名人推薦：誠摯推薦

威廉・戈茲曼（William N. Goetzmann）｜耶魯大學國際金融中心主任

謝劍平｜臺灣科技大學財務金融研究所教授

游庭皓｜財經直播主

前言

認識投資過程中的朋友和敵人，

修正錯誤，提升投資績效

為什麼2008年美國房地產市場會下跌，並且引發2008年百年一遇的全球金融危機？

為什麼2015年中國A股市場會經歷異常波動，並導致市值腰斬，損失超過25兆人民幣？

為什麼在2020年新冠疫情肆虐之時，全球股市會急劇暴跌，然後又急劇暴漲？

為什麼像美國長期資本管理公司（Long-Term Capital Management L.P., LTCM）這樣的明星對沖基金，會在1998年短短一個月裡損失超過90％，並且幾乎摧毀全球金融體系？

為什麼像伯納・馬多夫（Bernard Lawrence Madoff）這樣的「明星基金經理人」，能夠在二十多年的時間裡欺騙全球六百多億美元資金的信任，但幾乎從不投資？

為什麼像惠普（HP）公司這樣的老牌科技公司，會在估值110億美元收購Autonomy軟體公司的收購交易中折戟沉沙，損失88億美元？

《投資者的敵人》原版自2013年出版以來，中國經濟增長和金融市場都發生了重大而深刻的變化。隨著過去幾年中國經濟增長速度逐漸放緩，房地產市場逐漸冷卻，信託商品和銀行理財商品風險逐漸顯現，中國A股市場波動幅度增加，都讓廣大投資者、特別是散戶投資者，擁有一種無所適從的感覺。原來的投資策略和投資習慣逐漸不再適用，而新的投資理念和投資方法又尚未形成。與此同時，物價的上漲和真實購買力的逐漸下降，進一步提升了人們希望透過投資讓自己的財富保值增值的意願。2020年的新冠疫情，更是帶來了前所未有的經濟衝擊和全球金融體系的動蕩，讓很多原本成功和穩定的企業，也開始感受到環境的變化和投資過程中挑戰的增加。

這本新版的《投資者的敵人》內容更加針對企業家、企業高級管理者和政府決策者， 更多利用行為金融研究，特別是行為公司金融的研究，著重討論企業家和公司高管在股權債權融資、收購兼并、投資者關係、回饋股東等公司金融領域面對的主要問題，同時結合企業家自身的特點和行為偏差，以及經濟金融體系中廣泛存在的風險和不確定性，幫助企業家認識自身決策的局限和錯誤。同時，基於政府政策和監管決定對企業經營的重大影響，本書嘗試透過政府決策和企業決策過程之間的類比，對於政策監管部門自身的行為和決策過程，也提出了基於行為金融研究的新視角和思路。

在如此複雜多變的環境中，企業家和高管所面臨的問題也在急劇變化。企業家和高管所面臨的挑戰，並不僅僅局限於如何發展與管理企業，同時涉及到如何把握資本市場提供的機會，理性負責地對自己的財富進行及早的布局和規劃。在這一領域，企業家和高管的專業知識和技能，未必能夠給他們帶來比普通廣大散戶投資者更多的優勢。反而因為企業家和高管自身財富的高度集中、對自身行業的嚴重偏好，和在企業管理中所積累的成功經驗和績效，都可能成為他們在投資理財過程中的巨大挑戰。因此，筆者希望企業家和高管朋友，可以結合《投資者的敵人》和《投資者的朋友》兩書一起，洞悉金融體系和資本市場裡一些深層次的本質，更好地認識到資本市場既是信息的市場，更是投資者心態和投資者行為的市場，進而能夠在個人理財領域克服自身的貪婪和恐懼，識別他人的錯誤和局限，改善自己的投資決策。行為金融學，正是力圖彌補投資者在這些方面的不足的一個新興交叉學科。

本書的讀者當然並不局限於企業家和高管。中國2015年的股災和2018年的A股股市大跌，都在在展現了廣大散戶和企業高管在知識能力、金融工具、操作手段、風險承受能力方面的天壤之別。如果廣大散戶能對資本市場和金融體系中存在的嚴重行為偏誤、資訊不對稱和監管者的多重政策目標考慮有更多瞭解的話，就可能對自己在金融體系中的「弱勢群體」地位有更清晰的瞭解，並且做好更充分的準備，進而減少自身的行為偏誤，也減少自己被監管者誤導或被上市公司利用的可能，從而提升自己的投資績效，使自己的財富保值增值。

行為金融學的一個重要目的，就是幫助許許多多的投資者瞭解金融市場的複雜性，瞭解資本市場，瞭解那些上市公司和金融機構所熟知、但散戶並不知曉的行為和做法，最終認識到自己的天真和局限，以及「弱勢群體」的定位。散戶只有更好地瞭解監管者、上市公司、企業高管的行為和思路，才有可能更好地維護自身的利益，信息充分地步入投資的賽場。

鑒於重大市場波動面前，市場上出現了越來越多的「明星投資人」，本書與最初的原版相比，增加了整整兩個章節總結明星企業和明星投資人的教訓，並且著重討論了明星企業和明星投資人失敗的原因。在資訊高度不對稱的金融市場，造神和追星都是投資者習以為常的現象與行為，但所謂的明星企業家和明星投資人，是否真的可以無往不勝？其實是一個非常值得探討的話題。

究其根本，失敗的投資一定是對於風險產生了錯誤的判斷。因此，這本新版的《投資者的敵人》特別對於風險的來源，從行為金融學的角度進行了詳細的梳理。值得強調的是，很多風險雖然來自外部，但其實植根於企業家和投資者的心靈深處。雖然企業家和高管與散戶相比具有明顯的優勢，但是正如書中指出的，恰恰是企業家和管理者過往的成功經驗，可能成為其在投資過程中面臨的最大敵人。

人生在世，很多選擇就像投資，也像管理企業，必須不停地在未知和確定、今天和未來、內心和外界之間進行選擇。一定程度上，這種選擇的本質，和財務投資在風險和收益、當下和未來之間的選擇，精髓一脈相承。根據一些發達國家資本市場的研究，無論是散戶還是高階管理者，一旦投資者意識到自己在投資過程中的朋友和敵人，多能在一定程度上修正自己的錯誤，提升自己的投資績效。如果企業家、高管、監管者和政策制定者，也可以意識到投資過程中的敵人，有意識地幫助自己和他人克服投資過程中的敵人，應該也有助於管理好更多的企業和國民經濟。

如果本書能夠確實幫助到廣大的投資者，特別是成功的企業家和高階管理者，更清楚地意識到自己的成功經驗和過往績效，很可能就是自己在投資過程中最大的敵人，並且幫助監管者更好地理解經濟金融的本質，克服自身在制定政策過程中所面對的敵人，同時更好地幫助全球各國經濟金融體系成功平穩地轉型升級，幫助全球的企業家和投資者制定正確的投資管理決策，獲得合理的投資收益，就算是實現了筆者助力全球各國經濟發展、企業成長和家庭美滿的初衷。

前言

認識投資過程中的朋友和敵人，

修正錯誤，提升投資績效

為什麼2008年美國房地產市場會下跌，並且引發2008年百年一遇的全球金融危機？

為什麼2015年中國A股市場會經歷異常波動，並導致市值腰斬，損失超過25兆人民幣？

為什麼在2020年新冠疫情肆虐之時，全球股市會急劇暴跌，然後又急劇暴漲？

為什麼像美國長期資本管理公司（Long-Term Capital Management L.P., LTCM）這樣的明星對沖基金，會在1998年短短一個月裡損失超過90％，並且幾乎摧毀全球金融體系？

為什麼像伯納・馬多夫（Bernard Lawrence Madoff）這樣的「明星基金經...

（序）

推薦序

個人認知的局限性可以被突破，

只要意識到自己的認知確實存在著局限性

現代金融市場是一個異常特殊的技術體系，它為世人提供了一種儲蓄未來財富的方式，一種對生活中的不確定性進行對沖的手段，使人們能夠投資於提供商品和服務的企業。儘管金融如此重要，但是對大多數的人來說，它依然難以理解。金融分析似乎是一個很抽象的概念，而且與傳統的思維方式存在較大的差異。或許，金融思維是人類智慧的新維度。

金融要求我們把自己理解為既活在當下又活在未來的物種。然而，金融計算和規劃是一種定量技能，不是自然產生的。未來的不確定性，很難透過簡單的手段理解、量化和分析。在人類歷史上，人類在做經濟決策時會依賴家族、群體的指引，或者遵從某位領袖的意見。其實，理性的經濟決策不應該基於上述這些因素，然而我們天生依賴傳統因素做決策。

金融分析和傳統思維之間的衝突與矛盾，會導致我們犯錯。這種失誤不僅發生在個人投資者身上，企業高管、甚至監管部門和政策制定者也不可避免。畢竟，你我皆凡人。朱寧教授的這本《投資者的敵人》，便是對經濟決策中這一基本矛盾的一次探索。我過去曾與朱教授在多項研究中愉快合作，他的研究——行為金融學，即本書主旨——深度結合了金融學和人類心理學知識。他取得的研究成果頗多，對此我非常欽佩。

在過去四十年間，行為金融學像一片沃土，向我們揭示了人類在做決策時，理性和天性之間的大量矛盾，並切實給予人們有益的指導。這本書主要講述了個人和組織應如何理解與突破天性（欠佳行為）的限制。

這本書的出色之處在於，朱教授運用了多個寫作角度。這本書除了指出散戶存在的大量決策失誤，也將行為金融學的內涵延伸至企業、監管機構和政府部門。朱教授向我們展示了在這些場景中，人類的決策如何受常見心理偏誤影響。這本書不僅論證了行為金融學的重要性，還證明了個人認知的局限性是可以被突破的，只要我們意識到自己的認知確實存在著局限性。

威廉・戈茲曼 William N. Goetzmann

耶魯大學國際金融中心主任

（序）

推薦序

個人認知的局限性可以被突破，

只要意識到自己的認知確實存在著局限性

現代金融市場是一個異常特殊的技術體系，它為世人提供了一種儲蓄未來財富的方式，一種對生活中的不確定性進行對沖的手段，使人們能夠投資於提供商品和服務的企業。儘管金融如此重要，但是對大多數的人來說，它依然難以理解。金融分析似乎是一個很抽象的概念，而且與傳統的思維方式存在較大的差異。或許，金融思維是人類智慧的新維度。

金融要求我們把自己理解為既活在當下又活在未來的物種。然而，金融計算和規劃是一種定量技能，不是自然產生的。...

推薦序 個人認知的局限性可以被突破，只要意識到自己的認知確實存在著局限性 威廉・戈茲曼 William N. Goetzmann
前言 認識投資過程中的朋友和敵人，修正錯誤，提升投資績效
01 不盡如人意的績效
02 馬多夫的教訓
03 野村收購雷曼
04 風險的起源和風險管理的來源
05 過度自信的高管
06 制度引發的風險
07 損人利己的高管
08 激勵機制對高管行為的影響
09 投其所好的高管
10 投其所好：其他公司決策
11 政府與監管者的行為偏差
12 數字遊戲
13 大到不能倒
14 金融創新
15 何去何從
謝辭

推薦序 個人認知的局限性可以被突破，只要意識到自己的認知確實存在著局限性 威廉・戈茲曼 William N. Goetzmann
前言 認識投資過程中的朋友和敵人，修正錯誤，提升投資績效
01 不盡如人意的績效
02 馬多夫的教訓
03 野村收購雷曼
04 風險的起源和風險管理的來源
05 過度自信的高管
06 制度引發的風險
07 損人利己的高管
08 激勵機制對高管行為的影響
09 投其所好的高管
10 投其所好：其他公司決策
11 政府與監管者的行為偏差
12 數字遊戲
13 大到不能倒
14 金融創新
15 何去何從
謝辭