第一章：背景



我們每天都聽到道瓊上漲或下跌，可能不會停下來想道氏是誰，或道瓊指數是什麼。本章我將介紹道氏的生平，和如何把他100多年來如此管用的理論更有效地使用在21世紀，作為掌握股市脈動與獲利的指導方針。



緣起



查爾斯‧亨利‧道(Charles Henry Dow)於1851年11月出生在康乃狄克州史德林鎮（Sterling）的農場。18歲時，他在《春田共和報》（Springfield Republican）展開記者生涯，並在1875年跳槽到《普羅維登斯紀事報》 (The Providence Journal) 。在他撰寫完普羅維登斯（Providence）和紐約市間交通運輸系統的長篇研究報導後，培養出對商業議題的興趣。年輕的道氏也曾隻身前往科羅拉多州的萊德維爾市，報導1878年銀礦工人罷工事件，這些文章直接促成他隔年移居紐約，成為紐約快郵報的財經記者。



接著，他在《吉爾能通訊社》（Kiernan News Agency）擔任作家與編輯，並僱用他的朋友瓊斯（Edward Jones）。瓊斯先前是《普羅維登斯週日快報》編輯，道氏和瓊斯兩人當時一起負責向紐約商業區報導金融新聞。1882年，在另一名合夥人資助下，他們成立道瓊公司，接著開始發表手寫的《客戶午間通訊》（Customer's Afternoon Letter），也就是《華爾街日報》的前身。



道氏1884年出版的第一個股票指數涵蓋11檔股票，其中九檔是鐵路股。五年後，《華爾街日報》首次由他擔任編輯。直到1896年5月26日，由12家傳統製造企業組成的道瓊工業指數（DJIA）終於誕生。過了一年，另一個專門追蹤鐵路股的道瓊運輸指數（DJTA）問世，鐵路在當時是主要的運輸工具。



道氏理論起源和評價



道氏把股市和自己的理論視為企業活動的指標，當時道氏理論一詞還未出現。如果企業景氣興旺，公司的股票表現也會很好。當他提到「觀看潮汐者」時，顯然是在比喻那些大型工業公司的股價波動。為了證明他對「潮汐」的解讀正確，他檢查了另一部分的「海岸」，以確定那裡也有同樣的潮汐現象。在股市中，這代表檢查另一個他創造的指數：鐵路股，也就是後來的運輸指數。道氏同時使用這兩個指數，當時這也是他僅有的工具；道瓊公共事業指數（DJUA）直到1929年才誕生，標準500指數（S&P）則在1957年問世。



道氏從未解釋為什麼工業和運輸兩個指數必須相互確認，但他卻觀察到，它們確實會互相印證彼此發出的訊息是否正確無誤。在大海中，過往的船隻或其他干擾都會阻礙潮汐起伏，惡浪也會暫時擾亂潮汐漲落，道氏透過觀察海岸兩個不同地點（在股市就是不同的產業），推斷自己的解讀應該正確。畢竟，鐵路（運輸類股）才是把原物料——甚至勞力——運送到工業公司工廠的媒介，而且運輸工具最後還必須將成品運送給最終消費者。顯然這兩類股票互相牽連，正如一條海岸線的不同地區擁有類似且相關的潮汐狀況。因此，工業股和運輸股從過去到現在一直密不可分，且必須一起觀察才能解讀他的理論。



令人驚奇的是，道氏只用了兩個指數五年的資料就打下理論基礎。只可惜他沒有足夠的時間更詳細解說這套理論。到1902年，道氏因為健康惡化而賣掉公司，同年12月4日病逝。



道氏不曾完整描述他的理論，也從未發表完整的相關評論，甚至從未給它一個名稱。他的朋友尼爾森（A.J. Nelson）1902年在《股票投機入門》（The ABC of Stock Speculation）書中，才正式將他的理論命名為道氏理論。我們熟知的道氏理論多半來自《華爾街日報》的一系列社論，這些文章是由接替道氏的編輯漢密爾頓（William Peter Hamilton），在1902年到1929年間發表的。他在1922年出版的《股市晴雨計》（The Stock Market Barometer）中，也對道氏理論多所著墨。



雷亞的文章與漢密爾頓的引述



我們所知20世紀最有條理、內容最完整的道氏理論，是1932年雷亞（Robert Rhea）寫的《道氏理論》。我岳父曾在雷亞1939年過世前拜訪他，透過這層關係，我日後培養了這方面的興趣。 雷亞因為臥病在床，有時間與意願分析手邊35年的資料，進一步修飾道氏與漢密爾頓的作品，完成一本我認為是最完整的原始道氏理論的書。這本書包含雷亞的文稿及漢密爾頓的精選社論和引述，已在1993年由弗瑞瑟出版公司（Fraser Publishing）再版發行。



假說



雷亞仔細研讀道氏與漢密爾頓的作品多年後，提出「幾個假設」，並說如果有人想成功運用道氏理論來判斷買賣時機，從股市賺錢的話，就必須「毫無保留」地接受這些假設。



1.人為操作（Manipulation）：股市指數每天的波動有可能受到人為操作影響。次級折返走勢（Secondary reactions）容易受到這方面有限的影響，但主要趨勢（Primary trend）決不會受人為操作影響。



2.市場指數反映一切：道瓊鐵路與工業平均指數每日收盤價的變動，反映所有熟悉金融事務者的所有希望、失喪與知識。因此，它們的波動永遠會適切地反映對所有未來事件（除了上帝的意旨外）影響的預期。市場指數會迅速評估火災或地震等災難。



3.道氏理論並非永遠正確：道氏理論不是一套萬無一失的系統，可用來打敗市場。必須深入研究才能成功地用它來協助市場投機，而且歸納證據時必須公正客觀。永遠不要讓一廂情願的念頭支配理智。



定理



許多作者曾改寫道氏的「絕對定理」（definite theorems），但我選擇採用雷亞在道氏理論書中的說法，理由是他的生活和投資都和道氏與漢密爾頓在一時期。這些定理只被修改得更有條理。我在敘述原始定理後，還添加一些註解（標示「作者註」），以便釐清、擴充並使道氏的20世紀股市理論更現代化，希望能協助21世紀的投資人提高投資績效。



道氏的三種走勢



市場指數有三種走勢，它們可能在同一時間一起進行。



第一種是最重要的主要趨勢（primary trend），由所謂的多頭或空頭市場全面的向上或向下走勢構成，持續期間可能長達數年。



主要走勢（Primary movements）是整體基本趨勢，通常稱作多頭或空頭市場，持續時間從不到一年到數年不等。成功投機最重要的因素在於正確判斷這股走勢的方向。目前還沒有已知的方法能預測主要走勢的幅度或持續的時間。



◎作者注：主要趨勢一旦確定，就可能一直持續下去，直到情況明顯逆轉為止。這和牛頓物理定律一樣，即運動中的物體會持續移動，除非因外力而被迫改變狀態。



主要空頭市場（primary bear market）是長期下跌的走勢，其間穿插重要的反彈。它由各種不利的經濟因素造成，只有當股價充分反映可能發生的最惡劣情況後，空頭市場才會結束。空頭市場有三個基本階段：

a.對以過高價格買進的股票絕望。

b.因為企業營運和盈餘惡化而賣出。

c.因失望而不計價格拋售好股票，主要是由急於為至少一部分資產尋找現金市場的人所賣出。



◎作者注：這些階段從經歷投資人的自滿、憂慮，到最後的投降式拋售，我們將在第六章詳細討論。



主要多頭市場（primary bull market）整體的上漲走勢，其間穿插次級折返走勢，持續時間平均超過兩年。在此期間，企業營運好轉與投機活動盛行，投資與投機創造的需求推升股票價格上漲。主要多頭市場有三個階段：

a.對企業營運的未來恢復信心。

b.股價對已知的公司獲利改善產生反應。

c.市場掀起投機熱潮，通貨膨脹顯而易見——股價因為希望和期待而上漲的階段。



第二種是最容易誤導人的次級折返走勢，是主要多頭市場中的重大下跌，或主要空頭市場中的大漲，持續時間通常在三週至數個月間。



次級折返走勢(Secondary reaction)：為了方便討論，我們在此定義次級折返走勢為多頭市場的重大下跌，或空頭市場的重大上漲，通常持續三週至數月不等。在這段期間，股價折返的幅度為前一次級折返走勢結束後主要走勢幅度的33%至66%。次級折返走勢經常被誤以為代表主要趨勢出現轉變，因為看起來像是多頭市場第一階段的走勢，經常證明只是空頭市場的次級折返走勢，相反的情況則發生在多頭市場攀至高點後。



◎作者注：許多道氏理論家認為 「通常維持在三週至數月不等」的持續時間是個鐵則。實際上，道氏首次提出的持續時間是「從兩週到一個月或更久」（1900年12月19日）。之後他又寫道：「次級折返走勢期間從可從10天到到60天」（1902年1月4日）。漢密爾頓也在不同時期將次級折返走勢的持續時間定在「20天到60天」（1904年9月17日）、「一個月到三個月」（1909年2月26日），以及「數天到數週」（1922年2月11日）。難怪許多人搞不清楚次級折返走勢是什麼。事實上，這些定義很廣泛，而從數天持續到三個月的區間是正確的。我的研究顯示，有些訊號的最短持續時間只有數天，但通常會持續好幾週，甚至數個月。股價變動的幅度只是大概數值，不應被視為必要條件。當次級折返走勢出現，道瓊工業指數和運輸指數都重回主要趨勢後，主要趨勢就重新獲得確認。在多頭市場，這種走勢在攀至新高點時往往被形容為「突破阻力」（in the clear），有時也被視為新買進訊號，但這是不正確的。買進訊號要回溯到原始訊號，而這個走勢只是確認那個訊號。



第三種走勢是每日波動，通常不重要。股價每天上漲、下跌和橫向移動，大多數時候這些走勢沒有意義。



每日波動(Daily fluctuations)。依據單日市場指數變動下的結論，幾乎可確定會造成誤導，而且也沒什麼價值，除非「盤整」（lines）已逐漸形成。不過，每日的走勢仍必須加以記錄和研究，因為根據每日走勢繪製的一連串圖形最後會形成模式，可用來判和預測股市趨勢。



◎作者注：我們很快會討論盤整。



兩種市場指數必須互相確認。鐵路和工業兩類股票指數的走勢，永遠必須同時考慮。其中一個股價指數的走勢必須獲得另一個的確認，才能做出可靠的推論。只根據一個指數的走勢下結論，而未獲得另一個指數確認，幾乎一定會犯錯。



◎作者注：一般人常抱怨鐵路公司（運輸公司）現在已不重要，所以道氏理論已經落伍。我要提醒讀者，運輸指數實際上由20支股票組成，代表至少六種產業：航空公司、航空貨運、鐵路、鐵路設備、航海運輸，和卡車運輸。該指數涵蓋的股票負責運送原物料和零件給各產業，再將產品配銷到全世界。因此，它們的營運表現仍密不可分。



判斷趨勢：股市連續上漲突破先前高點，緊接著回跌走勢又在先前低點之上結束，就是多頭的跡象。反之，漲勢無法突破先前高點，緊接著回跌又跌破先前的低點，就是空頭跡象。這個結論用在評估次級折返走勢時很有用，對預測主要趨勢重新開始、延續或轉變，也很重要。為了方便討論，我們定義上漲或下跌是指一個或一個以上的每日走勢，導致股票指數的走向出現淨反轉幅度超過3%。除非兩個指數的走向相互確認，否則這種走勢的不算確立，但互相確認不必發生在同一日。



◎作者注：現代人誤解工業指數和運輸指數必須都創歷史新高才代表多頭市場實現。有人認為，股市從2002年10月的低點，上漲60%到2006年5月的11,642.65，不算多頭市場，因為並未超越2000年11,722.98的歷史高點。到2006年10月，高點才被突破。這種說法暗示最後的80.33點改變了股市狀態成為多頭市場。空頭市場在低點後轉變成多頭市場，而不是在超越上一個多頭市場的高點後才變成多頭市場！即使新多頭市場未能在低點立即判定，但經過一段時間它就能被確認是多頭市場的起點。市場「正式」達到多頭或空頭市場的價位，將在第五章與第六章說明，而你將發現，在近四年期間內上漲60%當然夠資格被視為多頭市場。



盤整是指持續二、三週或更久的價格走勢，在這段期間內，兩個指數的價格變動都在約5%的範圍。這類走勢代表累積（accumulation）或消散（distribution）。 當兩個指數同時上漲突破盤整的區間代表累積，預告價格將走高；反之，如果價格跌破範圍意味消散，勢必出現更低價。如果只根據一個指數的走勢下結論，而未經另一指數驗證，結果通常不正確。



◎作者注：盤整是指數整理的時期，股市可能呈現累積型態，然後轉為多頭趨勢的延續，或是呈消散型態，繼之以下跌走勢。「突破」（break-out）區間意味股市將繼續朝該方向發展。



成交量與價格走勢關係。過度買進的市場漲勢會鈍化，並發展出下跌交易；反之，過度賣出的市場傾向出現下跌鈍化，並發展出上漲交易。多頭市場在過度交易活動的時期結束，而在交易相對清淡時開始。



◎作者注：紐約證券交易所（NYSE）的交易量出現高峰，通常比多頭市場高峰平均早六個月，我們將在第十一章說明。



雙重頂與雙重底對預測股價走勢沒有幫助，而且已證明很容易誤導投資人。



◎作者注：這是一個很出人意料的定理，因為我發現「重回」高點與低點是道氏理論訊號形成的條件，下一章我們就會談到。雖然有許多股市底部呈V字型，但有不少仍呈雙重底；換句話說，它們是W字型。同樣地，市場高點通常也呈雙頂型態，就像M字型。



個股：所有活躍且持股分散的美國大型企業股票，上漲和下跌通常和市場指數同步， 但任何個股可能反映的條件卻未必和各類股票的平均價格一樣。



◎作者注：這個特質可以稱作潮水上漲會推升所有船隻，潮水下降會讓所有船隻下降。也讓人聯想到指數型基金，但在雷亞的年代它們當然不存在。它們是追蹤標準普爾500指數（SPY-Spiders）、道瓊工業平均指數（DIA-Diamonds）與紐約證交所iShares（NYC-還未有暱稱，也許「蘋果」（Apples）很適合？因為代表紐約）的理想工具，我們將在第十四章介紹。

第一章：背景



我們每天都聽到道瓊上漲或下跌，可能不會停下來想道氏是誰，或道瓊指數是什麼。本章我將介紹道氏的生平，和如何把他100多年來如此管用的理論更有效地使用在21世紀，作為掌握股市脈動與獲利的指導方針。



緣起



查爾斯‧亨利‧道(Charles Henry Dow)於1851年11月出生在康乃狄克州史德林鎮（Sterling）的農場。18歲時，他在《春田共和報》（Springfield Republican）展開記者生涯，並在1875年跳槽到《普羅維登斯紀事報》 (The Providence Journal) 。在他撰寫完普羅維登斯（Providence）和紐約市間交通運輸系統的長篇研究...

本書緣起



　　有一個人觀察潮水上漲，他想知道最後潮水達到的高點，於是在漲潮時的沙灘上插一根木棒標示高點，木棒的位置不斷後退，直到潮水再也無法觸及的地方，最後潮水才慢慢後退，顯示浪潮已經反轉。這個方法也適用於觀察和決定股票市場的漲潮和退潮。

　　

查爾斯．道（ Charles H. Dow）在 100多年前的 1901年 1月 31日寫的這些話，不僅適用於 20世紀，在 21世紀也一樣真實。談論道氏理論的書無不以他的名言作開頭或結尾，因為這些句子正是其理論的精華。《華爾街日報》當天引述他的話說：「20檔股票的平均指數就是標記波浪高點的木棒。價格的波浪就像海洋的潮汐，它不會立刻從高點後退。推動它們的力量會逐漸阻止其上漲，經過一段時間才能確定高點是否已經出現。」

　　

我寫本書是為了讓嚴肅的投資人能夠找到在股票市場所需要知道的所有知識，並學會如何在股市成功獲利。我不想假裝在這兩方面無所不知，但我在職業生涯中一直是好學不倦的市場學生，也是成功的個人投資者。如果你渴望知道股票的重要知識，而且對枝微末節不感興趣，這就是為你而寫的書。



　　你很快會發現，本書大部分內容既不有趣，也不刺激，有些內容甚至可能引不起你的興趣，但它包含了許多寶貴的見解、歷史例子，有用、且派得上用場的資訊。我的本業不是作家，因此我要事先為在這方面的缺點道歉。我畢生投注在股票市場上，從大學時代到短暫的軍旅生活，以及一段完整的金融事業生涯，甚至更長的「退而不休」歲月，都投身其中。我從 1977年應公司資深幹部的要求，開始為股票經紀事業的同僚撰寫《市場時機通訊》，一直到退休後仍持續不斷。這份通訊後來發展成訂閱的網路通訊，吸引了來自美國和許多其他國家的訂閱者。



　　我寫市場通訊和本書的目的不是為自己牟利 ─ www. TheDowTheory.com網站由我的家族其他成員有，他們難得才能意外獲得一筆股利。很幸運的，我妻子和我多年來財務安全一直無虞，因此現在該是分享「家族祕密」給別人的時候了。



　　別害怕錯過本書的某些章節（例如查爾斯．道、漢密爾頓〔William Peter Hamilton〕或我本人的評論，以及其他瑣碎的題目）；你隨時可以回頭再閱讀它們。致力於整體概念的建構，並且重新溫習初次閱讀未能深入了解的部分。到最後，我想你會感覺比以前更有把握面對股票市場。我誠摯希望本書能引導你，更深入發現構成金融世界的因素，特別是對美國股票市場的了解，而這種了解將帶領你獲致更豐碩和成功的投資。

本書緣起



　　有一個人觀察潮水上漲，他想知道最後潮水達到的高點，於是在漲潮時的沙灘上插一根木棒標示高點，木棒的位置不斷後退，直到潮水再也無法觸及的地方，最後潮水才慢慢後退，顯示浪潮已經反轉。這個方法也適用於觀察和決定股票市場的漲潮和退潮。

　　

查爾斯．道（ Charles H. Dow）在 100多年前的 1901年 1月 31日寫的這些話，不僅適用於 20世紀，在 21世紀也一樣真實。談論道氏理論的書無不以他的名言作開頭或結尾，因為這些句子正是其理論的精華。《華爾街日報》當天引述他的話說：「20檔股票的平均指數就是標記波浪高點...

序言
第一篇　
道氏理論細說從頭

第一章　何謂道氏理論 　
緣起 ／道氏理論的起源和評價／雷亞的文章與漢密爾頓的引述／漢密爾頓最知名的評論 ／夏奈普較不出名的評論

第二章 買進與賣出訊號
辨識多頭／空頭市場及空頭變多頭的轉變模式

第三章 美股百年歷史紀錄回顧
20世紀與 21世紀道式理論／檢視績效

第四章 道氏理論的檢討
從看法一致到歧見／道氏理論的其他觀點／批判與評論

第二篇　
多頭與空頭市場

第五章 多頭市場簡介
20世紀和 21世紀的多頭市場／企業活動的經濟預測指標

第六章 空頭市場簡介
20世紀和 21世紀的空頭市場／股市做為景氣循環的預測指標

第七章 20世紀和 21世紀的多頭與空頭市場
多頭市場和空頭市場的歷史／異常情況

第三篇
新世紀道氏理論

第八章 投降式拋售：賣出最高潮
投降式拋售：買進的時機／有關投降式拋售／投降式拋售的正式論文

第九章 新世紀道氏理論
道瓊工業指數與標準普爾 500指數／道瓊運輸指數／積極進取卻又審慎的方法／新世紀道氏理論改善你的獲利績效 ／新世紀道氏理論的詳細紀錄

第四篇
相關重要指標

第十章 夏奈普時機指標：另一種主要趨勢指標
結合各種因素才創造出多頭或空頭市場／另一個預測股票市場的指標

第十一章　「三高一低」：觸頂領先指標
重複出現的現象一：交易量高峰／結論
重複出現的現象二：反轉殖利率
重複出現的現象三：消費者信心指數／新屋開工

第十二章　紅利指標
每年最佳買進日期／1月好， 2月好；兩者都是最佳指標／「典型的」一年
其他循環／如何判斷明年的行情（如果市場已持續多年下跌）／有關經濟衰退

第五篇
結論

第十三章　股市時機綜合指標
綜合時機指標：綜效概述／綜合時機指標詳細內容

第十四章　實際應用：綜合應用各種指標
掌握時機之後，接下來該做什麼？／現在，你已經準備好綜合應用，什麼……？／最後一點

附錄 A　完整版道氏理論紀錄 223
附錄 B　投降式拋售指標詳細紀錄 233

序言
第一篇　
道氏理論細說從頭

第一章　何謂道氏理論 　
緣起 ／道氏理論的起源和評價／雷亞的文章與漢密爾頓的引述／漢密爾頓最知名的評論 ／夏奈普較不出名的評論

第二章 買進與賣出訊號
辨識多頭／空頭市場及空頭變多頭的轉變模式

第三章 美股百年歷史紀錄回顧
20世紀與 21世紀道式理論／檢視績效

第四章 道氏理論的檢討
從看法一致到歧見／道氏理論的其他觀點／批判與評論

第二篇　
多頭與空頭市場

第五章 多頭市場簡介
20世紀和 21世紀的多頭市場／企業活動的經濟預測指標

第六章 空頭市場簡介
20...