2成衣業的經營策略差異

這一節來比較島村和迅銷這兩家企業。兩者都是涉足快時尚的成衣企業，也同樣販賣平價的衣物，財報卻有極大的不同。

分析這些財報時，要注意四大要點。

●島村的財報有何特徵？

●迅銷的成本率不高，為何銷售管理費用反而較高？

●迅銷的有形固定資產為何較少？

●島村的負債為何特別少？

島村的財報特徵

我們先來看島村的財報。

島村（2020年2月決算報表）單位：十億圓

投資和其他資產36

有形固定資產131

無形固定資產1

淨資產366

流動負債37

長期負債5

流動資產240

銷售成本352

營業利益23

銷售管理費用148

銷售收入523

資產負債表損益表

保有店舖的有形

固定資產

負債非常少

成本率67%

（註）銷售收入＝銷售額＋營業收入。

先看資產負債表的左邊，認列了1,310億圓的有形固定資產，這些都是店舖的土地和建築物。一般來說，零售業都有許多的店舖資產，島村的資產負債表也有同樣的特徵。

再來是損益表，島村的銷售收入（＝銷售額＋營業收入）高達5,230億圓，銷售成本也有3,520億圓，成本率（銷售成本占銷售收入的比例）為67%。通常零售業的成本率為60-70%，島村也符合零售業的特徵。



迅銷的成本率不高，為何銷售管理費用反而較高？

接下來我們看迅銷的財報。迅銷的財報採用IFRS（國際財務報告準則），資產負債表的科目比較不一樣，但差異不大，頂多就是部分科目的名稱稍有更動罷了。各位閱讀時不用太在意。

迅銷（2019年8月決算報表）單位：十億圓

投資和其他資產142

無形固定資產68

資本984

非流動負債550

流動負債477

流動資產1,638

銷售成本1,171

營業利益265

銷售管理費用854

銷售收入2,291

資產負債表損益表

有形固定資產不多

成本率控制在51%

有形固定資產162

（註）為了跟島村互相比較，迅銷的營業利益沒有計入「其他收入」和「其他費用」造成的數據變動。

首先值得注意的是，島村和迅銷的銷售成本有差異。島村的成本率是67%，迅銷只有51%。前面提到，零售業的成本率大多在60-70%。成衣業的成本率再低一點，都在40-50%左右。因此，從成衣業的角度來看，島村的成本率太高，迅銷比較標準。兩間公司的成本率差異關鍵在於他們的經營模式不同。請看下圖分析。

迅銷和島村的經營模式

材料→企劃→生產→物流→販賣

迅銷握有主導權的部分（SPA型）

‧善用自身強項開發商品

‧成本率較低

島村握有主導權的部分（批貨零售型）

‧成本率高

‧講究薄利多銷

迅銷採用的是SPA經營模式（SpecialityRetailerofPrivateLabelApparel，又稱為自有品牌專業型零售），從企劃到生產販賣都由自家包辦。採用SPA經營，可以推出充滿原創特色的商品企劃。因此，迅銷生產的商品都有發揮自家的強項，也成功壓低了成本率（代表有較高的毛利率）。

另一方面，島村是跟批發商批貨來販賣，屬於批貨零售的經營模式。相較於迅銷的SPA經營模式，島村必須支付批發商保證金，成本率自然比較高。由此可見，島村需要建構出一套薄利多銷的經營模式。

島村成功實現薄利多銷的因素有二，一是商品賣完就不再進貨，二是各店舖間有高度的物流系統。零售業一旦留下庫存，店舖就必須降價求售，這種更改售價的做法會壓迫收益，所以島村的商品一賣完，就不會再下訂單。

再者，島村有綿密細緻的物流網絡，假設某家店舖的商品先行賣完，就會調度其他店舖的庫存來賣。多虧有這一套制度，企業全體不會留下過多的庫存，可以盡量避免降價求售的狀況發生。

接下來，說明兩家企業的銷售管理費用差異何在。島村的銷售管理費率（銷售管理費用占銷售收入的比例）為28%，迅銷為37%，整整高出9%。

仔細比較島村和迅銷的銷售管理費用後，我們發現兩者的銷售管理費用中，三大費用的比例幾乎差不多。這三大費用分別是薪資（人事費）、各項租借費用（土地建築租借費用）、廣告宣傳費用。和迅銷相比，看得出來島村有盡量壓低這三大費用。

就以薪資費用來說，島村兼職和打工人員的比例高達八成，遠比迅銷高出許多（迅銷估計在四到五成）。

換句話說，島村試圖把人事費用控制在極低的水平。反過來說，迅銷的每一個科目都有付出該負擔的成本。以人事費用率來說（＝人事費÷銷售收入），島村的人事費用率為11.2%，迅銷則為13.2%。合理推測，雙方的數字差異跟正職員工的比例有關。再來是各項租借費用（土地建築租借費用）占銷售收入的比例，島村是6.5%，迅銷則是8.6%。這些不同的差異，造就了兩者的銷售管費用有別。

迅銷的有形固定資產少的原因

兩者的資產負債表中，最能突顯雙方差異的科目，莫過於有形固定資產了。零售業會認列店舖的土地和建築物，所以通常有形固定資產的規模較大。從這個角度來看，島村保有一定的有形固定資產，這是零售業常見的現象。

不過，從迅銷的銷售收入和資產規模來看，他們的有形固定資產比例特別小。因為迅銷多半承租商城中的櫃位，連路上的店舖和土地也是用租的。再者，迅銷雖然採用SPA經營模式，商品卻是委託合作廠商生產，並沒有自己的工廠。相較於其他零售業，迅銷屬於「一無長物」的經營模式。然而，2020年8月決算報表採用IFRS的新租賃準則（IFRS16），資產負債表的使用權資產大增，這一點要特別留意。

島村的負債特別少

再比對兩家企業資產負債表的右邊，島村的負債比例非常少，因為島村奉行「無負債」的經營政策。事實上，島村的負債當中也有應付帳款這一類的科目，但幾乎沒有銀行借款那種需要支付利息的負債。

相對地，迅銷的流動負債和非流動負債中，就有所謂的金融負債（要支付利息的債務）。兩者的資金調度方針不同，也造成了不同的負債比例。不過，迅銷的自有資本率（淨資產占總資本的比例）有49%，並沒有安全問題。

比較重點！

島村和迅銷乍看之下都是做快時尚的企業，但細看兩者的財報，會發現他們的經營模式有很大差異。島村採用批貨零售型的經營策略，成本率較高，屬於薄利多銷的模式。迅銷則是SPA的經營策略，成本率相對低。再者，迅銷跟一般零售業不同，有形固定資產非常少，算是達成了「一無長物」的經營模式。

最後，總結一下兩家企業的經營模式特徵。

企業經營模式的特徵

島村：低成本、無負債經營，屬於批貨零售型。

迅銷：專賣優勢商品，一無長物，屬於SPA型。

2成衣業的經營策略差異

這一節來比較島村和迅銷這兩家企業。兩者都是涉足快時尚的成衣企業，也同樣販賣平價的衣物，財報卻有極大的不同。

分析這些財報時，要注意四大要點。

●島村的財報有何特徵？

●迅銷的成本率不高，為何銷售管理費用反而較高？

●迅銷的有形固定資產為何較少？

●島村的負債為何特別少？

島村的財報特徵

我們先來看島村的財報。

島村（2020年2月決算報表）單位：十億圓

投資和其他資產36

有形固定資產131

無形固定資產1

淨資產366

流動負債37

長期負債5

流動資產240

銷售成本352

營業利益23

銷售...

前言/用對比圖，揭密企業獲利真相

‧閱讀財報其實很有趣

「投資和工作都需要看懂財報，我想學習財報的分析方法。可是，感覺好困難……」

各位都有這樣的想法對吧？

光看報章雜誌上的非量化訊息，很難了解一家企業真正的面貌。要搭配財報的經營數據（會計數據）和非量化訊息，才有辦法真正了解一家企業的經營狀況。

有時候我們處理工作，會用到會計相關的知識。只懂損益表（P/L）中的銷售額和利益是絕對不夠的，還要搭配資產負債表（B/S）、現金流量表（CF）等財報的知識，才能掌握自家公司和競爭對手的狀況，尋思正確的應對之道。因此，我們必須善用會計，把會計當成掌握狀況和制定戰略的利器。

在投資的時候，財報也會提供有用的資訊。會計數據會告訴你一家企業賺錢和成長的關鍵是什麼。分析這些要點，可以評估企業未來的收益和成長性。

由此可見，看懂財報確實有很大的用處。然而，為什麼大部分人都不肯學習看財報呢？

其中一個理由是，他們不了解看財報的樂趣何在。看財報的目的，在於了解一家企業真正的面貌。非量化訊息無法提供最真實的資訊，掌握這種真實的資訊本來是一件非常「有趣」的事情。

要體會看財報的樂趣，必須結合企業的實際經營狀況來分析財報。交互比對會計數據和商業現狀，你才會明白兩者有密切的關聯，並且從中找到樂趣。反過來說，光看虛擬的範例和數字一點也不有趣，更不可能掌握看財報的能力。

因此關鍵在於，要使用真實企業的財報（真實案例），而非虛構的案例，才能了解商業行為和財報的關聯，看透一家企業真實的面貌。

本書介紹的案例，全都是真實企業的財報。當你明白看財報的樂趣，就會自行分析其他感興趣的企業。如此一來，你就算掌握這一門技術了。看的財報夠多，分析的能力自然會提升。

‧短時間內大量閱讀財報的方法

話雖如此，剛開始學習的時候，必須花很多時間來閱讀大量的財報，老實說是挺辛苦的差事。多看不同企業的財報，是提高分析能力的有效方法。問題是，每家公司的財報都要看，真的很曠日廢時，很多人看到一半就懶得看了。

搞不清楚財報的樂趣，是學習看財報的第一道難關。閱讀財報曠日廢時，則是學習的第二道難關。

用圖解的方式看財報，是有效突破第二道難關的方法。剛開始不習慣的時候，會覺得財報只是一堆密密麻麻的數字；改成圖解的方式比較好了解架構，一看就知道該企業真正的「獲利模式」是什麼。

我的上一本著作《會計思考力：決戰商場必備武器》，之所以深受讀者好評，最大的原因就是我善用圖表效果，來分析企業的經營模式。很多讀者告訴我，以往的會計著作都要看好幾頁的財報，搭配冗長的解說；現在一眼就能看出各家企業的財報特徵，閱讀財報成了一件輕鬆愉快的事情。

不過，礙於篇幅的關係，上一本著作沒辦法介紹太多案例。也有不少讀者告訴我，希望看到更多企業的圖解分析。

於是，本書網羅了各行各業的財報，編纂成「財報圖鑑」，以深入淺出的方式帶領各位分析大量的財報。有一些案例會重複介紹，但你好好看完這一本書的案例，就等於讀過五十多家企業的財報了。看過這麼多的財報，保證你會掌握分析的訣竅。

有了分析財報的訣竅，日後面對不同企業的財報，你就不用花上大把時間，也不會半途而廢了。

‧「比較」是分析財報的一大關鍵

本書的其中一個特色是，幾乎每一個章節的財報，都有刊出比較用的圖示，讓各位一眼就能看出差異（FinancialSnapshots）。

在許多章節中，我會比較同一個行業的諸多企業。比較不同企業的財報，可以了解同一個行業有哪些共通的特徵，以及各家企業的經營模式有何獨特性。

在閱讀各章節的時候，請先看FinancialSnapshots再來閱讀解說。了解一下各家企業的共通點、相似點、相異點。然後，推測每一家企業採用的經營模式，並核對解說的內容。這是最棒的訓練方法，一來訓練你的財報分析能力（會計思考能力），二來又能享受解讀財報的樂趣。

了解不同行業的財報共通點，事先掌握不同的經營模式有何特徵，是掌握財報分析訣竅的一大關鍵。當你在分析陌生企業的財報時，類似的分析經驗會成為你的指標。

‧本書架構

為了讓各位閱讀大量的財報圖鑑，盡快掌握分析財報的能力，本書會用不同行業的財報來進行比較。

第一章會先解說讀懂財報的方法。我會列舉職棒球團和足球球團的財報，告訴大家資產負債表（B/S）、損益表（P/L）、現金流量表（CF）的閱覽重點。

第二章會比較零售和物流業的財報。零售業跟我們的生活息息相關，但每一家企業的經營模式各有特色。在競爭激烈的狀況下，各家企業如何發揮自身的特性？而這些特性又如何呈現在財報上？我會帶大家看這幾個要點。另外，綜合貿易公司和專業貿易公司的財報有何特徵？這個問題同樣會一併解說。

第三章介紹餐飲業、服務業、金融業的財報，包括餐飲業的經營模式和財報之間的關聯。例如，迴轉壽司龍頭和一般迴轉壽司企業的差異，我還會解說成本高依舊能賺錢的原因。至於數位轉型企業和銀行，他們的經營模式和財報有何關聯，也同樣有詳細的介紹。

第四章介紹的是製造業的財報，有豐田、任天堂等日本知名的製造商，以及日本電產、基恩斯、信越化學工業等高收益的BtoB企業。

第五章則是比較科技業巨頭和競爭對手的財報。美國資訊科技龍頭的財報，內容到底長什麼樣子？這些大企業和競爭對手的財報，又有哪些相異之處？在這一章也會有詳盡的介紹。

那好，讓我們一起觀看各家企業的財報圖鑑，養成分析財報的能力吧！

前言/用對比圖，揭密企業獲利真相

‧閱讀財報其實很有趣

「投資和工作都需要看懂財報，我想學習財報的分析方法。可是，感覺好困難……」

各位都有這樣的想法對吧？

光看報章雜誌上的非量化訊息，很難了解一家企業真正的面貌。要搭配財報的經營數據（會計數據）和非量化訊息，才有辦法真正了解一家企業的經營狀況。

有時候我們處理工作，會用到會計相關的知識。只懂損益表（P/L）中的銷售額和利益是絕對不夠的，還要搭配資產負債表（B/S）、現金流量表（CF）等財報的知識，才能掌握自家公司和競爭對手的狀況，尋思正確的應對之道。因此...

前言 / 用對比圖，揭密企業獲利真相
‧閱讀財報其實很有趣
‧短時間內大量閱讀財報的方法
‧「比較」是分析財報的一大關鍵
‧本書架構

Chapter 1輕鬆讀懂財報的方法
1資產負債表（B/S），掌握企業經營和戰略方針
2 從職棒球團的固定資產差異分析經營戰略
‧為何福岡鷹和阪神虎的固定資產有極大差異？
‧職棒球團為何要持有球場？
‧甲子園球場的持有者
3 損益表（P/L），看懂企業的獲利結構
4 從損益表分析J足球聯盟球團的經營差異
‧川崎前鋒的高收益來源
‧浦和紅鑽的營業收入優勢
‧贊助收入的特徵和陷阱
5 現金流量表（CF），分析企業資金來源和流向
6 樂天的投資活動現金流大增
7 用藏壽司和麒麟控股的現金流量表，分辨好投資和壞投資
Column製作資產負債表和損益表的比例縮尺圖

Chapter 2零售業和物流業的財報
1 用資產負債表分析花卉產業的經營模式
‧花卉邱比特的固定資產為何特別少？
‧美麗花壇保有怎樣的有形固定資產？
2 成衣業的經營策略差異
‧島村的財報特徵
‧迅銷的成本率不高，為何銷售管理費用反而較高？
‧迅銷的有形固定資產少的原因
‧島村的負債特別少
3 戶外活動用品和運動用品企業的銷售型態
‧ALPEN業績重振的原因
‧GOLDWIN業績大好的原因
‧WORKMAN的無負債經營
‧雪諾必克的體驗型消費
4 宜得利的併購戰爭，材料商、裝潢材料SPA和網路企業的財報差異
‧DCM控股提升利益率的關鍵
‧宜得利控股成功收購島忠的原因
‧MonotaRO開拓藍海市場
5 丸井的據點不賺錢，為何收益不錯？用財報分析百貨公司的未來型態
‧從丸井的資產負債表看出企業經營重心
‧丸井的毛利率大幅超越三越伊勢丹的原因
‧丸井為何要增加不賺錢的店面？
‧丸井調整債權流動，減少有息債務
‧黃金地段店鋪是三越伊勢丹的最強優勢
6 透過綜合貿易公司和專業貿易公司的財報，注意不同的會計準則
‧美迪發路利益率不高的兩大因素
‧美迪發路提升收益性的關鍵
‧伊藤忠商事的經營特色
‧分析貿易公司的財報時，要注意的會計準則要點

Chapter 3餐飲業、服務業、金融業的財報
1 壹番屋如何對抗不景氣？加盟連鎖和成本結構的關聯性
‧薩莉亞的成本結構特徵
‧BRONCO BILLY創造極高利益率的方法
‧壹番屋的成本率高，銷售管理費率卻低？
‧不受疫情影響的經營模式
2 比較迴轉壽司企業的財報，頂尖企業到底差在哪裡？
‧壽司郎全球控股的收益來源
‧壽司郎全球控股和Zensho控股的高比例無形固定資產
3 分析數位轉型企業的財報，決定營業活動現金流的關鍵
‧Sansan的營業活動現金流為何有現金流入？
‧Money Forward發展的新事業，壓迫到營業活動現金流
4 金融業的財報特徵
‧銀行的損益表比資產負債表小
‧大垣共立銀行的經營模式和財報之間的關係
‧三菱UFJ銀行的財報特徵
‧7銀行的經營模式

Chapter 4 製造業的財報
1 同為日本知名製造業，不同經營模式也會造成財報極大的差異
‧任天堂為何流動資產龐大，又堅持無負債經營？
‧以研發新藥為主的醫藥大廠，財報有何特徵？
‧豐田汽車有大量的金融債權的原因
2 三家高收益的B to B企業的財報差異
‧基恩斯的收益結構與顧問公司類似
‧信越化學工業實現高收益性的三大優勢
‧善用併購手法的日本電產，為何無形固定資產龐大？
3 無廠模式是家電製造商的最佳解方？
‧BALMUDA維持高利益率的經營手法
‧亞曼和化妝品製造商的共通點
‧Twinbird的特徵和經營課題

Chapter 5科技業巨頭和競爭對手的財報
1 分析知名資訊科技產業的經營模式和財報
‧谷歌的龐大有形固定資產和銷售成本
‧臉書的廣告收入創造極高的利益率
‧Zoom的流動負債、銷售管理費用、研究開發費用與經營模式的關聯
2 電商有無涉足金融業，會影響到資產負債表的規模
‧支撐亞馬遜持續擴大事業版圖的資金來源為何？
‧商城型的電商特徵和分析財報時的注意事項
‧樂天是電商還是金融業？
3 用財報變化分析3C企業的經營模式變化
‧蘋果的財報有何特徵？
‧蘋果的財報和十年前的變化
‧索尼的財報特徵
‧索尼的財報和十年前的變化
4 串流媒體的影視投資和營業活動現金流的關聯
‧網飛的「影視資產」為何？
‧網飛的損益表上有盈利，為何營業活動現金流是負數？
‧Spotify的損益表上有虧損，為何營業活動現金流是正數？
‧網飛和Spotify的獲利模式

後記 / 史上最有趣的財報分析書

前言 / 用對比圖，揭密企業獲利真相
‧閱讀財報其實很有趣
‧短時間內大量閱讀財報的方法
‧「比較」是分析財報的一大關鍵
‧本書架構

Chapter 1輕鬆讀懂財報的方法
1資產負債表（B/S），掌握企業經營和戰略方針
2 從職棒球團的固定資產差異分析經營戰略
‧為何福岡鷹和阪神虎的固定資產有極大差異？
‧職棒球團為何要持有球場？
‧甲子園球場的持有者
3 損益表（P/L），看懂企業的獲利結構
4 從損益表分析J足球聯盟球團的經營差異
‧川崎前鋒的高收益來源
‧浦和紅鑽的營業收入優勢
‧贊助收入的特徵和陷阱
5 現金流量表（C...