切的內容介紹讓一般人也能輕鬆踏入投資的世界。除了初次接觸股票的人之外，也是能讓既有投資者穩固基本能力的指南書。

–NH投資證券部長，Yoon Jongsoo

機智股票投資者的智慧價值投資指南

2020年熱烈的東學螞蟻運動被評價為改變韓國股票市場體質的原動力，人們對於個人投資者只能輸給機關組織或外人的刻板印象消失了。但問題是，東學螞蟻們的資金並不是只流進低價買進績優股而已。3月以大型股、績優股為主買進嚐到收益後氣氛急轉，轉至打賭股價指數下跌的2倍反向ETF、原油槓桿ETN等，人們正進行危險的投資。

NH投資證券的調查結果顯示，2020年1～11月20幾歲的人開設新帳戶的周轉率達到5248%。這些帳戶的平均餘額是583萬韓元，周轉率達到5248%，代表11個月期間會交易3億韓元以上的股票。30幾...

價值投資！剛開始股票投資的個人應該要有的超強工具

我們國家數十年間對於股票投資的印象極為冷漠，甚至可說是忌諱。1962年證券劇烈波動、1990年空頭帳戶整頓事件、1997年IMF、2000年IT泡沫破裂、2008年金融危機等，每當韓國證券市場迎來危機時，就會有許多投資者遭受接近破產的巨大損失，每個家庭也至少都會有一個因為股票投資而家破人亡的例子。

儘管氛圍如此，但立志朝價值投資方向邁進的投資者，會將證券市場的曲折當作是機會，而開採出金礦。就像2021年初「藝人全元珠原來是股票投資高手」這條新聞一樣，默默開採金礦的投資者其實很多。

雖然股票投資有很多像這樣成功的例子，但為何大部分的個人投資者都在數十年間歷經失敗呢？這是因為他們其實是用了錯誤的投資方法在參與股票市場。他們會全數投資熱門話題上的股票，或是只聽朋友說的「小道」就買賣，或是相信某人的文章或話語，連事前調查都不做就投資。

2020年東學螞蟻運動可說是投資跟理財文化的大變革。在此之前毫無先例，因此更顯得個人參與突出。光是個人投資者的資金流入，在2020年一年就超過了100兆韓元。在欣喜這種變化的同時，卻也感覺到一些讓人覺得不舒服的地方。

至少在2020年上半年，個人投資者將外國人跟機關組織拋售的商品以低價橫掃，還算做了有智慧的投資。就跟電影《分秒幣爭》中，尹正學（劉亞仁）果斷買進低估的股票，並創造了巨大收益一樣。不過在2020年下半年到2021年初，我們看到的個人投資者的樣貌，就跟過去失敗的個人投資者行為幾乎一模一樣。不問就投資、負債投資、靈拉 買進等，對自己投資的股票毫無分析，也缺乏有系統的策略，只是赤手空拳地一躍而進。

2020年3月以後，幾乎任何人都能在持續的牛市中創造收益，甚至還有人把這個當作英勇事蹟侃侃而談。但股票市場除了充滿用巨額資金跟情報能力武裝的外國人與機關組織之外，還有各個機智的個人投資者，著實不是什麼簡單的地方。在毫無準備狀態下起步的螞蟻，有可能持續創出收益並在股票市場生存嗎？他們大多只能像過去的前輩螞蟻一樣，以失敗跟滿身瘡痍的狀態告終。

你至少要有一種武器才能在市場生存，也才能長期創出你想要的成效。筆者之所以會寫書就是為了這個。作為投資的前輩，我想讓才剛開始的個人投資者都能握有一把堅固的武器。

為讓各位能從頭開始一步一腳印地學習價值投資，本書《價值投資完全自學手冊》包含了實戰理論跟概念、具體投資策略。股價在經濟跟景氣走勢下形成的原理、區分好公司跟壞公司的企業分析方法、解讀價值投資必備的財務報表的方法、價值投資的核心–估值計算方法等等，我都盡量透過實際案例跟舉例，讓各位可以輕鬆理解。此外也提供了給企業價值帶來變化的領先產業分析方法、投資組合分散投資及資產配置策略、避險方法等各種有系統的武器，讓各位能夠在艱險的股票市場中一戰。此外，我也介紹了價值投資大師們的原則，其故事也將會是你長期遵循價值投資原則的重要基石。

我在準備書的過程中，為了盡可能簡單介紹諸多內容煞費苦心。期望這本書能夠成為各位在研讀投資時，每當遇到困難會最先拿來參考的書籍。

編寫《價值投資完全自學手冊》的10多個月是非常需要耐心的期間。我想向長時間成為我力量的所有家人表達我的感謝跟愛。以及在出版書的過程中一起努力的出版社夥伴們，非常感謝你們。

我確信，選擇這本書的各位讀者會寫下成功的投資歷史。書裡內含的價值投資知識與智慧，將成為各位在下投資決定跟判斷時的重要標準，也會成為創造長期投資績效的基石。

價值投資！剛開始股票投資的個人應該要有的超強工具

我們國家數十年間對於股票投資的印象極為冷漠，甚至可說是忌諱。1962年證券劇烈波動、1990年空頭帳戶整頓事件、1997年IMF、2000年IT泡沫破裂、2008年金融危機等，每當韓國證券市場迎來危機時，就會有許多投資者遭受接近破產的巨大損失，每個家庭也至少都會有一個因為股票投資而家破人亡的例子。

儘管氛圍如此，但立志朝價值投資方向邁進的投資者，會將證券市場的曲折當作是機會，而開採出金礦。就像2021年初「藝人全元珠原來是股票投資高手」這條新聞一樣，默默開採金礦的投資者其實很...

推薦序 機智的股票投資者的智慧價值投資指南
作者的話 價值投資！剛開始股票投資的個人應該要有的超強工具

CH1
徹底了解價值投資再開始吧！
價值投資的定義

01 股票投資與價值投資
① 到底股票投資是什麼？
② 不斷變化的企業價值
02 開始價值投資的熱身運動
① 價值投資真的很難嗎？
② 存在各種風格的價值投資
③ 被誤會跟成見遮蓋的價值投資的價值
④ 價值投資時重要的三件事

|想跟讀者分享的寶貴經驗|
人生要注重的不是速度，而是方向，投資也是一樣！

p.17
CH2
股價是如何形成的？
股價形成原理

01 股價會事先知道經濟狀況
02 利率跟流動性給股價帶來的影響
① 股票市場的四季模型
② 雞蛋模型
03 經濟週期是什麼意思？
① 經濟週期的四種局面
② 各種經濟週期
③ 經濟週期理論的矛盾點
04 匯率跟股價是什麼關係？
05 超越價格泡沫的心理泡沫
① 心理泡沫
② 估值泡沫
06 不管有沒有效率，市場投資者必備的態度

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|想跟讀者分享的寶貴經驗|
體驗股票市場泡沫跟破滅而從骨子裡學到的教訓

CH3
什麼樣的地方是好的公司？
看透企業的本質

01 要怎麼找到好的公司？
① 未來也可能成長的趨勢或典範
② 可避免暴跌的公司收益性
③ 穩定的財務結構
④ 持續的投資與研究開發
02 是有順利賺錢的公司嗎？
03 賣什麼東西給什麼人？
04 用什麼方式賺錢？
05 有什麼樣的競爭力？
06 我也必須了解欲投資公司的經營者嗎？
07 考慮公司的10年後

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|
不可或缺的金融監督院電子公告系統

CH4
價值投資的大師們都是怎麼投資的？
大師們的投資原則

01 證券分析的創始者–班傑明．葛拉漢
02 投資偉大的企業吧–菲利普．費雪
03 奧馬哈的賢者–華倫．巴菲特
04 在投資大師的行列中完成FIRE–彼得．林區
05 逆向思維的投資鬼才–約翰．坦伯頓
06 莫尼希．帕布賴的當道投資

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|
偉大的投資者都有共通點！

CH5
數字裡有答案
財務報表的理解與基礎

01 必須了解財務報表中數字意義的原因
① 盲目投資是禁忌
② 要在哪裡看財務報表？
02 投資者需要知道的數字正是這個
① 資產負債表
② 綜合損益表
③ 財務資訊摘要
03 資產負債表上必須觀察的東西
① 總資產、負債、資本合計
② 合併財務報表義務化時代
04 解讀綜合損益表
① 銷售額、營業利潤、當期淨利
② 對綜合損益表感到好奇的兩件事情
05 現金流量表最重要的是？
① 營業活動現金流量
② 投資活動現金流量
③ 財務活動現金流量
06 最好多了解的參考資料
① 可找到隱藏資訊的祕密選單
② 金融公司的綜合損益表
07觀察財務報表的內情

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|
股東大會出席的回憶與訣竅

CH6
用好的價格投資的核心
正式價值評估

01 價值評估是什麼？
02 現值 vs 未來價值
03 相對價值測定法
① 判斷價值的基本投資指標：EPS、BPS、SPS、CPS
② 相對評估的代表：PER、PBR、PSR、PCR、EV/EBITDA
③ EV/EBITDA
04 權益資本淨利率
05 超簡易合理股價1-2-3
06 價值評估並沒有絕對

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|用同樣的價值股產出不同結果的人們

CH7
現在開始價值投資吧！
價值投資深入學習

01 投資在價值上，是指投資在價格上嗎？
02 市場先生是個舉棋不定的傢伙
03投資的安全閥–安全邊際

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|
盲目相信內在價值是禁忌！

CH8
動搖企業價值的因素是？
必須確認的外部因素

01 營業狀況期望值製造的各種變化
02 營業狀況可以在哪裡讀到？
03 理解產業間的循環
04 顯示各產業轉變的領先指標

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|
有償增資除權經驗以及選擇

CH9
風險管理的基礎
價值投資系統化工具

01 投資組合的原理及效果
02 分散投資與資產配置策略
① 分散投資的方法–投資組合
② 資產配置策略與再平衡
03減少風險的各種避險資產
① 期貨
② 選擇權
③ 反向ETF
④ 美金
04 資產配置策略執行

|summary |
|想跟讀者分享的寶貴經驗|
實踐資產配置策略時，調整區間是「撿撿撿」的機會

CH10
實踐價值投資的最後建議

01 建立自己的投資原則
02 建立好價值投資原則後，好好遵守！

附錄
中級價值投資
可以更正確評估企業價值的三種方法

01 絕對價值測定法
02剩餘淨利評估模型
03 經濟性附加價值模型

推薦序 機智的股票投資者的智慧價值投資指南
作者的話 價值投資！剛開始股票投資的個人應該要有的超強工具

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01 股票投資與價值投資
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② 存在各種風格的價值投資
③ 被誤會跟成見遮蓋的價值投資的價值
④ 價值投資時重要的三件事

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p.17
CH2
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股價形成原理

01 股...