名人推薦：投資教學網站「玩股網」執行長 楚狂人

雪球股達人 溫國信

FM96.7環宇電台《幸福周記》主持人　趙靖宇

第一步：這檔股票「價值」多少錢？

如果你想成為一個好的投資人，就必須真正掌握「價值」的概念──價值究竟是什麼，以及價值是怎樣產生的？這一點相當重要，因為成功投資的祕訣非常簡單：第一步是要找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。

我再重複一次：先找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。

股票投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）將其稱之為「安全邊際」（Margin of Safety）。當「計算出來的價值」與「目前價格」差距越大時，就表示安全邊際越大。葛拉漢指出：當出現意外事件導致我們購買的事物的價值降低時，或是我們高估了該事物的價值時，如果當初是在安全邊際夠大的狀況下買入，將可以保護我們免於遭受重大損失。

即便這些論點都是對的，但「價值」是什麼？又從何而來呢？

轉角糖果店的位置很不錯，而且生意蒸蒸日上，如果能以15萬美元買下這家店，應該是個好投資。但如果以5,000萬美元買下同樣的地點、同樣的生意，別人一定以為你瘋了（而且這樣做，一定會令人懷疑你的5,000萬美元是怎麼賺來的）。

簡單來說，如果我們在不了解購買標的的價值時就做出決定，那麼獲利的機會就微乎其微。

不了解的投資商品，不碰！

當我在課堂上教我的MBA學生這個觀念時，我總是會問他們以下幾個問題：在評價一家公司時，如果我們難以預測未來的獲利與成長率時，該怎麼辦？如果該產業競爭非常激烈，而我們真的無法確定目前的獲利能否持續，又該如何是好？也許我們還能提出另一個問題，就是關於他們的新產品能否成功。有時候我們無法確知新科技，將對一家公司的主要產品或服務造成什麼影響。接下來，我們該怎麼做呢？

我的答案總是很簡單：跳過這家公司，找一家比較容易評估的公司。

如果你對於該產業會產生什麼變化、該公司的新產品或服務會有什麼發展、新科技對該公司會帶來什麼影響並不了解，你就無法對未來的獲利與成長率做出正確的預測。如果你無法做到這點的話，就不要跳進去投資這家公司！（我知道你現在正在想什麼：謝謝你的忠告，但是這些聽起來真的很難做到。說實話，就算是我最優秀的MBA學生，我也不期望他能夠非常準確的預測大部分企業的未來獲利與成長率。事實上，我告訴他們，真的不用麻煩了。）

在股票市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票。你有好幾千家的公司可以選擇。所以最佳的行動方案是：找出你最了解的那幾家公司，了解它們的業務、產業與未來獲利遠景，然後再針對你有能力評估的這幾家企業，做出最好的預測與比較。在評估這些企業時，你同樣可以進行包括相對價值分析、收購價值分析，或我們之前討論過的其他分析方法。

沒錯，這東西的確很難。我只是希望你開始了解，專業投資經理人面臨的某些挑戰。我希望你知道，要針對數十家、甚至是數百家企業做出有信心的預測，是多麼困難的一件事。

別貪心，固定投資幾家就好

在預測企業的未來獲利時，哪怕只是研究幾十家公司，也很難有高度的把握。但要找出6家或10家你有把握能掌握其未來獲利前景、成長率與新產業發展的企業，則相對容易得多。

固定投資幾家你知之甚詳的企業，而非在三、五十家企業名單中遊走，將有較高的機會戰勝平均投資報酬率。知名的英國經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）是這樣說的：「隨著時間流逝，我越來越相信正確的投資之道，是將相當大的一筆錢，放在個人認為有所了解、且對其管理有信心的企業上。」巴菲特的說法則是：「我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風險，只要投資人在買進股票前，能夠加強對企業的認知，並對企業的特質有高度的掌握即可。」

固定分析與投資幾家你特別有見解或深入了解的企業，是很有道理的。我認識幾個只投資某一產業的公司的散戶，他們都創造了十分出色的投資績效。當然，由於他們非常、非常了解某個領域，於是將集中投資的風險縮小了。如果你對某個領域特別了解或有興趣，這會是個不錯的投資之道。

所以如果你真的不善於預測企業未來的獲利或成長率，該怎麼辦呢？將大部分的時間放在研究規模較小、較不會和大型投資機構競爭的企業上，以找出價格划算的股票，這種做法非常有用。

另外，不要分析上百家的企業，而是要將精力集中在幾家自己有把握、非常了解的公司上，這樣也有助於提升投資報酬率。

懶人投資法：殖利率排行

下一個年度的獲利永遠是未知的，但上一個年度的獲利卻是已知的。因此，若想在無須做任何猜測的情況下比較不同的公司，則可以檢視上一年度的殖利率。我們可以根據去年的「獲利」排序所有的公司，並比較這些公司的獲利與股價比（Earnings to the current price，現金股利除以每股現價）。殖利率越高的公司排在越前面，而殖利率越低的公司則排名在越後面（或者你可以用另一個方式思考這一點──相對於我們付出的價格，能夠賺越多錢的公司排在越前面，而獲利越少的企業則排在越後面）。

讓我們花一點時間分析一下這點。為什麼我們會以根據15%的殖利率定出的股價買進某些公司，又會以根據5%殖利率定出的股價，買入另一些公司呢？

要了解這一點，可以運用之前所學的一些東西。最明顯的一點是：當我們在檢視獲利時，其實是想找出未來的殖利率是多少。在這個例子中，我的建議是：採用上年度的獲利來計算殖利率。我們之前已經提過，一家企業的價值來自於未來能為我們賺多少錢，但下一年度的獲利是高或低，卻沒有人可以保證（一家去年殖利率為15%的公司，下一年度有可能因獲利下滑而降低殖利率；同樣的，一家去年殖利率為5%的公司，下一年度有可能因獲利增加而提高殖利率）。

人總是高估自己的能力

由於人類的生存本能使然，我們對損失的恐懼，遠大於對收穫的喜悅。就如同非洲土著一樣，一遇到危險我們會先逃跑，然後才問問題。難怪當情況看起來風雨飄搖時，人們總會對自己的投資感到驚慌失措──因為我們只想要生存！而人類又傾向於抱持從眾心態，和大家都一樣時會感到比較自在。所以當每個人都急著買入時，我們也會用高價搶進；而當每個人都賣出時，我們自然也會以低價拋售──這樣做就能讓我們感覺好一點！

人們經常依據最原始的本能做出快速的決策，而且我們最在意剛剛才發生的事。由於仍保有野外快速逃生的本能，我們當然會對那些，最近績效表現不佳的基金經理人避之唯恐不及，並投入最近這一年裡績效勝出者的懷抱──看起來似乎就應該這樣做！同時我也很肯定，必須先對自己過去的表現感到滿意，才能有堅強的自信，所以我們常認為自己的表現優於平均值，這可能就是我們不斷高估自己選股能力的原因。

另外，這種過度膨脹的自信，讓我們太過於頻繁的買賣股票。這也許就是我們為什麼會一次又一次犯同樣的錯，而且總是認為，「這一次」自己一定會做對！

我們必須先了解自身的本能反應，才能開始解釋近幾年出現的經濟泡沫（如房貸泡沫與網路泡沫等）。就相當大的程度來說，我們在上一章裡檢視的價值效應，其實只是我們所有人情緒過度反應的結果。這有助於說明為什麼市場先生的表現，經常會如此瘋狂。不過，這也說明為何當我們應善用市場先生的瘋狂情緒時，我們卻都沒有這樣做。當然，這一切並不是我們的錯。畢竟，你得忙於生存、從眾、注意剛剛發生的事，以及讓自己變得過度自信。

情緒來時，請不要處理

所以，對於這些與生俱來的情緒、差勁的投資本能，我建議的處理方式是什麼呢？答案很簡單：不處理。在開始行動之前，先放下。我們必須承認，不管讀過多少行為財務學的書，我們仍會不斷犯同樣的投資錯誤。

那麼，現在該怎麼辦呢？

我的計畫是善用以下這個事實：我們都是人，只要是人一定會犯錯。所以我們必須發展一個系統，讓自己盡量避免犯錯。但在此同時，我們假定其他人仍會不斷犯下同樣的錯。我們可以找到一些系統化的方法來解救自己，那就是：找條繩子，把雙手綁在背後，免得手癢時不停交易。不過最理想的情況是：你要留下夠長的繩索，在必要時可以解開繩索出手，以便打敗市場和其他人。

要怎麼樣才能做到這些呢？我們之前已經學到，市值加權指數基金很有機會勝過大多數的共同基金。當然，拉長時間來看，平均加權指數基金或基本面加權指數基金的表現應該更好，而價值加權指數甚至能做得更好──而且可能好很多。因此，如果我們選擇價值加權指數，應該就能避開大多數人會犯下的系統性錯誤，而不會受這些人性所苦！

第一步：這檔股票「價值」多少錢？

如果你想成為一個好的投資人，就必須真正掌握「價值」的概念──價值究竟是什麼，以及價值是怎樣產生的？這一點相當重要，因為成功投資的祕訣非常簡單：第一步是要找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。

我再重複一次：先找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。

股票投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）將其稱之為「安全邊際」（Margin of Safety）。當「計算出來的價值」與「目前價格」差距越大時，就表示安全邊際越大。葛拉漢指出：當出現意外事件導...

推薦序一

不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害

投資教學網站「玩股網」執行長／楚狂人

投資這件事很有趣，它跟世界上大多數事情的思考方式都不一樣，正因如此，在股票市場賺錢的人只占不到兩成。書中舉了一個例子，我覺得很有意思：作者在考莎士比亞的文學考試時，發現很多題目都不會寫，這時候該怎麼辦？

從小到大，老師教我們要想辦法答出每一道題目，因為在有限的考試範圍內，答出越多題才能得到越高的分數。而畢業後去工作，老闆交辦的任務，我們也是必須盡量去達成。

但是投資完全不一樣。當你不了解一檔股票，或是技術面、基本面、籌碼面有任何不滿意的地方，你會怎麼做？我相信大多數人都會努力去找出值得買的理由，然後硬著頭皮買。

投資不像考試那樣，必須寫完所有題目；其實，你大可選擇不要寫這道題目，也就是乾脆不要碰這支股票，沒有買賣就沒有傷害。

這本書最可貴之處，就是告訴讀者「你其實可以不買」。作者在書中列出幾種比較有疑慮、容易出問題的股票條件，讓讀者直接過濾掉這類股票。這就像以前寫選擇題時都會用的刪去法，當有問題的股票大都被過濾掉以後，剩下的自然就是好股票了，而從中選出的股票，其上漲的機率自然也會大增。

這個觀念很重要，但是很多投資人碰到每一檔股票，就考慮什麼時間點才能買，就算這檔股票很糟糕、法人都在大賣、技術面已經轉空、獲利能力下滑，心中還是在盤算著兩個選項：現在買？還是晚點買？其實標準答案應該是不要買。

「太複雜的商品（例如共同基金），不買」，這個觀念也很重要，我在十幾年前就跟我的讀者分享過這個觀念。能夠長期穩定獲利的，一定是單純的投資方法，而主動型共同基金絕大多數都是黑盒子，你看不懂裡面到底在做什麼，所以大都不是好的投資商品；它並不像一般人以為的那樣，可以完全交給基金經理人操作，或你只要躺著天上就會掉下餡餅。

我建議你可以把書中的幾個投資禁忌寫下來、放在電腦旁邊，每次要投資選股時，就檢驗一下自己是不是犯了其中哪個禁忌，我想這一定可以增加你的投資勝率。

推薦序二

價值投資法，利多利空你都賺

雪球股達人／溫國信

這是一本詳細描述「價值投資法」的好書，作者強調，想要成為一個成功的投資人，就必須掌握「價值」的概念。

問題是：價值該怎麼衡量？針對這個問題，他在第二章介紹了折現法，第三章則介紹了相對價值評價法、收購價值評價法、清算價值評價法、分類加總估值法等。

作者並以「康堤糖果店」為例，詳細解說折現法的計算過程，例如未來30年的每股盈餘如何折現？當折現率不同時，會產生何種變化？如果考慮「盈餘成長率」時，又該如何計算？

然而，把時間拉長的話，這三個數字都難以預估，所以採用折現法的結果，實際上不太有意義。也就是說，作者認為折現法理論上很好，但實務上卻不太有意義，所以投資人必須尋求其他更合適的方法。至於第三章介紹的相對價值評價法、收購價值評價法、清算價值評價法、分類加總估值法，作者也指出了這些方法的缺點。

既然各種方法都有缺點，那該怎麼辦呢？作者在第八章提出他的解決方法，即「殖利率法」。他說投資人尋找好股票的重點，應該是找出哪些「能善用資金、賺取高報酬率的公司」，也就是具備高ROE（股東權益報酬率）的公司。所以，他「將殖利率越高的公司排在越前面，殖利率越低的公司則排在越後面」、「根據股價的『便宜程度』，以及一家公司的品質來決定股票組合」。

簡單來說，他的選股有三個重點：具備高ROE、具備高殖利率、將這些好股票組合起來。

注重價值的投資人，會以便宜的價格買進優質股票，因為投資的標的「物超所值」，而且能夠產生收益，所以投資人不會擔心股價暫時性的下跌，反而認為此時正是買進更多股票的好機會。股神巴菲特早就說過：「對我來說，下跌唯一的意義，就是可以買更多！」

如今，全球資訊快速流竄、全球資金快速移動，而經濟的大風大浪期變得很頻繁，過去的金融海嘯和歐債危機，已使許多投資人滅頂。散戶猶如一葉孤舟，在波濤洶湧的大海中進退不得、欲哭無淚，回想起專家們才放聲高論說：「看好高成長的平板電腦、智慧型手機。」、「跌破年線都是絕佳買點。」結果這些被看好的「明牌」和所謂的「馬奇諾防線」（編按：即均線，也就是投資人的平均買進成本，分為季線、半年線和年線；年線是多頭最重要的防線，若是跌破代表空頭來臨），竟然都不堪一擊，眾多的股民不是成了股市叢林的小白兔（到處亂竄，不知如何是好），就是成了基金叢林的小綿羊（等待專家指導、救援）。我們看到股民的損失，都是腰斬又腰斬，真是令人不忍。

而能在大風大浪中心安理得、不畏利空的投資人，就是價值投資法的投資人了。我們在金融海嘯和歐債危機中，了解到價值投資法的威力和優點，正如俗語所說：「疾風知勁草，板蕩識忠臣！」

我在2016年的著作《我買雪球組，熊出沒照賺87％》（大是文化出版）所強調的選股策略，也正是ROE、殖利率、投資組合等價值元素，而且對這些價值元素如何在臺灣股市實戰運用，都有深入的探討。讀者如果想更深入了解如何建立投資組合、計算殖利率、做資金控管，也可以參考這本書。

推薦序一

不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害

投資教學網站「玩股網」執行長／楚狂人

投資這件事很有趣，它跟世界上大多數事情的思考方式都不一樣，正因如此，在股票市場賺錢的人只占不到兩成。書中舉了一個例子，我覺得很有意思：作者在考莎士比亞的文學考試時，發現很多題目都不會寫，這時候該怎麼辦？

從小到大，老師教我們要想辦法答出每一道題目，因為在有限的考試範圍內，答出越多題才能得到越高的分數。而畢業後去工作，老闆交辦的任務，我們也是必須盡量去達成。

但是投資完全不一樣。當你不了解一檔股票，或是技術面、基本...

你做太多，才會賠錢

提到投資股市，你可以有好幾種選擇：

1.自己操盤。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。當然，採用這種方式的唯一問題是，大部分的人不知道如何分析與選擇個股，如何建立自己的投資組合、何時該買或賣，也不知道自己該在股市裡投入多少資金（看來，這已經是好幾個問題，不是唯一問題了）。

2.把錢交給專業人士代為投資。數以兆計的資金是透過這種方式投資的（但不幸的是，大多數專業人士的表現低於大盤平均值。事實上，要選到一個好的專業經理人，可能比挑選一支好個股還困難）。

3.投資指數型基金。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。問題是，這個方式仍有缺陷：拉長時間來看，大部分的指數型基金，投資報酬率都低於平均值。

4.閱讀本書之後聽從我的建議。以前還沒什麼人採用這個方式。不過，現在開始就很難說了……。

多年來，一直有人問我，該如何在股市中賺到錢？

這些人認為，我長期在商學院擔任教授，又是投資機構的經理人，理應知道這個問題的解答。但這麼多年以來，我始終沒找到一個比較好的回答。

坦白說，華爾街散戶們並不怎麼好。你雖然有很多投資選擇，但基於某個原因（或通常基於數個原因），大部分的選擇並不是很好。對於這個重要的問題，我終於找到一個很好的答案，而且這個答案，同時適用於大投資機構與小投資散戶。

本書是我第三本有關投資的著作。

第一本是《你也可以成為股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius），這本書的用意是要幫助許多的散戶，但後來並沒有達到此一目的，因為它的基本假設是：一般投資人擁有許多專業投資知識，與大量的空閒時間（事實上，這本書最終幫助了一些避險基金經理人）。

我的第二本書《超越大盤的獲利公式》（The Little Book That Beats the Market），提供了一個循序漸進、按部就班的方法給投資人，讓他們可以「自己動手」。對於該書所介紹的方法我非常肯定，而且我自己也很愛這本書。不過，這次我又錯了，因為我發現大部分的人並不想要自己動手；沒錯，他們希望了解投資，但也希望有人幫他們做。

所以，這本書才是真正的投資聖經。我甚至認為，大部分的投資人、甚至專業投資機構都沒有深思過，想在股市裡「永保獲利」，有時你必須「不做」什麼。我衷心認為大家都應該認真想一想。

祝你好運。

你做太多，才會賠錢

提到投資股市，你可以有好幾種選擇：

1.自己操盤。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。當然，採用這種方式的唯一問題是，大部分的人不知道如何分析與選擇個股，如何建立自己的投資組合、何時該買或賣，也不知道自己該在股市裡投入多少資金（看來，這已經是好幾個問題，不是唯一問題了）。

2.把錢交給專業人士代為投資。數以兆計的資金是透過這種方式投資的（但不幸的是，大多數專業人士的表現低於大盤平均值。事實上，要選到一個好的專業經理人，可能比挑選一支好個股還困難）。

3.投資指數型基金。數以兆計的資...

推薦序一 不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害
推薦序二 價值投資法，利多利空你都賺
前言　 你做得太多，才會賠錢
第一章 其實道理你知道，只是沒做到
只需具備幾個簡單的觀念，就可以成功投資股市──大部分的人都知道，但大部分的人都沒有這樣做。

第二章 不知道價值多少，不買
如果我們沒估算投資標的的價值時就決定買進，那麼，獲利的機會就微乎其微。

第三章 計算企業價值的高深學問──都不太靈光
專業分析師和基金經理人用的企業評價方法，不適合「做股票」。

第四章 不能比較的商品，不買：
在投資市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票，你有好幾千家的公司可以選擇，所以，不了解的東西，別碰。

第五章 別跟著機構和法人隨意進出
不論採取什麼策略，「迎面對戰」很可能是錯誤的選擇！想讓運氣站在你這一方，你必須改變遊戲規則──找大型投資機構沒碰的個股。

第六章 太複雜的商品，不買
基金經理人的績效只能代表現在，不保證未來；而且好股票與壞股票一起平均的遊戲規則，根本不能追求最大獲利。

第七章 情緒來時，不要處理
市場是很情緒化的，通常會過度樂觀或過度悲觀，因此股價往往會在短期內劇烈震盪，唯有專注於「價值」的投資人，才能遠離這種情緒波動。目前，「幾乎」所有的基金跟市場一樣情緒化。

第八章 便宜的好股票，哪裡找？
到底什麼才是能「永保獲利」的好股票？重點不是價格高低，也不是市值大小，而是能善用資金賺取高報酬率的企業，指標只有兩個。

第九章 找條繩子，綁住衝動的手
重點在於有正確的原則與特質，並且加以堅持。──班傑明．葛拉漢

附錄 用葛林布雷選股法找出最具投資潛力的台股

推薦序一 不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害
推薦序二 價值投資法，利多利空你都賺
前言　 你做得太多，才會賠錢
第一章 其實道理你知道，只是沒做到
只需具備幾個簡單的觀念，就可以成功投資股市──大部分的人都知道，但大部分的人都沒有這樣做。

第二章 不知道價值多少，不買
如果我們沒估算投資標的的價值時就決定買進，那麼，獲利的機會就微乎其微。

第三章 計算企業價值的高深學問──都不太靈光
專業分析師和基金經理人用的企業評價方法，不適合「做股票」。

第四章 不能比較的商品，不買：
在投資市場...