前言：自由資本主義社會運作基本原理

《孫子兵法•軍形》：「勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。」

長期而言，在戰場上打勝仗者，會先妥善計劃、審時度勢，確定對自己有利了，才將自己的士兵投入戰場；相反的，常打敗仗者，總認為自己已夠聰明了，甚至存有僥倖心理，一心求戰，不願等有利自己的形勢出現，結果往往成為戰場上的輸家。

在本書前言，我們將逐步進入投資分析的入門階段，讓你了解商業社會運作的基本原理與生存法則，並且希望透過一些在日常生活中俯拾可見的淺顯事例，讓大家了解金融市場與商業運作之間的微妙差異。透過這樣的分析比較，可以讓我們在進入金融市場前建立應有的正確思考邏輯，並且有助於做出理性的投資決策。

透視經濟社會中的供需基本原理
大學商學院校學生踏進校門，第一學期的課程除了會計學原理外，就是經濟學原理，但很多學生總認為經濟學深奧難懂，甚至流於理論，無法提供明確的實務決策方針。其實不然，經濟學理論除了對經濟現象的解析外，其架構於嚴謹的邏輯推演方法才是學習經濟學理的最根本精髓。這裡試著用最簡明的方法，讓讀者學會供需基本原理及企業基本的生存法則，相信從最底層分析企業體運作的驅動力，將有效幫助大家決定選擇投資哪些個體企業股票，甚至是判斷總體景氣趨勢。

先從朝九晚五的上班生活說起吧！首先，你可能一大早跟著大台北地區超過100萬人的上班族一樣，擠著公車或捷運去上班。上了車，好不容易找到一個位子坐下，再從公事包裡拿出剛剛在巷口花20元買的《經濟日報》，利用時間流覽起來。

一天下來，你知道發生在周遭的事物中有多少是可以用經濟學理加以解釋的嗎？我可以肯定的告訴你，嚴格來講，從你睜開眼睛開始，所發生的每件事都有其經濟意義。

試想，你為什麼要搭捷運上下班？為什麼不開車或坐計程車？

「廢話！當然是為了省錢、省時間囉，還有避免遲到被扣薪水。」你直截了當地告訴我。

這就對了，省錢就是為了省下你的通勤成本；避免遲到，其實也是為了未來一個月的薪水收入。那麼，再請問你，公司裡不是就有報紙可看，為何要自掏腰包？

「才20元！我自己有一堆股票在股市，不趕在上班前讀完報紙，想好下一次的買賣決定，上班後又要開會，哪有時間呀？」聽起來好像挺有道理的。

沒錯，買報紙、花時間讀報都是你因投資股票而投入的成本。

一天裡，你總共支出多少成本？有形的、無形的，多到你懶得算，不是嗎？

讓我幫你理一下頭緒。我們先把跟你我一樣搭捷運上下班的人稱為勞方，所有公司的老闆稱為資方。你每天花八小時的上班時間，外加兩個小時的通勤成本，換來老闆支付給你的每個月薪水。由此看來，一方面，你利用上班時間服務你的客戶，幫公司賺取營業收入，另一方面，你又用公司發給你的薪水支應日常的開支，換取你想買而且買得起的任何東西

做一個策略型的投資人
做為一個公司股票的外部投資者，我們的目標是在合理的風險下，配合總體經濟趨勢與股票市場的連結關連性，以正確無誤的公司財務數字評估各別公司股價高低及投資時點，以獲得相對穩定的超額報酬。因此，永續持有一家公司股票，並不是本書鼓吹的主張，我們認為，對各別企業體的了解只是提供總體經濟趨勢中何時有利於股票投資，以及當股價出現波動低點、公司價值低估之際，找出優先考慮投資的標的物。

個人投資管理決策就像企業經營者經營公司資產一樣的道理，於產業不景氣時盲目進行擴充，是很難趨吉避凶的，最終往往導入險境而不自知。除非你是公司經營者或內部經營階層，否則股票投資應先架構於總體經濟環境，以及股價是否能夠提供相對安全有利的環境下，才能夠將你的資產投入股市，不然都會使資產的長期投資報酬率大為降低，甚至出現負值。

你可能會問：「不是說，逆境中仍有創造高獲利的公司嗎？我只要長期持有該公司的股票就好了？」

沒錯，長期持有一家獲利穩定甚至不斷成長的公司，股票投資報酬率將遠優於聽信所謂「明牌」，胡亂投資一通好，但假若你買進的價格剛好是該公司股價的相對高點時，很抱歉，公司獲利的成長與你手上股票投資報酬率不見得會是同步。充其量，只能說，你的投資風險較低而已。

接下來，你可能會接著問：「不投資高獲利的公司，那我的資產怎麼增值？」

對了，問到重點了！其實這並不是否定選擇高獲利成長的公司，甚至還完全同意高成長、高獲利公司的股價長期表現將優於劣質公司，但大環境因素導致股價全面性上漲或下跌的情況也是司空見慣。

講到在這裡，請容我引用政治大學沈中華老師於其所著《投資前的第一堂金融課》中所提到，加拿大亞伯塔大學(Alberta)教授藍道爾•默克(Randall Marck)曾經整理全球四十二個國家股市的全部股票，研究市場上所有個別股票於某一期間價格漲跌的相關性，結果竟然發現，某些國家的股票存在著同漲同跌的高度相關。同漲同跌比例最高的前三名國家，依序為波蘭、中國、台灣，最低的前三名為法國、加拿大、美國，其中台灣股市同漲同跌比例高達76%。由此顯示，長期而言，對於內需市場經濟規模不大，且產業集中於外銷電子股的台灣而言，總體景氣趨勢影響股票指數轉變的判斷，應該擺在個別股之前。

長線贏家的生存法則
在資本自由主義經濟社會裡，無論個人或企業體彼此間，對資源的競爭無時無刻不激烈的進行著，雖然若干先進國家有社會救濟制度以維持弱勢族群的基本生存權利，但在充滿殺戮氣氛的金融投資市場，市場競爭者並不會因為參與者的愚昧、貪婪、恐懼、遲疑不決而心生同情，就像大自然萬物生存法則般，長期而言，只有強勢的物種或個體得以不同型態繁衍滋長。

幾年前，我無意間於「國家地理雜誌頻道」，第一次看到位於美國西北部，地跨懷俄明州(Wyoming)、蒙大拿州(Montana)及愛達荷州(Idaho)等三州，堪稱美國最大也是第一個國家公園──黃石國家公園。園區佔地約近9000平方公里，面積約為台灣的四分之一大，因幅員廣大，園區內四季分明，生態之多樣化及野生動物種類之多，也是全球野生動物園所罕見。

四季分明的氣候使春夏兩季到處綠意盎然，隨處可見大角羊、美洲鹿及大型麋鹿在廣漠的大草原上奔跑著，美洲野牛也成群聚集地覓食。看似一片祥和的草原上，其實仍是危機四伏，仍有大灰熊及飢餓的狼群隨時伺機發動突擊；空中則有盤旋不去的兀鷹隨時準備俯衝襲擊；體質較差的弱勢個體縱有族群掩護，但是弱肉強食、物競天擇的景象仍隨時隨地上演。

最讓我印象深刻的是，在嚴酷的寒冬中，美州野牛用滿布長毛的鼻、下巴撥開溫泉區薄雪，尋找雪地裡僅存的嫩草，這是牠們在惡劣環境下的求生本能，然而，部分牛隻卻在覓食時，誤踩入冰湖地帶而沉入湖中，龐大的身軀雖然在春夏兩季躲過惡狼的獵殺，卻躲不過自己輕忽的環境陷阱，其垂死掙扎的影像真是叫人震懾。而當冬季漸去，春季的第一道陽光融化冰雪時，野牛的遺骸終於浮出水面，同時成為熬過酷寒冬天考驗的狼群們最鮮美的春天大餐。

在自由競爭的投資市場裡，多空市場的變化不正像黃石公園裡春夏與秋冬的強烈對比，而如何認清及配合環境擬訂最佳生存策略，並在最惡劣的環境中，心存希望並耐心等待、不冒然躁進，正是長線贏家的生存法則。

美國聯準會降息對股市是利多或利空？

股票市場常常預期美國聯準會降息可以對股票市場產生激勵效果，但美國聯準會於2007年9月18日(當日道瓊收盤13,739點)降息至今，美股反而出現高檔盤頭危機，顯然美國聯準會降息，對美國股市不見得是有效的利多消息。

那該不會是利空吧？也不能這樣說，因為官方利率只是各國央行依據最新及未來物價與經濟情勢，所擬訂的市場短期利率指標，嚴格講起來，它是被動多於主動調整。

一般而言，若一國央行的利率政策由升息循環開始轉為降息循環，通常代表其經濟景氣可能已出現趨緩現象，才會使央行甘冒引起通貨膨脹的風險，調降利率。因此，當官方利率剛開始由高檔轉向調降利率時，若從總體經濟分析的邏輯觀點而言，恐怕對股票市場是憂多於喜。乍看之下這好像與投資學原理相悖，其實不然，因為真正決定股價的因素，除了用於貼現公司賺取現金收入的貼現利率外，公司配合產業景氣榮枯的未來獲利展望也是另一個重要因素。

美國聯準會曾於2001年1月將聯邦資金利率從6.5%下調至2003年6月的低點1.0%，這期間道瓊指數從10,787點下跌到2002年10月最低點7,197點，而2003年6月的收盤指數則為8,985點。這告訴大家一件事，在降息循環未進入尾聲之前，常伴隨股價指數震盪走低的走勢，直到經濟景氣進入谷底盤整，而央行仍持續降息動作，這時候的降息才能勉強稱為「利多」。事實上，真正讓股價上漲的動力來自經濟景氣不再惡化或復甦，利率水準頂多是一種經濟現象與資金成本標準，以單一次升息或降息來斷定股價會漲或跌，是相當危險且不可靠的事。如果一定要利用利率循環來做為股市投資判斷依據，等利率下降循環確實接近尾聲，或從谷底開始轉向調升時，對股市投資者而言，反而是較安全的買進點。

如此而言，美國FED於2007年9月開始啟動的降息循環初期，對美股投資人而言，恐怕是警訊而不是利多。

上市櫃公司買回可轉債(CB)之意涵！

當公司的股價因為股市行情下滑，可轉債的價格也會隨之下滑，當可轉債價格跌破當初發行價格時，如果上市櫃公司提前買回可轉債辦理註銷，就可用較低的金額償還當初舉債時較高的成本。在2008年7月以後，台股由2008年5月的9300點殺到7月的7000點，隨之又一路跌到3900點，這個時候，就有很多上市櫃公司開始在市場上買回自家的可轉債，例如輔祥與華上等公司，買回張數分別達3,771張與2,234張，且集中在2008年7、8月台股急跌的時候買進。筆者在2008.09.08 以「上市櫃公司買回可轉債(CB)之意涵！」一文說明看法如下：
重點及短評
「上市櫃公司的可轉債贖回潮通常發生在股市行情快速下滑時，當可轉債價格跌破當初發行價時，上市櫃公司提前買回可轉債辦理註銷，就可用較低的金額償還當初舉債時較高的成本。」

1. 上市櫃公司經營者本身對自家公司財務狀況最為清楚，因此，當可轉換公司債市價大幅跌落票面金額(通常是100元)時，若公司財務狀況在未來不致出現財務調度困難，財務主管通常會建議經營者以自有資金，低於票面金額的價格(實質償債金額)買回自家公司可轉債，以降低未來必須按面額支付可轉債本金的債務負擔。

2. 上市櫃公司提前自市場買回可轉債，除可降低償債金額外，也可以降低可轉換公司債造成「稀釋每股盈餘，使每股基本稅後盈餘(EPS)降低」的負擔，並同時達到降低實質利息費用的效果。

3. 對外部投資人而言，要買進市價低於100元面額之可轉換公司債，首先應考慮該公司財務狀況是否有可能出現財務危機、現金流量穩定與否、未來舉新債還舊債的債信能力，再來才是公司未來營運前景是否良好，普通股之股價是否能在未來回升。投資人必須先深入了解公司財務狀況，並計算目前可轉債的轉換價值(可換股數×普通股市價)是否高於可轉債市價(可轉債是否有折價)，若沒有折價情形，則應計算可轉債的到期收益率(按面額之本金回收＋持有期間利息收入)對照公司債信等級是否合理？

4. 上市櫃公司買回自家可轉債並不保證可轉債或股價可以上漲，但至少告訴外部投資人一件事：「公司的自有資金尚不會出現短期調度問題」，這也間接表示，在股價低迷期，可轉債投資往往是投資人於普通股外另一個更好的選擇！

finance168補充
茂德公司於98年2月17日發布新聞稿，說明該公司於2007年2月14日發行美金3.5億元之海外無擔保可轉換公司債(ECB)，依該ECB發行辦法規定，ECB持有人可自98年2月17起要求本公司贖回。金額為美金326,916,000元，該金額最後在銀行團初步同意增貸30億元的原則下，與ECB持有人或其代表協商，以期妥善解決本次ECB案。

我們看2007年2月14日發行當時，茂德公司2006年12月31日的財務報表，發現該公司2006年12月31日的流動比率為153.55%，尚屬正常的範圍，然而2007年流動比率降到98.71%，2008年降到10.32%，顯然自2007年開始流動比率已經惡化，順利償還可轉債的可能性逐漸下滑。這個時候就不應該為了賺價差(市價與贖回價之差額)而買進可轉債。

通常評估一家公司順利償還可轉債的可能性，可以將可轉債視為流動負債，也就是將可轉債視為流動負債後，計算其流動比率，是否大於100。為什麼這樣做呢？因為大部分的合約規定如果可轉債違約的話，就可以視為全部到期，所以可以將可轉債由長期負債轉為短期負債。計算流動資產可否支付包括可轉債內的流動負債程度。

其次，可以看現金及約當現金餘額以及短期投資(備供銷售金融資產及交易為目的的融資產)的餘額是否大於可轉債的餘額，如果現金及短期投資金額大於可轉債的金額，看起來就比較放心。

再來才是看公司的遠景、營運狀況、獲利情形以及現金流量的狀況，對於急於贖回可轉債的債權人，公司的營運狀況比較屬於長期的觀察項目。

因此，一個理性的投資人是否投資可轉債賺價差，必須做適當的財務分析，而不能老是以「政府會紓困的啦！政府不會讓他倒的啦！」這種政治思維作為投資的決策。但是只要公司的財務狀況沒問題，有折價的可轉債其實滿適合在股市低迷時作為投資標的。

前言：自由資本主義社會運作基本原理《孫子兵法•軍形》：「勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。」長期而言，在戰場上打勝仗者，會先妥善計劃、審時度勢，確定對自己有利了，才將自己的士兵投入戰場；相反的，常打敗仗者，總認為自己已夠聰明了，甚至存有僥倖心理，一心求戰，不願等有利自己的形勢出現，結果往往成為戰場上的輸家。在本書前言，我們將逐步進入投資分析的入門階段，讓你了解商業社會運作的基本原理與生存法則，並且希望透過一些在日常生活中俯拾可見的淺顯事例，讓大家了解金融市場與商業運作之間的微妙差異。透過這...

前言：自由資本主義社會運作基本原理
第一篇：投資策略基礎篇
論投資策略(1)景氣復甦期
論投資策略(2)景氣加速成長期
論投資策略(3)景氣擴張趨緩期
論投資策略(4)景氣衰退期
三種資產配置動態調整投資策略
從投資類型談投資策略
低本益比的實務運用
兩種簡單的選股標準
如何應用股價淨值比(P／B)與本益比(P／E)
但願大師這次「終於」可以猜對了！
第二篇：債券投資策略
債券投資基本認識～1
金融市場投資策略～2--債券基本投資原理
債券投資與風險！
讀友問題～論債券與股市多空的關聯性？
上市櫃公司買回可轉債(CB)之意涵！
火礫堆中忙淘金～談可轉換公司債(CB)投資策略要點
讀友問題～投資可轉換公司債應注意之要點！
認識結構型商品的基本分類
第三篇：獵豹財務長的投資羅盤
美國聯準會降息對股市是利多或利空？
尚未連續升息前，股市宴會不會很快散場！
美國經濟領先指標與股價指數對照分析！
從產能利用率展望美股！
由非農業就業人口看美股後市！
談股價指數與失業率之實務關係！
由消費者信心指數看美國S&P500指數！
美國ISM指數反彈真是股市的天大利多嗎？看看實證的東西吧！
躉售庫存與S&P500指數之關聯性分析！
由M1B、M2年增率變化看台股
台幣匯率與台股走勢觀測！
近十年經濟領先指標與台股指數對照分析！
由M1資金退潮看上海股市後市！
國內10月貨幣供給額M1B、M2(期底)年增率依舊維持高檔看台股！
從國內資金流向看台股展望！
第四篇：掌握經濟指標成為投資高手
掌握經濟數據成為投資高手
那些經濟指標是重要的
經濟指標之王：非農就業人口
哪些經濟指標比較重要
《經濟人日報》2009年6月第一週的現場報導
《經濟人日報》2009年6月第二週的現場報導
《經濟人日報》2009年6月第三週的現場報導
《經濟人日報》2009年6月第四週的現場報導
如果1929年的經濟大恐慌再現的話，要如何進行投資1
如果1929年的經濟大恐慌再現的話，要如何進行投資2──定期定額可不可以？
如果1929年的大崩盤再現的話，要如何進行投資3──小心熊市反彈？倒金字塔投資會很慘！
如果1929年的大崩盤再現的話，要如何進行投資4──1929年大崩盤會再出江湖嗎？
人類控制景氣循環了嗎？
第五篇：自己寫每週財經報告
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版1
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版2
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版3
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版4
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版6
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版7
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版8
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版9
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版10
叫獸與羚羊每週財經週報與重要經濟指標對話版11
第六篇：將所有的指標整合起來
掌握經濟指標，成為投資高手：消費及通貨膨脹循環(存貨、零售銷售及工業生產)
掌握經濟指標，成為投資高手：消費及通貨膨脹循環(工業生產、消費及通膨)
掌握經濟指標，成為投資高手：存貨及投資循環
掌握經濟指標，成為投資高手：不動產循環
掌握經濟指標，成為投資高手：就業循環
景氣衰退還是復甦，看什麼指標最準
附錄：最新重要經濟指標與市場對照圖

前言：自由資本主義社會運作基本原理
第一篇：投資策略基礎篇
論投資策略(1)景氣復甦期
論投資策略(2)景氣加速成長期
論投資策略(3)景氣擴張趨緩期
論投資策略(4)景氣衰退期
三種資產配置動態調整投資策略
從投資類型談投資策略
低本益比的實務運用
兩種簡單的選股標準
如何應用股價淨值比(P／B)與本益比(P／E)
但願大師這次「終於」可以猜對了！
第二篇：債券投資策略
債券投資基本認識～1
金融市場投資策略～2--債券基本投資原理
債券投資與風險！
讀友問題～論債券與股市多空的關聯性？
上市櫃公司買回可轉債(CB)之意涵...