一、

以美股為首的環球證券市場，這幾天走勢如拋物線般急挫，不過，雖然點數跌掉以千點計，比較起來，跌幅仍不算嚴重，大家應該記憶猶新，一九八七年十月十九日道瓊斯指數一天內跌去百分之二十三點六，本周一跌幅百分之四點七，小兒科之至；當然，以點數計，周一跌一千一百七十五點二一，是歷史新「高」，惟「基數」在二萬五千點水平，跌幅便不那麼驚人。

股市有買有賣，股價有升有跌是常態；股價如果牛牛皮皮、徘徊呆滯，意味入市者都非常理性，人人做貝利登的笨驢，這樣的市況雖稱「平穩」，可就無法吸引聰明才智之士入市，因為不夠刺激，無法滿足這類「尖端分子」賺快錢的欲望，結果成交稀少，股市起不了讓全民有發財機會的功能，亦做不成作為企業「眾籌」的平台……近來股市從長升後突然減稅利增加薪通脹猛 加息急跌斬倉未見熊「插水」，又有不少「為你好」的大人先生出來細說股市的風險。其實，由於求財之心不死、貪婪天性未泯（那究竟是人的優點還是缺點，永遠說不清），股市大升大降，便不應視為不正常！

不過，是什麼原因令美股帶動環球股市突然偏離連升一百零五個月、以標普五百計連股息增幅達百分之三百六十八的「上升軌」，答案可能令那些以為經濟增長帶動股市上升者感不可思議。綜合「事後孔明」的看法，觸動這場跌市的原因，竟然是去周五美國勞工部公布去年美國受薪階級平均加薪達百分之二點九，此幅度為○九年以來最高；這種現象，展示了生意興旺公司不得不加薪給員工，本是一大好事，可是，「大幅」加薪消息一出，最敏感的債券投資者便預感加息潮快將啟動，遂拋債券以免吃聯儲局為抑加薪牽動的通脹而加息的虧。

去年「大幅」加薪，是特朗普總統在「推特」自誇他上台後經濟如何大步上升的必然後果，以其「美國優先」政策，加上國際情勢日趨緊張，的確吸引不少美資回流及外資湧進美國，令經濟又趨活躍且充滿活力，除了受網購打擊及工作被機械人取代的生意，其他各業都得增聘人手，令失業率重回「全民就業水平」。遠的不說，特朗普上台前美失業率企於百分之四點七水平，至今年一月已跌至百分之四點一。「傳統」經濟學家認為失業率企於百分之五以下，加薪有上升壓力，通貨膨脹便隱然浮現，如今低至百分之四水平，擔心通脹這頭猛獸出洞肆虐的人，數不在少，聯儲局因而有「加息嚴打通脹」的壓力。

對於香港股市，這三兩天的跌幅亦相當嚴峻，這當然是受美股的牽連，然而，內地經濟如此繁盛、如日中天國企民企如此多金，加上香港股市應是北京要「成就」的市場之一（剩餘價值尚高也），因此，香港股市從此進入熊市，看來成數不那麼高！

二、

去年十一月已有今年加息三次（筆者估將達四次）的消息，現在加上「老鴿」耶倫女士退休、「病鴿」（Less dovish）亦即傾向加息的鮑威爾上台，對減稅引發新一輪加薪潮令通脹愈甚，加深加息的理性預期。根據「經濟學原理」，「高」利率會削減百業產量，而「減產」意味企業未來盈利不及現在，其股價便不能看好。當然，上述是「事後孔明們」的依書直說，投資者大都是預見市場有異動便採取果斷行動，顯而易見，出入股市的決策與學術理論無關──讀通甚至撰寫與市場有關的財經理論的蛋頭學者，很少在投資市場大有斬獲。其理在此。

銀行加息是遏抑通脹率令經濟正常運行的必要手段，但為「顧全大局」（為挽救「大得不能倒」的銀行），在貝南奇和耶倫任內，聯儲局傾向「無休量寬」（QE Infinity），貨幣供應大增，利率近零或零（短時期尚出現過負利率），比似有若無的通脹率還低，結果不少投資者貸借入市，連那些根本不具投資資格的人，經不起「簽個名」便可借得款項的誘惑．

（看本地的廣告，還以為借錢可以不必歸還）！紛紛舉債消費或「入市」，前者有眼前「享受」，後者在升市中當然與「債主」雙贏、皆大歡喜，但逢當前的跌市，恐怕早被斬倉，這也許正是大市跌起來如瀑布下瀉的原因之一。在這種市況下輸錢，正應了經濟學利率低於通脹率會造成經濟資源大浪費的論斷。

如今利率看升而且真的可能很快上升，另一個問題浮現，據二月二日《金融時報》引述倫敦財經顧問公司「遠觀經濟學」（Longview Economics）爬梳美企財務報表後的結論，美國年利率一旦達三厘，百分之十二的美國企業便成「喪屍（Zombie）企業」，意味它們的盈利無法抵消利息支出（它們目前的邊際利潤低於百分之三），這類「借得太盡」的公司最忌「加息」，但加息看來勢不可免！

現在的情況是，一方面經濟面臨加息的壓力，一方面則是特朗普會在國內基建及擴軍上大灑金錢，在減稅及貿易戰如「枕戈待發」的背景下，美國經濟和股市何去何從，煞費思量……筆者不以為美股牛市會在加息陰影下壽終正寢，在淘汰那些因為利率低過通脹率而過度擴充的企業後，經濟仍有力上升而股市亦會隨每股盈利的增長重拾上升軌。美國畢竟仍是世上形形色色「游資」的「安全島」，當世界局勢因貿易戰或熱戰大亂以致陷入險境時，各地的「熱錢」便會不問情由投奔美國，它們既會作直接投資亦會撐起美國股市。這是管理投資組合者不可不考慮的問題。 （二○一八年二月七日）

一、

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股市有買有賣，股價有升有跌是常態；股價如果牛牛皮皮、徘徊呆滯，意味入市者都非常理性，人人做貝利登的笨驢，這樣的市況雖稱「平穩」，可就無法吸引聰明才智之士入市，因為不夠刺激...

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