獲利的法則：一個操盤手的虧損自白

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「投資理財方面，毫不自我吹噓的珍希之作。」------《反脆弱》作者納西姆．尼可拉斯．塔雷伯

「企業家成功的核心不只在於承擔風險，而且還要能夠管理風險。這樣的看法並不常見。正如專業運動員在實際比賽之前要先做好心理建設，成功企業家也會先行規畫以降低新挑戰的風險。」------博明頓印第安納大學凱利商學院艾德華．莫德...

前言
書籍大概可以分成三類：教育、娛樂和參考用書。教育類的書教導我們一些事情，娛樂書刊讓我們開心，參考用書提供一些資訊。這本書既是教育也有娛樂，各位要是記得書中故事，自然就比較不會忘記那些教訓。就此而言，這本書也可以說是一則寓言，透過小故事來說明重要的經驗教訓。
從呼喊「狼來了」的小男孩到「國王的新衣」，寓言都是傳達日常生活重要教訓的有效方法。這本書也一樣，說的雖是一位期貨交易員的故事，但他的教訓也適用於股票、債券等交易的投資人，還有其他商業人士包括創業家、經營者和諸位執行長。
各位即將讀到的故事，其寓意是：屢次的失敗，只要不被打垮，就是成功的基礎；反之，要是接二連三的勝利就志得意滿地情緒化看待，反而是失敗的開始。愛迪生大概失敗了一萬次，才找到正確的燈泡鎢絲。他在門洛帕克的實驗室不幸燒成平地的當天，記者問他該怎麼辦，愛迪生回答：「明天開始重建。」愛迪生之所以會成功可以說是因為他沒被失敗打垮。另外我們再看看亨利．福特，他曾跟愛迪生一起工作過，也非常欽佩愛迪生。福特在一九○五年白手起家，短短十五年就建立全球最大也最賺錢的製造廠。但幾年後這個看似固若金湯的商業帝國卻是老態龍鍾搖搖欲墜，此後二十年幾乎是年年賠錢。福特這個人固執的程度是眾所皆知的，那麼他的公司會虧掉那麼錢，能不能說是因為他把成功太視為理所當然，認為自己絕對不會做錯呢？
連連獲勝之後的心理變化，正是肇禍之始。他們開始以為成功完全是個人能力的必然結果，而不是在正確時機和位置把握到機會，或者體認到這一切只是運氣所致。他們總覺得，只要自己出招自是手到擒來。
這種情況有很多說法：傲慢、自負、自大。但成功是如何內化到心理層面，隨後又帶來猝不及防的失敗，這個轉變過程至今還沒人清楚說明過，而我們要做的就是這件事。這本書的例子跟眾多企業家的個案研究一樣，從抓住機會，奮勇進擊，功成名就，然後犯下錯誤，樓起樓塌。我們談的雖然是個交易員的故事，但裡頭的寓意教訓也都適用於其他許多狀況。不管你是在交易場上或者商界裡頭，這些教訓對各位都很有幫助。事實上這兩個領域的共同點，比各位想到的還多。《富比世》（Forbes）雜誌一九九三年版「全美首富四百人」的封面上引述華倫．巴菲特的話說：「我是個生意人，所以我更擅長投資；也正因我是個投資人，所以我更擅長做生意。」如果投資和做生意的成功祕訣可以相互援用，那麼失敗的教訓也可以。
從虛構故事展演成功如何令人志得意滿，最後又是如何導致失敗，當然可以讓我們有所領會，不過這些成功和重大虧損如果是真人實事，各位想必更能牢記在心。那麼這裡說的虧損有多大呢？是累積十五年的投資勝績，最後在短短七十五天賠掉一百多萬美元。

為什麼要出一本談賠錢的書？
大家在投資市場上應該都賺過一些錢，對於要怎麼賺錢多少，也有些了解。不過大多數賺少賠多，因此他們對於怎麼賠錢想必也是不太了解，要是投資失利，他們會買書來看、參加投資講座，找些能夠賺錢的新方法，以為之前所以賠錢必定是方法「明顯失靈」。就像是賭賽車的人一再押錯寶，投資人的書架上也一定滿滿都是荷瑞修．艾爾吉（Horatio Alger）的書，說的都是從赤貧怎麼變巨富。這種書當做娛樂看看是不錯，但常常被人視之為教材，以為從中可以學到百萬富豪起家致富的祕訣，尤其是那些在交易場上揚名立萬的大戶更是受到推崇。這種書還標榜為「實用指南」。從一八八一年詹姆斯．布里斯賓（James Brisbin）的經典作品《牛肉寶藏：草原致富術》（The Beef Bonanza:How to Get Rich on the Plains）以降，到現代各式各樣的賺錢妙方，如何在市場勝出、如何利用所學所知賺錢、如何運用致勝策略、如何在吃早餐之前就賺飽百萬美元。這些大家都看過吧，要是真的有效，我們早都是百萬富翁囉。
回顧那些討論投資和交易的書籍，其中很少寫到賠錢。會寫到賠錢這種事的書，又往往是誇大譁眾、未經授權的傳記或八卦狗仔作品，迎合那些幸災樂禍的低級趣味。那些報導名人的書籍聽起來當然很有趣，但都不是為了讓讀者從名人錯誤學習教訓為目的撰寫而成的。大多數討論投資市場的書，對於賠錢這種事只是輕描淡寫，作者也許會提到，強調一下重要性，然後就此擱下，什麼也沒說清楚。
《獲利的法則》是針對賠錢心理的輕鬆探討，提供給曾經賠錢或想要防止慘劇再次發生的投資人、投機客、交易員、營業員和基金經理人做參考。大多數探討市場心理層面的書籍，大多集中於行為心理學或心理分析（什麼昇華、退化、壓抑、憤怒和自我懲罰等作用），這種書不是說沒用，而是許多人根本看不懂，懂了也不曉得實際上要怎麼運用；還有一些書籍是靠著虛構人物傳達觀點，也有些書是彙整一些關於賠錢的老生常談充數。但我這本書說的是一位實際虧損百萬美元的交易員，利用他的真實經歷深入淺出地介紹虧損的市場心理，各位不但能從中學到一些東西，書中的故事也非常有趣。
本書的第一部分是吉姆．保羅連戰皆捷的成功經歷，從髒兮兮的鄉下小孩變成搭著噴射機的百萬富豪，一度是芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）執行委員會成員，直到大虧一百六十萬美元轟然倒下。這本書的觀點之一，就是指出先前的成功預設後來的失敗，過去的勝利預告未來的殞落。要不是之前那一連串的成功，或許也不會有後來的失敗。一開始沒有勝利或失敗的經驗，可說是勝負機會都只有一半，你可能是個贏家，也可能會是個輸家。等到開始交易而且連戰皆捷，也就為自己布下失敗的陷阱，因為那些成功經驗會帶來許多心理上的扭曲，尤其是在不知不覺間打破遊戲規則卻還是贏的時候。一旦這種情況出現，你自以為天賦異稟，不受凡規俗例的拘束。
災難的種子是在吉姆第一份工作播下的，當時他才九歲。曝身在廣大世界的金錢和物質生活之中不知防備，正是他日後事業其興也勃、其亡也忽的主要原因。於是他找尋市場上賺錢的專家做榜樣，想要學習他們的交易法。我們生病的時候會找最好的醫生，碰上麻煩時也會找最好的律師，所以吉姆也讀遍專業投資技巧的書，探索行家手裡的致勝秘密，但是愈看愈迷糊，因為他發現賺錢的方法不但五花八門，甚至還相互矛盾。某個專家贊成的辦法，就有另一位專家誓死反對。後來他終於想通了，與其研究賺錢，他應該研究賠錢和失敗，知道怎樣才不會賠錢比較重要。
本書第二部分介紹吉姆從賠錢經驗習得的教訓。也就是說，賺錢的方法儘管是人人各有一套，賠錢的方式卻是寥寥可數。我們在市場上賠錢，不是因為分析錯誤就是有某些心理因素作梗，妨礙了分析結果的應用。而大多數虧損都源自後者。所有的分析方法有一定的正確性，但你不能全押上，必須留點退路預做準備，以防它失靈。但某些心理因素卻會讓你死抱著賠錢倉位不放，或者在這個方法失靈，就急急忙忙改用那個方法，結果是兩面挨耳光。
本書第三部分提點各位，要怎麼避免心理因素造成的虧損。交易和投資失誤不難理解，但很難改正。要了解這些有礙投資的心理因素，不必長篇大論的心理學理論，只須建立簡單架構即可幫助你理解和接納，從而避免災難性的虧損。這本書會幫助各位辨識、確認並避免掉一些投資、交易和投機上的陷阱。
所以，我們為什麼要寫一本討論賠錢的書？因為賺錢的方式人人都有一套，但賠錢方式就那幾種。而且，市面上儘管都是教你賺錢的書，但大多數的人也沒富到流油！

專家怎麼賺錢？
我把所有的錢輸光，不只是因為黃豆油倉位處置欠佳，我也發現到自己不是個夠格的交易員。當然，我是在市場上賺過錢，但事實證明，我並不曉得自己是怎麼賺到錢的。因此在我必須靠交易來維持生計時，也無法複製自己的獲利模式。那幾年能靠「交易」賺到錢，與其說我是個優秀的交易員，不如說是優秀的業務員，在適當的時機、處於適當的位置，結識一些合適的人，才讓我賺到一些錢。就我而言，實在是缺乏與生俱來的交易才能。
發現到自己不夠格當個交易員，是個痛苦的覺悟。要在場內擔任交易員，我既沒耐心也沒機械式交易的技能，而在樓上當個成功的交易員嘛，我做起買賣來也欠缺一致性。想要學習交易賺到錢，就要先搞清楚別人是怎麼做的。因此我找來許多投資專家的書和相關的採訪報導來研讀。我努力研究華爾街和拉沙街（La Salle Street）最優秀的投資人和交易員， 包括：彼得．林區（Peter Lynch）、伯納德． 巴魯克（Bernard Baruch）、吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）、保羅．都鐸．瓊斯（Paul Tudor Jones）和理察．丹尼斯，等等。
畢竟，當我們生病時，都會去看最好的醫生，碰上麻煩時也會請最好的律師。因此，我現在也要找到那些最棒的投資專家，看看他們在市場上是怎麼賺錢的。如果我知道他們怎麼做，我就可以東山再起，重新邁向致富之路，而且這一次，我一定要留住戰果。
以下就是這些專家提供的賺錢建議。

「我沒碰過有錢的技術分析師。」------吉姆．羅傑斯

「聽到誰說『沒碰過有錢的技術分析師』，我就想笑。很厲害嘛！既傲慢又愚蠢的反應。我搞基本分析搞了九年，最後靠技術分析賺大錢。」------馬蒂．史華茲

讓人看了很糊塗！好吧，也許是成功的關鍵不在於你是個基本分析派或技術派。我個人靠這兩種方法都賺過錢，儘管我發現技術分析是必要的，但市場的變化也往往是基本面因素所致。也許別的主題可以揭示專家的祕密。

「投資要分散。」------約翰．坦伯頓

沒錯！我開始抓到一些關鍵，也令我深有同感。或許我就是押得太滿，就投入市場的資金來說，我在黃豆油價差交易的比例過大。甚至到後來，往往只投入一個交易市場。看來這就是我要學習的第一課：多元化。但我繼續讀下去，又看到不同的說法：

「多樣化只是一種避險的無知。」------威廉．歐尼爾

「你的投資要集中。要是你有四十個小老婆，那麼你對誰都不會深入了解。」-----華倫．巴菲特

巴菲特在市場上已經賺了十億美元以上，我算哪棵蔥敢不同意他的話嗎？但坦伯頓也是現存最偉大的投資大師之一，對此他的意見跟巴菲特完全相反。
好吧，那麼多元化或許也不是答案。也許你把所有雞蛋都放在同一個籃子，然後非常小心謹慎地維護，照樣可以致富。又或許，到目前為止所挑選的主題，都太過廣泛，不夠精確。當然，投資專家都認為應該更精確地研究投資和交易技巧上的實際應用。



攤平

「對於所投資的企業，你一定要了解它的業務。不然一旦股價下跌，你就難以判斷是否逢低承接。」------彼得．林區

「攤平是一種可能造成嚴重虧損的業餘策略」------威廉．歐尼爾

「賣到最高價、買到最低價，不要在底部釣魚。」------彼得．林區

「甭想買到最低、賣到最高。」------伯納德．巴魯克

「在芝加哥，趨勢也許有幾分鐘是你朋友，但大多不能靠此致富。」------吉姆．羅傑斯

「我相信市場反轉時最容易賺到錢。大家也都說，想抓頂部和底部最危險，所以應該把握趨勢，只取中間那一大段。不過，十二年來我常常放過中段，但抓到許多頂部和底部。」-----保羅．都鐸．瓊斯

鎖定價差

「要是你不確定市場再來會怎樣，就找些你認為漲太多的東西先拋空，這是明智的保護。」------羅伊．紐伯格

「不管我對後市看漲、看跌，手上總是同時會有多、空倉位，算是以防萬一。」------吉姆．羅傑斯

「我試過在同個產業中同時作多和作空個股，但通常不會太成功。」-----麥克．史坦哈特

「很多交易員碰上商品（或股票）倉位下跌時，就採取對沖避險來保護自己，也就是說拋空某些商品（或股票）以彌補虧損。這實在是大錯特錯。」------威廉．甘恩

我本來就預期專家們的意見可能會有些微差異，畢竟有些是股市大戶，有些是專精選擇權或期貨交易，不過這些人有什麼共同看法嗎？從上面那些例子來看，更像是相互攻訐的辯論。
我想要找到專家在市場上賺錢的方法，想要知道他們都會的祕密，但要是專家對於怎麼賺錢都沒有相同的看法，又要從哪兒學會什麼祕密呢？這時我才想到，也許根本就沒祕密。他們不是靠同樣方法賺錢。甲說某某事不要做，乙又說你就應該這麼做。為什麼他們意見不一呢？我是說，這幾個人從市場上賺了幾十億美元，而且也都守住了戰果。他們賺錢的時候，至少也該有些共同點吧？要是某甲做了某乙告誡的事，某甲為什麼沒有因此賠錢？而既然某甲不會因此賠錢，為什麼某乙就會呢？
如果照著專家做就能致富，不照著做就一窮二白，這些傢伙應該個個都成了窮光蛋吧，因為他們都不照著專家做嘛。個個都相互打對台，他們早都該破產啦，於是我才想到，與其要找尋賺錢的聖杯，也許探索賠錢是怎麼發生更重要，所以我又把那些專家的意見重新讀過，這次專注在他們對於虧損的看法。



虧損

「我的基本建議是，不要賠錢。」------吉姆．羅傑斯

「我更關心的是，怎麼控制失利狀況。要學會接受虧損。想賺錢，最重要的就是不能讓虧損失控。」------馬蒂．史華茲

「相對於賺錢，我比較注意賠錢。別光想賺錢，要專注於保護你的戰果。」------保羅．都鐸．瓊斯

「投資法則只有兩條：第一條是絕對不要賠錢。第二條是絕對不要忘了第一條。」------華倫．巴菲特

「大多數菜鳥散戶在虧損還算少的時候死抱不放，他們原本可以在受傷不重的情況下退出，卻受制於情緒和人性，一廂情願地一再延宕，造成虧損越來越大，終致損失慘重。」------
威廉．歐尼爾

「要學會迅速而俐落地砍斷虧損，不要期待自己永遠不犯錯，而是在錯誤發生時，儘快砍掉虧損。」------伯納德．巴魯克

現在我挖到一些東西，要是賺錢有那麼多種不同的方法，我從那裡頭要如何找到什麼祕密呢？我自己就曉得怎麼賺錢，之前我在市場上就賺到一百萬美元啦，可是我對賠錢卻是一無所知。那些專家儘管方法各異，但因為他們都曉得怎麼控制虧損，因此仍然可以賺到錢。當某甲的方法賺錢的時候，某乙運用相反的方法應該會賠錢，如果某乙遲遲不退場的話，而關鍵就在這裡，某乙不會傻傻地呆在市場裡頭。
他會在虧損還小的時候就退場觀望。專家們都知道，不要賠錢就是自己的重要責任。玩二十一點的方法都不只有一種，那麼在市場上賺錢，當然也不會只有一種。賺錢顯然沒什麼祕密，因為專家的方法都不一樣，甚至常常是相互矛盾。學會怎麼不賠錢，比學會賺錢重要。不幸的是，專家們都沒說要怎麼學會這套技能，因此我決定好好研究虧損，特別是我的虧損，看看能否找出在市場上賠錢的根本原因。正如我本書開頭時所言，也許我搆不上明智，但現在我可是非常聰明，總算從自己的錯誤中學到教訓。

前言
書籍大概可以分成三類：教育、娛樂和參考用書。教育類的書教導我們一些事情，娛樂書刊讓我們開心，參考用書提供一些資訊。這本書既是教育也有娛樂，各位要是記得書中故事，自然就比較不會忘記那些教訓。就此而言，這本書也可以說是一則寓言，透過小故事來說明重要的經驗教訓。
從呼喊「狼來了」的小男孩到「國王的新衣」，寓言都是傳達日常生活重要教訓的有效方法。這本書也一樣，說的雖是一位期貨交易員的故事，但他的教訓也適用於股票、債券等交易的投資人，還有其他商業人士包括創業家、經營者和諸位執行長。
各位即將讀到的故事，...

序
說到成功交易的要素，我常常跟聽眾提起一個非常矛盾的現象，說起來也只有交易才會發生，其他行業都不會有。我說的例子是這樣：任何一個理智正常的人走進書店（現在這個時代假如你還找得到的話），走到醫學書籍區，找到一本腦外科手術的書，帶回家讀它一個週末，你不會相信自己星期一就能進醫院手術房幫病人開大腦手術吧。我這裡強調的是「理智正常」。但不知道有多少人會覺得，你走進書店，找到投資書區，挑一本像是「我去年炒股獲利百萬」的書，回家讀它一個週末，然後就能在週一上場交易，相信自己可以擊敗投資專家。為何對這兩者的思考，竟是如此天差地別？
對於上述矛盾，我自認為有個很好的答案。就我所知，交易是唯一一件業餘人士至少也能擁有五成勝算的事情。為什麼呢？因為交易時你真正能做的事也只有兩個：不是買進、就是賣出。而且，就結果來看，那些茫茫然毫無頭緒的菜鳥甚至還更容易決定要買要賣。這種情況在其他專業都不可能出現，甚至只是非常、非常短暫的成功都不可能。要是沒接受過外科醫生的訓練，你想成功完成大腦手術的機會應該就是零；要是連小提琴都從沒拿過，你想在紐約愛樂交響樂團前面表演小提琴獨奏的機會也是零。但只有交易才有這種奇怪現象，讓一些沒有真材實學或甚至毫無優勢的人也可以短暫成功，因此也讓人誤以為運氣比技巧還要重要。
吉姆．保羅認為他早期在市場上的成功，是因為他聰明，或者說是因為他願意打破規則。一直到他賠光家當還欠了一屁股債之前，他都沒想過自己之前所向披靡完全只是運氣好。保羅大概是第一個承認過去連戰連勝只是運氣好，不過還真是好了不少年。但是他作為交易員是有些缺陷，因此也造成必然的全面潰敗，這個結果恐怕也是不可避免。所以他也爽快地承認，就算那個時候沒有賠光家當，到更後來也會賠得更多、更慘而已。
事實上交易成不成功，通常都是因為心理因素，而不是戰術問題。吉姆．保羅最後在市場上學到昂貴教訓，才明白成功交易絕非來自賺錢祕訣，而是要先搞清楚怎樣會賠錢。保羅努力研究自己在市場上的慘痛經驗，發現成功交易員都有自己一套賺錢方法，甚至常常彼此相互矛盾。他們都明白交易本是有輸有贏，而且他們都知道怎樣會賠錢。賠光一切之後，保羅成為賠錢專家，但也正因為如此，他才能變做成功的交易員，而非曇花一現的幸運兒。
很多投資書固然揭示各式各樣的成功祕訣，但我們從吉姆．保羅的失敗經驗卻能學到更多，而且《獲利的法則：一個操盤手的虧損自白》讀來還很有趣。不過，這本書雖然寫得輕鬆活潑又好笑，各位絕對不能忽視這麼一本薄薄的書裡頭，其實蘊涵著豐富的交易智慧和見解。這些經驗教訓都是保羅耗費全部家當才學到，現在各位只要花錢買本書就能學會，可真是太划算啦！

哥倫比亞版前言
這本書第一次出版到現在已將近二十年，這段期間交易市場已有許多改變。人工喊價撮合幾乎是絕跡，許多交易所也合併，新奇的投資工具層出不窮，有些新玩意更帶來的巨額虧損，甚至讓全球金融市場受傷慘重。
但是過去二十年來，交易員和投資人在市場上犯下的決策錯誤，卻沒怎麼改變。不管是管理他人資金的專業人士或自負盈虧的投資散戶，儘管操作規模有大有小，卻很容易犯下同樣的錯誤。從這本書第一次出版以來，我們親眼看到幾次風險控管上的大災難。比方說，一九九五年霸菱銀行（Barings Bank）的尼克．李森（Nick Leeson）在日本股市豪賭，輸了八億七千二百萬英鎊（約十四億美元）；同一年，大和銀行（Daiwa Bank）的井口俊英（Toshihide Iguchi）也賠了十一億美元。住友商事（Sumitomo）的「銅
先生」濱中泰男最後就栽在黃銅交易，賠了二十六億美元。還有，全一銀行（Allfirst Bank）的約翰．魯斯納克（John Rusnak）在二○○二年交易外匯，賠掉六億九千一百萬美元。中國航油公司（China Aviation Oil Corporation）的陳久霖在二○○五年的噴射燃料期貨交易賠掉五億五千萬美元（堪稱「航油之王」的悲壯殞落）。接著，法國興業（Societe Generale）的傑洛米．科維爾（Jerome Kerviel）在二○○六年至二○○八年間交易證券衍生商品，總共虧空四十九億歐元（約七十四億美元），這個數字真是太驚人了。
這些備受矚目的重案和其他類似狀況，讓新聞媒體、監管機關和學術界對風險管理產業的策略和控管極為關注。雖然事後針對個案的檢視與研究，對於內部控管和避險策略的選擇提供許多寶貴教訓，但大家卻都忽略了交易員釀成大禍的個人心理層面。儘管這些虧損是因為控管失嚴和避險策略錯誤，但此二者實非虧損主因，交易員的作為才是關鍵所在。要了解這些虧損是如何造成並防止慘劇再次發生，我們必須先了解這些人的心理。這本書就是探討投資心理上的問題。我以吉姆．保羅（Jim Paul）的故事為寓意，揭示投資人和交易員平常在市場上最容易出現的三大錯誤，這些錯誤其實一直都沒改變，恐怕也永遠不會變。這些錯誤不受時間所限，因此從中獲得避免犯錯的教訓也將永遠適用。本書出版後我曾經訪談過幾百位交易員和投資人，他們對書中說法和其中的教訓都感同身受。這是因為我們在某些時候都賠過錢，而書裡頭所談的正是造成交易虧損時的心理過程、行為特徵和情緒變化。針對這些過程、特徵和變化，書中提供一些預防的方法，要是可以避開這些陷阱，虧損自然不會發生。希望這些教訓和故事都能讓各位有所啟發也感到有趣。

序
說到成功交易的要素，我常常跟聽眾提起一個非常矛盾的現象，說起來也只有交易才會發生，其他行業都不會有。我說的例子是這樣：任何一個理智正常的人走進書店（現在這個時代假如你還找得到的話），走到醫學書籍區，找到一本腦外科手術的書，帶回家讀它一個週末，你不會相信自己星期一就能進醫院手術房幫病人開大腦手術吧。我這裡強調的是「理智正常」。但不知道有多少人會覺得，你走進書店，找到投資書區，挑一本像是「我去年炒股獲利百萬」的書，回家讀它一個週末，然後就能在週一上場交易，相信自己可以擊敗投資專家。為何對這兩者的思...

序
哥倫比亞版前言
前言
第一部：交易員回憶錄
第一章：源自飢餓
第二章：跨進真實世界
第三章：木材交易
第四章：投機豪賭
第五章：追尋探索

第二部：學習教訓
第六章：虧損的心理動態
第七章：風險的心理謬誤
第八章：心理群眾

第三部：綜合討論
第九章：規則、工具與傻瓜
結論
後語
附錄

序
哥倫比亞版前言
前言
第一部：交易員回憶錄
第一章：源自飢餓
第二章：跨進真實世界
第三章：木材交易
第四章：投機豪賭
第五章：追尋探索

第二部：學習教訓
第六章：虧損的心理動態
第七章：風險的心理謬誤
第八章：心理群眾

第三部：綜合討論
第九章：規則、工具與傻瓜
結論
後語
附錄