巴菲特投資攻略圖解：實踐巴菲特投資法的最...

17　發掘股東權益報酬率高的公司

巴菲特在閱讀年報時，最重視的就是財務內容。由於巴菲特長期觀察股價變動，能將此當作反映企業業績的鏡子，所以留意這些數字也很理所當然。

本章將進一步介紹巴菲特如何解讀資產負債表、損益表和現金流量表。通常，巴菲特會先把重心放在與營收和淨利相關的財務數字上，接著以下列三個數據作為選股的判斷基準：

1 股東權益報酬率（ROE）
2 營業利益率
3 業主盈餘

▎巴菲特重視的「股東權益報酬率」是什麼？

巴菲特重視的股東權益報酬率到底是什麼？簡單來說，就是用來衡量企業是否有效運用股東的資金，為股東創造利益的指標。

股東權益報酬率是由「稅後淨利÷股東權益（淨值）」計算而來。

這就像是當你打算把錢存在銀行時，如果每家銀行的利率不同，你一定會選擇利率較高的那一家。股票投資也是相同的道理，只要企業能有效地運用股東投入的資本，投資人就能獲得更大的報酬。股東權益報酬率就是可以用來判斷這一點的指標。

▎從財務報表試算股東權益報酬率

為了更了解股東權益報酬率，請先牢記「財務報表」這個名詞。財務報表是由資產負債表、損益表、現金流量表三者組合而成。

資產負債表是統整企業某個時間點的資產、負債、股東權益等明細的一覽表。損益表則是將企業一年來的成績透過「營收－成本＝利益」的方式呈現，因此一看就可以知道企業究竟賺進或虧損了多少。至於現金流量表，則是以「收入－支出＝盈餘」的方式來表現企業這一年中現金的出入狀況。

為了計算股東權益報酬率，我們必須從三者中的資產負債表與損益表裡各取一個數字出來。

首先，在資產負債表的右下方有一個名叫「股東權益」的項目，這個數字就是用來計算股東權益報酬率公式的分母。接著，我們再看損益表的最下方有一個寫著「本期稅後淨利」的項目，這個數字就是用來計算股東權益報酬率公式的分子。只要記住這個公式，就可以算出各家公司的股東權益報酬率了。

接下來，讓我們實際利用股東權益報酬率來比較A公司與B公司這兩家企業。請看下頁的範例，A公司與B公司一樣都是資產1,000億元、負債300億元、股東權益700億元的公司，可是稅後淨利的部分卻有所不同。

A公司的稅後淨利為140億元，所以計算得出股東權益報酬率為20％；而B公司的稅後淨利為42億元，所以計算得出股東權益報酬率僅有6％。

也就是說，A公司與B公司的股東權益報酬率很顯然差了三倍以上，從投資者的角度來看，當然是A公司相對較具魅力。

▎用專家的角度看股東權益報酬率

然而，在判斷股東權益報酬率時，有幾點必須加以留意。

首先，基於長期投資的原則，巴菲特在看股東權益報酬率時不會只參考單一年度的數字，他看的是五到十年的長期走勢。因為相較於單一年度股東權益報酬率數字表現突出的公司，十年間都穩定維持在相當水準的公司，未來股東權益報酬率應該比較可能穩定成長。

其次，因為股價隨時都在起伏變化，這會對股東權益報酬率造成影響。例如，縱使稅後淨利（分子）很高，只要股價飆漲，使得股東權益（分母）跟著增加，結果得出的股東權益報酬率數字就不怎麼樣了。相反地，也有可能發生因為股價下跌，造成股東權益減少，即使稅後淨利不多，得出的股東權益報酬率數字卻偏高的狀況。

巴菲特指出，第三點要注意的就是在看企業獲利時，應該專注在本業的獲利。例如對出版社而言，出版書籍、雜誌才是本業，如果投資其他像是不動產或股票的非本業事業，實質獲利就會因此大幅扭曲。因此，在看損益表的時候不應該只看淨利，還要一併留意「營業利益」（參見第170 頁），也就是要檢視經營者是否將股東的資本運在本業上創造獲利。

第四點就是當企業沒有負債或借款金額不大時，也應該要能創造高獲利才對。因為當負債的比重拉高，分母的股東權益部分就會被壓縮變小，連帶使得股東權益報酬率數字被高估。只要檢視資產負債表上的負債總額，就可以辨別這一點。

巴菲特從未想過要利用舉債來提升波克夏的股東權益報酬率，因為負債比例變高，會使得財務體質在景氣不好時更形惡化。

18　發掘營業利益率高的公司

▎撙節成本並不是什麼特別的大事

巴菲特無法容許那些肆意浪費成本的經營者，所以他投資的公司的經營者都是抹布補了又補、省到不能再省的人。富國銀行的董事長、美國運通的經營者都是這類型的經營者，縱使他們為公司創下最高獲利的輝煌紀錄，都還是不遺餘力地撙節成本。所以對巴菲特而言，撙節成本並不是什麼特別的大事。

「當我聽到某家公司正在實施撙節成本的新聞時，我會認為這家公司對成本的了解還不夠清楚。撙節成本不是一蹴可幾的，就像我們早上醒來時不需要下定決心：『好，現在開始呼吸吧！』優秀的經理人也不用去想什麼：『好，今天就來降低成本吧！』」

▎巴菲特重視的「營業利益率」是什麼？

巴菲特之所以會特別注重營業利益率，其實和前述心態息息相關。然而，他為什麼會選擇這個數字當作投資判斷的基準呢？

營業利益率是用來檢視營收（銷貨收入）究竟為公司創造出多少營業利益，這可以由「營業利益÷營收（銷貨收入）」公式計算得知。一般認為，這個數值越大，代表本業獲利能力越佳。

營收和營業利益等數值可以在損益表上找到。接著，讓我們看看營收與營業利益之間的關係。

營收指的是企業販售產品和服務所得的銷貨總額。假設你經營一家便當店，如果賣出兩百個50元便當，那麼營收就是1萬元。

營業利益則是營收扣除「營業成本」與「管銷費用」之後的剩餘利益。營業成本是製造商品必須花費的成本，以便當店的例子來看，相當於製作便當必須花費的食材成本。管銷費用則是企業為了維持營運必須花費的成本，像是租借店鋪需要支付的租金與人事費用，就相當於這個部分。營收扣除這兩項費用之後，所得的數字就是營業利益。

也就是說，想要提升營業利益率，必須讓營收增加或降低前述兩項費用，甚至是兩者並行。如果能在增加營收的同時，降低這兩項費用，營業利益率就可以進一步獲得提升。

此外，營業利益率也會因產業的不同而有很大的差異，所以應該避免單憑數字判斷企業的好壞。重要的是，必須盡可能與同業競爭對手，還有業界的平均值交叉比對。

經過這樣的說明，我想各位已經很清楚為什麼巴菲特無法容許那些肆意浪費成本的經營者了。

巴菲特對於成本的管控相當嚴格，他隨時都在思考創造每一元營收的合理成本應該是多少。據說波克夏只聘請必要的最少數員工，甚至連法務部門跟公關部門都沒有，透過這些努力，波克夏的管銷費用只占營業利益的1％不到。

誠如巴菲特所言：「請跟獲利相同、但管銷費用占營業利益10％的公司比較看看這個數字，這表示，那些公司的股東因為管銷費用而喪失了應得利益的9％。」

各位打算投資的企業，管銷費用又是如何呢？還是仔細看看損益表吧！

17　發掘股東權益報酬率高的公司

巴菲特在閱讀年報時，最重視的就是財務內容。由於巴菲特長期觀察股價變動，能將此當作反映企業業績的鏡子，所以留意這些數字也很理所當然。

本章將進一步介紹巴菲特如何解讀資產負債表、損益表和現金流量表。通常，巴菲特會先把重心放在與營收和淨利相關的財務數字上，接著以下列三個數據作為選股的判斷基準：

1 股東權益報酬率（ROE）
2 營業利益率
3 業主盈餘

▎巴菲特重視的「股東權益報酬率」是什麼？

巴菲特重視的股東權益報酬率到底是什麼？簡單來說，就是用來衡量企業是否有效運...

前言　投資越早起步，收穫的果實將越大、越甜

很多人對華倫．巴菲特（Warren Buffett）的盛名都有所耳聞，他不僅被譽為世界首屈一指的投資家，更是知名投資公司波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的董事長。從100美元開始投入股市，到擁有1,180億美元資產的億萬富豪，巴菲特簡直是股票投資界的超級巨星。

如此了不起的巴菲特在1970 年代其實還默默無聞。當時，我的友人岩崎日出俊正在史丹佛大學留學，他說那時候校方經常邀請巴菲特擔任客座講師，但學生們對巴菲特的投資法則都有點半信半疑，甚至有人質疑：「波克夏的股價70美元會不會太高了點？」可是，現在波克夏的股價早已超越10 萬美元，也就是說漲了一千倍以上。

話雖如此，當時我對巴菲特的大名也是有眼不識泰山。不僅如此，我在留學美國西北大學商學院之際，偶然選修了讓年輕時期的巴菲特受到相當大影響的證券分析課程，卻也只覺得那不過是相當普通的理論罷了。要是我當時能夠好好實踐那個理論，現在應該可以累積不少資產才對。

我現在之所以大力推廣巴菲特的投資哲學，就是希望各位不要像我一樣悔不當初。

巴菲特投資法的可貴之處就在於忠實履行平凡無奇之事，雖然他的每一個思考邏輯都極為簡單，組合起來卻能架構出一套自成一格的投資法則。對於那些有志以投資來增加自身財富的投資人而言，可供參考之處是不勝枚舉。

最近日本相當流行當日沖銷的短線操作手法，但是我個人認為，投資股票如種果樹，如果不花費一定時間栽培，就無法獲得甜美的果實。短線操作就如同將成長中的果樹攔腰砍斷。一般人對於股票的想法未臻成熟，才會連如此顯而易見的投資法則都無法理解。

反過來看，如果能夠正確理解股票投資的本質，股市裡其實蘊藏了許多讓資產大幅增值的潛在機會。

在這個競爭激烈的時代求生存的年輕人，最好盡早理解巴菲特的投資法則。越早起步，未來收穫的果實就越大、越甜。

在這個時代，考量到將來的生活，我們無法仰賴年金，更不可能奢望收入提升。因此，為了追求財富的累積，將希望寄予股市也是很自然的決定。即使在景氣低迷的時代裡，必然也存在著價值不斷成長的公司，藉由股票的形式，我們可以擁有這類公司的一部分，或許就能使我們的人生更加豐裕。

舉例來說，假使你有成立兒童管弦樂團、從事慈善事業或開設美術館等了不起的夢想， 別因為經費不足就輕言放棄。有一個方法可以幫助你實現夢想，只要設法找出第二個波克夏海瑟威、第二個微軟、第二個Sony，購買這些公司的股票，也許就能讓你獲得意想不到的成果。

巴菲特的想法是先有夢想，為了實現這些夢想才投入股票市場；與其說是利用股市賺錢，不如說是藉由股市來圓夢。

衷心期盼各位也能透過實踐巴菲特的投資法則，朝著實現夢想的目標一步步邁進。

前言　投資越早起步，收穫的果實將越大、越甜

很多人對華倫．巴菲特（Warren Buffett）的盛名都有所耳聞，他不僅被譽為世界首屈一指的投資家，更是知名投資公司波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的董事長。從100美元開始投入股市，到擁有1,180億美元資產的億萬富豪，巴菲特簡直是股票投資界的超級巨星。

如此了不起的巴菲特在1970 年代其實還默默無聞。當時，我的友人岩崎日出俊正在史丹佛大學留學，他說那時候校方經常邀請巴菲特擔任客座講師，但學生們對巴菲特的投資法則都有點半信半疑，甚至有人質疑：「波克夏的股價70美元會...

推薦序
想擁有巴菲特的投資魔法，從這本書開始！　　──梁碧霞
滾雪球，必須先找到濕的雪和長長的山坡　　──鍾文榮

前言　投資越早起步，收穫的果實將越大、越甜

CHAPTER 1　巴菲特就這樣成了富豪
01 ▍華倫．巴菲特是什麼樣的投資家？
／世界排名第五的大富豪／出生於股市大崩盤時代／11歲就開始接觸股票投資
／不放過任何可能的商機／與葛拉漢的相遇

02 ▍巴菲特如何讓資產增加？
／從100美元開始的投資合夥事業／成為波克夏的董事長
／波克夏的股價由6美元飆漲至10萬美元

03 ▍巴菲特買入什麼樣公司的股票？
／留意經營方針，購入可口可樂股票／看準相對便宜的時間點，購入美國運通股票
／看準品牌力，購入吉列公司股票／「巴菲特概念股」就存在於你的日常生活中

04 ▍影響巴菲特的三位智者
／向葛拉漢學到「價值投資」／向費雪學到「核心投資」／來自摯友蒙格的珍貴建言

CHAPTER 2　深入探索巴菲特的投資哲學
05 ▍股票投資，形同擁有企業的一部分
／你買的是公司，而不是股票／以成為企業主的心態研究公司／致贈金幣給經營者的日本第一大股東
／「大街」勝過華爾街／在大街上發現內布拉斯加家具賣場

06 ▍以終生持有的打算買進股票
／為企業補給能源是投資人的職責／認清自己的投資態度／簡單辨別投資家與投機者的方法
／巴菲特以「終生持有」為原則的理由／長期投資，讓「複利效果」成為你的助力

07 ▍切忌跟著行情或經濟動向起舞
／迷惑你的「市場先生」究竟是什麼人？／聰明利用「市場先生」的方法
／重大投資決策，一生中不超過二十次

08 ▍不買自己不了解的公司的股票
／巴菲特不碰高科技股的理由／清楚自己的「核心能力範圍」

09 ▍買進股價低於企業價值的股票
／巴菲特的絕招──「價值型投資」／便宜撿股的絕佳時機／巴菲特在行情暴跌時出手的案例
／巴菲特在企業發生特殊事件時買進股票的案例

10 ▍只投資精選的少數幾檔股票
／向費雪學到的智慧──「核心投資」／沒有十足把握，絕不出手
／分散風險式投資是適合初學者的做法？／越是精心篩選的個股，投資態度會越慎重

CHAPTER 3　巴菲特如何精選個股？
11 ▍選擇簡單易懂的事業
／想了解企業，讀就對了！／在網路上蒐集公司資訊／從企業網頁讀出「變化」的蛛絲馬跡
／化身為新聞記者，仔細調查企業

12 ▍選擇穩定創造利潤的公司
／本業穩定的企業是巴菲特的最愛／以「每股盈餘」檢測企業的穩定性

13 ▍選擇未來展望看好的公司
／相對優勢vs大宗商品／賦予大宗商品「品牌」，就能建立優勢
／企業的「護城河」越大，前景越看好

14 ▍檢視經營者是否理性思考
／企業的未來終究繫於經營者／從盈餘的使用方法了解經營者的想法／如何把盈餘還給股東？

15 ▍檢視經營者是否誠實面對股東
／經營者是否回應股東想知道的事？／企業能有所發展，是拜股東所賜
／懂得從失敗中學習的經營者才值得信賴

16 ▍檢視經營者能否戰勝模仿的誘惑
／無法抵擋模仿誘惑的人們／經營者無法抵抗模仿誘惑的原因
／要評估經營者，請看他過去的發言／閱讀年報時的注意事項

CHAPTER 4　從數字找出巴菲特概念股的方法
17 ▍發掘股東權益報酬率高的公司
／巴菲特重視的「股東權益報酬率」是什麼？／從財務報表試算股東權益報酬率
／用專家的角度看股東權益報酬率

18 ▍發掘營業利益率高的公司
／撙節成本並不是什麼特別的大事／巴菲特重視的「營業利益率」是什麼？

19 ▍發掘業主盈餘高的公司
／企業的現金流量為什麼重要？／現金流量有三大類／巴菲特推崇的「業主盈餘」是什麼？
／看自由現金流量，就能知道獲利能力

20 ▍發掘企業價值被低估的股票
／「安全邊際」越大，越能安心／企業價值指的是「將來能賺進多少」
／利用「股價淨值比」，找出相對便宜的個股／利用「本益比」，找出相對便宜的個股

CHAPTER 5　成為富豪的投資組合
21 ▍投資組合是增加財富的戰略藍圖
／什麼是「投資組合」？／為什麼投資組合如此重要？／積極的組合管理vs指數型投資
／分散投資的好處有哪些？

22 ▍巴菲特用「核心投資」增加財富
／揭開巴菲特的投資組合／核心投資的五大成功法則

23 ▍如何調整投資組合？
／巴菲特決定汰換投資組合的時機／巴菲特決定「賣出」的時機

CHAPTER 6　實踐巴菲特投資法
24 ▍如何發掘巴菲特概念股？
／解讀時代的大趨勢／找出在大趨勢中價值提升的企業
／「金融」、「智慧財產」和「品牌」是關鍵字

25 ▍從日常生活周遭發掘巴菲特概念股
／找出和日常生活息息相關的個股
（1試著分析自己喜愛光顧的店家│2試著調查自己嚮往就職的公司│3參考親朋好友的意見│4從報紙及電視新聞中掌握資訊）

26 ▍調查新發現潛力股的五大步驟
／如何篩選投資對象？
（1詳閱企業網頁，了解事業内容│2檢視股東權益報酬率，了解是否為了股東而經營│
3檢視營業利益，了解是否穩定創造獲利│4檢視現金流量，了解事業是否成功經營│
5檢查股價K線圖，了解股價表現好壞）

27 ▍成為富豪的投資哲學養成方法
／隨性的投資法是無法為你帶來幸福的／寫下你的投資信念／持續改良你的投資哲學
／投資理財切忌淪為一陣風潮

推薦序
想擁有巴菲特的投資魔法，從這本書開始！　　──梁碧霞
滾雪球，必須先找到濕的雪和長長的山坡　　──鍾文榮

前言　投資越早起步，收穫的果實將越大、越甜

CHAPTER 1　巴菲特就這樣成了富豪
01 ▍華倫．巴菲特是什麼樣的投資家？
／世界排名第五的大富豪／出生於股市大崩盤時代／11歲就開始接觸股票投資
／不放過任何可能的商機／與葛拉漢的相遇

02 ▍巴菲特如何讓資產增加？
／從100美元開始的投資合夥事業／成為波克夏的董事長
／波克夏的股價由6美元飆漲至10萬美元

03 ▍巴菲特買入什麼樣公司的股票？
...