股票作手回憶錄

第五章　你知道的，這是個多頭市場——研究大盤，選定目標，堅持下去

我不能失去我的部位

有一次，有個叫艾爾蒙．哈伍德（Elmer Harwood）的傢伙衝進公司裡，寫了一張委託單交給營業員後，便衝到老火雞面前，當時約翰．方寧（John Fanning） 正在跟老火雞談論自己的悲慘故事，方寧說自己碰巧聽見基恩下單給營業員，於是跟進買了一百股，賺了區區三點，接著就在把股票賣掉後，該股短短三天內漲了二十四點。這至少是方寧第四次和老火雞講這悲慘故事了，但是老火雞還是很慈祥地聽著，像是第一次聽聞一樣。

這時艾爾蒙走到老火雞旁邊，也沒跟方寧打招呼，就說：「派崔吉先生，我賣掉了克萊美汽車（Climax Motors）的股票了。我朋友說市場應該會回檔，我可以再用低價買回，如果你手裡還有這支股票的話，最好也趕快賣掉。」
艾爾蒙似乎相當懷疑地看著老火雞。業餘者或雞婆的人總是以為他們有權掌控聽信明牌的人，雖然他們常常根本不確定自己手中明牌將會應驗與否。
「是的，哈伍德先生，我當然還留著那支股票。」老火雞很感謝地回應。老先生很高興艾爾蒙還想到他。艾爾蒙說：「你最好趕快回收利潤，然後等回檔時再買進。」艾爾蒙的態度就好像已經在幫老火雞填寫賣單一樣。可惜的是，老火雞似乎沒有露出任何喜出望外的表情，因此艾爾蒙繼續說道：「我剛把手上的部位都賣光了。」
從艾爾蒙的聲勢和態度聽起來，他少說賣了一萬股。但是老火雞搖了搖頭說道，「不！不！我不能這樣做！」
「什麼？」艾爾蒙叫道。
「我就是不能。」老火雞回覆。他看起來滿困擾的。
「買進的明牌不是我給你的嗎？」
「是你給我的啊，我很謝謝你，我是認真的，但是……」
「慢點！你聽我說，那股票不是在十天內漲了七點嗎？沒錯吧。」
「是啊，我欠你人情啊，小伙子，但是我還是不能賣那些股票。」
「你不能？」艾爾蒙問，他看起來很訝異。看來報明牌的人很難搞清楚別人的真正意思。
「真的，我不行。」
「為什麼不行？」艾爾蒙慢慢逼近核心。
「為什麼？因為這是多頭市場啊！」老火雞這樣說，好像艾爾蒙應該聽懂這解釋一樣。
「沒錯！」艾爾蒙看起來因為過度失望而顯得有點生氣。「我也懂這是多頭市場。但是你最好現在脫手，回檔時再買入。你可以降低成本不是嗎？」
「小老弟，」老火雞用很苦惱的聲音說道：「小老弟，如果我賣出就會失去我的部位，那我該怎麼辦呢？」
艾爾蒙雙手一攤，搖搖頭，走到我旁邊想爭取同情，「你聽得懂嗎？」他用很誇張的語氣問我：「你可以跟我解釋嗎？」

當時我不明白老火雞說的話，直到我開始思考，為什麼自己即使能準確判斷大盤，卻始終沒有賺到大錢時，我才理解他的深意。我愈思考，愈感覺這老頭真是深不可測。他顯然年輕時也吃過許多敗仗，因此知道人性的弱點。他知道不能隨著誘惑起舞，這代價太高了。

我認為，唯有當我開始理解老火雞的口頭禪時，我才真正地走進股市大門，就是那句：「你知道的，這是個多頭市場。」他告訴我們，真正賺大錢靠的不是個別股價的起伏，而是靠主要波動，我們不該只是解盤，而應該評估整個市場和市場趨勢。

第十章　投機是違反自然原則的生意——懷抱希望時，應該感到懼怕

價格會走最簡單的路

你先觀察市場，注意大盤所記錄的價格走勢，心中選定目標和方向後，判斷價格趨勢。我們知道價格會依據所遇到的阻力上漲或下跌。以最簡明的方式描述的話，那就是價格和任何事物都一樣，會沿著阻力最小的路徑移動。價格會走最簡單的路，假使上漲的阻力比下跌的阻力小，價格就會上漲，反之亦然。

現在我們假設市場和平常一樣，處於兩大波動之間，並在十點之內的範圍起伏，最高可以到達一三○美元，最低則到一二○美元。當價格處於底部時，市場可能顯得疲軟，當價格上升八點或十點的時候，市況則會顯得相當強勁。投機者絕對不能憑藉著表面現象進行交易，他必須等到大盤告訴他時機成熟時，才開始交易。事實上，很多人只因為價格便宜而買進股票，或因為價格高漲不下而賣出股票，這種做法讓許多人損失了上百萬美元。投機者不是投資者，他的目標不是依靠超高利率讓資金得到穩定報酬，相反地，他依賴投機標的的價格上漲或下跌而獲利。對投機者而言，重要的是找到阻力最小的投機路線，他必須等待時機醞釀成熟並發出訊號時，再行動作。

對投機者而言，看盤的目的只是在於了解：一三○美元時的賣壓比買盤強勁，並推測回檔是理所當然的結果。當賣壓超過買盤時，看盤功力粗淺的人可能斷定價格不會在一五○美元前停頓，於是他開始買進。但是在回檔開始、持續或賣壓造成小跌時，他們會立刻拋光持股，看淡後市。當價格到達一二○美元，跌勢遇到較強大的阻力，買盤勝過賣盤時，反彈就會出現，空頭回補。普通人就是這樣一直被股市狠狠刮耳光，你不得不感嘆怎麼有人那麼不怕死，永遠都學不乖。

後來，假使某事件增強了上漲或下跌的走勢，最大阻力點往高處或低處移動，也就是說，在一三○美元時買盤首次比賣盤強大，或是在一二○美元時賣盤勝過買盤。價格突破了舊的障礙或波動極限，繼續往前邁進。通常在一二○美元時，因為盤勢極為脆弱，總有許多交易者頻頻放空；或在一三○美元時，因為大盤看起來相當強勁，很多交易者會趕著買進做多，不久後，待市場開始對他們不利時，他們只能被迫改變方向或被迫軋平。不管怎樣，他們幫助市場建立了阻力最小的價格路線。因此，聰明的交易者會耐心等待，以便決定路線走向，並運用基本交易情勢，以及走錯路線的交易者的交易動能。通常這種方式的修正會把價格推往阻力最小的路徑。

我想說的是，雖然我不會把這當作數學上的必然性，或是當成投機者聖經，但是每當我判斷出阻力最小的路徑時，意外事件總是會順著我所預測的市場方向走。你記得我說在薩拉托加所發生的聯合太平洋鐵路事件嗎？我做多是因為我發現上漲應該是阻力最小的路徑。我應該堅持做多，而不是讓經紀商對著我指指點點，說什麼內線集團正在拋售股票，董事會的葫蘆裡到底是賣著什麼藥，我實在無從知道也無須知道。但我知道大盤顯示會上漲。接著，配股比例突然被拉高，股價大漲了三十點。一六四美元的股價確實非常高，但是如同先前所說，永遠都沒有價格太高而不該買的股票，也沒有價格太低不該賣的股票。價格本身和我判斷阻力最小的路徑之間根本毫無關聯。

第十六章　股市謊言多，真情少──口耳相傳的消息沒有價值

專業交易者告訴我的故事

我聽過的明牌故事中，最妙的是和紐約證券交易所的一位會員胡德（J. T. Hood）有關。有一天，場內交易員伯特．沃克（Bert Walker）告訴胡德，說自己幫助了大西洋南方鐵路公司的著名董事，對方為了感謝他，提供他內線消息，並勸他盡可能地買進大西洋南方鐵路股票。他說公司董事會即將採取行動，並讓該股上漲至少二十五點。其他董事並沒有實際參與操作，但是大致上都將會投下贊成票。

沃克判斷董事會應該會提高股利。他告訴好友胡德，兩人分別買進數千股。但是不管在他們買進前或買進後，該股都顯得疲乏不振，不過胡德認為那不過是內線集團正在吸進股票的緣故，而該集團則是由沃克的好友們所把持的。

到了下週四，市場收盤時，大西洋南方鐵路公司董事會開會，決議通過配股。星期五早上開盤六分鐘之內，這支股票下跌了六點。沃克氣炸了。他去找那位言必稱感激的董事，對方很懊惱，也很後悔。他說他忘記自己曾經要沃克買進。他太疏忽了，結果忘記告訴沃克，董事會的主流派扭轉了計畫。這位懊惱的董事非常急著想補償對方，因此他報給沃克另一支明牌。他好意解釋道，有幾位董事心急地想要廉價買入股票，這大大違背了他的判斷。他必須要贏得他們的支持。但是目前他們手上有太多股票，上漲是勢所必然。如果現在買進大西洋南方鐵路股票，根本是十拿九穩，必定有賺頭。

沃克原諒了他，並與這位位高望重的金融家握手言歡。他當然立刻跑去找好友，也就是另一位受害者胡德，並分享這則明牌。他們準備大幹一場。先前他們就聽聞這支股票會漲，他們也買進不少。但是現在這支股票已經下跌了十五點。情形很明顯，因此他們合買了五千股。

兩人似乎敲鑼打鼓地開場了，而股票卻一路下跌。原因顯然是因為內線賣壓。兩位交易員如此明顯地證實了自己的懷疑。胡德賣光了兩人合買的五千股。當他賣掉後，沃克對他說：「如果不是那混蛋昨天去佛羅里達州，我一定會把他揍個半死。真的，我真的想這麼做。你現在跟我來。」
「去哪啊？」胡德問。
「到電報公司去。我想發一通讓那傢伙永生難忘的電報。」
胡德緊跟在沃克後頭，兩人來到了電報公司，他氣炸了，那五千股讓他虧損嚴重。他在電報公司寫了非常犀利的攻擊文，並唸給胡德聽，最後說：「這差不多就是我要給他的詛咒了。」
他正要拿給電報公司的職員時，胡德喊道：「等等，沃克！」
「怎麼了？」
「我們不能發這封電報。」胡德認真地說。
「為什麼？」沃克非常憤怒地說。
「這樣會讓他氣瘋的。」
「這就是我想要的啊！」沃克驚訝地瞪著胡德。
但是胡德非常不同意地搖頭，認真解釋：「你發這電報，就代表我們再也不可能從他那裡得到明牌了！」

第五章　你知道的，這是個多頭市場——研究大盤，選定目標，堅持下去

我不能失去我的部位

有一次，有個叫艾爾蒙．哈伍德（Elmer Harwood）的傢伙衝進公司裡，寫了一張委託單交給營業員後，便衝到老火雞面前，當時約翰．方寧（John Fanning） 正在跟老火雞談論自己的悲慘故事，方寧說自己碰巧聽見基恩下單給營業員，於是跟進買了一百股，賺了區區三點，接著就在把股票賣掉後，該股短短三天內漲了二十四點。這至少是方寧第四次和老火雞講這悲慘故事了，但是老火雞還是很慈祥地聽著，像是第一次聽聞一樣。

這時艾爾蒙走到老火雞旁邊...

推薦序　交易者的心性修練

《今》周刊專欄作家黑傑克 李挺生

何為經典？

第一次讀《股票作手回憶錄》時的感受是：雖然書上說的是二十世紀初，算起來已是百年前的故事，但感覺卻像是昨天才剛發生。除了用詞有些特異之外，書中的情節與市場正在進行的情況沒有差別。

這個穿越時空的閱讀經驗，讓我有種撈到寶的興奮感，直覺本書是一部經典作品。根據辭典，「經典」有幾組意思：指具有典範性、權威性的；經過歷史選擇出來的「最有價值的作品」；最能表現本行業精髓的；最具代表性的。對於投機者而言，《股票作手回憶錄》都符合這些標準，是經典之作無誤。

我是誰？李佛摩自認是散戶

《股票作手回憶錄》採用第一人稱，是一本經過美化，採小說形式的傳記。書中談論的股價波動是真實的，李佛摩的操作記錄還有他的檢討，應該也是真實的。但中間一定省略很多「細節」，特別是一九○七年後，當李佛摩財富累積超過百萬美元之後的操作。部位那麼大，光是下單，就不是一個人一支電話可以搞定的。但是李佛摩從來不談團隊組成或組織分工，它所呈現出來的形象，就是開拓時代馳騁在大西部的單槍俠。估計李佛摩內心就是那樣覺得，或許有很多人在身旁任他指揮，但其內心還是感到孤獨，無所依靠。從此處就可以理解整本書的觀點，不管是十五美元還是幾千萬美元的進出，李佛摩都把自己定位成價格的接受者。

這個市場定位，跟絕大多數讀者的真實處境相同。我在讀這本書的時候，總拿自己的操作與本書描寫的情境對比，在某個價格走勢或是市場氛圍中，我會想什麼？李佛摩又會做什麼？以「整數關卡效應」為例，李佛摩在書中多次提到，股價衝破一○○美元、二○○美元這種整數關卡，不會停在原處，至少會衝過二○到三○美元。所以他會認真觀察股價位在八○、九○美元，而且還在上漲的股票，等到衝破百元之後才進場，賺取後面那段他認為很確定的利潤。以此印證台灣股市，似乎也有這個現象。這樣閱讀參照之下，自然就學習了李佛摩的操作思維。

很多經驗傳承的紀錄，是機構操盤人留下來的，他們亮麗績效背後，有很多支撐資源是一般投資人所缺乏的。我自己離開公司組織之後，原本伸手可及的資訊之門就此關閉，別說每個月租金數千美元的彭博資訊，就連整理季報年報的經濟新報社服務都很吃力。至於定期參訪公司，沒事跟財務長或總經理「交換」產業訊息的法人日常工作，就成過往雲煙。當身分與讀者一致，《股票作手回憶錄》的價值在此特別彰顯。

天生好手

一般公認，投資不是科學，但也不是無以名狀的玄學，但總是有些傢伙跟別人不同。李佛摩在一九○六年夏天多頭市場中，因為一時襲來的不安，放空聯合太平洋鐵路公司股票，先是被軋空出現帳面虧損，但隨即碰到的舊金山大地震，使該公司資產跟業務大幅損失，李佛摩的空單當然也就大賺一筆。這段故事很吸引人，可是這種「無俚頭」的操作，到底能不能學呢？

其實不只他，投機界另一個有名的超自然操作法是索羅斯的背痛。索羅斯多次撰文說到的背，是最好的風險規避系統。每當背痛發作，他就知道是部位有問題，需要立刻調整。這種直覺的經驗，其實大家或多或少在不同時候都有。有個合理化這種現象的解說，歸結於當深入專注於某個事物，其實在潛意識裡做了很多不自覺的分析工作，壓力累積突破門檻後釋放出來，把長期工作的成果轉化成突如其來的靈感。李佛摩的不安或索羅斯的背痛，其實沒想像中那麼神奇。

部位

根據片面觀察，這本書最常被引用的內容，是老火雞那段關於部位的談話。營業大廳中，有人勸這位老先生出手一檔已經高漲，而且已有獲利的股票，他回說：「你知道，現在是多頭市場……我不能失去我的部位。」

多頭的時候做多，空頭的時候做空，這是明顯又容易接受的概念。做對方向之後，能決定獲利多寡的，就是持股部位，買多賺多，買少賺少，也是很容易理解的道理。但是這個層次的考驗，是「知易行難」。整本書傳達的訊息，就是金融操作不是很艱深的工作，沒有高深的學問，也不用先打過少林寺十八銅人陣。李佛摩中學畢業，十四歲就在證券公司打工。初期使用的工具就是電報機，到了紐約之後加入電話。真的沒有特殊之處。

他的操作邏輯，不是基本分析也不算技術分析，勉強可以歸類為「趨勢追隨者」。雖然觀察無法讓他在第一段就賺到錢，但是趨勢確定後，不論多空，一直提高部位，賺錢後投更多，更多，直到資金用盡為止。

跟前段說明的相同，不管投機或投資都不是科學，這本書反覆強調，不管是李佛摩自己的或從旁聽來的故事，是賺錢或是賠錢，都是在心性上的鍛鍊。好不容易整理出來的賺錢方程式，一時沒堅持，聽信專家的話，糊里糊塗就繳了幾百萬美元的學費。

解藥？持續修練吧。
《股票作手回憶錄》就是前輩高人留下來的修鍊心得。

推薦序　交易者的心性修練

《今》周刊專欄作家黑傑克 李挺生

何為經典？

第一次讀《股票作手回憶錄》時的感受是：雖然書上說的是二十世紀初，算起來已是百年前的故事，但感覺卻像是昨天才剛發生。除了用詞有些特異之外，書中的情節與市場正在進行的情況沒有差別。

這個穿越時空的閱讀經驗，讓我有種撈到寶的興奮感，直覺本書是一部經典作品。根據辭典，「經典」有幾組意思：指具有典範性、權威性的；經過歷史選擇出來的「最有價值的作品」；最能表現本行業精髓的；最具代表性的。對於投機者而言，《股票作手回憶錄》都符合這些...

推薦序　交易者的心性修練

第一章　華爾街沒有新鮮事——股票作手初登舞台
股市如同一連串的戰鬥，大盤就是你的望遠鏡
買或賣都不是問題，我關心的只是數字
我單打獨鬥，投資靠的是我自己的頭腦
依靠投機者的天賦，與大都會證券交手
大都會證券暗中搞鬼
作手與空中交易所的角力


第二章　股票作手必須對抗許多敵人——當然包括他自己
任何事都講求時機
靠股價波動賺錢
用五百美元捲土重來
再度勇闖空中交易所
滾！我不想做你的生意
市場遊戲規則改變


第三章　股市才是我的對手，而非股價——該賣則賣，該買則買
投機客必須時時待命
投機的本質
股票不可能無限制地上漲
判斷精準，卻輸光了錢
預測大型波動才是王道
那年初秋，我回到了原點……


第四章　世界上最好的老師就是虧損——找出自己的問題所在
客觀地保持距離，可以更認清現實
畢竟不是在做慈善事業，對吧！
不管客戶做什麼，都會輸光光
傻瓜永遠不懂得投機之術
我海削了這幫黃牛
扮豬吃老虎
先學會如何避免輸錢，才可能懂得如何贏錢


第五章　你知道的，這是個多頭市場——研究大盤，選定目標，堅持下去
評估大盤是賺錢的最高原則
為什麼超精準判斷卻沒有賺到大錢？
別當一個傻瓜
「你知道的，這是個多頭市場……」
我不能失去我的部位
只有鎖定大波動才能帶來財富
破產是讓人成長最好的方式


第六章　靈光乍現的操作——我的直覺就是，我絕對是正確的
憑著直覺交易？
有種風雨欲來的感覺……
大盤不會一開始就告訴你事實
無法解釋的投資第六感
氣急敗壞的一通電話
交易者的必修課


第七章　股票永遠不會高到不能開始買，也永遠不會低到不能開始賣——下手之前，確認時機完全正確
做多？抑或放空？
老手的智慧
第一筆交易如果沒獲利，就不該操作第二筆


第八章　盤勢才是交易者的靠山——研究基本情勢
別跟大盤鬧彆扭
回到股市的第一課
別讓個人偏見與慣性左右交易
判斷無誤，卻破產了！
放空股票不需要任何勇氣
放空無關道德……
炒股集團撐腰的股票
堅實的盟友──盤勢


第九章　賺大錢的方法——在正確的時機，完全正確
繼續放空……
膽小鬼總是避免股價創新高時買進
想脫手時就該不顧一切
想賺錢？你得邊做邊學
身為交易者的決斷準則
華爾街在這一刻破產了！
摩根先生的救援
鈔票無法估量的成功


第十章　投機是違反自然原則的生意——懷抱希望時，應該感到懼怕
鈔票不會讓交易者滿足
看盤可不是摸水晶球
價格會走最簡單的路
小心人性……
觀察價格行為
簡單的投機數學問題
投機客的敵人正是心魔


第十一章　市場裡沒有敵人，也沒有朋友——專業投機者的觀點
養成專業思考模式
擅長利用人性弱點的空頭大師
高明利用內線消息
沿著阻力最小的路徑交易
抓住機會並沒有想像中的簡單
意外的桂冠


第十二章　每個華爾街蠢蛋都有自己的理由——交易者的低級錯誤
交易要耐得住寂寞
我不在乎賠錢，在乎的是過程和原因
不！我正在用別人的頭腦交易
該剎車時，卻錯踩油門
股市不會為你的貂皮大衣買單


第十三章　作為投機客，只能忠於自己的判斷——生意就是生意！
投機客該學會謙卑
一封神祕的電報
天使贊助者
不可承受之重──人情債
溫柔的綁架犯
經驗不可能憑空而來
天使的真面目


第十四章 　沒有任何投機者該死命效忠多方或空方──唯一需要的是正確判斷
人情味不適用於華爾街
研讀自己的內心狀態
作手生涯以來最嚴峻的考驗
經驗最終戰勝了貪婪和希望
股票遊戲從未改變，人性也是
能解讀大盤給你的暗示嗎？
千萬別在頭部放空
小額操作，也可能瞬間大賠
東山再起後的決心


第十五章　生命本就是一場賭局──無法迴避的風險永遠存在
犯錯的代價就是買單
逆勢商品背後的真相
投機市場裡沒有任何事是絕對的
大眾只需要一個好懂的理由


第十六章　股市謊言多，真情少──口耳相傳的消息沒有價值
報明牌是最高招的公關
「有心人」的假消息
最有心機的一支明牌
別像酒鬼一樣交易
逆向操作明牌
一頂帽子的暗示
專業交易者告訴我的故事
投資客想的和你不一樣

第十七章　 投機客的操盤靈感──操盤手的養成過程
股市第六感
操盤手的養成過程
分秒必爭的戰鬥
別隨便買進落後股
魔鬼就在細節裡
彌補虧損全靠經驗與記憶力


第十八章 　投機者的堅決勇氣——遵循眼前的事實
歷史總是不斷重演
站在市場大盤的同一側
與內線集團對作
聲東擊西的戰略
重要的是擺在眼前的事實


第十九章 　投機成功的基礎，建立在所有人都會繼續犯下過往的錯誤——研究人性絕對必要
研究人性絕對能學以致用
炒作的悲劇
他們為的可不是錢
冷酷的市場炒手


第二十章 　炒股的藝術——能賺能守，才是高手
一代作手──基恩
股票炒作的技術
如何創造股票的多頭走勢？
能賺能守，才是高手


第二十一章　 股市中絕對沒有萬能者——大戶抵不過大勢
炒作帝國鋼鐵
漲勢總會同時吸引買單和賣單
漲勢是最好的代言人
沉住氣，股市難免不如預期
拔刀相助
我不可以是唯一的買家
拉抬容易，出貨難
大眾總喜歡一夕致富的故事
勢不可用盡──落袋為安


第二十二章 　華爾街的爾虞我詐——養、套、殺三部曲
聯合爐具登場
發行新股的錯誤
各懷鬼胎的三位大股東
華爾街向來就是人吃人的地方
股價先走，消息後出
利用耳語，各方拉抬
大戶也要順勢而為


第二十三章　 股價創造消息，消息帶動人氣——股市是人性的試煉場
股票沒有投機性就不好玩了
消息不能盡信
「隱惡揚善」也是市場習性
股價漲於題材，跌於事實


第二十四章　 投機遊戲的本質——投機賽局沒有零風險
市場的小道消息
股票漲跌不必過多探究原因


附錄　交易智慧的永恆寶石——傑西‧李佛摩交易語錄
關於市場
關於自我
關於交易
關於錯誤
關於人性

推薦序　交易者的心性修練

第一章　華爾街沒有新鮮事——股票作手初登舞台
股市如同一連串的戰鬥，大盤就是你的望遠鏡
買或賣都不是問題，我關心的只是數字
我單打獨鬥，投資靠的是我自己的頭腦
依靠投機者的天賦，與大都會證券交手
大都會證券暗中搞鬼
作手與空中交易所的角力


第二章　股票作手必須對抗許多敵人——當然包括他自己
任何事都講求時機
靠股價波動賺錢
用五百美元捲土重來
再度勇闖空中交易所
滾！我不想做你的生意
市場遊戲規則改變


第三章　股市才是我的對手，而非股價——該賣則賣，該買則買
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