巴菲特：「不要以價格決定是否購買股票，而是要取決於這個企業的價值。」

華倫‧巴菲特（Warren Buffett）一九三○年八月三十日出生在美國內布拉斯加州的奧馬哈市。他從小就極具投資意識，一九四一年，十一歲的巴菲特購買了平生第一支股票。一九四七年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業管理。兩年後，巴菲特考入哥倫比亞大學金融系，拜師於著名投資理論學家班傑明‧葛拉漢。一九五六年，他回到家鄉創辦「巴菲特有限公司」。一九六四年，巴菲特的個人財富達到四百萬美元，此時他掌管的資金已經高達二千二百萬美元。一九六五年，三十五歲的巴菲特收購一家名為波克夏‧海瑟威的紡織企業，一九九四年年底已經發展成為擁有二百三十億美元的波克夏工業王國，由一家紡紗廠變成巴菲特龐大的投資金融集團。他的股票在三十年間上漲了二千倍，而標準普爾五○○指數內的股票平均才上漲了近五十倍。多年來，在《富比世》一年一度的全球富豪榜上，巴菲特一直穩居前三名。

華倫‧巴菲特被世人譽為股神，他創造的許多奇蹟，在投資界被傳為佳話。毫不誇張地說，他是當今世界最為精明的股市投資者。他那獨特、深刻但又易於理解和操作的投資智慧和哲學已經成為全球股票投資者的「聖經」！

彼得‧林區：「投資股票，最基本的就是順勢而為！」

彼得‧林區是美國乃至全球首屈一指的投資專家。他對共同基金的貢獻，就像喬丹對於籃球的貢獻一樣。他曾在麥哲倫公司擔任總經理，在短短的十三年間，他使該公司的資產高達一百四十億美元，並使該基金成為世界上最成功的基金之一。

這樣傲人的業績是許多基金經理都望塵莫及的，美國《時代週刊》稱彼得‧林區是「第一理財家」，更有人讚譽林區為「股票投資領域中的最成功者」、「一位超級投資巨星」。

彼得‧林區也由此成為美國紐約華爾街上家喻戶曉的人物。彼得‧林區的成功在於他對股票獨特的投資理念和技巧。本書作者仔細研讀了彼得‧林區的著作，並結合自己在證券市場多年的實戰和研究經驗對林區的投資理念進行深入注解。在系統歸納和總結的基礎上，作者詳細闡述了彼得‧林區的股票投資方法和理論以及這些理論、技巧，尤其針對個人投資者的投資實踐進行深入探討。對於廣大從事證券投資的讀者來說，本書具有較大的參考價值，同時對開拓投資者視野、提升投資者修養會有所幫助。只要用心對股票做一點點研究，普通投資者也能成為股票投資專家，並且在選股方面做出像專家一樣出色的成績。

投資機會隨處可見。只要你和彼得‧林區一樣，仔細觀察商業的發展趨勢，留心周圍的世界——比如從購物中心到自己工作的地方，你就可以比專業分析人員更早地發現那些潛在的、會大獲成功的公司。書中撇開複雜的理論陳述、枯燥的技術分析，用非常通俗、生動的語言，描述了彼得‧林區的股市實戰經歷和選股原則，並且為散戶投資者提煉了一些非常實用的啟示。讀者會在饒有趣味的閱讀中，不知不覺獲得教益。

∣華倫‧巴菲特∣認識企業的內在價值

巴菲特的老師葛拉漢認為，股票是具有「內在價值」的，巴菲特很好地繼承並且完善這個觀點。他認為，「內在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值可以簡單地定義如下：它是一家企業在其餘下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。」投資股票就是因為它具有內在價值，所以才值得投資。

巴菲特在四十多年的股票投資活動中，十分重視考察企業的內在價值。他確信，由於市場的非理性行為，某些股票的內在價值有時會被市場低估或高估，而股票的合理價值，最終會在市場中得到表現，這樣買入內在價值被市場低估的公司的股票，投資者就可以安全地獲利。

巴菲特一般根據企業的內在價值評估和把握公司狀況，並且判斷其未來境況是否光明遠大。巴菲特考慮持有吉列公司的普通股的時候，吉列公司各項財務指標，包括權益資本收益率和稅前盈餘率，都在不斷提高。而且，吉列有提高產品價格的能力，這保證了其權益資本收益率高於平均水準，公司的商譽也會隨著產品價格不斷提高。公司的高層管理者一直在盡力減少吉列公司的長期債務，努力提高公司股票的內在價值。這些都說明吉列股票值得購買，但巴菲特還要考慮吉列公司當前股票價格是否被高估。

一九九○年年底，吉列的股東收益為二‧七五億美元。從一九八七～一九九○年，吉列的股東收益率每年以一六％的速度增長。儘管四年的時間還不能充分判斷公司是否具有長期成長性，但仍可作為一種參考的依據。一九九一年，巴菲特評價吉列公司和可口可樂公司時說：「吉列公司和可口可樂公司是世界上最好的兩個公司。我們堅信在未來的時間裡，他們的收入將以更強勁的速度增長。」

一九九一年美國政府發行的三十年期債券到期收益率為八‧六五％，巴菲特為保守起見，以九％的折現率對吉列公司進行估價，發現吉列公司收入的未來成長率完全可以超過折現率。假設吉列在十年內收入以年均一五％的速度增長，十年後再以較低的五％成長率增長，以九％的折現率來折現吉列公司二十世紀九○年代的股東收益，吉列公司內在價值約為一百六十億美元。如果把吉列未來十年成長率下調至一二％，公司內在價值約為一百二十六億美元，若下調至一○％約為一百億美元。即使成長率下降到七％，公司內在價值仍達八十五億美元。由此可知，吉列內在價值符合投資條件。

由於吉列公司良好的管理水準，巴菲特對該公司的持續發展前景有很大的信心，在他四十多年的投資生涯中，始終不遺餘力地考察和研究企業的內在價值。為此，他也獲得極高的投資收益率。

巴菲特認為，評估股票內在價值的最大難題，在於它必須根據公司未來的業務發展情況來進行，而未來業務發展具有動態性、不確定性，而且預測時間又長，所以很難精確。從這個角度看，內在價值的評估既是一門科學，也是一種藝術。而且，它只能是一種估計值，不可能非常精確。但是，大致準確的價值評估所構成的區間範圍，對股票投資決策仍然會產生應有的作用。

∣彼得‧林區∣關注身邊的小事

資訊對於投資者來說，就如水對於魚一樣重要。許多投資者成功的方法就是對有關資訊的敏感和及時掌握。在收集到大量資訊以後，投資者經過整理和分析可以判斷出這些資訊可能對投資市場產生的影響。

我們經常抱怨沒有時間和精力去瞭解上市公司，進而失去投資的最好時機。其實，最可靠的投資機會就在我們身邊，我們可以從生活的社區開始找，從熟悉的購物中心找，或者從工作領域中找，從這些地方得到的消息都是我們熟悉而可靠的資訊。

如果你是某公司的業務員，你很清楚如果公司上市後是否會受到更多投資者的關注，因為你很瞭解公司上市前的內部情況。相應的，會計、管理者、行政人員、法律顧問、供應商、合作夥伴、顧客甚至清潔工都會察覺到公司的潛力。

與此同時，你感覺購買保險時保險的價格在上升，這是一個保險行業轉好的信號，也許應該考慮購買一些保險公司的股票，或者供應商感覺到原物料的價格持續上升，原物料的經營企業也是不錯的考慮對象。

可見，投資機會無處不在，它經常出現在我們周圍。林區和他的家人以及一些朋友開的VOLVO汽車讓他發現了VOLVO公司股票；他的孩子、公司系統管理員對蘋果電腦的喜愛讓他買入了蘋果電腦股票；從事喪葬行業的ＳＣＩ公司是他的一位同事在旅行途中發現的，這支毫不知名的公司股票後來的漲幅驚人；他的妻子對Leggs公司的超級讚賞讓他找到了一支上漲三倍以上的股票。

發現美體小舖（Body Shop）的過程也是一個範例。那是耶誕節前，林區帶著女兒去柏林頓購物中心採購禮品，一進門孩子們就直奔這家小店。這家小店賣的產品很獨特，比如香蕉和草莓製成的沐浴乳、蜂蠟染眉毛油、水果味唇膏、胡蘿蔔保濕膏、蘭花油洗面乳、海底泥沐浴乳等。雖然林區不欣賞這些產品，卻被顧客盈門的景象所感染，他發現這家小店的銷售額接近於大商場的三成。於是他想到了公司分析師曾推薦過這家公司的股票，還想到了公司有位女同事史蒂芬森放棄高薪職位，自己出錢加盟了一家美容小店，並發現她就是這家門市的老闆。

林區從經紀公司的分析報告以及與史蒂芬森的交流中瞭解到，這家英國公司由一位家庭主婦發起，一九八四年發行股票並且在倫敦掛牌，很快發展成專營水果護膚品的國際特許連鎖企業。公司產品成功的秘訣在於採用天然原料，賣點是健康而不是美麗，產品價格比折扣店貴，卻比專賣店便宜，因此其每平方英尺營業面積銷售額在加拿大是零售店裡最高的。史蒂芬森的經驗是經營這樣的連鎖店當年就可盈利，因此她打算再開一家新店，為此公司董事長特地從英國趕來考察，說明公司對業務擴張的審慎態度。林區的結論是，這家公司的統一經營模式、擴展計畫、資產負債等情況良好，年增長率二五％～三○％，是一家體質優良的好公司。

大多數人都不善於抓住身邊看得見、摸得著的投資機會，例如，醫生明知道哪家藥廠的藥最好，但他不一定去買這家醫藥公司的股票；銀行家深知哪家銀行最具競爭力，卻未必會去買它的股票。實際上，只要學會以投資者的眼光來看世界，就會發現到處都是潛在的投資機會。

林區的投資經驗就驗證了眼光的重要性。林區有個很經典的做法，從同行或上下游關係中由此及彼發現好股票。林區曾接待過簡貝爾行銷公司（一家珠寶供應商）的高級主管，他們在描述公司業務時，談到了他們的客戶——許多折扣店旺盛的銷售。林區由此要求公司的分析師對這些折扣店作專題研究。研究顯示，這些公司ＩＰＯ（首次公開募股）後備受冷遇，可謂物美價廉，林區果然在這些股票上賺了錢。

但林區最有特色的選股方法是他自創的投資策略——漫步購物中心。具體說，就是在距林區所住的麻本海德鎮二十五英里的柏林頓購物中心漫步。這個柏林頓購物中心在林區看來像是一個美國老式城鎮的中心，有池塘、公園、大樹。池塘的對面是一字排開的四家商場，池塘邊的兩層商業大廈分布著一百六十多家獨立的商店。這樣大而全的購物中心全美有四百五十座，在林區看來是發掘好股票的金礦。林區在逛購物中心時一路看到的有家居超市、雷米特、蓋普、沃爾瑪等零售企業，這些企業的有些股票從一九八六～一九九一年漲了五十倍；「電器小屋」一九七○～一九八二年漲了一百倍；連鎖店「我們是玩具」的股價則從二十五美分漲至三十六美元；萊維茲家具漲了一百倍。

在林區看來，這些各有特色的零售企業適應了美國後工業時代的生活潮流而奪得市場先機，尋找這些企業最好的線索，就是它們聚集的購物中心。在這裡，你可以就近觀察它們的產品與顧客，可以感受它們的市場脈動。

林區認為，對於投資者來說，利用自己的生活常識，仔細觀察日常生活中的各種產品，選擇那些生產自己相當瞭解的產品的公司股票，是成功投資的最好出發點。從日常生活受到消費者歡迎的產品中，發現有良好發展前景的公司，是成功投資的第一步。散戶戰勝專業投資者的捷徑就是從最普通的生活常識出發，尋找那些投資專家們根本不會注意的無名卻發展迅速的高成長公司股票。在每個行業、每個地區，觀察力敏銳的投資者可能在投資專家之前很早就已經發現了高成長的企業。

∣華倫‧巴菲特∣被低估的股票才值得買

巴菲特認為，購買被市場忽視的股票往往能夠獲利。他特別擅長尋找價值被低估的股票，持有或者參與經營，然後等待股票價值上升。

巴菲特認為，人雖然不能預測股市波動，但卻能夠很直觀地看出股票價格的高低。投資人可以從一堆低價股當中挖掘，或從大盤在高點時所忽略的股票中找出價值被低估的股票。價值被低估的企業成為「特別情況」類股的時候，也是股價到最低點，並且風險性很大的時候，企業的股價所以下挫至低價位，通常和公司營運或財務陷入危機有很大的關係。但此時，股價往往遠低於該公司的資產價值。因此，雖然經營狀況比較糟糕，仍然不失為較好的投資目標。

一九五六年，製造農用設備的丹普斯特‧米爾製造公司的帳面價值高達每股七十二美元，而巴菲特買進這支股票的價格只有十八美元。顯而易見，巴菲特覺得投資這樣的股票沒有任何風險。這種投資方法，正是巴菲特一貫使用的價值投資法。

巴菲特合夥公司的一位股東在解釋這項投資時說，所有針對這家農用設備製造商的收購行為，都是按照以下原則進行的：先按照其帳面價值的二五％收購；再清算帳面價值的實際剩餘部分，用於其他投資；最後把核心業務納入母公司。一九五六年後的五年時間裡，巴菲特不斷買進這家公司的股票，直至收購這家公司。由於這家公司是該市最大的企業，該市為巴菲特收購這家公司股權提供不少的便利。這使得巴菲特合夥公司的淨資產就從初建時的十萬美元迅速增長到二千六百萬美元。

一九六二年，巴菲特收購波克夏公司，當時波克夏公司每股價值為十六美元，而買進這家公司股票的價格卻為七‧六美元，這同樣符合他買進被低估的股票的觀點。

所以，巴菲特經常自豪地告訴別人：「我們歡迎市場下跌，因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價格買到更多的股票。」他覺得當股價跌到「非常有吸引力」時，精心挑選出被「市場先生」看扁了的股票買入，剩下的事情就只是等待價格上漲獲得收益了。

∣彼得‧林區∣找到安全邊際

林區認為，長期而言，一家公司業績表現肯定與其股價表現是完全相關的。弄清楚短期內股票的投資安全邊際和長期業績表現，是投資賺錢的關鍵。耐心持有，終有回報。

對投資者而言，表現最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費品行業和製藥行業。西格爾透過對一九五七～二○○三年標準普爾五○○指數成分股的資料分析，找出了長期投資中成為贏家的三個部門，它們是衛生保健部門、日常消費品部門和能源部門。前兩者佔據了標準普爾五○○指數二十家最佳倖存公司九○％的名額。

尋找偉大公司，首先要理解投資者收益的基本原理。西格爾得出的投資者收益的基本原理：股票的長期收益不是依賴於實際的利潤增長情況，而是取決於實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。投資者對於增長的不懈追求——尋找激動人心的高新技術、購買熱門股票、追逐擴張產業、投資於快速發展的國家，經常帶給投資者糟糕的回報（西格爾教授稱之為「增長率陷阱」）。顯然，增長率陷阱是投資者通向投資成功之路上最難逾越的一道障礙。

大部分表現最好的公司特徵：

■ 略高於平均水準的本益比。

■ 與平均水準持平的殖利率。

■ 遠高於平均水準的長期利潤增長率。

表現最好的股票名單中，找不到科技或電信類公司的名字。

投資本益比最低的、增長預期較溫和的股票的投資組合，遠遠強過投資高價格、高預期股票的投資組合。

準備好為好股票掏錢，不過要記住，沒有什麼東西值得「在任何價格下買入」。

所以，增長率不能單獨決定一支股票長期收益的高低，只有當增長率超過投資者對股價過於樂觀的預期時，高收益率才能實現。根據這個原理，只要真實的利潤增長率超過了市場預期的水準，投資者就能贏得高額收益。

巴菲特：「不要以價格決定是否購買股票，而是要取決於這個企業的價值。」

華倫‧巴菲特（Warren Buffett）一九三○年八月三十日出生在美國內布拉斯加州的奧馬哈市。他從小就極具投資意識，一九四一年，十一歲的巴菲特購買了平生第一支股票。一九四七年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業管理。兩年後，巴菲特考入哥倫比亞大學金融系，拜師於著名投資理論學家班傑明‧葛拉漢。一九五六年，他回到家鄉創辦「巴菲特有限公司」。一九六四年，巴菲特的個人財富達到四百萬美元，此時他掌管的資金已經高達二千二百萬美元。一九六五年，三十...

前言
∣華倫‧巴菲特∣認識企業的內在價值
∣彼得‧林區∣關注身邊的小事
∣華倫‧巴菲特∣被低估的股票才值得買
∣彼得‧林區∣找到安全邊際
∣華倫‧巴菲特∣站在購買公司的角度考慮問題
∣彼得‧林區∣展開實地調查研究
∣華倫‧巴菲特∣買入有發展前景企業的股票
∣彼得‧林區∣打電話給目標公司
∣華倫‧巴菲特∣做符合商業意義的投資
∣彼得‧林區∣聽取專業人士的意見
∣華倫‧巴菲特∣關注持續性獲利行業
∣彼得‧林區∣閱讀財務報表
∣華倫‧巴菲特∣投資以前，先衡量成功因素
∣彼得‧林區∣跟著你的嘴投資
∣華倫‧巴菲特∣放長線，才能釣大魚
∣彼得‧林區∣不盲從理論和預測
∣華倫‧巴菲特∣再多一點耐心
∣彼得‧林區∣在選股上下功夫
∣華倫‧巴菲特∣不做輕率的投資決定
∣彼得‧林區∣尋找沙漠之花
∣華倫‧巴菲特∣大巧若拙少交易
∣彼得‧林區∣挖掘公司的成長業績
∣華倫‧巴菲特∣頻繁換手失誤多
∣彼得‧林區∣觀察目標公司員工的行為
∣華倫‧巴菲特∣尋找三類股票
∣彼得‧林區∣分析本益比
∣華倫‧巴菲特∣長期持有，不等於永遠持有
∣彼得‧林區∣努力避免重大損失
∣華倫‧巴菲特∣取前人之長
∣彼得‧林區∣進行投資組合
∣華倫‧巴菲特∣長期持有靠恆心
∣彼得‧林區∣相信長期投資
∣華倫‧巴菲特∣建立自己的交易觀
∣彼得‧林區∣耐心是決定因素
∣華倫‧巴菲特∣充分認識風險
∣彼得‧林區∣不要盲目抄底
∣華倫‧巴菲特∣不要指望投機暴富
∣彼得‧林區∣忽視震盪，堅定持有
∣華倫‧巴菲特∣摒棄外界干擾
∣彼得‧林區∣設定理性預期
∣華倫‧巴菲特∣忽視短期波動
∣彼得‧林區∣利用週期，順時而動
∣華倫‧巴菲特∣正確評估企業未來
∣彼得‧林區∣長期投資組合多元化
∣華倫‧巴菲特∣從錯誤投資中學習
∣彼得‧林區∣運用逆向思維
∣華倫‧巴菲特∣買價必須合理
∣彼得‧林區∣給自己一個買入的理由
∣華倫‧巴菲特∣不要企圖預測市場
∣彼得‧林區∣捕捉時機
∣華倫‧巴菲特∣把雞蛋放在一個籃子裡
∣彼得‧林區∣關注股價的合理性
∣華倫‧巴菲特∣放棄多元化手段
∣彼得‧林區∣運用雞尾酒會理論
∣華倫‧巴菲特∣集中持有優秀公司的股票
∣彼得‧林區∣在特定情況下賣出
∣華倫‧巴菲特∣投資組合保險，自欺欺人
∣彼得‧林區∣好股未必貴
∣華倫‧巴菲特∣集中投資優秀公司
∣彼得‧林區∣多做準備功課
∣華倫‧巴菲特∣抓到好牌下大注
∣彼得‧林區∣靈活運用投資工具
∣華倫‧巴菲特∣遠離幾類企業
∣彼得‧林區∣投資與投機結合
∣華倫‧巴菲特∣深入瞭解企業情況
∣彼得‧林區∣堅持自己的買賣標準
∣華倫‧巴菲特∣如果不熟悉，就不要投資
∣彼得‧林區∣留心身邊的金礦
∣華倫‧巴菲特∣理性投資更長久
∣彼得‧林區∣在利空下尋寶
∣華倫‧巴菲特∣不因為便宜而買入
∣彼得‧林區∣玩熟週期型股票
∣華倫‧巴菲特∣保持頭腦清醒
∣彼得‧林區∣冷看熱門股
∣華倫‧巴菲特∣跟上形勢變化
∣彼得‧林區∣選對基金公司和基金經理
∣華倫‧巴菲特∣尋找消費壟斷企業
∣彼得‧林區∣透視基金投資方向
∣華倫‧巴菲特∣慎重看待高新科技企業
∣彼得‧林區∣把握基金贖回時機
∣華倫‧巴菲特∣理性配置資本
∣彼得‧林區∣投資以前，想想二十條忠告
∣華倫‧巴菲特∣敢於借雞生蛋
∣彼得‧林區∣選對困境反轉型公司
∣華倫‧巴菲特∣不要輕易退出
∣彼得‧林區∣不預測短期行情

前言
∣華倫‧巴菲特∣認識企業的內在價值
∣彼得‧林區∣關注身邊的小事
∣華倫‧巴菲特∣被低估的股票才值得買
∣彼得‧林區∣找到安全邊際
∣華倫‧巴菲特∣站在購買公司的角度考慮問題
∣彼得‧林區∣展開實地調查研究
∣華倫‧巴菲特∣買入有發展前景企業的股票
∣彼得‧林區∣打電話給目標公司
∣華倫‧巴菲特∣做符合商業意義的投資
∣彼得‧林區∣聽取專業人士的意見
∣華倫‧巴菲特∣關注持續性獲利行業
∣彼得‧林區∣閱讀財務報表
∣華倫‧巴菲特∣投資以前，先衡量成功因素
∣彼得‧林區∣跟著你的嘴投資
∣華倫‧巴菲特∣放長...