風靡全球百萬股東、唯一追蹤波克夏股東會長達三十年的重磅巨作,
完整重現當代最不可思議的投資盛會!
影響你一生最棒的致富建議與啟發、令人拍案叫絕的策略分析,
還有震驚的內幕、幽默的省思,皆在其中。
我們何其有幸,能與巴菲特與查理‧蒙格生活在同一個世代,
得以見證當代最偉大投資者,展現人類極限值的「財富製造」能力:
★典藏金融史上最耀眼的複利曲線
如果你在1964年買進1股波克夏的股票,到了2017年底,
這張股票會膨脹24,047倍,也就是持續五十三個年頭、20.9%的年化報酬率。
這個驚人的績效不但前無古人,很可能也將後無來者。
★遠勝世上任何一所頂尖商學院的MBA課程
本書詳盡記錄了過去三十年間,
巴菲特與蒙格在波克夏股東會上的思維脈絡,
內容涵蓋投資心法、市場分析、產業觀察、公司治理與人生習題等範疇,
透過淺白而清晰的紀實方式娓娓道來,
無論你是巴菲特迷、職業股東、專業經理人或價值投資的信徒,
都能將能從中咀嚼出最精彩絕倫的洞見。
★波克夏大學,教會我們這個世代投資人最重要的事:
●快速取得現金 ●運用現金產生投資報酬 ●做出正確的資本配置
●建立強大的企業文化和營運衡量基準 ●打造護城河,強化循環優勢
▌價值投資暢銷作家/雷浩斯 專文導讀
▌呂張投資團隊總監/呂宗耀 誠摯推薦
作者簡介:
▋丹尼爾‧皮考特(Daniel Pecaut)
資歷超過30年的專業投資人與財經評論員,作品散見於《紐約時報》、《錢》雜誌(Money)、《格蘭特利率觀察家雜誌》(Grant's Interest Rate Observer)、《傑出投資者文摘》(Outstanding Investor Digest)和《奧馬哈世界先驅報》(Omaha World-Herald)。現任Pecaut&Company投資公司CEO。
▋柯瑞‧溫倫(Corey Wrenn)
曾於波克夏海瑟威公司擔任長達9年的內部稽核人員,現任Pecaut&Company投資公司副總裁、財務主管與首席文化官(CCO)。
譯者簡介:
李祐寧
畢業於政治大學新聞系,旅居海外,目前從事專職翻譯工作。譯作包含《甜與權力》、《行為投資金律》、《像數學家一樣思考》、《自私的藝術》、《波克夏大學》、《金融投機史》、《華爾街孤狼巴魯克》、《異常流行幻象與群眾瘋狂》、《跳痛的愛》等。
推薦序
專文導讀│雷浩斯
波克夏大學,教會我們這個世代投資人最重要的事!
股神巴菲特,地球上最有名也是最偉大的投資人,他赤手空拳地將波克夏從一個小紡織廠,轉變為世界前五大的商業帝國。
如果你在1964年買入波克夏1股,到了2017年底已經增長了2萬4,047倍,年化報酬率高達20.9%,持續53年。這種驚人的紀錄不但前無古人,很可能也後無來者。
巴菲特怎麼做到的? 大抵而言他運用了三個法寶:價值投資、複利效應和資本配置,而具體的執行步驟有五點:
第一步:盡可能的快速取得現金
巴菲特是最重視複利效果的投資大師,複利就是利滾利,牽涉到複利的因子有三:現金,時間,報酬率。
當年的紡織產業是夕陽產業,利潤低而且需要投資設備,是一種現金會不斷流出的產業,因此巴菲特買入波克夏,嚴格說來不算取得好牌。
但是巴菲特指派優越的肯恩・蔡司擔任紡織廠執行長,透過設法節省成本、謹慎營運來降低現金支出,並且讓其成為微薄的淨現金流入,這樣一來營運劣勢得以止血,並且讓巴菲特有現金可投資。
接著巴菲特用波克夏收購傑克・林華德執掌的國家保險公司,將其併為子公司,這是一部高明至極的好棋。
因為保險業特有的浮存金是一種先收錢、後理賠的營運模式。保戶付了保費,未來保險理賠的時間可能會拉得很長,所以這個模式具備了「時間差」的優勢,讓巴菲特可以運用複利因子的前兩項(現金和時間),同時也讓波克夏的淨現金流入加大,此為一大優勢。
第二步:運用現金產生投資報酬
複利因子的第三點就是資金的報酬率,巴菲特運用的工具就是價值投資,運用形式上則有兩種:
A. 買股票
B. 收購好公司
這兩者只有形式上的差異,而非本質上的不同,不過也因此產生不同的操作模式。
購買股票的優點是,股票市場會因為投資人的情緒起伏不定,有時候會出現非常低的低價,在這時候買入就會具備絕佳的安全邊際,這是直接收購子公司所沒有的優勢。
另外,如果持股公司的管理階層出了問題,導致公司體質轉差,這時候股票投資人可以快速的賣出,不用擔心難以脫身的問題,但是賣股票有資本利得稅的缺點,這是相對劣勢。
收購子公司為了公平起見,並且希望收購後子公司的老闆持續為巴菲特工作,因此會採用「合理價」收購,這個缺點就是成本相對高。子公司的老闆可能因為各種私人因素(例如節省遺產稅)想要賣股而把公司賣給巴菲特。
當子公司併入波克夏集團後,所有資金獲利繳回總部,因此巴菲特就可以運用子公司所有的自由現金流量,更進一步的增加可運用的投資資金。所以巴菲特特別喜歡「低資本支出」類型的公司,因為這類公司能產生充沛的自由現金。
雖然合理價收購子公司有成本較高的缺點,但是子公司則不需要巴菲特捲起袖子下場管理,因此能節省時間(複利的第二個要素)還能持續有現金流入。
所以子公司越多,波克夏集團就能得到更多的資金,巴菲特所需要付出的時間成本卻更少。透過收購子公司,巴菲特還能更加瞭解該公司的產業營運,增添自己的能力圈範圍,這幾項優勢足以彌補安全邊際不足,加上巴菲特精通稅法,能按照公司季節損益上的變化來替整體集團省稅,這又是一個優勢。
第三步:自由調度資金,做出正確的資本配置
當「買股票」和「收購」兩個模式並行的時候,就成了波克夏集團最強大的優勢,這個優勢有賴於巴菲特無人能比的資本配置能力。資本就是錢,配置就是將錢做最有效益的運用,資本配置大抵而言有五種運用方式:
(1) 如果公司本身有成長空間,就投資在現有營運上
(2) 如果沒有成長空間,就收購或投資其他公司
(3) 如果財務結構不佳,就還清負債
(4) 如果前幾項都完成後,就發放現金股息
(5) 如果股價低於內在價值,就實施庫藏股
這五種方式,前兩項是用保留盈餘進行投資,後三項則是發出盈餘讓現金流出,決定如何運用的工作則落在執行長身上。
通常一間公司的執行長工作有兩個:營運公司本身的業務和配置獲利賺來的資本。許多執行長透過在產品、行銷、用人方面這些營運上的過人表現,榮登執行長的地位,但是遇到配置資本這個具備難度的工作,往往有些人表現不佳。
巴菲特在1987年的波克夏年報說到:「執行長不擅長資本配置可不是小事,一名執行長在位十年,如果公司的保留盈餘相當於淨值的10%,十年後公司資本有60%源自於該執行長的決策。」
讓我們以實例來計算巴菲特舉的例子,以下表格是一間無負債的虛擬公司,第一年開始營運的淨值是10元,當年度獲利1元(因此資產報酬率是10%),這一元完全納入保留盈餘不發放,所以期末淨值變成11元。
我們假設該公司的執行長運用保留盈餘讓獲利成長的能力也是10%,所以隔年的獲利提升到1.1元。以此類推、在第十年的時候該年獲利為2.4元,期末淨值則是25.9元
現在我們把十年的累積保留盈餘加總,然後對上期末淨值:
★累積保留盈餘 15.9元
★第十年期末淨值25.9元
★保留盈餘/期末淨值=61.4%
因此如同巴菲特所說,該執行長支配的保留盈餘佔了61.4%,因此執行長用錢的能力格外重要,如果保留盈餘成長率能維持,那麼獲利和淨值將不斷地成長;如果成長率下滑,情況就會倒過來。
那麼,波克夏如何做資本配置呢?我們觀察巴菲特如何運用這五種資本配置法:
A.投資在子公司現有營運上:監控資本支出
巴菲特收購子公司是不管理其日常營運的,他唯一會插手的就是資本支出的額度,他會要求子公司達到一定的成長率,如果無法達成,就要將現金繳回總部。如果巴菲特成為某間公司的大股東,他也會運用他的影響力去強化該公司的資本支出能力,例如他擔任《華盛頓郵報》的董事期間,就影響該報做出良好的庫藏股策略。
B.收購其他公司:
繳回總部的現金交由巴菲特併購其他公司或購買股票,值得一提的是,巴菲特不在乎預定收購公司的營運項目,只在乎能否增添整體內在價值。
C.還清負債:
一般公司藉此提升財務穩健度,不過波克夏是低金融負債的類型,財務穩健。
D.發放現金股息:
如果保留盈餘運用不當,應該將現金還給股東,波克夏的衡量基準是保留1美元的盈餘,是否增加1美元的市值。
E.實施庫藏股:
如果公司出現顯著的低價,同時手上資金已滿足前幾個項目的話,實施庫藏股會比發現金股息好,因為可以為持股的股東省稅。
優勢中的優勢:現金流動力鏈
巴菲特配置資本的能力,讓資金在集團內不斷地調度,形成一個互相支援的平衡模式,讓他面對競爭對手的時候有本錢打消耗戰。
1977年巴菲特透過藍籌點卷收購了《水牛城日報》,此刻遇上了競爭對手《信使快報》的法律攻擊和本身的工會罷工,在這時候巴菲特和蒙格面臨了史上最大的個股虧損,兩間公司彼此競爭,雙方都持續虧錢。
巴菲特之所以能撐下去,是因為藍籌點卷公司旗下有一間超賺錢的時思糖果,時思糖果和藍籌的現金不斷地注入水牛城日報,形成一個現金流動力鏈、讓它有能力頂過虧損。之後競爭對手倒閉,水牛城日報大獲全勝,沒有競爭對手之後的獲利甚至超越過去的全盛時期,而這些獲利又讓巴菲特能再去收購其他公司,週而復始的循環,並且在每個循環之後,財務實力都變得更加強大!
第四步:建立強大的企業文化和營運衡量基準
波克夏能夠如此強大,除了巴菲特驚人的能力之外,還有一個無形的力量,就是巴菲特花費五十年所建立出來,以股東權益為重的公司文化。在這個文化裡面,衡量執行長是否「不負股東所託」是最重要的事。
那要怎麼衡量執行長的營運成果呢?針對不同的項目,有不同的衡量方式。例如波克夏的營運目標,是整體內在價值成長要超過加計股息的S&P指數。但是內在價值的成長率無法直接觀察,因此使用淨值成長率來代替。
雖然波克夏的淨值不等於內在價值,但是在完全保留盈餘的狀態下,「淨值成長率」可以適當的反映「內在價值成長率」,在理想狀態下,該公司的股價會超越市值。
巴菲特為了顧及有一天股東可能需要賣出股票的時候不吃虧,所以他自我規定:保留1美元的淨值,日後要超過1美元的市值。
如果用我們前述的虛擬公司做案例,該公司股東如果第一年用淨值10元投資,十年後要賣出股票時,該公司股價必須要高過25.9元,股東才能得到這十年間累積15.9元的保留盈餘。
只要巴菲特表現得好,波克夏的股價就會高於每股淨值,那麼當股東有一天必須要賣出股票的時候,絕對不會吃虧。這樣的制度就能讓股東安心持股。
而當集團的執行長如此自我要求,底下子公司人人也會如此要求,形成一種文化上的強制力,讓各公司因此團結起來。
第五步:打造護城河,強化循環優勢!
隨著時間過去,波克夏本身強大的財務實力,為股東著想的文化和良好的名聲,形成強大的優勢,這種優質逐步循環,將波克夏從巴菲特的複利機器,轉換為一台能自動營運的「永動機」。
過去波克夏的投資部位佔80%,子公司佔20%,因此巴菲特的存在非常重要,因為投資決策皆需要巴菲特檢視。
現在的波克夏子公司和股票的佔比剛好反過來,而波克夏的分權制度讓子公司擁用自主權,因此巴菲特本人在營運上的重要性可以因此降低。
如此一來、波克夏集團形成了一部能自動運作的永動機,即使巴菲特辭世,這部機器也能繼續運作。
別以為這種「永動機」模式是自然形成的,巴菲特被人稱為「奧馬哈先知」,他的每個動作都經過仔細規劃。巴菲特身為波克夏的靈魂人物,他的股東最害怕的就是──如果有一天,巴菲特離開人世該如何是好?
這個問題從巴菲特60多歲被問到80多歲,而他的規劃,就是他透過五十年的時間,讓子公司持續增加,並且從中累積人才,這種逐步形成的過程,細微到沒人能夠察覺。
在2014年波克夏股東會上,本書作者發現巴菲特非常開心,並且開始宣揚波克夏的價值,這是因為「永動機」已經完成,他再無擔憂,可以不斷地欣賞他創造出來的巨大創作。
這些用經年累月,持續注入的多重優勢,變成波克夏獨一無二的護城河,創造出波克夏副董事長查理・蒙格說的「魯拉帕路薩效應」的成果。所以蒙格告訴他的子孫說:以後別傻掉賣出波克夏的股票。
如何跟巴菲特學習?
了解巴菲特的成就過程之後,我們要如何正確的學習巴菲特的投資法則?有三種方法:
(1) 閱讀高品質的巴菲特相關書籍
(2) 閱讀巴菲特親筆寫的波克夏年報
(3) 參加波克夏股東會,聆聽股神的智慧。
在現在的資訊充沛的時代,達成前兩項不難,如果你手頭預算充沛,並且抱著朝聖的心情,要完成第三項也不是問題。但是要回顧過去數年的波克夏股東會紀錄,恐怕只有靠你手上這本《波克夏大學》才能幫助你。
我們何其有幸,能與股神生活在同一個世代,見證當代最偉大的投資人所展現出人類極限值的能力。
巴菲特身為偉大的投資人、慈善家和最令人尊敬的人生導師,重視隱私的他大方的分享其投資成果,文字和各種報導見證,讓我們這些即使遠在台灣的投資人,也能間接地學習到巴菲特的智慧。
他的投資智慧與股東信,如同金庸小說中獨孤求敗的玄鐵重劍一樣,充分領會其奧祕之人,便可持之橫行天下。
如果巴菲特問他的好搭檔蒙格那題經典名句:「查理,有什麼想補充的嗎?」查理・蒙格肯定會說:「我的劍留給能揮舞之人。」
繼承巴菲特精神者,即為舞劍之人。
專文導讀│雷浩斯
波克夏大學,教會我們這個世代投資人最重要的事!
股神巴菲特,地球上最有名也是最偉大的投資人,他赤手空拳地將波克夏從一個小紡織廠,轉變為世界前五大的商業帝國。
如果你在1964年買入波克夏1股,到了2017年底已經增長了2萬4,047倍,年化報酬率高達20.9%,持續53年。這種驚人的紀錄不但前無古人,很可能也後無來者。
巴菲特怎麼做到的? 大抵而言他運用了三個法寶:價值投資、複利效應和資本配置,而具體的執行步驟有五點:
第一步:盡可能的快速取得現金
巴菲特是最重視複利效果的投資大師,複利就...
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▌專文導讀│雷浩斯
波克夏大學,教會我們這個世代投資人最重要的事!
▌寫在課堂開始之前
這是一份最棒的投資禮物
1986年
●巴菲特的個人績效/●波克夏的年度股東大會/●關鍵交易案:大都會美國廣播公司/●投資心法:價值型投資、內在價值、經濟預測與交易策略、股市的進場時機/●市場分析:通貨膨脹的預言
1987年
●與導師見面的巡迴/●投資心法:面對缺乏機會的市場、最小化市場風險/●產業觀察:保險業的派對結束/●評論:小心「虛假的精確值」、內線交易、理想公司的定義/●人生習題:了解自我極限
1988年
●關鍵交易案:所羅門兄弟公司/●投資心法:通膨避險的反思、基本的通膨避險、不要預測市場週期/●市場分析:通膨與印鈔票、關於貿易逆差/●產業觀察:該投資替代產業嗎?/●評論:程式交易套利、美國經濟的回復力/●人生習題:提升交友品質的方法
1989年
●投資心法:公司內在價值的估算法/●市場分析:貿易逆差是經濟大麻煩/●產業觀察:保險業還會更糟、品牌價值/●評論:垃圾債券的代罪羔羊、荒謬的奢華、歷史不等於未來
1990年
●波克夏之外的選修課/●投資心法:購買優良企業/●評論:商學院不會教你的事
1991年
●關鍵交易案:沒錯,就是可口可樂!/●投資心法:長期持股的篩選標準、買股票要像買食物、選股思維/●市場分析:愚蠢政策將導致危機發生/●產業觀察:明顯疲弱的媒體、保險業的危機是最好的機會/●評論:巴菲特的一天、猩猩與「效率市場假說」/●人生習題:給MBA畢業生的忠告
1992年
●關鍵交易案:買下健力氏/●投資心法:分析「透視盈餘」、何時才是進場時機、所有投資都是價值投資/●市場分析:企業ROE的長期趨勢、市場價格並不便宜/●公司治理:CEO與董事長的權責、我們只是輕輕掌舵/●評論:高階經理人的薪酬、拯救所羅門兄弟公司、現代投資組合理論
1993年
●投資心法:「定價錯誤」的賭局、正確的觀念/●市場分析:衍生性商品的警訊、再保險的機會、通膨將捲土重來/●產業觀察:雜牌和品牌/●公司治理:海外市場收益、要分割股票嗎、/●評論:世界改變的速度
1994年
●投資心法:如何評估管理者的績效、會發生什麼事與何時發生、買下整間公司、威斯科金融的估價、獲得資訊的捷徑、保持對市場的戒心/●市場分析:無知與借來的錢/●產業觀察:保險業低估了超級災難、「再保險」的機會/●評論:蒙格與「站不住腳號」、巴菲特的日常工作、葛林斯潘、現代投資組合理論、關於繳稅這件事
1995年
●關鍵交易案:收購Helzberg鑽石公司/●投資心法:關於「預測」這件事、波克夏的內在價值、股票並不在乎你、公司要像城堡、從會計帳看公司/●市場分析:瘋狂的衍生性商品、關於美國國債/●產業觀察:報紙與電梯、世界金融展望/●公司治理:所羅門兄弟的麻煩、保持簡單/●評論:沒有價值的「經濟附加價值」/●人生習題:關於「學習」這件事
1996年
●年度事件:波克夏發行B股/●關鍵交易案:收購蓋可保險/●投資心法:如何評估波克夏的價值、回購股票的意義、保險浮存金的意義、資訊的取得與運用、無法超越的「心智佔有率」、何謂「完美企業」/●產業觀察:企業縮編的影響/●公司治理:如果巴菲特被車撞、我們都愛專注、管理層的獎勵方法/●評論:來自微軟的朋友、「多元化投資」等於廢話、波仙珠寶
1997年
●關鍵交易案:入主麥當勞、收購飛安國際公司/●投資心法:商業風險、市場風險、波克夏的篩選機制/●市場分析:蔓延中的「非理性繁榮」、股東權益報酬率/●產業觀察:保險業的巨大商機/●公司治理:蓋可公司、經理人的薪酬/●評論:英特爾與科技股、卵巢樂透、小波克夏/●人生習題:如何有效地學習
1998年
●關鍵交易案:通用再保險/●投資心法:全股票交易、股債比例、浮存金的變化、遞延稅項的變化、股東權益的調整、估值的調整、巴菲特賣股票、巴菲特賣債券、現金才是王道/●評論:缺乏鎂光燈的交易、史上最大交易規模、波克夏對保險業的影響、巴菲特的人脈紅利
1999年
●關鍵交易案:收購私人飛行公司NetJets/●投資心法:在能力範圍內做投資/●市場分析:滿手現金並非壞事、對未來投報率的看法/●產業觀察:通用再保險、蓋可公司、零售業和網路、科技難以預測、企業的護城河、對投資電信業的看法、超級巨災保險、一如既往的可口可樂/●評論:有錢人的生活、會計原則的濫用、波克夏與標普500指數
2000年
●投資心法:網路降低企業毛利的效應、比績效更重要的事/●市場分析:股市投報率的預期、有效的理性/●產業觀察:通用再保險、心智佔有率、如同恐嚇連鎖信的科技股/●評論:違反常理的企業薪酬制度、美國訴微軟案
2001年
●投資心法:浮存金的祕密、損失機會成本是最大的錯誤、理想公司的成本結構/●市場分析:降低股票獲利預期、地震帶上的退休基金/●產業觀察:加州公共事業危機、網路是一場大騙局、品牌與零售商、航空業最大的挑戰/●公司治理:波克夏的優勢/●評論:如同樂透彩的「產品責任裁決」、糖業的產品責任、令人厭惡的投機現象、《水牛城新聞報》罷工事件/●人生習題:理財的起步要趁早、一生最棒的投資
2002年
●關鍵交易案:收購水果牌服飾/●投資心法:等待全壘打的機會、不隨波逐流的勇氣/●市場分析:降低投報預期、指數型基金和本益比/●產業觀察:恐怖主義和保險、合理的風險代價/●公司治理:浮存金的高成長、零利息的核保獲利、浮存金與油井、蓋可公司/●評論:石綿訴訟案的災難、九一一事件、市場上的詐欺事件、EBIDTA的謬論、骯髒的衍生性商品、企業濫發股票選擇權、關於「創造性會計」/●人生習題:最珍貴的資產、朋友與夥伴、懂得問「為什麼」
2003年
●關鍵交易案:克萊頓公寓與麥可萊恩/●投資心法:聽取建設性批判的能力、機會成本與替代性回報、何時是完美時機/●市場分析:通膨與投報率/●產業觀察:私人航空業的展望、保險業的風險、牽一髮動全身的風險、能源產業的大好機會/●公司治理:出色的第一季、收購國家賠償是最棒的彩蛋/●評論:以「選擇權」作為薪酬的會計方式、會計蟑螂不只一隻、GDP的品質、公平的社會體制、不公平的稅收、對衍生性商品的警告、同卵雙胞胎的命運/●人生習題:學習會計、成功的生活
2004年
●投資心法:「自己」是最可怕的敵人、思考預料之外的事、面對海嘯的準備/●市場分析:對抗通膨之道、一觸即發的市場、彼得堡悖論與公司估值、再次警告──衍生性商品/●公司治理:良好的薪酬、不好的薪酬、數學與公司經營、最顯而易見的經營之道/●評論:誰才是「公正客觀」的董事、那些行為不良的傢伙們、價值百億的疏忽/●人生習題:投資者的人格特質、別低估生活習慣
2005年
●不要問的主題/●投資心法:價格的力量、該用黃金避險嗎、思考關聯性風險、與眾人背道而馳/●市場分析:一觸即發的金融市場、軟著陸或硬著陸、過度消費與美元下跌、看好亞洲表現/●公司治理:現代企業的壓迫體制、通用汽車的成本包袱/●評論:不動產泡沫、核武恐怖主義、教育改革、輕鬆貸款與高房價、房利美、房地美與衍生性商品、管理者與佈局的重要性、如何處理國家未來的赤字、十年投報率預估、美國會更富裕
2006年
●關鍵交易案:收購ISCAR/●投資心法:減少現金部位、掌握自己能力範圍、機會成本的思考/●市場分析:再次警告──衍生性商品、弱勢美元硬著陸的必然、美元走弱對通膨的影響/●產業觀察:替代能源──乙醇、移動式住宅的思考、隨意放貸後的投機泡沫、可口可樂的高成本回報、颶風與保險的風險推算、媒體不再誘人了/●公司治理:挖掘或訓練人才、理想的企業管理/●評論:投資的原罪──嫉妒、投機市場上的南瓜、人類的最終挑戰、波克夏股東的態度/●接班者計畫:個人化組織性遺產
2007年
●投資心法:大腦加上謹慎、美元下滑的對策、收購公司的原理、如何計算投資風險/●市場分析:衍生性商品與混亂的交易、看不見的風險──電子游牧民族、信用緊縮的危機、保守看後市──增加股票部位、美國企業的美好時光、私募股權的泡沫/●產業觀察:報業的長線黯淡/●公司治理:亮眼的第一季、錯誤的CEO與薪酬、建立無與倫比的董事會/●評論:對次貸危機的批判、賭博的代價──無知稅、不明智的替代能源──乙醇、分送300億的財富/●接班者計畫:七百件申請書/●人生習題:成為學習機器、更多來自查理的智慧
2008年
●年度事件:進入市政債券保險市場/●關鍵交易案:加碼賽諾菲藥廠/●投資心法:避免盲目投資、集中投資的重要性、別將風險外包、獨鍾品牌食品企業/●市場分析:轉進非美元貨幣、CDS市場的風險、低靡的儲蓄率/●產業觀察:銀行家比銀行更重要/●公司治理:求才偷吃步、信譽與道德倫理、保持簡單、建立「濾渣」系統/●評論:未來不錯,但沒有驚喜、進退失序的市政債券、原油產量與替代能源、最新批判──乙醇、投銀的愚行──貝爾斯登事件、糟透的OFHEO、貪婪企業的會計詞彙──GURF、「公允價值會計」的大麻煩、2008北京奧運、人類最大的威脅──核擴散、資本利得稅或股息稅、CEO接受薪酬的道德義務/●接班者計畫:名單確定/●人生習題:維持健康的關鍵、公開演說的好處、找到未被激發的潛力、閱讀/●企業最棒的歸宿──波克夏
2009年
●負收益的國庫券/●年度事件:波克夏被穆迪降評/●關鍵交易案:比亞迪、加碼瑞士再保險/●投資心法:巴菲特的特殊交易、華倫經濟學的兩堂課、衍生性商品的「價值投資」、市場陷入混亂時的機會成本/●市場分析:次貸危機的幫兇、房市復甦的黎明、通膨的必然性、股票回購與盲從/●產業觀察:一本萬利的全國電力網、長日將盡的報業、零售製造與商用不動產的復甦期、公共事業的投資/●公司治理:不景氣的波及、我自己也沒有多了不起、如果阿吉特離開波克夏、波克夏的佈局分析、蓋可的不景氣紅利、去中心化的營運機制、漸入佳境的通用再保險、高市佔低風險的保險護城河/●評論:脫口而出的明牌──富國銀行、一鳥在手勝過兩鳥在林、只會衍生「問題」的金融商品、難以複製的「波克夏模式」、中國的經濟政策、資本主義與世界展望/●人生習題:金融知識與賺錢機會
2010年
●年度事件:高盛欺詐門/●投資心法:資本密集企業──MEC、BNSF鐵路、債券與股票的交易思維、保險的風險操作、股票債券或現金、恐懼與機會/●市場分析:希臘國債危機與美元、更高的通膨與赤字/●產業觀察:比亞迪的出色紀錄、公共事業的正當回報、能源與投資機會/●公司治理:迎來春燕、價值超乎想像的阿吉特、NetJets的錯誤經驗、薪酬與政策、「降低競爭」無法讓你更輕鬆/●評論:金融規範的必要性、對衍生性商品的建言、人類文明的挑戰、歡迎效法的避稅方式、投機的潘朵拉盒子打開了、市政債券的風險思考、當大家都這麼做時,你該怎麼做、保存真相的方式、貨幣寬鬆政策與零利息、蒙格能保持樂觀的原因/●接班者計畫:隨時都能啟動/●人生習題:金錢觀念的學習、保持對商業的興趣、重複可行之事
2011年
●年度事件:索科爾離開波克夏/●關鍵交易案:路博潤/●投資心法:因應通膨的投資之道、投資的三大類型、降低預期是最好的防禦、寬闊的集團護城河、庫房裡的現金/●市場分析:通膨與貨幣貶值/●產業觀察:降低槓桿後的銀行業、經濟循環與週期性產業、比亞迪失靈了、不同凡響的好市多/●公司治理:讀懂數字隱藏的意涵、展現讓人信賴的態度/●評論:企業集團的定義、金融體制內的邪惡餘燼、太大不能倒嗎/●接班者計畫:董事長與CEO/●人生習題:如何保持樂觀、希望墓碑上出現的文字、學習的金律
2012年
●年度事件:歐債危機、你的感覺如何/●關鍵交易案:買下更多報紙/●投資心法:股價與內在價值、如何面對系統性風險、向錯誤學習、記住哪些事可能會出錯、進場的壁壘/●市場分析:美國與歐洲的銀行處境/●產業觀察:公共事業的預期回報、運輸業的經濟效應/●公司治理:波克夏的首席風險長、基於人脈的特殊交易、火力全開的蓋可與通用再保險、高達700億的漸融冰塊、波克夏的經營之道、波克夏的投資經理人/●評論:愚蠢的能源自給、商學院的公式、巴菲特的稅負原則、業務縮水的迷思、不發股息、民主化與金權政治、稅金與寄生蟲、美國經濟的長期展望、波克夏的未來
2013年
●關鍵交易案:ISCAR的最後一塊拼圖、亨氏食品、押寶太陽能/●市場分析:美元的全球地位、企業獲利佔GDP的比例、該再多印一點鈔票嗎、低利率與資產價格的關係/●產業觀察:蓋可是最純的黃金、汽車保險的初階課、波克夏的再保險堡壘、「再保險」的初階課、BNSF鐵路、報社收益低標──稅前1億、美國的銀行體系/●公司治理:長得更大的波克夏、裸泳的人與波克夏/●評論:葛洛斯的「新常態」理論、神奇藥水與鍋碗瓢盆、美國競爭力最大的威脅、老派投資者的浪漫、「生對時代」也是一大優勢/●接班者計畫:延續「波克夏文化」/●人生習題:工作習慣與決策品質
2014年
●你可能誤會巴菲特的五件事/●波克夏「資本配置機」的運作方式
2015年
●關鍵交易案:收購Van Tuyl──跨足汽車經銷/●投資心法:資本配置是一切財富的基礎、用兩大指標挑選標的、600億美元的籌碼、利率與股市的應變劇本/●產業觀察:逆勢成長的BNSF鐵路、克萊頓公寓的辯護、可口可樂的品牌耐力、鐵路運輸、再生能源/●公司治理:波克夏保險帝國的三個幸運、難以撼動的企業文化/●評論:效率之於資本主義、IBM──雪茄屁股的虛與實、無關痛癢的宏觀預測
▌附錄I:很久以前……有一種叫「資本配置」的方法
▌附錄II:波克夏聲望的驚人成長
▌附錄III:波克夏商城的啟發
▌附錄IV:波克夏的現金/債券/股票比
目錄
▌專文導讀│雷浩斯
波克夏大學,教會我們這個世代投資人最重要的事!
▌寫在課堂開始之前
這是一份最棒的投資禮物
1986年
●巴菲特的個人績效/●波克夏的年度股東大會/●關鍵交易案:大都會美國廣播公司/●投資心法:價值型投資、內在價值、經濟預測與交易策略、股市的進場時機/●市場分析:通貨膨脹的預言
1987年
●與導師見面的巡迴/●投資心法:面對缺乏機會的市場、最小化市場風險/●產業觀察:保險業的派對結束/●評論:小心「虛假的精確值」、內線交易、理想公司的定義/●人生習題:了解自我極限
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