名人推薦：元大投信董事長、投信投顧公會理事長 劉宗聖

證基會董事長 林丙輝

臺灣大學資工系教授、玉山金控科技長 張智星

☆致富推薦★

ETF 簡介：最熱門的投資商品

隨著時代進步，百姓對於投資理財的需求愈來愈大，社會媒體中也充斥著許多資訊，諸如外幣、黃金、有價證券等許多金融產品都可供投資人選擇。然而投資伴隨著風險，想要獲取較高的報酬便需要承擔較高的風險，對於剛接觸投資領域的人，往往無法從琳琅滿目的項目中找到適合自己的投資產品，更常擔心因市場的變動而需承擔莫大的損失。本書主要介紹最熱門的「指數型基金」，能夠幫助投資人免除選股的煩惱，分散投資風險，獲取穩健報酬。

本章旨在幫助投資者了解和使用交易所交易的基金（Exchange Traded Funds, ETF）。ETF 的引入只有二十年左右，但現在已經成為投資管理業務增長最快的領域。我們將詳細介紹 ETF 的運作方式、其獨特的投資和交易特性，以及它們如何運用於投資組合管理。

一、ETF 歷史

ETF（Exchange Traded Funds）原意指在證券交易所買賣之基金，台灣譯為「指數型證券投資信託基金」。ETF 不論是在時間上對短、中、長期的投資期間來說，或是空間上對股票、債券、外匯、原物料、房地產、密碼貨幣等市場廣度來說，絕對是全球近二十年來最成功的金融創新之一，相當值得大家關注。

想了解 ETF，應從證券交易市場開始說起。以股票為例，股票是一種有價證券，是公司在籌資階段發給投資人作為公司資本部分所有權的憑證，這些投資人被稱為股東，能夠獲得股利，並分享公司成長所帶來的利潤，而股票市場便是指股票發行、買賣、交易的地方。

隨著證券市場多元化的發展，衍生出以交易一籃子股票、債券等的證券投資基金，也稱作「主動式基金」（Active Funds）。具有上百年歷史的這項傳統投資工具，它是按照利益共享、風險共擔的原則，使得原本分散的投資人透過基金的銷售，將手上的資金集中起來，委託專門的機構或專業經理人統一進行管理與運用。大家所耳聞的共同基金（Mutual Funds）就是主動式基金的一種商品，其價值由操作基金的團隊績效所決定，通常一天只有一個報價可供交易。

為了能夠更有效地衡量市場經濟的變化，於是有了指數（Index）的出現。它由專門的機構編製，用以即時反應某一市場的變動情形，比較常見的指數有道瓊指數、S&P 500 指數、英國富時 100 指數、美元指數、上證指數、台灣加權指數等。由於這些指數常被作為股票或基金投資績效的比較對象，因此與指數連結的基金因應而生，ETF 是當中的翹楚。

二、什麼是 ETF

本書所介紹的 ETF 聚焦在一種追蹤指數漲跌變化，並可在證券交易市場中像股票一樣被交易的基金，因此ETF 具有「淨值」，但其實際成交「價格」則由證券市場的供需決定。相對於由專業團隊所發行的主動式基金，ETF 通常被稱為「被動式基金」（Passive Funds）。

由於投資人可能沒有足夠龐大資金去購買一籃子的股票，ETF 提供了一種新的投資管道，使投資人能以較低的單價，去購買一個與指數相同的投資組合。

原本用以表示市場行情變化的指數，透過證券化的過程，變成了能夠像股票一樣在市場上交易的 ETF。這個證券化的過程，指的是投資人不用傳統的方式去購買一籃子股票，而是以擁有某一比例標的的受益憑證來進行間接投資。

當 ETF 追蹤指數時，必須支付指數授權費給指數編製公司，當指數化投資愈來愈盛行時，編製指數亦成為了一門生意，吸引了許多公司加入，例如：摩根史坦利（MSCI）、富時（FT）、道瓊（DJ）、標普（S&P）、羅素（Russel）、湯森路透（TR）等指數公司。而先鋒（Vanguard），美國最大的基金管理公司之一，就曾經在 2012 年 10 月 2 日更動了旗下 22 檔 ETF所追蹤的指數，目的是為了要節省指數授權費用。

三、ETF 的法律結構

ETF 合法結構的差異在於交易所的功能以及基金可持有不同資產種類，就像是期貨或是商品對比股票以及債券。在美國，若ETF的支付場所被視為開放式共同基金（像是 SPDRs），則會登記在 1940 年的投資公司法案（Investment Company Act）的定位之下，使得 ETF不但可以透過證券產生收益，同時也可以藉由抽樣技術或是最佳化技術來增加 ETF 交易的可能性。投資經理人可以透過數據工具去追蹤潛在指數，達到模仿一籃子股票和資產的指數表現，但卻用相對低廉的價格去做交易。

ETF 在美國的第二個合法結構形式主要為單位投資信託（UIT）。這種類型的 ETF（像是 QQQ），主要被認為是稅務導向的基金，因此不須支付公司稅。不同於1940 年 Act 的基金，單位投資信託必須在完全被動的過程中維持對目標指數的揭露；不能用效率組合管理的目的去管理證券或是現金。此外，不允許基金成分證券的借貸，因此消除了基金的潛在收入來源。

四、ETF 新發展

在《主動型指數投資》（Active Index Investing ）一書中，描述指數化整體和 ETF 的增長時，作者提到「革命剛剛開始」一詞。當時，所有指數化資產（包括大型機構投資組合）估計占全球資產的 10%∼11%，而投資於 ETF 的僅為 1,500 億美元。質疑的人認為，這兩個領域都不會有太大增長；作者預計ETF資產將增長到超過1 兆美元而被認為是過於樂觀。如今，這些創新的金融工具已成為塑造投資者的投資方式，以及市場自身運行的最重要元件之一。

圖 1-2 標示美國所發行之ETF和共同基金的資產管理金額（Asset Under Management, AUM），1998 到2016 年ETF 的成長驚人地接近 160 倍，而同期共同基金增長約 3 倍。不過以規模來說，共同基金仍是主力，即使到 2016 年 ETF 仍約只有共同基金的六分之一，這個比重預估在未來會持續上升。另國際上最新資料亦指出，全球 ETF 所管理的資產總規模，已從 2009 年 1 兆美元，成長到 2017 年 4 月分的 4 兆美元，截至 2019年，共同基金的 AUM 約是 20 兆美元，ETF 的 AUM 約是4兆美元。

主動式基金績效真的可以超越大盤嗎？由於被動式基金 ETF 挾持著追蹤大盤指數的低手續費、良好的稅務效能、資訊透明，因此主動式基金的「信任危機」質疑聲浪日益高漲。尤其被動式基金 ETF 如股票一般，可做日內交易等優勢得以取得全球投資人青睞，成交量與市占比皆迅猛增長。美國勞動部 2018 年 1 月正式生效「信託規定」（Fiduciary Rule），要求理專與基金仲介商在服務投資人的退休與 401（K）帳戶時，必須以客戶最高利益行事，不得推薦不是最便宜或不是最好的選擇給客戶。在這股新動能推升下，ETF 無疑是當今最值得重視的投資標的！

ETF 簡介：最熱門的投資商品

隨著時代進步，百姓對於投資理財的需求愈來愈大，社會媒體中也充斥著許多資訊，諸如外幣、黃金、有價證券等許多金融產品都可供投資人選擇。然而投資伴隨著風險，想要獲取較高的報酬便需要承擔較高的風險，對於剛接觸投資領域的人，往往無法從琳琅滿目的項目中找到適合自己的投資產品，更常擔心因市場的變動而需承擔莫大的損失。本書主要介紹最熱門的「指數型基金」，能夠幫助投資人免除選股的煩惱，分散投資風險，獲取穩健報酬。

本章旨在幫助投資者了解和使用交易所交易的基金（Exchange Traded Funds, ETF...

做自己財富的主人

劉宗聖

元大投信董事長

投信投顧公會理事長

近年全球資產管理業正面臨史無前例的「典範轉移」，過往主宰全球基金業的主動投資邏輯—以經理人主觀操作為依歸，以戰勝大盤為目標；近年已逐漸為跟隨指數、被動布局的指數投資所蠶食，兩者已成分庭抗禮之勢。根據 ETF GI 統計，到 2019 年 9 月底為止，全球 ETF 數量已達6,880 檔，總規模已達 5.61 兆美元，分別較 2010 年的 2,488檔與 1 兆 3,130 億美元分別成長 176% 與 327%，其中ETF規模之年化複合成長率竟高達 20.1%，穆迪投資者服務研究公司（Moody's Investor Services research）即預估，美國被動式投資產品之規模，到 2021 年將超越主動式投資，顯見被動式投資確為近年金流趨勢所向。

而台灣近年基金業的發展，恰與國際投資潮流若合符節，2014 年以來由於法規開放，槓桿／反向 ETF、商品 ETF與債券 ETF 先後得以發行，讓國內 ETF 產品數量與規模呈現爆發式成長，產品由 2014 年的 23 檔增加為 2019 年 10 月的 213 檔，同期資產規模亦由 1,610 億增加為 1 兆 5,561 億，同步帶動台灣本土投信資產管理規模大增。回顧 2014 年年底，本土投信資產管理規模僅有 1 兆 9,478 億，相較境外基金 3 兆 3,213億之規模，落後差距高達 1 兆 4,000 億上下；但短短五年時間，隨著台灣 ETF 突飛猛進的增長，全台投信資產管理規模後來居上，到 2019 年 10 月底已高達 3 兆 8,576 億，一舉超越境外基金的 3 兆 5,935 億。更重要的是，ETF 產品的受益人數自 2014 年底的 14 萬 6,331 人增加為 80 萬 1,026 人，增幅高達 447%，證明經過多年的宣導以及教育，有愈來愈多的民眾已清楚認識到 ETF 單純、精確且多元之優勢，積極操作相關產品，爭取做自己財富的主人。

近期金融科技（Fintech）大行其道，大數據與演算法日益成熟，人工智慧與量化投資蔚為顯學，在相關技術的支持下，機器人理財顧問也如雨後春筍般出現，如：Vanguard Personal Advisor Services、Schwab Intelligent Portfolios、Betterment 和 Wealthfront 等等，而這些機器人理財顧問所使用的元件，無一例外地均為 ETF 產品，顯示在量化與智能投資技術的加持下，ETF 已不再單純僅為賺取價差的操作交易工具，而是可用以建構投資組合，為民眾量身訂做打造投資解決方案的終極戰略元件。

為了推廣 ETF 產品的運用，讓民眾擁有自行創富的能力，近年許多有識之士均致力投入理財教育，本書的作者「睿富者」即為其中之代表，「睿富者」由一群熱愛財務金融與產業科技的同好所組成，其中不乏各大專院校金融科系之教授與相關學者，以計量方法為主軸，並兼及理論面、操作面與政策面等面向，有深厚之理論底蘊，其與股感網所合作之「睿富者」部落格，亦為國內投資人取經之重要資訊來源。

《ETF量化投資學》一書，從 ETF 的簡介、發展與特性出發，由淺入深讓讀者迅速掌握 ETF 之產品特徵，進而帶入資產配置理論之架構，為個人創建投資組合提供背景知識，並導入近期最時興的 Python 程式語言與 Quantopian 平台相關介紹，為結合計量與ETF引領路徑。除此之外，本書亦展望ETF 未來之發展，為讀者說明區塊鏈 ETF、Smart BetaETF與 ESG ETF 等新種 ETF 之發展趨勢，並深入剖析台灣民眾交投火熱的 VIX ETF 產品，提供相關產品之正確交易知識，更為市場相關著作所罕見。綜觀全書寫作，內容兼顧理論性與實用性，審視現況之際，亦不忘展望未來，並具有高度計量理論意涵，相信讀者定可獲益良多，個人在此鄭重推薦。



華人世界第一本 ETF 教科書

林丙輝

證基會董事長

台灣的基金市場已達 10 兆台幣的資產規模，投資在海內、外資產的比例約莫是 4 比 6，而透過境內、外發行的基金比例則在 7 比 3 左右。在境內基金7兆的總規模中，主要包括 6 成的投信基金與4成的全權委託，其中由國內投信業者自行開發的 ETF 基金已達 200 檔，資產規模達 2 兆元。在證交所、櫃買中心上市的 ETF，能滿足企業與個人在投資上的需求，並呼應全球的發展趨勢。ETF在台灣落地恰值二十週年，受益人已達 500 萬人並持續在增加中，我們都一起見證了ETF市場的成長過程。

金融服務的巨輪不斷前進，歷經一百年前共同基金的成立、五十年前指數化投資興起，至三十年前 ETF 的發行等軌跡，並隨著近年來金融科技的推波助瀾之下，人類社會一次次經歷金融普及化、效率化的利益，但仍應關注可能伴隨的風險。由於創新演進的速度非常快，金融教育以及相關風險性議題的研討就顯得十分重要。

本書《ETF量化投資學》正可填補以上的需求，總共7篇的內容闡述了ETF在過去三十年以來種種的發展歷程。在開頭的〈簡介篇〉與〈類型篇〉中，廣泛地介紹原型 ETF 所採用被動式投資，其中特有的實物申購與贖回機制，揭露ETF中基金與股票的二元性，正是 ETF 成功關鍵之所在。

其次在〈交易篇〉與〈技術篇〉中，說明現代投資組合理論，並透過現代化程式語言 Python 實現 AI、機器學習的應用。此外，也闡述了金融科技觀點下投資管理的發展現況，包括社群交易（Social Trading）的興起，以及智慧理財（AI Robo Advisor）的機會與可能的風險。

個股（Single-Stock）ETF與單債（Single-Bond）ETF雖不像一般的投資組合，卻有著新穎的包裝模式，耐人尋味！本書〈主題篇〉呈現各種實用有趣的 ETF，例如：在高通膨、高利率環境下的債券 ETF、強調永續的 ESG ETF、新興的區塊鏈 ETF，還有獲得眾多關注的 Smart-Beta ETF等等。另外，槓桿型或反向型ETF、石油、天然氣、管理期貨、VIX 等 ETF，因為使用到高複雜度的期貨與選擇權等衍生性商品，轉倉時的價差成本所造成的複利效果，往往會侵蝕獲利造成與追蹤指數脫鉤，此時投資戰術性使用以及風險管理是需要特別考慮的。以上內容在本書的〈深入篇〉中進行了詳盡的探討，這也是國內外同類典籍中少有能夠著墨如此深刻的！

〈數位資產管理篇〉在目前數位科技浪潮下屬於亮點議題，其中除了簡介分散式帳本技術、智慧合約與富含 Web3.0 精神的去中心化金融（DeFi）之外，也特別從政策制定者（Policymaker）的視角解析加密貨幣交易所應該肩負的責任。

本書的結語〈後記—寫在 SPY 發行三十週年〉則以歷史面追溯ETF之父 Nathan Most 是如何在三十年前催生出全球 AUM 最大、流動性最高的劃時代被動式投資資產；以及革命性的指數化投資之父，先鋒集團（Vanguard Group）創始人 John Bogle 的精彩回顧。這些影響深遠的設計機制與金融商品，彼此間有許多互動與演化，構成了今日資本市場生態圈的多樣性。

透過本書深入淺出的介紹，相信能夠使讀者了解到ETF必須在以人為本的原則下，持續為全球廣大投資人做出貢獻，促進證券、投信、投顧與期貨等產業的永續發展。



理論與實用兼備的 ETF 寶典

張智星

臺灣大學資訊工程學系教授

玉山金控科技長

三年前蒙前臺大數學系主任之邀請，將我們（傳祥、君明、智星）組織起來在校內共授「金融科技導論」，這是一門結合量化金融、密碼學與區塊鏈，以及機器學習的綜合性跨領域課程，應該也是國內首度、國際上少有的創舉。

我們共同授課的教室，由當初在數學系的 60、70 人空間，遷移至資工系演講廳，以及現在最新的臺大講堂，應已培育超過 600 名以上的同學。授課的方式亦不斷在摸索、調整，內容也與時俱進，這些都有影音記錄在課程網頁供大家參考。今年中得知金融業很頂級的證照 CFA 將 Fintech 納入成為正式考試內容，題目的範圍恰好就是量化投資與機器人理財、區塊鏈與密碼貨幣、數據分析與AI機器學習等，與本課程內容有著極高度的相關性，這是當初所意想不到的，相當令我們驚喜與振奮。

課程中傳祥協助在金融工程、機器人理財、金融大數據分析、保險科技、風險管理等專題進行教學，理論與實務兼備，其中特別與新創公司合作，讓修課學生們得以使用網路上的數據與計算資源，以實作的方式建構股票與 ETF 基金的投資組合，比較其分散性與績效。課程中亦闡述指數化投資的原理，以及相關模型的優缺點等等，讓非金融背景的同學能夠了解量化投資的內涵。

《ETF 量化投資學》這本書的誕生描繪了以人工智慧、量化的科學技術方法，實際解決傳統金融上投資管理的問題，而追蹤指數的「被動式」資產 ETF 則是最佳的範例。欣見此書的誕生，期盼能啟發更多 AI 和機器學習等人工智慧演算法的研究開發，應用在金融領域。

做自己財富的主人

劉宗聖

元大投信董事長

投信投顧公會理事長

近年全球資產管理業正面臨史無前例的「典範轉移」，過往主宰全球基金業的主動投資邏輯—以經理人主觀操作為依歸，以戰勝大盤為目標；近年已逐漸為跟隨指數、被動布局的指數投資所蠶食，兩者已成分庭抗禮之勢。根據 ETF GI 統計，到 2019 年 9 月底為止，全球 ETF 數量已達6,880 檔，總規模已達 5.61 兆美元，分別較 2010 年的 2,488檔與 1 兆 3,130 億美元分別成長 176% 與 327%，其中ETF規模之年化複合成長率竟高達 20.1%，穆迪投資者服務研究公司（Moody's Investor Ser...

基於以下兩個理由，睿富者們共創了這本書：

第一 退休保障機制的弱化：政府因財政支出的重新分配，開始減少對退休人員的保障，然而卻又不一定會適當地教育人們正確的投資觀念，為自己將來的退休金負責。

第二 源自對金融科技趨勢的自然反饋，那就是對於傳統投資或是財富管理的方式提出挑戰，在資料公開透明、資訊處理的「算力」愈形普及的情勢下，投資人其實擁有更多的自主權，稱之為賦權投資人（Enpowered Investor）。

本書是由一群關注「社群交易」（Social Trading）的朋友們組成，透過分工協作方式，彼此審視討論，並不斷精進本書內容。由淺入深地從 ETF 簡介、類型、交易策略、技術延伸主題及深入，共七章，廣泛地做了探討，而每一章都搭配實證分析，好讓讀者了解相關績效與風險。

共同基金是大眾理財投資經常使用的產品，ETF 可以簡單理解為像股票一樣交易的共同基金，它以量化方式追蹤特定指數，所以經營成本、交易手續費大幅下降，結算效率則大幅上升。股權型 ETF 通常追蹤主要的大盤指數，投資人若購買這些 ETF 商品，其報酬率幾乎與大盤表現一致，投資人就可以大幅減輕選擇個股的困擾；由於交易透明度高，ETF深獲投資人的青睞，全球的交易量亦不斷攀升。

ETF 除具有較低成本、較佳流動性之外，多元性也是它的特色，以前只有財力雄厚的專業機構才能投資的跨市場商品，如今在證券市場上，大家就可以買到債券型、原物料型、匯率型等 ETF，一般投資人也可能「輕鬆打敗大盤」，美夢成真！

以美國長春藤名校校務基金管理為例，許多數據顯示投資「分散性」（Diversification）是關鍵原則，在投資組合中必須考慮股、債、房地產、抗通膨原物料等多元性資產，定期進行再分配（Rebalance），長期來看，它們都能夠打敗大盤。我們可以將「分散性」理解為一種投資上的智慧，對於散戶投資人而言，以前幾乎難以做到分散式投資，現在隨著多元 ETF 商品出現，投資人則有可能達到專業投資的績效。

本書更會介紹「機器人理財」的先進投資方式，如何採用機器學習或人工智慧（AI）等方法，稅務上如何採用 Loss Harvesting 方法，以及自行建立像是 AI、密碼貨幣、區塊鏈、環境社會治理等「主題式」投資組合，期望在眾人智慧下找出投資的聖杯。

本書搭配電子書形式出版，加入視覺化用戶體驗，以及部分線上、線下課程實施，我們盼望讓讀者以最方便、輕鬆的方式學習本書闡述內容，在任何時間、任何地點，並對投資與風險管理提供現代觀念。

Enjoy your investment journey！

致謝

一、 TradingValley 的線上實作平台（www.tradingValley.com），以及清華大學的投資組合大擂台（qffers.qf.nthu.edu.tw:8002）線上系統提供了優異的實測環境。

二、 值本書撰寫之際，好友陳佳信教授辭世，許多睿富者曾在數理金融相關課程受教於佳信教授，學習甚多，我們十分感念，並將此書緬懷敬愛的佳信教授。

睿富者們暨韓傳祥　敬上



本書力求完備，傳遞最正確最新穎的理財知識。惟本人學有不精，本書之內容若有疏漏，尚祈各方賢達給予支持與指正。本人信箱：chhan@gapp.nthu.edu.tw

基於以下兩個理由，睿富者們共創了這本書：

第一 退休保障機制的弱化：政府因財政支出的重新分配，開始減少對退休人員的保障，然而卻又不一定會適當地教育人們正確的投資觀念，為自己將來的退休金負責。

第二 源自對金融科技趨勢的自然反饋，那就是對於傳統投資或是財富管理的方式提出挑戰，在資料公開透明、資訊處理的「算力」愈形普及的情勢下，投資人其實擁有更多的自主權，稱之為賦權投資人（Enpowered Investor）。

本書是由一群關注「社群交易」（Social Trading）的朋友們組成，透過分工協作方式，彼此審視討論，並不斷精進本書...

推薦序 做自己財富的主人　元大投信董事長　劉宗聖
推薦序 華人世界第一本 ETF教科書　證基會董事長　林丙輝
推薦序 理論與實用兼備的 ETF 寶典　臺大資工系教授　張智星
前言

CH 1 簡介篇
01 ETF 簡介：最熱門的投資商品
02 ETF 交易機制
03 ETP、ETF、ETN 等名詞整理
04 指數編製概述
05 實物申購與贖回（In-Kind Creation/Redemption）機制
▼ 幸福投資練習題

CH 2 類型篇
01 ETF 的分類：一般型
02 槓桿型及反向型：槓反型
03 成長型 ETF、動量 ETF 表現強勢
04 ETF 的風險
05 評分機制：以 ETF.com 為例
▼ 幸福投資練習題

CH 3 交易篇
01 ETF 投資的好處與風險
02 如何打敗大盤：《他是賭神，更是股神》讀後感（上）
03 進行指數化投資：《他是賭神，更是股神》讀後感（下）
04 大眾專屬的理財顧問：機器人理專
05 如何建構最佳投資組合：關於稅賦管理
▼ 幸福投資練習題

CH 4 技術篇
01 投資組合理論先驅：Markowitz's Mean-Variance Model
02 崛起的程式語言：Python 簡介
03 Quantopian 演算法交易平台
04 配對交易之期現套利
05 ETF 的指數追蹤
06 AI／機器學習在投資管理的應用
▼ 幸福投資練習題

CH 5 主題篇
01 債券 ETF
02 新興資產：比特幣的衍生性商品
03 區塊鏈 ETF
04 Smart Beta ETF
05 ESG ETF
06 石油 ETF 解析
07 主動型 ETF：方舟投資管理簡介
08 個股ETF（Single-Stock ETF）與單債ETF（Single-Bond ETF）
09 管理期貨（Managed Futures）ETF
▼ 幸福投資練習題

CH 6 深入篇
01 金融衍生品簡介
02 期貨與選擇權（Futures and Options）
03 VIX 與 TYVIX
04 市場擇時與資產輪動
05 VIX 期貨指數
06 VIX ETF 與「合成」TYVIX ETF
▼ 幸福投資練習題

CH 7
01 加密金融Ⅰ：基於區塊鏈的P2P電子支付
02 加密金融Ⅱ：智慧合約與去中心化金融
03 數位資產指數：加密貨幣基金管理的基礎
04 數位資產監理：加密貨幣交易所

後記
習題解答

推薦序 做自己財富的主人　元大投信董事長　劉宗聖
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前言

CH 1 簡介篇
01 ETF 簡介：最熱門的投資商品
02 ETF 交易機制
03 ETP、ETF、ETN 等名詞整理
04 指數編製概述
05 實物申購與贖回（In-Kind Creation/Redemption）機制
▼ 幸福投資練習題

CH 2 類型篇
01 ETF 的分類：一般型
02 槓桿型及反向型：槓反型
03 成長型 ETF、動量 ETF 表現強勢
04 ETF 的風險
05 評分機制：以 ETF.com 為...