前言

好決策絕對不會是坐在旋轉椅上擬定的。 ──巴頓將軍

拉利‧海德

35 年前，我剛踏入商品期貨市場時，這個產業甚至還沒有正式名稱。現在，這個領域的發展已經十分成熟，基金運作各自引用特有的方法，也有許多不同的投資風格。我參與的特定交易領域，現在很簡潔地稱為「順勢操作」（trend following）。專業生涯裡，我見過很多策略來來去去，但根據我瞭解，過去幾十年來，在全球期貨市場獲致成功的經理人，多數都是順勢操作者。對於我這個靠著順勢操作謀生的玩家，我從來沒有見過類似像麥可‧卡威爾（Michael Covel）之《趨勢交易正典》（Trend Following）如此能夠激發研究興趣、內容簡潔明瞭的著作。

我剛認識卡威爾的時候，他剛好在寫這本書。對於是否和他分享我在這個行業累積的心得與秘密，心中頗感猶豫。當然，我也沒讓卡威爾太輕鬆。我開始採訪他，主要是有關於他的投資，以及他管理風險的方法。他很快就讓我清楚他不只瞭解順勢操作，而且也像我一樣熱愛這套方法。我們共同探索順勢操作的根源，以及我的投資策略，想要弄清楚這些操作為何能有效，而不是默默接受結果。閱讀《趨勢交易正典》，我才知道他多麼擅長把他的知識、許多同業的觀點，轉移到書本上。

回顧 1970 年代的情況，我所認識的人，大多從事於個別市場的交易。交易小麥的人，他不會和交易糖的人討論；從事股票投資人的人，也不會和交易商品的人討論，因為商品是供「投機客」賭博的，不適合「投資人」。另外，從事債券交易的人，則認為股票玩家都是西部牛仔。每個小團體都各有自己的優越感，而且相信只有像他們之類的專家，才真正瞭解他們各自市場的微妙動態。我想，情況之所以如此，一部分是因為沒有人真正看得起像我這樣的順勢操作者－－我把每個市場都看成相同；對於我來說，每個市場都只代表一種交易對象而已。目前，就各種不同層面而言，我相信每個人都說著相同語言：風險的語言。

交易生涯的早期，我只知道有個人看起來似乎每年都賺錢。他叫做傑克‧鮑伊德（Jack Boyd）。在我認識的人裡面，傑克也是唯一交易許多不同市場的人。你如果追蹤傑克的任何一筆交易，你絕對搞不清楚他會怎麼做。可是，你如果像我一樣，統計他的所有交易，就知道他每年大概獲利 20%。所以，我非常想知道，究竟如何同時交易期貨的各種市場。每個市場的風險雖然看起來都頗高，但如果把所有市場合併起來，風險經常會彼此抵銷，結果是在價格波動較低的情況下，賺取較高的報酬。

踏入華爾街之後，我發現－－雖然有些混淆－－行情總是由人們與其情緒驅動。這就是所有市場的共通點－－人－－而人是不會變的。所以，我決定要知道驅動行情的共同因素。綜觀傑克的交易，我發現，真正賺錢的交易只有少數幾筆。對於每筆重大獲利交易，我知道都有「專家」曾經告訴傑克，相關市場已經不可能繼續走高，但實際上卻是如此。至於傑克的虧損，我發現，這些虧損都相對有限。雖然我花了很多年時間才搞清楚所有這一切－－因為當時還沒有類似《趨勢交易正典》的書－－這些看似不重要的觀察，卻成為我個人投資哲學的最主要兩個支柱：順勢操作與風險管理。傑克稱不上是真正的順勢操作者，但他採納了順勢操作的首要法則：迅速認賠，讓獲利部位持續發展。

我認識的人當中，凡是賠大錢的人，他們判斷正確的時候，通常都超過錯誤。問題是他們的真正虧損，往往只集中在少數幾筆交易。我相信，這些人為了讓自己保持正確，所付出的代價太高了。我發現，這經常是那些出身名校、成績優異者的通病－－他們已經習慣於正確。當這些人碰到不順利的交易，總是堅持抱牢虧損部位，因為他們不想接受自己錯誤的事實。很多時候，這些部位確實能夠解套，甚至讓他們賺些小錢。對於我來說，賺這種錢，等於是在奔馳而來的大卡車前面撿銅板。

很幸運地，市場根本不在意我或你是誰，也不在意我們是哪家學校畢業的。市場不在意你長得高或矮。我的在校成績並不特別好，也不擅長運動。我發現，我對於自己可能犯錯的事實，從來不覺得有困擾。所以，不論做什麼事情，我總是假設自己可能出差錯。我現在把這種處理事情的方法，稱為「風險管理」，我實際想要回答的問題是：「我可能會碰到什麼最糟情況？」我絕對不做那種足以讓我致命的事情。由於我知道自己並不經常正確，所以我必須想辦法在交易正確的時候賺大錢，錯誤的時候則儘量不要賠太多。如果這還不夠的話，那麼交易還必須簡單到讓我能夠瞭解的程度。

經過多年的摸索與學習，付出慘痛的代價之後，我整理出自己的一套順勢操作方法。根本構想很合理，而且有一些可供遵循的案例。雖說如此，在實際投入資金之前，我還是希望先證明這套方法確實有效。我必須先做測試；換言之，假定我過去曾經運用這套方法做交易，結果會如何呢？當時，電腦還不十分普及，我甚至必須到大學「借取」電腦時間，才能測試和證明我的理論。整個測試程序相當繁瑣，但也給了我所需要的信心。現在，閱讀《趨勢交易正典》，喜歡DIY的人可能會覺得有點無趣，因為這本書已經把相關原則說得很清楚了。

事實上，卡威爾就如同任何優秀的順勢操作者一樣，不只是強調最後結果。他更讓讀者深入瞭解最重要的部分：過程與路徑。不同於多數其他投資著作，《趨勢交易正典》除了最後結果之外，也探索這群交易者的旅程。

對於我們海德資本（Hite Capital）的工作者，卡威爾的《趨勢交易正典》是必讀經典。至於我們家的女兒，這本書也幫我回答了一個我始終說不清楚的問題：「爹地，你究竟是幹什麼的？」這本書掌握、也傳遞了很多交易者付出慘重代價而想學習的東西。蠻幸運地，各位不需知道 ρ、β、κ 等希臘字母，就能瞭解這本書。

我們現在生存的世界，已經很少有純粹的小麥交易者、糖交易者或股票交易者。順勢操作已經成為每個市場的主流之一，也是任何分散性投資組合不可或缺的部分。對於我個人而言，順勢操作並不侷限於交易與資金管理。順勢操作是一種思考方式，能夠運用於生活的許多層面，讓那些有效的東西能夠繼續有效，讓無效的東西不繼續運作。

我認為，各位有兩種選擇—你可以和我一樣，花費 30多年的工夫搜尋各種資訊，自行摸索，設法建構一套能夠賺錢的策略，或者你可以閱讀卡威爾的書，直接跨過 30 多年的學習曲線。

關於拉利‧海德

拉利‧海德（Larry Hite）於 1983 年創辦敏特投資公司（Mint Investments）。1990 年，敏特投資已經成為全球管理資產規模最大的商品交易顧問。敏特的成就，使得海德與其團隊在整個產業備受推崇。傑克‧史瓦格（Jack Schwager）於1990 年在其暢銷著作《金融怪傑》（Market Wizards）用一整章篇幅介紹海德的交易與風險管理哲學。

第1章 順勢操作

(節錄)投資人vs.交易者

我們從事資金管理已經有21年經驗。這段期間裡，我們發現，沒有什麼事情真的發生變動。不論是過去、現在與未來，政府的管制與干預都會繼續存在──只要這個社會的生存需要管理。今天的政府干預與命令，就代表明天的機會。舉例來說，政府的行為就如同企業聯盟（cartels）的行為一樣。石油輸出國家組織（OPEC）無疑是最重要、最有效率的企業聯盟，但即使是OPEC也不能創造理想世界──就產品訂價來說。自由市場永遠可以找到價格發現的方法。

──Keith Campbell

各位自認為是投資人或交易者呢？多數人認為自己是投資人。可是，你如果知道市場上真正的大贏家都認為自己是交易者，你可想知道為什麼嗎？簡單說，他們不做投資，他們做交易。

投資人會把資金或資本投入股票或房地產之類的市場，他們假定這些投資的價值，永遠會隨著時間經過而增加。價值一旦增加，他們的「投資」也跟著增加。至於投資價值減少的可能性，投資人通常沒有因應計畫。萬一投資價值減少，他們通常會繼續持有，期待行情會自行反轉而回升。投資人在多頭市場通常會成功，在空頭市場則發生虧損。

這是因為投資人對於空頭市場（價格下跌）總是抱著畏縮的心理；等到投資開始發生虧損，他們沒有能力擬定因應計畫。他們決定「抱牢」投資，讓虧損繼續發生。他們知道，還有其他較複雜的交易技巧（譬如：放空），可以處理虧損部位，但他們懂得不多，也懶得學習。只要主流媒體繼續認定投資是「好的」、「安全的」，而交易則是「壞的」、「危險的」，人們就不願意讓自己成為交易者，甚至不想知道交易是怎麼回事。

交易者是藉由明確的計畫或策略，把資金投入市場，唯一目標是：賺錢。交易者不在意持有什麼，或賣出什麼，只要能夠賺錢，他們都不在意。他們沒打算投資任何東西。他們只做短線交易。這是交易者和投資人之間的明確分野。

老牌交易者湯姆‧貝索（Tom Basso）曾經說過，每個人都是交易者，不論他是否實際從事交易。有些人認為，所謂交易者，就是要每天進出市場。事實上，交易者之所以是交易者，主要是取決於其心態或人生觀點，而不是實際上如何進行交易。舉例來說，頂尖交易者的特質之一，就是極具耐心。就如同美洲虎一樣，牠可以連續等待好幾天，直到適當時機，然後才突襲不注意的獵物，順勢交易者也可以等待好幾個星期，甚至好幾個月，直到勝算高的機會出現為止。

順勢操作者都是交易者，所以本書通常都採用「交易者」而不是「投資者」。

另外，理想的情況下，交易者可以多、空兼做，因此能夠在價格漲勢與跌勢之中都能賺錢。雖說如此，但很多交易者不願或不能做空。碰到下跌行情，這些人想要賺錢，就會覺得很掙扎。我希望，閱讀《順勢操作》之後，各位可以排除碰到下跌或崩跌行情可能引起的混淆或遲疑。

第2章 偉大的順勢操作者

(節錄)海龜篩選程序

戴爾‧迪露崔（Dale Dellutri）丹尼斯機構過去管理海龜學員的負責人。他表示，他們尋找「精明而有勝算概念的人」。最後，他們選了幾位21點賭局玩家，一位演員、一位保全人員，還有電玩Dungeons與Dragons的設計者。他們篩選候選人的方法之一，是請他們回答一些是非問題。什麼樣的問題呢？

以下是非題用來協助篩選第二組海龜交易者：

1.交易者應該做多或做空，挑選自己覺得比較自在者。

2.建立部位當初，交易者應該明確知道出場的獲利目標。

3.所有市場交易的契約口數都應該相同。

4.風險資本如果是100,000美元，每筆交易承擔的風險都應該是25,000美元。

5.建立部位當初，交易者應該明確知道出場的認賠目標。

6.獲利了結絕不會造成破產。

7.建立部位之前，如果擁有基本經濟面的優勢，對於部位將有幫助。

8.上升趨勢如果已經啟動，向上跳空是建立部位的適當場所。

9.如果預期透過買進停止單進場，應該等待該價位遭到觸及，然後在稍高位置買進。

10.三種形式的交易指令（市價單、停止單與限價單），市價單的成本最不至於滑動。

11.你聽到的利多消息愈多，做多行情的人數也愈多，上升趨勢持續一陣子之後，就愈不可能繼續發展。

12.多數交易者的判斷永遠都錯誤。

13.對於交易績效來說，龐大部位將造成不利。

14.鉅額交易者可以「迫使」行情朝其方向發展。

15.休息（休假）可以讓交易者保持適當觀點。

16.交易不足永遠不是問題。

17.理想情況下，平均獲利應該是平均虧損的3、4倍。

18.交易者應該允許既有獲利演變為虧損。

19.交易勝率應該要高。

20.交易者應該樂於認賠。

21.價格處在4週與13週均線之上，這點特別重要。

22.需要資金運用，這是進行交易的理想動機。

23.人的天性是擬定交易決策的理想參考。

24.長期而言，運氣是取得交易成功的重要因素。

25.對於多頭部位，「漲停板」是獲利了結的好時機。

26.要用錢才能賺錢。

27.交易要相信直覺。

28.每個市場都有些玩家是不可對抗的。

29.所有的投機客遲早都會破產。

30.想要瞭解金融市場，社會心理學的重要性超過經濟學。

31.對於交易者來說，認賠應該是很困難的。

32.取得重大勝利之後，次一筆順勢交易比較可能發生虧損。

33.趨勢不太可能持續發展。

34.有關商品的任何資訊，多少都有助於擬定交易決策。

35.最好是成為少數一、兩個市場的專家，而不要試圖交易10個或以上的市場。

36.連續獲利的時候，交易承擔的總風險應該顯著提升。

37.交易股票無異於交易商品。

38.交易過程應該隨時知道自己賺了或賠了多少錢。

39.某個月份發生虧損，意味著做錯了某些事情。

40.某個星期發生虧損，意味著做錯了某些事情。

41.想要賺大錢，就要在重大下降趨勢之後的低價買進。

42.向下攤平買進是一種好策略。

43.趨勢經過長期發展之後，市場需要經過長期整理，才能發動另一波趨勢。

44.交易商品如果不成功，務必要知道應該怎麼做。

45.緊盯著報價螢幕觀察每個價格跳動，對於交易並無助益。

46.部位最好一次建立或一次結束。

47.分散交易商品優於總在一、兩個市場進行交易。

48.如果每天的盈虧會顯著影響帳戶淨值，這代表你已經過度交易。

49.交易者由虧損學習的經驗，應該超過賺錢。

50.除了佣金與經紀商費用之外，進場交易的執行「成本」相當有限。

51.「好」交易的容易程度超過「壞」交易。

52.務必要知道交易成功對於你下半輩子將有何幫助。

53.當大家的看法都偏空，就代表上升趨勢已經結束。

54.你聽到的新聞愈偏多，行情就愈不可能向上突破。

55.對於非場內交易員而言，一筆長期交易應該持續3、4個星期或更短。

56.我們應該聽取其他人的市場看法。

57.成交量與未平倉量的重要性和價格同樣重要。

58.單日行情的強弱走勢，是結束重大獲利長期部位的理想參考。

59.非場內交易員應該分散交易不同類別的市場。

60.趨勢發展初期，愈多人做多，上升趨勢就愈不可能繼續發展。

61.非場內交易員不應該分散交易相同商品的不同交割月份契約。

62.拉回買進而上漲賣出，這是好的交易策略。

63.多數情況下，都應該要獲利了結。

有些問題並不屬於是非題。丹尼斯也會提出一些議論問題：

1.你大學入學考試的標準測驗成績如何？

2.你最喜歡的一本書或電影是什麼？為什麼？

3.你最喜歡的歷史人物是誰？為什麼？

4.你為什麼希望這份工作能夠成功？

5.你曾經做過什麼高風險的事情？為什麼？

6.請解釋你曾經在高壓力狀態下做成的決策，並說明你為何如此決定。

7.期待、恐懼與貪婪據說是優秀交易者的天敵。請解釋你曾經在這些情緒影響下所做成的決策，並說明你現在對於該決策的看法。

8.關於金融交易，你具備那些有利的條件？

9.關於金融交易，你有哪些不利的條件？

10.關於金融交易，你希望自己運氣好或技術好？為什麼？

11.你還有什麼希望補充的？

乍看之下，這些問題似乎很簡單，但丹尼斯並不在意別人的想法：

我想，我不喜歡大家都認為我是瘋子或即將失敗，但這不至於造成任何差別，因為我對於自己的做為與想法自有立場。

不論你採用哪種方法，都應該運用某種程度的嚴格計量程序。你應該藉由科學方法決定什麼是有用的，並做計量評估。即使現在，我仍然經常預期某些方法具有高度可行性，但經由實際模擬之後，卻發現相關方法根本不可行。

── Paul Rabar

前言

好決策絕對不會是坐在旋轉椅上擬定的。 ──巴頓將軍

拉利‧海德

35 年前，我剛踏入商品期貨市場時，這個產業甚至還沒有正式名稱。現在，這個領域的發展已經十分成熟，基金運作各自引用特有的方法，也有許多不同的投資風格。我參與的特定交易領域，現在很簡潔地稱為「順勢操作」（trend following）。專業生涯裡，我見過很多策略來來去去，但根據我瞭解，過去幾十年來，在全球期貨市場獲致成功的經理人，多數都是順勢操作者。對於我這個靠著順勢操作謀生的玩家，我從來沒有見過類似像麥可‧卡威爾（Michael Covel）之《趨勢交易正典...

前言009
序 004
謝詞 019
作者小傳 022

第 I 部
第 1 章 順勢操作 027
市場 027
輸 vs. 贏 028
投資人 vs. 交易者 030
基本分析 vs. 技術分析 031
自由裁量 vs. 機械性操作 035
實際情況 037
變動 040
運作方法：價格 042
順勢而為 043
虧損 048
結論 049

第 2 章 偉大的順勢操作者 053
大衛‧哈定（David Harding） 055
比爾‧鄧恩（Bill Dunn） 058
約翰‧亨利（John W. Henry） 072
愛德‧賽可達（Ed Seykoda） 085
凱斯‧康貝爾（Keith Campbell） 095
傑利‧派克（Jerry Parker） 100
塞礽‧亞伯拉罕（Selem Abraham） 103
理查‧丹尼斯（Richard Dennis） 106
理查‧董詮（Richard Donchian） 116
傑西‧李佛摩&迪克森‧瓦特斯（Jesse Livermore & Dickson Watts） 122

第 II 部
第 3 章 績效資料 129
絕對報酬 130
害怕價格波動，誤解風險 131
帳戶耗損 138
相關 145
市場呈現的零和性質 148
喬治‧索羅斯與零和 150

第 4 章 重大事件、崩盤&恐慌 157
事件＃1：2008 年股票市場泡沫與崩盤 160
每日分析 173
事件＃2：2000 ～2002 年期間股市泡沫 175
事件＃3：長期資本管理公司崩解 190
事件＃4：亞洲金融危機 203
事件＃5：霸菱銀行 208
事件＃6：德國金屬工業集團 212
結語 216
永遠都有「新」風暴來臨 219

第 5 章 棒球：打擊區外的想法 221
全壘打 222
魔球與比利‧畢恩 225
約翰‧亨利進場比賽 226
2003 ～2007 年期間的紅襪隊 229

第 III 部
第 6 章 人類行為 235
展望理論 236
情緒智商：丹尼爾‧高爾曼 242
查爾斯‧福克納 244
賽可達的交易營 245
答案在於好奇，不是程度 247
恪守習慣性成功的承諾 250

第 7 章 決 策 255
奧卡姆剃刀 256
迅速而樸實的決策 257
創新者兩難 261
程序 vs.結果 262

第 8 章 交易科學 265
批判思維 266
混沌理論：線性 vs.非線性 268
複利 273

第 9 章 萬靈聖杯 277
買進–持有 278
華倫‧巴菲特 280
輸家加碼虧損部位 282
崩盤與恐慌 285
分析癱瘓 288
後語 291

第 IV 部
第 10 章 交易系統 295
風險、報酬與不確定性 296
交易系統的五個問題 302
你的交易系統 316
常見問題 316

第 11 章 賽 局 329
緩慢接受 330
怪罪賽局 331
瞭解這場賽局 333
降低信用擴張；降低報酬 334
財富總是賜予大膽者 335

後 記 337
接納 337
缺乏效率的市場 340
順勢操作的批判 343
對於吉泰胥‧巴德瓦的批判 347
總結想法 350

本書初版前言—查爾斯‧福克納 353

附 錄
附錄導論 361

附錄 A：股票順勢操作 363
順勢操作方法是否適用於股票？ 363
放空交易 374
節稅效益 375
資本主義分配：個別普通股報酬的觀察，1983～2006 年 388
走勢圖 395

附錄 B：績效指南 405
順勢操作歷史績效資料 405
亞伯拉罕交易公司（Abraham Trading Company） 405
康貝爾公司—金融–金屬&能源—大型規劃（Campbell & Company, Inc.） 407
切薩皮克公司—分散性規劃（Chesapeake Capital Corporation） 409
克拉克資本管理公司—千禧規劃（Clarke Capital Management, Inc） 411
德魯茲資本公司—分散性順勢操作規劃（Drury Capital, Inc） 412
鄧恩資本管理—世界貨幣資產（DUNN Capital Management, Inc） 413
艾克哈特交易公司—標準規劃（Eckhardt Trading Company） 415
約翰亨利交易公司—金融與金屬規劃（John W. Henry Company, Inc） 417
密爾本里奇費爾德公司—分散性規劃（Millburn Ridgefield Corporation） 419
拉跋市場研究公司—分散性（Rabar Market Research, Inc.） 421
昇陽資本合夥機構—擴張性分散（Sunrise Capital Partners, LLC.） 423
超級基金（Superfund） 425
Transtrend—分散性趨勢規劃—提升風險 426
元盛資本管理公司—分散性元盛期貨基金（Winton Capital Management Ltd） 427
風險免責聲明 428

附錄 C：短線交易 429
附錄 D：成功交易者的人格特質 431
附錄 E：順勢交易模型 435

附錄 F：Mechanica 提供的交易系統範例 439
系統背景資訊 440
系統細節 441
加拿大元交易 442
系統績效 444
摘要總結 447

附錄 G：交易系統相關的重大問題 449
資源 451
尾註 453
參考書目 473

前言009
序 004
謝詞 019
作者小傳 022

第 I 部
第 1 章 順勢操作 027
市場 027
輸 vs. 贏 028
投資人 vs. 交易者 030
基本分析 vs. 技術分析 031
自由裁量 vs. 機械性操作 035
實際情況 037
變動 040
運作方法：價格 042
順勢而為 043
虧損 048
結論 049

第 2 章 偉大的順勢操作者 053
大衛‧哈定（David Harding） 055
比爾‧鄧恩（Bill Dunn） 058
約翰‧亨利（John W. Henry） 072
愛德‧賽可達（Ed Seykoda） 085
凱斯‧康貝爾（Keith Campbell） 095
傑利‧派克（Jerry Parker） 100
塞礽‧亞伯拉罕（Selem Ab...