第 9 章　通貨膨脹、Phillips 曲線與穩定政策

9.1 通貨膨脹

9.1.1 通貨膨脹過程

一般而言，人們關心生活相關商品的價格變化，政府則是關注所有商品與勞務平均價格變動趨勢，兩者透過物價指數做一連結。在固定期間內，物價指數是一籃商品與勞務價格的加權平均值，其中的消費者物價指數 (CPI) 著眼於商品需求面，係攸關民眾日常生活所需商品及勞務的零售價格，關係人們的生活成本；而躉售物價指數 (WPI) 則是反映商品供給面，係攸關原料、中間財及進出口商品等大宗物資的批發價格，與廠商營運成本息息相關。

物價指數代表各地區一籃商品的加權平均價格，反映體系物價變化時，將隱含三種平均的意義：

時間上的平均：y 每月上旬物價上漲可能被下旬物價下跌抵消。

y 地區間的平均：台北市的某項商品漲價，可能被高雄市的該商品跌價而抵銷，導致物價指數漲幅不大。

y 商品項目的平均：食物類物價上漲可能被電器類物價下跌抵消。

物價指數經過上述多重平均加權後，其變動相對單一商品價格變動不敏感，從而會與庶民感受的物價波動程度不同。

接著，通貨膨脹係指物價持續上漲的過程，主計總處係以 CPI 年增率來衡量通膨率：

通膨率= (當期消費者物價指數− 上期消費者物價指數)/上期消費者物價指數

一般而言，某些或許多商品價格同時上漲後即維持不變，僅能稱為物價上漲 (price increase) 而非通膨，此係前者不涉及預期物價變動而無後續效果，而後者卻醞釀預期心理變化而引發後續調整效果。不過有時候某些商品價格上漲，也可能帶動相關商品價格普遍上揚而蔓延為通膨。1973 與 1977 年兩次石油危機，OPEC 大幅調高油價而引爆全球性通膨，關鍵因素就在石油是主要能源，且是眾多商品的重要原料。實務上，在不同經濟結構、不同歷史背景下，物價漲幅與持續期間將因各國容忍程度不同，而讓通膨僅是相對概念。舉例來說，墨西哥過去的物價上漲率經常超過 20%，也曾超越 90%，若能滑落至低於 15%，物價或許就算是穩定。反觀歐美各國與台灣的通膨率長期落在 3% 以下，要求物價漲幅傾向嚴格界定。另外，人們經常將偏高商品價格與通膨混為一談，誤認高物價即是發生通膨。事實上，通貨膨脹係指物價持續上漲，與絕對價格水準無關，如日本以高物價聞名，卻也是物價平穩甚至是通貨緊縮國家。一般而言，通膨具有下列特質：

●一般物價係指所有商品的平y 均價格水準，但在通膨期間，並非所有商品價格同步上漲，有些商品價格也可能下跌。

● 一般物價呈現相當幅度上漲，幅度因時、因地、因國而異。

●物價一次漲足即維持不動，則非屬通膨。

惡性通貨膨脹 (hyperinflation) 係指物價長期飆漲，數日一漲甚至一日數漲，引發物價與生產成本相互追逐的膨脹螺旋。由於貨幣成長率遽增導致貨幣價值迅速貶低，引發通膨率與貨幣成長率相互追逐攀高的惡性循環，迫使人們急於拋棄貨幣換取商品，導致體系瀕臨崩潰邊緣。一般而言，惡性通膨多數係因政府面臨巨額預算赤字並將債務貨幣化，引發貨幣成長率上升過速所致。

表 9-1 是完整的通膨過程，包括需求拉動與成本推動兩個階段。

● 需求拉動　貨幣因素或非貨幣因素變化刺激消費與投資，超額商品需求降低零售商與批發商預擬保有的存貨，因而擴大向製造商下單，誘使後者增加因素與原料需求。面對超額商品需求，廠商採取擴大下單與削減庫存因應，屬於數量調整性質。

●成本推動　短期因素供給缺乏彈性，製造商擴大因素需求，將引發因素價格上漲，促使生產成本增加，循著產銷過程由上游往下游推進，推動商品價格上漲。在價格調整過程中，寬鬆金融環境，將讓商品出廠價格、大盤與中盤價格同步上漲，帶動 WPI 攀升，促使零售商接續調升零售價格，帶動 CPI 上漲，此時隱含通膨已經成形。如果金融環境處於適當狀態，生產成本遞增帶動商品價格調整，調整幅度則視個別商品供需變化而定，而在調整過程中，某些產業營運可能陷入困境。此時，央行若以寬鬆貨幣政策紓困，勢必成為支持通膨發展的來源。

綜合以上兩者，「需求拉動」與「成本推動」將分別代表廠商係以數量或價格調整來消除超額需求，一旦獲得央行的擴張性政策支持，將正式宣告通膨成形，勢必引爆通膨預期，推動通膨過程持續進行。不過央行若靜觀其變或改

採緊縮政策，則將促成產業結構轉型，但短期需付出失業率攀升的代價。

依據上述的通膨過程，通膨類型將區分如下：

●需求拉動型　商品需求成長率持續加速引起通膨率變化，通常以名目GDP 成長率變動衡量，此即屬於需求衝擊 (demand shock) 層面。當通膨率與實質 GDP 成長率在期初攀升時，失業率將會下降。該類型通膨往往與政府預算赤字融通有關，尤其是一國面臨戰爭之際，政府支出成長速度超過傳統稅收增加幅度，在發行公債窒礙難行下，遂以發行貨幣因應，從而引爆惡性通膨。需求衝擊的通膨又分為兩種：

1. 純粹通貨膨脹　體系處於自然產出環境，總需求增加僅會引起物價上升，並無擴大產出效果。

2. 結構性或需求轉移通貨膨脹 (structural or demand-shift inflation)　消費者偏好改變導致商品需求結構變化，需求增加的商品價格上漲，需求減少的商品價格卻未必下跌，從而引發通膨。

●成本推動型　國際「黑金」(石油) 與「綠金」(黃小玉) 價格飆漲引起生產成本變化，進而釀成通膨，此即屬於供給衝擊 (supply shock) 層面，又區分為三類：

1. 工資推動通貨膨脹 (wage-push inflation)　工會爭取調高貨幣工資幅度超越勞動生產力成長率，推動平均生產成本上漲而釀成通膨。該類型通

膨與工資指數化息息相關，亦即工資指數化推動貨幣工資攀升，進一步引導物價上漲。

2. 利潤推動通貨膨脹 (profit-push inflation)　政府無法有效管制關鍵產業的寡占廠商，讓其聯合壟斷抬高商品價格超過生產成本漲幅，導致相關產業的生產成本上升而引起通膨。

3. 輸入性通貨膨脹 (imported inflation)　就自然資源匱乏與高貿易依存度國家而言，體系進口原料與農產品的國際價格上揚，或匯率巨幅貶值，從而引爆國內通膨。

●預期與未預期通貨膨脹　人們的預期通膨率等於實際通膨率，即屬於預期通貨膨脹 (anticipated inflation) 型態，透過指數化契約調整，將不會影響資源 (財富) 重分配。一旦兩者發生分歧，通膨即屬未預期型態，必然釀

成所得 (財富) 重分配效果，固定收入者 (債權人) 將面臨損失。

9.1.2 通貨膨脹的影響

通膨爆發持續貶低貨幣購買力，提高人們生活成本與降低生活水準，影響程度端視通膨性質而定。通膨若在人們預期範圍，則可運用指數化(indexation) 方式，將以貨幣表示的名目變數釘住物價指數變化，採取等比例調整以維持實質變數不變，藉以消除大部分社會成本。至於在未預期通膨情境下，所有商品價格未必等比例上漲，相對價格變異性擴大，勢必改變人們決策而衍生資源重分配效果。假設體系資源原先處於效率配置狀態，未預期通膨將破壞均衡而扭曲資源配置，形成社會無謂損失 (deadweight loss)，如廠商須耗費資源調整商品標價，形成菜單成本 (menu cost)。另外，人們持有金融資產面臨購買力貶低風險，故將頻繁交易金融資產以規避購買力損失，支付增加處理時間與耗費資源成本，此即鞋皮成本 (shoeleather cost)。

一般而言，未預期通膨讓人們難以掌握物價漲幅，從而無法準確調整名目變數，勢必扭曲資源配置：

●所得重分配效果　勞動契約通常附有期限且以貨幣計價，在未屆臨談判工資期限前，未預期通膨降低勞工獲取貨幣工資的實質購買力，而廠商盈餘則因商品售價上漲而增加。另外，通膨帶動名目所得上升，政府係依名目所得課稅，名目稅收因而增加。總之，未預期通膨促使所得分配朝有利廠商與政府部門方向調整，對勞工所得產生不利衝擊。

●財富重分配效果　體系發行金融資產包括固定面值資產 (如貨幣 M) 與價值浮動資產 (如股票 E)，前者的實質價值深受物價波動影響。是以實質資產價值 A/P=M/P(實質餘額) + E/P，通膨縮減實質餘額，股票價值則與物價變動高度相關。是以未預期通膨將讓實際與預期通膨率發生分歧，(M/A) 比例越高將會擴大債權人 (儲蓄者) 與債務人 (借款人) 間的財富重分配效果。

●Mundell-Tobin 效果　通膨改變人們的通膨預期，產生名目利率上漲而實質利率下跌的 Mundell-Tobin 效果，衝擊儲蓄意願而降低資本累積速度。

● 妨礙經濟成長　經濟成長將是資源投入成長率 (人力資源、原料、設備、技術) 加上生產力成長率的總和，通膨扭曲資源配置而形成無謂的效率損失，導致生產力下降而影響長期經濟成長率。

第 9 章　通貨膨脹、Phillips 曲線與穩定政策

9.1 通貨膨脹

9.1.1 通貨膨脹過程

一般而言，人們關心生活相關商品的價格變化，政府則是關注所有商品與勞務平均價格變動趨勢，兩者透過物價指數做一連結。在固定期間內，物價指數是一籃商品與勞務價格的加權平均值，其中的消費者物價指數 (CPI) 著眼於商品需求面，係攸關民眾日常生活所需商品及勞務的零售價格，關係人們的生活成本；而躉售物價指數 (WPI) 則是反映商品供給面，係攸關原料、中間財及進出口商品等大宗物資的批發價格，與廠商營運成本息息相關。

物價指數代表各地區一籃商品...

Chapter 1 導論
Chapter 2 國民所得的衡量
Chapter 3 儲蓄與投資的互動
Chapter 4 封閉體系的 Hicks-Hansen 模型
Chapter 5 貨幣政策與財政政策效果的爭論
Chapter 6 國際收支、匯率與總需求函數
Chapter 7 生產函數、因素市場與總供給函數
Chapter 8 總體經濟均衡與傳統學派爭論
Chapter 9 通貨膨脹、Phillips 曲線與穩定政策
Chapter 10 經濟成長理論
Chapter 11 貨幣供給與銀行信用
Chapter 12 貨幣需求與資產選擇理論
Chapter 13 消費與儲蓄理論
Chapter 14 投資理論
Chapter 15 新興古典學派與新興 Keynesian 學派
Chapter 16 金融危機與政府預算
Chapter 17 貨幣政策與總體審慎政策

Chapter 1 導論
Chapter 2 國民所得的衡量
Chapter 3 儲蓄與投資的互動
Chapter 4 封閉體系的 Hicks-Hansen 模型
Chapter 5 貨幣政策與財政政策效果的爭論
Chapter 6 國際收支、匯率與總需求函數
Chapter 7 生產函數、因素市場與總供給函數
Chapter 8 總體經濟均衡與傳統學派爭論
Chapter 9 通貨膨脹、Phillips 曲線與穩定政策
Chapter 10 經濟成長理論
Chapter 11 貨幣供給與銀行信用
Chapter 12 貨幣需求與資產選擇理論
Chapter 13 消費與儲蓄理論
Chapter 14 投資理論
Chapter 15 新興古典學派與新...