前言：自由資本主義社會運作基本原理
《孫子兵法•軍形》：「勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。」
長期而言，在戰場上打勝仗者，會先妥善計劃、審時度勢，確定對自己有利了，才將自己的士兵投入戰場；相反的，常打敗仗者，總認為自己已夠聰明了，甚至存有僥倖心理，一心求戰，不願等有利自己的形勢出現，結果往往成為戰場上的輸家。
在本書前言，我們將逐步進入投資分析的入門階段，讓你了解商業社會運作的基本原理與生存法則，並且希望透過一些在日常生活中俯拾可見的淺顯事例，讓大家了解金融市場與商業運作之間的微妙差異。透過這樣的分析比較，可以讓我們在進入金融市場前建立應有的正確思考邏輯，並且有助於做出理性的投資決策。
透視經濟社會中的供需基本原理
大學商學院校學生踏進校門，第一學期的課程除了會計學原理外，就是經濟學原理，但很多學生總認為經濟學深奧難懂，甚至流於理論，無法提供明確的實務決策方針。其實不然，經濟學理論除了對經濟現象的解析外，其架構於嚴謹的邏輯推演方法才是學習經濟學理的最根本精髓。這裡試著用最簡明的方法，讓讀者學會供需基本原理及企業基本的生存法則，相信從最底層分析企業體運作的驅動力，將有效幫助大家決定選擇投資哪些個體企業股票，甚至是判斷總體景氣趨勢。
先從朝九晚五的上班生活說起吧！首先，你可能一大早跟著大台北地區超過100萬人的上班族一樣，擠著公車或捷運去上班。上了車，好不容易找到一個位子坐下，再從公事包裡拿出剛剛在巷口花20元買的《經濟日報》，利用時間流覽起來。
一天下來，你知道發生在周遭的事物中有多少是可以用經濟學理加以解釋的嗎？我可以肯定的告訴你，嚴格來講，從你睜開眼睛開始，所發生的每件事都有其經濟意義。
試想，你為什麼要搭捷運上下班？為什麼不開車或坐計程車？
「廢話！當然是為了省錢、省時間囉，還有避免遲到被扣薪水。」你直截了當地告訴我。
這就對了，省錢就是為了省下你的通勤成本；避免遲到，其實也是為了未來一個月的薪水收入。那麼，再請問你，公司裡不是就有報紙可看，為何要自掏腰包？
「才20元！我自己有一堆股票在股市，不趕在上班前讀完報紙，想好下一次的買賣決定，上班後又要開會，哪有時間呀？」聽起來好像挺有道理的。
沒錯，買報紙、花時間讀報都是你因投資股票而投入的成本。
一天裡，你總共支出多少成本？有形的、無形的，多到你懶得算，不是嗎？
讓我幫你理一下頭緒。我們先把跟你我一樣搭捷運上下班的人稱為勞方，所有公司的老闆稱為資方。你每天花八小時的上班時間，外加兩個小時的通勤成本，換來老闆支付給你的每個月薪水。由此看來，一方面，你利用上班時間服務你的客戶，幫公司賺取營業收入，另一方面，你又用公司發給你的薪水支應日常的開支，換取你想買而且買得起的任何東西
做一個策略型的投資人
做為一個公司股票的外部投資者，我們的目標是在合理的風險下，配合總體經濟趨勢與股票市場的連結關連性，以正確無誤的公司財務數字評估各別公司股價高低及投資時點，以獲得相對穩定的超額報酬。因此，永續持有一家公司股票，並不是本書鼓吹的主張，我們認為，對各別企業體的了解只是提供總體經濟趨勢中何時有利於股票投資，以及當股價出現波動低點、公司價值低估之際，找出優先考慮投資的標的物。
個人投資管理決策就像企業經營者經營公司資產一樣的道理，於產業不景氣時盲目進行擴充，是很難趨吉避凶的，最終往往導入險境而不自知。除非你是公司經營者或內部經營階層，否則股票投資應先架構於總體經濟環境，以及股價是否能夠提供相對安全有利的環境下，才能夠將你的資產投入股市，不然都會使資產的長期投資報酬率大為降低，甚至出現負值。
你可能會問：「不是說，逆境中仍有創造高獲利的公司嗎？我只要長期持有該公司的股票就好了？」
沒錯，長期持有一家獲利穩定甚至不斷成長的公司，股票投資報酬率將遠優於聽信所謂「明牌」，胡亂投資一通好，但假若你買進的價格剛好是該公司股價的相對高點時，很抱歉，公司獲利的成長與你手上股票投資報酬率不見得會是同步。充其量，只能說，你的投資風險較低而已。
接下來，你可能會接著問：「不投資高獲利的公司，那我的資產怎麼增值？」
對了，問到重點了！其實這並不是否定選擇高獲利成長的公司，甚至還完全同意高成長、高獲利公司的股價長期表現將優於劣質公司，但大環境因素導致股價全面性上漲或下跌的情況也是司空見慣。
講到在這裡，請容我引用政治大學沈中華老師於其所著《投資前的第一堂金融課》中所提到，加拿大亞伯塔大學(Alberta)教授藍道爾•默克(Randall Marck)曾經整理全球四十二個國家股市的全部股票，研究市場上所有個別股票於某一期間價格漲跌的相關性，結果竟然發現，某些國家的股票存在著同漲同跌的高度相關。同漲同跌比例最高的前三名國家，依序為波蘭、中國、台灣，最低的前三名為法國、加拿大、美國，其中台灣股市同漲同跌比例高達76%。由此顯示，長期而言，對於內需市場經濟規模不大，且產業集中於外銷電子股的台灣而言，總體景氣趨勢影響股票指數轉變的判斷，應該擺在個別股之前。
長線贏家的生存法則
在資本自由主義經濟社會裡，無論個人或企業體彼此間，對資源的競爭無時無刻不激烈的進行著，雖然若干先進國家有社會救濟制度以維持弱勢族群的基本生存權利，但在充滿殺戮氣氛的金融投資市場，市場競爭者並不會因為參與者的愚昧、貪婪、恐懼、遲疑不決而心生同情，就像大自然萬物生存法則般，長期而言，只有強勢的物種或個體得以不同型態繁衍滋長。
幾年前，我無意間於「國家地理雜誌頻道」，第一次看到位於美國西北部，地跨懷俄明州(Wyoming)、蒙大拿州(Montana)及愛達荷州(Idaho)等三州，堪稱美國最大也是第一個國家公園──黃石國家公園。園區佔地約近9000平方公里，面積約為台灣的四分之一大，因幅員廣大，園區內四季分明，生態之多樣化及野生動物種類之多，也是全球野生動物園所罕見。
四季分明的氣候使春夏兩季到處綠意盎然，隨處可見大角羊、美洲鹿及大型麋鹿在廣漠的大草原上奔跑著，美洲野牛也成群聚集地覓食。看似一片祥和的草原上，其實仍是危機四伏，仍有大灰熊及飢餓的狼群隨時伺機發動突擊；空中則有盤旋不去的兀鷹隨時準備俯衝襲擊；體質較差的弱勢個體縱有族群掩護，但是弱肉強食、物競天擇的景象仍隨時隨地上演。
最讓我印象深刻的是，在嚴酷的寒冬中，美州野牛用滿布長毛的鼻、下巴撥開溫泉區薄雪，尋找雪地裡僅存的嫩草，這是牠們在惡劣環境下的求生本能，然而，部分牛隻卻在覓食時，誤踩入冰湖地帶而沉入湖中，龐大的身軀雖然在春夏兩季躲過惡狼的獵殺，卻躲不過自己輕忽的環境陷阱，其垂死掙扎的影像真是叫人震懾。而當冬季漸去，春季的第一道陽光融化冰雪時，野牛的遺骸終於浮出水面，同時成為熬過酷寒冬天考驗的狼群們最鮮美的春天大餐。
在自由競爭的投資市場裡，多空市場的變化不正像黃石公園裡春夏與秋冬的強烈對比，而如何認清及配合環境擬訂最佳生存策略，並在最惡劣的環境中，心存希望並耐心等待、不冒然躁進，正是長線贏家的生存法則。
美國聯準會降息對股市是利多或利空？
股票市場常常預期美國聯準會降息可以對股票市場產生激勵效果，但美國聯準會於2007年9月18日(當日道瓊收盤13,739點)降息至今，美股反而出現高檔盤頭危機，顯然美國聯準會降息，對美國股市不見得是有效的利多消息。
那該不會是利空吧？也不能這樣說，因為官方利率只是各國央行依據最新及未來物價與經濟情勢，所擬訂的市場短期利率指標，嚴格講起來，它是被動多於主動調整。
一般而言，若一國央行的利率政策由升息循環開始轉為降息循環，通常代表其經濟景氣可能已出現趨緩現象，才會使央行甘冒引起通貨膨脹的風險，調降利率。因此，當官方利率剛開始由高檔轉向調降利率時，若從總體經濟分析的邏輯觀點而言，恐怕對股票市場是憂多於喜。乍看之下這好像與投資學原理相悖，其實不然，因為真正決定股價的因素，除了用於貼現公司賺取現金收入的貼現利率外，公司配合產業景氣榮枯的未來獲利展望也是另一個重要因素。
美國聯準會曾於2001年1月將聯邦資金利率從6.5%下調至2003年6月的低點1.0%，這期間道瓊指數從10,787點下跌到2002年10月最低點7,197點，而2003年6月的收盤指數則為8,985點。這告訴大家一件事，在降息循環未進入尾聲之前，常伴隨股價指數震盪走低的走勢，直到經濟景氣進入谷底盤整，而央行仍持續降息動作，這時候的降息才能勉強稱為「利多」。事實上，真正讓股價上漲的動力來自經濟景氣不再惡化或復甦，利率水準頂多是一種經濟現象與資金成本標準，以單一次升息或降息來斷定股價會漲或跌，是相當危險且不可靠的事。如果一定要利用利率循環來做為股市投資判斷依據，等利率下降循環確實接近尾聲，或從谷底開始轉向調升時，對股市投資者而言，反而是較安全的買進點。
如此而言，美國FED於2007年9月開始啟動的降息循環初期，對美股投資人而言，恐怕是警訊而不是利多。
上市櫃公司買回可轉債(CB)之意涵！
當公司的股價因為股市行情下滑，可轉債的價格也會隨之下滑，當可轉債價格跌破當初發行價格時，如果上市櫃公司提前買回可轉債辦理註銷，就可用較低的金額償還當初舉債時較高的成本。在2008年7月以後，台股由2008年5月的9300點殺到7月的7000點，隨之又一路跌到3900點，這個時候，就有很多上市櫃公司開始在市場上買回自家的可轉債，例如輔祥與華上等公司，買回張數分別達3,771張與2,234張，且集中在2008年7、8月台股急跌的時候買進。筆者在2008.09.08 以「上市櫃公司買回可轉債(CB)之意涵！」一文說明看法如下：
重點及短評
「上市櫃公司的可轉債贖回潮通常發生在股市行情快速下滑時，當可轉債價格跌破當初發行價時，上市櫃公司提前買回可轉債辦理註銷，就可用較低的金額償還當初舉債時較高的成本。」
1. 上市櫃公司經營者本身對自家公司財務狀況最為清楚，因此，當可轉換公司債市價大幅跌落票面金額(通常是100元)時，若公司財務狀況在未來不致出現財務調度困難，財務主管通常會建議經營者以自有資金，低於票面金額的價格(實質償債金額)買回自家公司可轉債，以降低未來必須按面額支付可轉債本金的債務負擔。
2. 上市櫃公司提前自市場買回可轉債，除可降低償債金額外，也可以降低可轉換公司債造成「稀釋每股盈餘，使每股基本稅後盈餘(EPS)降低」的負擔，並同時達到降低實質利息費用的效果。
3. 對外部投資人而言，要買進市價低於100元面額之可轉換公司債，首先應考慮該公司財務狀況是否有可能出現財務危機、現金流量穩定與否、未來舉新債還舊債的債信能力，再來才是公司未來營運前景是否良好，普通股之股價是否能在未來回升。投資人必須先深入了解公司財務狀況，並計算目前可轉債的轉換價值(可換股數×普通股市價)是否高於可轉債市價(可轉債是否有折價)，若沒有折價情形，則應計算可轉債的到期收益率(按面額之本金回收＋持有期間利息收入)對照公司債信等級是否合理？
4. 上市櫃公司買回自家可轉債並不保證可轉債或股價可以上漲，但至少告訴外部投資人一件事：「公司的自有資金尚不會出現短期調度問題」，這也間接表示，在股價低迷期，可轉債投資往往是投資人於普通股外另一個更好的選擇！
finance168補充
茂德公司於98年2月17日發布新聞稿，說明該公司於2007年2月14日發行美金3.5億元之海外無擔保可轉換公司債(ECB)，依該ECB發行辦法規定，ECB持有人可自98年2月17起要求本公司贖回。金額為美金326,916,000元，該金額最後在銀行團初步同意增貸30億元的原則下，與ECB持有人或其代表協商，以期妥善解決本次ECB案。
我們看2007年2月14日發行當時，茂德公司2006年12月31日的財務報表，發現該公司2006年12月31日的流動比率為153.55%，尚屬正常的範圍，然而2007年流動比率降到98.71%，2008年降到10.32%，顯然自2007年開始流動比率已經惡化，順利償還可轉債的可能性逐漸下滑。這個時候就不應該為了賺價差(市價與贖回價之差額)而買進可轉債。
通常評估一家公司順利償還可轉債的可能性，可以將可轉債視為流動負債，也就是將可轉債視為流動負債後，計算其流動比率，是否大於100。為什麼這樣做呢？因為大部分的合約規定如果可轉債違約的話，就可以視為全部到期，所以可以將可轉債由長期負債轉為短期負債。計算流動資產可否支付包括可轉債內的流動負債程度。
其次，可以看現金及約當現金餘額以及短期投資(備供銷售金融資產及交易為目的的融資產)的餘額是否大於可轉債的餘額，如果現金及短期投資金額大於可轉債的金額，看起來就比較放心。
再來才是看公司的遠景、營運狀況、獲利情形以及現金流量的狀況，對於急於贖回可轉債的債權人，公司的營運狀況比較屬於長期的觀察項目。
因此，一個理性的投資人是否投資可轉債賺價差，必須做適當的財務分析，而不能老是以「政府會紓困的啦！政府不會讓他倒的啦！」這種政治思維作為投資的決策。但是只要公司的財務狀況沒問題，有折價的可轉債其實滿適合在股市低迷時作為投資標的。
2024專利防護中