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原油期貨槓桿／反向ETF的問世，為投資人創造全方位之交易可能。《黑金石油》一書，目的在於加深投資人對於原油期貨槓桿／反向ETF產品之認識，書中內容自產品介紹開始，進一步輔以產品架構之說明與操作策略之介紹，並對風險管理多所著墨，投資人定可獲益良多。

－國票綜合證券股份有限公司總經理高武忠

頁岩油業者投入原油市場後，未來油價大幅波動成為市場常態，原油交易勢必成為後QE時代之顯學。為迎接原油槓桿／反向ETF產品之問世，本書從全球發展趨勢、產品架構到投資策略，均有詳盡說明，對臺灣民眾布局原油...

第一章 原油投資的基礎知識

原油ETF──能源投資最佳元件

2008年，西德州輕原油期貨價格創下每桶147 美元歷史新高價位，之後受到2008 年金融海嘯影響，快速下跌至每桶33美元的低點後，不料後市又逐步走揚回到每桶100 美元之上。

就在世界對高油價又開始緊張之際，美國頁岩油產量的大爆發，扭轉了以往石油輸出國組織（Organization of the Petroleum Exporting Countries, OPEC）喊水會結凍的主導價位優勢。2014年中，油價一路溜滑梯似的下滑，OPEC幾度開會擬凍結石油生產，卻因缺乏信任基礎而屢次流局，使得油價一跌再跌，2016年初更低到一桶不到30美元。原油進口國受惠於低油價而樂得開心，倒苦了原本「國庫滿滿、荷包滿滿」的原油生產國與頁岩油廠商。

資產配置與購買力避險 雙重效益加乘

原油與日常生活息息相關，最直接影響的就是運輸成本。油價如果大幅走高，汽油、航空用油等等將連袂上揚，反映在終端消費者的車票、機票價格上揚。除了運輸成本與原油直接連動外，原油身為商品原物料的龍頭，價格走揚勢必將牽動商品原物料價格走升，推動民生物價水平，進而造成民眾購買力的降低，這也是當油價飆漲時，一般民眾也會感受到「百物皆漲」的主因。

不過，原油目前仍是最被現代社會所依賴且儲量有限的能源，一桶不到30美元的情況畢竟不合常理且罕見。於著書此刻，油價已再度反彈到每桶50美元。根據目前最新的國際能源總署（International Energy Agency, IEA）報告對油價的預測，則認為2016年下半年原油供過於求的局面將有所改善，供需達到新平衡的時間有機會提前到來，原油未來仍有往上續彈的空間。當原油價格持續上漲帶動一國通膨也蠢蠢欲動時，此時個人購買力不免會有遞減可能。

倘若投資人能靈活運用原油相關投資工具，在消極的方面，可將其作為資產配置之元件，為個人的購買力進行避險；在積極的方面，藉由掌握原油價格的基本面供需條件、季節性特徵，再依照原油淡旺季效應，為自己的投資組合創造增益收入。如此一來，不但可以讓個人的資產板塊擁有堅實的購買力避險基礎，亦有可能藉由投資工具的增加，創造投資組合的資產配置效果。

原油投資新里程 槓桿型與反向型即將推出

就臺灣可運用原油相關投資工具觀察，過往可利用原油相關的投資工具極為欠缺。有些民眾可能會透過購買與原油相關性較高的公司股票，例如中石化、臺塑化等等，期待與原油及能源行情進行掛鉤。或者，有些投資人會購買能源股票基金，盼望藉此搭上原油另一班多頭快車，但上述石化公司或原油鑽探公司股票的漲跌，仍有很大比例取決於公司經營績效，並無法完全與原油價格漲跌連結。

因此，之前國內民眾想要投資原油的管道，僅能透過交易國外原油期貨，或是透過海外複委託購買原油ETF（例如USO1、DBO2），以達成投資原油的目的。但國內投資人一來對期貨並不了解，擔心期貨的槓桿效果，二來透過複委託投資國外原油ETF，手續費等成本又偏高，令投資人望之怯步。

隨著商品期貨ETF法規通過，國內已經出現了第一檔由元大投信推出的標普高盛原油ETF，透過投資原油期貨來追蹤原油指數，與原油價格有一定程度之連動，因此國內民眾其實已擁有了原油最佳操作工具，且可適度降低購買力因油價漲升而減損之風險。

由於原油ETF推出後在市場受到廣大歡迎，更促成了金管會進一步讓槓桿型及反向型 ETF 相關法規鬆綁開放，預計2016年底前臺灣將有原油槓桿反向商品問世，由原本單一的配置型投資元件，再加入了槓桿與反向的交易型產品，國內投資市場在原油的項目儼然已備完善。

（略）

原油和總體經濟的關聯

十八世紀後，原油和日常生活的緊密自是不在話下，但和總體經濟又如何扯上邊？人類社會從散居農業進入群居的工業社會，最大改變就是分工程度。在都市生活的人們已不直接從事農業生產，利用貨幣購買方式向農民換取食材原料，大量農產品的空間轉移必須依賴交通工具，使得運輸成本成了最直接影響價格的成本。因此當油價漲幅太大，汽油、航空用油等等隨之上揚，一般消費大眾日常的車票、機票也會跟著漲價，最終將牽動商品原物料價格走升，推升民生物價水平，降低民眾購買力。

在總體經濟模型中，原油作為商品原物料的龍頭，也最直接影響到消費者物價指數（CPI）的計算。消費者物價指數是用來觀察一國人民通貨膨脹水準的重要指標，如果消費者物價指數漲幅過大，表示通貨膨脹水準提高，不僅造成民眾貨幣購買力下降，意味實際工資同時降低，都將直接影響民眾的消費意願與力道， 從而影響總體需求中民間消費（Consumption）的減少，最終造成一國國內生產總值下降。

因此，使用物價指數衡量一國總體狀況時，為了消除這類可能因短暫波動造成影響，並模糊消費價格的真實變動趨勢，比如天氣因素造成食品價格的波動，或是供給面因素拉扯能源價格震盪等異常干擾，一般除了計算消費者物價指數之外，會從消費者物價指數中扣除食品和能源的價格變化，另外再計算一個核心消費者物價指數（Core CPI），更能真實反映一國通貨膨脹的情況。由此可看出，石油對現代社會的影響從一個價格點的影響，已延伸至整體經濟的全面籠罩。

第二章 影響原油價格變動的七大關鍵因素

原油是經由億萬年長期累積形成的，無法在短時間內快速形成，供給量相當有限。再加上工業化的發展，對於原油的需求日益增加，開採量大增。

在供給有限，需求暴增的情形下，1970年代麻省理工學院的五位學者提出「石油峰值理論」，預測原油將於2022年耗盡全球的蘊藏量。

「石油峰值理論」的影響層面一直延續至21世紀初，才受惠於科技進步，使得非傳統原油有開採的可能性。主要是美國發現從油頁岩中焠取出頁岩油氣的技術，使得「石油峰值理論」暫時被推翻，或是將原本預估原油耗盡的時間點往後展延約150年。

因此頁岩油的出現，是否重寫原油供需形貌，讓能源版圖重新改頭換面，本書後續將針對頁岩油對原油供需之衝擊，進行深入之探討。以下將個別分析與說明影響油價變動的重要面向。

第一章 原油投資的基礎知識

原油ETF──能源投資最佳元件

2008年，西德州輕原油期貨價格創下每桶147 美元歷史新高價位，之後受到2008 年金融海嘯影響，快速下跌至每桶33美元的低點後，不料後市又逐步走揚回到每桶100 美元之上。

就在世界對高油價又開始緊張之際，美國頁岩油產量的大爆發，扭轉了以往石油輸出國組織（Organization of the Petroleum Exporting Countries, OPEC）喊水會結凍的主導價位優勢。2014年中，油價一路溜滑梯似的下滑，OPEC幾度開會擬凍結石油生產，卻因缺乏信任基礎而屢次流局，使得油價一跌再跌，2016年初更低...

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第一章：原油投資的基礎知識
原油ETF──能源投資最佳元件
黝黑的液體黃金
第二章：影響原油價格變動的七大關鍵因素
全球原油之供給與需求
石油輸出國家組織的政策與動向
戰爭或動亂等地緣政治因素
頁岩油開採技術大躍進
美國原油庫存量
市場供需變化與季節性需求
期貨市場的多空趨勢
第三章：原油如何投資？
投資管道多 先檢視自身籌碼與經驗
原油ETF與追蹤指數連動之關鍵
第四章：原油效率投資元件──原油ETF
原油ETF如何追蹤指數
觀念解析：持有成本、實物交割、價差
原油二代指數（改良版指數）
第五章：原油投資進階產品──原油槓桿／反向ETF
原油槓桿／反向ETF產品架構
追蹤指數之情況
「槓桿／反向ETF」與「傳統ETF」的差異
原油槓桿／反向ETF產品特性
第六章：原油ETF投資策略介紹
季節性策略與多空雙向交易模擬回測
α策略與多空雙向交易模擬回測
Double Short策略與多空雙向交易模擬回測（僅適合專業投資人）
95無鉛汽油策略
原油的波動率指數
特別收錄：原油投資相關研究資訊
美國能源情報署（EIA）
石油輸出國組織（OPEC）
國際能源總署（IEA）
CFTC 管理資金淨水位
美國新增鑽油平臺開工數

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原油ETF──能源投資最佳元件
黝黑的液體黃金
第二章：影響原油價格變動的七大關鍵因素
全球原油之供給與需求
石油輸出國家組織的政策與動向
戰爭或動亂等地緣政治因素
頁岩油開採技術大躍進
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期貨市場的多空趨勢
第三章：原油如何投資？
投資管道多 先檢視自身籌碼與經驗
原...