第8章

美股最後一次大囤積：一家叫做「小豬商店」的公司

一九五八年春季至盛夏期間，美國主要的硬木地板廠商布魯斯公司（E. L. Bruce），股價從略低於十七美元的低位，飆漲至一九○美元的高點。這波驚人、甚至令人不安的漲勢是逐步增強的，高潮是股價單日狂漲了一百美元，這是約三十年來僅見的事。更令人不安的是，布魯斯公司的股價飆漲，看來與基本面毫無關係，因為美國民眾對硬木地板的需求並未驟然大增。令幾乎所有相關人士驚愕的是（相信包括布魯斯公司的一些股東也是），此波股價漲勢看來完全是人稱「囤積」（corner）的股市技術情況所致。除了像一九二九年那種普遍的市場恐慌外，囤積是股市所能出現的最激烈、最驚人的情況。在十九世紀和二十世紀初，囤積不止一次危及美國經濟。

但布魯斯事件絕不至於危及美國經濟。首先，相對於整個經濟體，布魯斯公司的規模極小，其股價再怎麼狂飆急跌，也不會影響整個美國。其次，布魯斯「囤積」事件是偶然發生的，是有人爭奪公司控制權意外產生的結果，而歷史上著名的囤積事件，則是有人刻意操縱某些個股所致。而且布魯斯事件最終證實並非真正的囤積，只是近似的情況。該年九月，布魯斯的股票交易恢復平靜，股價在合理水準穩定下來。不過，那些曾見識過經典囤積事件（或至少最後一次）的冷酷華爾街老鳥，則因為此事而被激起一些記憶，當中有些可能還含有懷舊之情。



一九二○年代的「小豬危機」

一九二二年六月，小豬商店（Piggly Wiggly Stores）公司的股票，開始在紐約證交所掛牌交易。該公司經營自助式零售連鎖商店，業務主要在美國南部和西部，公司總部設在田納西州曼菲斯市（Memphis）。小豬商店股票的上市，為俗艷的一九二○年代最戲劇性的其中一場金融戰役搭好了舞台。當時，美國聯邦政府對華爾街的監管相當粗疏，而股票作手為了自肥並摧毀敵人，暗地裡操縱股票，時常造成市場震盪。小豬商店這場戰役當時無人不知，以致報社編輯為相關新聞擬標題時，可以簡單稱之為「小豬危機」（Piggly Crisis）。這場戰役的戲劇性，有一部分在於男主角的性格（有人視他為英雄，也有人視他為惡棍）：一個桀驁不馴的鄉下人，在美國一大部分農村社會歡呼激勵下，剛涉足華爾街，便想重挫紐約精明老練的股票作手。

這個鄉下人便是來自曼菲斯的克萊倫斯．桑德斯（Clarence Saunders），是一名略胖、整潔、英俊的四十一歲男士，在家鄉已是一號傳奇人物，主要是因為他正在為自己建造的大宅。這座宏偉的大宅名為「粉紅華邸」（Pink Palace），建築正面鋪上粉紅色喬治亞大理石，圍繞著一座非常氣派的白色大理石羅馬式中庭而建。桑德斯說，這座豪宅可以屹立千年。雖然尚未完工，粉紅華邸已超越曼菲斯史上所有建築。該棟豪宅將設有私人高爾夫球場，因為桑德斯喜歡靜靜地打他的高爾夫——連他在等待粉紅華邸完工期間的臨時住處（他與妻子和四名孩子同住），也設有私人高爾夫球場。（有人說，桑德斯喜歡自己打高爾夫，是受當地鄉村俱樂部理事的態度影響。這些理事抱怨桑德斯給桿弟太多小費，荼毒了他們所有的桿弟。）桑德斯在一九一九年創立小豬商店，具有愛現的美國商人的多數標準特徵：慷慨得可疑、擅長吸引公眾注意，以及喜歡炫耀等。但他也有一些並不常見的特徵，尤其是講話和寫作時活潑、生動的風格，以及一種喜劇天賦（他是否自知則不得而知。）但一如在他之前的許多偉人，他有一個悲劇性的缺點：他堅持將自己想成是鄉下人、笨蛋和易受騙的人。這種堅持，有時令他真的成了這三種人。

全美交易的股票最後一場真正的囤積，便是桑德斯策畫的。想不到，對吧？

在其全盛時期，股票囤積可說是一種遊戲——一種賭注巨大、不折不扣的賭博遊戲，具有撲克牌遊戲的許多特徵。囤積遊戲是華爾街多頭（希望股價上漲）與空頭（希望股價下跌）無休止競賽中的一個階段，在囤積遊戲進行期間，多頭的基本操作方法當然是買進標的股票，而空頭則是賣出股票。因為一般的空頭手上完全沒有標的股票，他必須訴諸常見的賣空操作。空頭賣空，是靠向經紀商借來股票完成交易（要支付合理利息）。因為經紀商只是仲介，並不擁有那些股票，他們必須自己去借來股票。他們仰賴在各投資機構之間流通的股票「浮動供給」（floating supply）——這些股票包括私人投資人為了方便交易，存在某些機構的股票，以及在特定條件下釋出、可供借用的股票（由信託基金擁有，或是屬於某些人的遺產）。一檔股票的浮動供給，實質上就是該股並未被鎖在保險櫃或藏在床墊下，可供買賣的所有股票。雖然這種供給是浮動的，但市場人士會小心翼翼地追蹤變化。賣空者若向他的經紀商借入某個股一千股，他便是背了一千股的不變債務。他的希望——賦予他活力的希望——是該股的市價下跌，讓他能以較低價買回一千股以還清他的債，賺得的買賣價差則是他的獲利。而他承受的風險，是借出股票的人因為某種原因，在市價處於高位時，要求他償還所借的一千股。此時，他便面對古老的華爾街順口溜中的可怕窘境：「他賣掉的股票不是他的，現在他必須買回來，或是去坐牢。」在股票囤積可能發生的年代，有一件事令賣空者更難安枕：因為他往來的只是經紀商，永遠不知道是誰買了他賣出的股票（是某個有意囤積的人嗎？），也不知道是誰擁有他借入的股票（是那個有意囤積者在暗中操作嗎？）

雖然有時會有人譴責賣空操作，認為這是投機客的手段，但在美國所有交易所，賣空仍是法規允許的操作，只是受到嚴格的限制。不受約束的賣空，是囤積遊戲中的標準手段。囤積通常是這麼開始的：一群空頭在精心部署之後，大肆賣空標的個股，而且通常還會散播謠言，指該上市公司捍衛股價的護盤操作很快就會結束——這便是所謂的空頭襲擊（bear raid）。多頭最強勁（風險當然也最大）的反擊，是嘗試囤積標的股票。囤積的標的，必須是正被許多人賣空的股票，正遭受空頭猛烈襲擊的個股是理想的囤積標的。如果有人想囤積正受空頭襲擊的個股，他會嘗試將投資機構手上的浮動供給全部買下來，並且盡可能買下該股落在私人手上的股票，直到他掌握的籌碼足以逼退空頭；如果他成功了，當他要求賣空者償還他們借入的股票時，賣空者只能向他買進所需要的股票。此時，無論他開出多高的價格，賣空者也只能接受；理論上，他們還有另外兩種選擇：宣告破產，或是因為未能履約而坐牢。

在亞當．斯密的幽靈仍在華爾街微笑的很久以前，大型的金融生死鬥不時發生，囤積相當常見，而且往往極其「血腥」：數以百計的無辜旁觀者，以及參與戰鬥的當事人，隨時可能遭受財務上的「斷頭」之災。歷史上最著名的囤積者，是那個家喻戶曉的老掠奪者，外號「船長」的康內留斯．范德比爾特（Cornelius Vanderbilt），他在一八六○年代策畫了至少三次成功的囤積。他的經典之作，應該是囤積哈林鐵路（Harlem Railway）的股票。他偷偷買進哈林鐵路所有股票，同時散播該公司即將破產的一連串謠言，誘使賣空者出手，成功設計了一個無懈可擊的陷阱。最後，他以賣空者救星的姿態出現，以每股一七九美元的價格，賣股票給那些無路可走的賣空者，拯救他們免於牢獄之災，而他買進這些股票的成本，只是其賣價的一個零頭。

造成最廣泛災難的囤積，是一九○一年的北太平洋鐵路（Northern Pacific Railway）股票囤積事件：該股的賣空者為了籌集他們回補部位所需要的巨額現金，賣出許多其他股票，結果造成全美市場恐慌，並且波及全球。倒數第二次大囤積發生在一九二○年，策畫者為艾倫．萊恩（Allan A. Ryan），美國菸草、保險和運輸業大亨湯瑪斯．萊恩（Thomas Fortune Ryan）的兒子。為了騷擾他在紐約證交所的敵人，艾倫．萊恩嘗試囤積經典老爺車「斯圖茲熊貓」（Stutz Bearcat）製造商斯圖茲汽車公司（Stutz Motor）的股票。萊恩的囤積成功了，紐約證交所的賣空者慘遭壓榨。但螳螂捕蟬，黃雀在後：紐約證交所暫停斯圖茲汽車的股票交易，萊恩卷入冗長的訴訟，結果財務上嚴重受創。

但是，一如其他遊戲，囤積操作也受事後有關遊戲規則的爭執困擾。一九三○年代美國的金融法規改革，禁止明確旨在打擊一檔股票的賣空操作，同時禁止導致囤積的其他操縱活動；如此一來，囤積已不可能發生。如今，華爾街人講的「corner」（「囤積」的英文），指的是百老匯街與華爾街的轉角。而美國股市的「囤積」，或是像布魯斯公司那樣的近似情況，只可能意外發生；克萊倫斯．桑德斯是最後一位故意的囤積者。



從南部鄉下上紐約

熟悉桑德斯的人對他的描述各有不同：有人說他「有無限的想像力和精力」、「極度傲慢自負」，也有人說他「本質上是個愛玩的四歲小孩」，或他是「那一代最傑出的人之一。」但毫無疑問的是，就連許多因為他推銷的投資計畫而蒙受虧損的人，也認為他為人極其誠實。桑德斯在一八八一年出生於維吉尼亞州阿默斯特郡（Amherst County）一個貧窮家庭，十來歲時受雇於當地一家雜貨店，周薪僅四美元——商業大亨的第一份工作，薪水往往非常微薄。他學得很快，不久之後去了田納西州克拉克斯維爾（Clarksville）一家批發公司，然後轉到曼菲斯某間公司。二十幾歲時，他便籌辦了名為「聯合商店」（United Stores）的小型食品零售連鎖公司。數年後，他賣掉聯合商店，自己做了一段時間的批發生意，然後在一九一九年，開始建立他的自助式零售連鎖商店生意，替它取了「小豬商店」這個非常有趣的名字。（曼菲斯一個生意夥伴，曾經問他為什麼選擇這個名字，他回答：「這樣大家就會像你這樣，跑來問我原因。」）

小豬商店迅速擴展，到了一九二二年秋季時，已有超過一千兩百家商店，其中約六百五十家店由桑德斯的小豬商店公司全資擁有，餘者是個別店主擁有的加盟店——店主向小豬商店公司支付權利金，換取採用該公司受專利保護的營運方式之權利。在那個年代，食品雜貨店意味著有穿白圍裙的店員，而且賣東西往往偷斤減兩。因此，一九二三年《紐約時報》描述小豬商店的運作模式時，語帶驚訝地表示：「在小豬商店，顧客走過兩邊都是貨架的一條又一條通道。顧客拿著他們要買的東西，在離開時付款。」桑德斯發明了超市，雖然他並未意識到這件事。

小豬商店公司的生意迅速壯大，隨之而來的自然是公司的股票獲准在紐約證交所掛牌交易。掛牌不到六個月，小豬商店便獲許多人視為支付可觀股息的可靠定存股——那種孤兒寡婦喜歡、不刺激的股票；投機客雖然對這種股票心存敬意，但毫無興趣，一如賭雙骰的人對橋牌的看法。不過，小豬商店的定存股名聲，僅維持很短的時間。一九二二年十一月，數家以「小豬商店」為店名，在紐約、紐澤西和康乃狄克州經營雜貨店的小公司生意失敗，遭受破產管理人接管。這些公司與桑德斯的生意關係不大——他不過是收取權利金，授權對方使用小豬商店的有趣名字和商標，租給他們一些受專利保護的設備，除此之外別無關係。然而，這些獨立經營的小豬加盟店倒閉，看在一群股票作手的眼中（他們透過守口如瓶的經紀商操作，因此身分從未曝光），卻是對小豬公司股票發起空頭襲擊的天賜良機。他們的想法是：可以利用個別小豬商店倒閉的事實散播謠言，使不知情的公眾相信小豬商店的母公司也快要倒閉。為了助長公眾的這種想法，他們便開始積極賣空小豬公司的股票，以求壓低股價。該股很快便屈服於他們施加的壓力：年初時徘徊在五十美元左右的小豬商店股價，在數周之間便跌破四十美元。

此時，桑德斯向媒體宣稱，他將藉由購買股票的行動：「在華爾街專業人士的專業上擊潰他們。」桑德斯本人絕非股票方面的專業人士；事實上，在小豬公司股票上市之前，他從不曾沾手紐約證交所掛牌的任何股票。在他這項購股行動開始時，我們沒有什麼理由相信他有意囤積小豬公司股票。他自己宣稱的動機無懈可擊，為的只是支撐小豬公司的股價，以保護他與其他股東的投資；我們大有理由相信，他的動機真的只是這樣而已。無論如何，他以他典型的衝勁對抗空頭，除了動用自己的資金之外，還向曼菲斯、納許維爾（Nashville）、紐奧良、查塔努加（Chattanooga）和聖路易的一群銀行業者借了約一千萬美元。根據民間傳說，他將千萬美元的大額鈔票塞進一只手提箱裡，坐火車到紐約，口袋裡塞滿手提箱裝不下的現鈔，昂然走到華爾街，準備與空頭大戰。

桑德斯晚年斷然否認此事，堅稱他當年留在曼菲斯，透過電報和長途電話聯繫華爾街各經紀商，主導他的股票操作。無論他當時身處何地，他確實召集了約二十名經紀商，包括擔任他幕僚長的傑西．李佛摩（Jesse L. Livermore）。李佛摩是二十世紀美國最著名的投機客之一，當時四十五歲，但偶爾還是有人帶著嘲諷的意味，用他數十年前得到的綽號「華爾街的作空少年」（Boy Plunger of Wall Street）來稱呼他。由於桑德斯認為華爾街人，尤其是投機客，是社會的寄生蟲，是只想打壓他公司股票的惡棍，所以他與李佛摩結盟很可能並非是他自己所願，只是出於將敵人頭目招攬到自己陣營的想法。

第8章

美股最後一次大囤積：一家叫做「小豬商店」的公司

一九五八年春季至盛夏期間，美國主要的硬木地板廠商布魯斯公司（E. L. Bruce），股價從略低於十七美元的低位，飆漲至一九○美元的高點。這波驚人、甚至令人不安的漲勢是逐步增強的，高潮是股價單日狂漲了一百美元，這是約三十年來僅見的事。更令人不安的是，布魯斯公司的股價飆漲，看來與基本面毫無關係，因為美國民眾對硬木地板的需求並未驟然大增。令幾乎所有相關人士驚愕的是（相信包括布魯斯公司的一些股東也是），此波股價漲勢看來完全是人稱「囤積」（corner）的股市技術情...

第1章-波動震盪：一九六二年的一場股市小崩盤
第2章-愛德索的命運：一則警世寓言
第3章-聯邦所得稅：其歷史演變與特殊之處
第4章-合理的時間：德州海灣硫磺公司一案的內線交易
第5章-全錄、全錄、全錄：現代複印機的誕生
第6章-保障客戶完好無缺：植物油公司詐騙與一位總統之死
第7章-備受打擊的哲學家：奇異公司的溝通問題
第8章-美股最後一次大囤積：一家叫做「小豬商店」的公司
第9章-華府高官的第二人生：商人大衛‧李蓮道
第10章-股東會季節：年會與企業權力
第11章-免責咬一口：一個人、他的知識與他的工作
第12章-英鎊捍衛戰：銀行家、英鎊與美元

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第3章-聯邦所得稅：其歷史演變與特殊之處
第4章-合理的時間：德州海灣硫磺公司一案的內線交易
第5章-全錄、全錄、全錄：現代複印機的誕生
第6章-保障客戶完好無缺：植物油公司詐騙與一位總統之死
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第8章-美股最後一次大囤積：一家叫做「小豬商店」的公司
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