全美商學院頂尖教授
教你快速學會評價一家公司
幫你破解資產數字的祕密
無論投資人是決定買進、賣出或持有，資產評價是所有投資決定的核心。懂得運用資產評價技術，未來你在閱讀股票研究報告時，就能做出更明智的決定。
金融專家阿斯沃思‧達莫達蘭用最簡單易懂的方式，將所有資產評價的關鍵盡述於本書中，即使是投資新手，也能輕鬆理解及應用評價模型。擁有評價技術後，你可以深入評估企業的價值，為自己的投資組合挑選超值好股。
本書特色
‧實例示範評價原理的應用。
‧準確判斷真正帶來價值的資產。
‧頂尖專家分享珍貴的資產評價洞見。
作者簡介：
阿斯沃思‧達莫達蘭 Aswath Damodaran
紐約大學史登商學院金融學教授，多次榮獲傑出教學獎，其中包括紐約大學全校傑出教學獎。1994年，獲得美國《商業週刊》評選為全美商學院頂尖教師之一。著作甚豐，亦曾擔任多本書的編輯，包括《達莫達蘭論評價》（Damodaran on Valuation）、《投資評價》（Investment Valuation）、《企業財務》（Corporate Finance）、《投資管理》（Investment Management）、《投資哲學》（Investment Philosophies）、《應用企業財務》（Applied Corporate Finance）、《深入價值評估》（The Dark Side of Valuation）、《投資寓言》（Investment Fables），以及《策略冒險》（Strategic Risk Taking）等。
譯者簡介：
許瑞宋 suisung@kimo.com
香港科技大學會計系畢業，曾任路透中文新聞部編譯、培訓編輯與責任編輯，亦曾從事審計與證券研究工作。2011年榮獲第一屆林語堂文學翻譯獎佳作獎。
譯有《2013》、《財經議題即戰力》、《未來，你一定要知道的100個超級趨勢》、《美好價值》、《總體經濟的聖杯》、《髒錢》等書。
各界推薦
名人推薦：
綠角（綠角財經筆記部落格格主）：
假如你想要自行選股投資，如何估量股票價值是必須面對的問題。
本書以清晰易懂的解說，將解決問題的鑰匙交到你手上。
楚狂人（玩股網執行長暨知名財經部落格站長）：
知道怎麼判斷股票價值的方法會讓你一輩子受用，
每個投資人都應該花時間好好去研究。
強力推薦
李存修 台灣大學財務金融學系教授
法意 法意PHIGROUP財經部落格格主
郭恭克 鉅豐財經資訊執行長
葉銀華 輔仁大學金融所教授
（以姓名筆劃排序）
【其他推薦】
毫無疑問的，阿斯沃思‧達莫達蘭是我所認識的最佳評價導師。本書篇幅雖不長，但非常有力。
──麥可‧莫布新Michael J. Mauboussin（美盛資本管理投資策略長、哥倫比亞大學商學院兼任教授）
阿斯沃思‧達莫達蘭所著的這本資產評價的「小書」一點也不小：他在以往的經典巨著中闡述的企業評價基本概念，在本書中全都找得到，而且解釋同樣嚴謹、清晰、中肯和機智。
──阿南‧桑達蘭Anant K. Sundaram（達特茅斯學院商學院教授）
這是一本我會推薦給學生和朋友閱讀的好書，它結合扎實的理論和優良的實務準則，連投資新手也能看得懂，更是財務專家的重要參考書。不必猶豫，請買來好好看看吧！
──巴勃羅‧費南德茲Pablo Fernandez（西班牙IESE商學院金融學教授）
本書為機構及投資人提供寶貴的洞見。阿斯沃思‧達莫達蘭在「內在」與「相對」評價法的框架下，提出數類股票的「價值驅動因素」，以及必須注意的關鍵，並且告訴我們評價這些股票時應如何處理這些問題。
──尚農‧布拉特Shannon Pratt（布拉特資產評價公司董事長暨執行長）
名人推薦：綠角（綠角財經筆記部落格格主）：
假如你想要自行選股投資，如何估量股票價值是必須面對的問題。
本書以清晰易懂的解說，將解決問題的鑰匙交到你手上。
楚狂人（玩股網執行長暨知名財經部落格站長）：
知道怎麼判斷股票價值的方法會讓你一輩子受用，
每個投資人都應該花時間好好去研究。
強力推薦
李存修 台灣大學財務金融學系教授
法意 法意PHIGROUP財經部落格格主
郭恭克 鉅豐財經資訊執行長
葉銀華 輔仁大學金融所教授
（以姓名筆劃排序）
【其他推薦】
毫無疑問的，阿斯沃思‧達莫達蘭是我所認識的...
章節試閱
你知道一股Google或蘋果（Apple）真正的價值嗎？你剛買的那間房子又如何？這是你應該關心的問題嗎？了解一檔股票、債券或一間房子的價值，或許不是成功投資的先決條件，但有助於讓你做出更明智的判斷。
多數投資人視評估資產的價值為艱巨任務，認為這太複雜，並非他們的技術所能應付，因此將評價工作留給專業人士（股票分析師、估價師），或是完全忽略評價問題。我認為資產評價的基本原理相當簡單，任何人只要願意花時間收集和分析資料，都可以做得到。在這本書中，我將會告訴你該怎麼做。我也希望能揭開評價實務的神祕面紗，告訴你如何評估分析師與估價師的評價判斷，再自行決定這些判斷是否合理。
評價模型雖然可能充斥著各種細節，但任何一家公司的價值，皆取決於因公司而異的少數關鍵因素。為闡釋這些價值驅動因素（value drivers），我不僅將以處於生命週期不同階段的公司為例（從年輕的成長型公司，如運動服飾業者Under Armour，到成熟的企業，如荷美爾食品〔Hormel Foods〕），還會檢視各產業的情況，例如大宗商品業者艾克森美孚（Exxon Mobil）、金融業者富國銀行（Wells Fargo），以及生技公司安進（Amgen）等。
好消息是：如果你了解企業的價值驅動因素，你就能開始發掘價值股，也就是價值遭市場低估的個股。看完本書後，我希望你已經能夠評估任何你有興趣投資的公司的價值，並應用這項技能，成為更明智、更成功的投資人。
或許並非人人皆有時間和興趣評估企業的價值，不過，如果你願意嘗試，本書將提供你需要的工具；如果你不願意嘗試，本書也會告訴你一些可用的捷徑。
那麼，我們就啟程吧！
（本文摘自《如何評價一支股票》前言）
王爾德（Oscar Wilde）曾說，犬儒者就是那種「知道所有東西的價格，但對它們的價值一無所知」的人。事實上，許多投資人也是這樣，他們視投資為一種遊戲，而勝利就是保持領先。
明智投資的人，一定不會為一項資產付出超過其價值的代價。如果你同意這說法，那麼無論你購買什麼，你至少必須在買進前，嘗試評估標的資產的價值。我知道有些人認為，價值是見仁見智的，而只要有投資人認為值得，任何價格都是合理的。這顯然是謬論。畫作或雕塑的價值或許真的是見仁見智，但你購買金融資產，是為了可望獲得的現金流。一檔個股的價格，必須有基本面因素支持，不能僅假定未來將有投資人願意付出更高的價格購入──這有如玩一場代價昂貴的音樂椅遊戲，問題是：當音樂停止的時候，你搶得到椅子坐嗎？
兩種評價方法
資產評價模型數以十計，但評價方法說到底只有兩種：內在（intrinsic）與相對（relative）。內在評價法的基本原理很簡單：一項資產的內在價值，取決於該資產「終其一生」可望產生的現金流，以及你認為這些現金流有多確定。現金流高且穩定的資產，價值應大於現金流低且波動的資產。兩幢條件相若的大樓，前者有許多長期租客，付出的租金也較高，而後者的租金較低，空置率也不穩定，所以前者的價值理應高於後者。
照理說，我們應偏重內在評價法，但多數資產實際上是以相對評價法估價的，也就是參考類似資產的市價。因此，你買房子時，會以附近條件相若的房子最近的成交價為基礎，來估算房子的合理價格。就個股而言，那就是比較同一類股票的價格。因此，如果艾克森美孚的本益比（PE ratio）為8，而其他石油公司的本益比則高達12，那麼艾克森美孚看來是值得購入的超值股。
內在與相對評價法雖然各有「純粹派」，即認為另一種方法無用，但你可以選擇中庸之道。內在評價法對決定一家公司價值的關鍵因素有較全面的評估，但有時相對評價法產生的價值估計較切合實際。一般來說，投資人沒有理由只選內在或相對評價法，因為你完全可以兩者兼用。事實上，同時使用這兩種方法，有助於投資人選出在內在與相對基礎上，價值均遭低估的個股，也能顯著提升投資獲利的機會。
評價為何重要？
市場人士的投資理念形形色色。有些人嘗試掌握市場走勢，力求在市場上漲前買進；有些人則根據成長與盈利潛力，挑選優質個股；有些人鑽研價格走勢圖，自認是技術分析派；有些人會計算各種財務比率，堅持基本面分析，也就是深入分析一家公司能產生的現金流，再據此估算公司的價值；有些人希望在短期內獲利了結；有些人則力求放長線釣大魚。評價技術對上述投資人皆有用，但功能各有不同。嘗試掌握市場走勢的投資人，可以在一開始，利用評價工具判斷一組資產（股票、債券或不動產）的價值是遭市場低估還是高估；選股者則可以評估個別公司的價值，以判斷哪些個股便宜、哪些昂貴。甚至連技術分析派也可以應用評價技術，偵測個股動能的變化──上升的個股開始回落，或是下跌的個股觸底反彈。
不過，如今人們評估資產的價值，已遠非只是為了投資與資產組合管理。一家公司在其生命週期中的每一階段，皆有評估價值的必要。小型的非上市公司為了擴張業務，尋求創投業者或私募基金注入資本時，評價至關緊要。創投業者要求的股權比例，取決於他們對所投資公司的價值評估。公司規模擴大，決定公開發行股票時，新股發行價取決於公司的價值評估。公司建立後，投資什麼、借多少錢、派多少股息，以至於是否買回自家股票，皆取決於相關決定將如何影響公司的價值。甚至會計也跟資產評價有關。會計準則最顯著的全球趨勢，是邁向公允價值會計（fair value accounting）──資產以其公允價值（亦稱「公平價值」），而非歷史成本記錄在資產負債表上。因此，即使只是隨意瀏覽財務報表，也需要對資產評價有基本的認識。
（本文摘自《如何評價一支股票》第1章）
你知道一股Google或蘋果（Apple）真正的價值嗎？你剛買的那間房子又如何？這是你應該關心的問題嗎？了解一檔股票、債券或一間房子的價值，或許不是成功投資的先決條件，但有助於讓你做出更明智的判斷。
多數投資人視評估資產的價值為艱巨任務，認為這太複雜，並非他們的技術所能應付，因此將評價工作留給專業人士（股票分析師、估價師），或是完全忽略評價問題。我認為資產評價的基本原理相當簡單，任何人只要願意花時間收集和分析資料，都可以做得到。在這本書中，我將會告訴你該怎麼做。我也希望能揭開評價實務的神祕面紗，告訴你如何...
目錄
推薦序／麥可‧莫布新
前言
開始實踐──
評價的基本原理
第1章 價值―─不只是一個數字！
了解環境
第2章 評價的基本概念
時間價值、風險與統計學
第3章 所有資產皆有其內在價值
評估企業的內在價值
第4章 一切皆是相對的！
相對價值分析
從搖籃到墳墓──
生命週期與評價
第5章 前程似錦
評價年輕的成長型公司
第6章 成長之痛
評價成長型公司
第7章 變革的價值
評價成熟企業
第8章 末日
評價衰敗中的公司
打破常規──
評價的特殊情況
第9章 錢來錢去
評價金融業者
第10章 雲霄飛車
評價景氣循環股與大宗商品業者
第11章 無形價值
評價無形資產豐富的公司
結論 企業評價基本原則
推薦序／麥可‧莫布新
前言
開始實踐──
評價的基本原理
第1章 價值―─不只是一個數字！
了解環境
第2章 評價的基本概念
時間價值、風險與統計學
第3章 所有資產皆有其內在價值
評估企業的內在價值
第4章 一切皆是相對的！
相對價值分析
從搖籃到墳墓──
生命週期與評價
第5章 前程似錦
評價年輕的成長型公司
第6章 成長之痛
評價成長型公司
第7章 變革的價值
評價成熟企業
第8章 末日
評價衰敗中的公司
打破常規──
評價的特殊情況
第9章 錢來錢去
評價金融業者
第10章 雲霄飛車
評價...
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