【內文摘要1】
報酬與風險，何者優先?
當你想到投資時，腦海中首先浮現的是誘人的報酬，或是虧損的風險？這個問題的答案，不僅決定了你的投資方法，也與日後的投資經驗息息相關。
假如你學過潛水，你會知道剛開始的教室課程與實際操作，都是在教潛水的可能危害以及處理步驟。上課時會教你什麼是潛水夫病，水中會教你蛙鏡進水如何排除、進氣口進水如何處理、裝備背心鬆脫如何穿回等。在教完種種可能風險與狀況排除步驟之後，才會教你如何踢水前進，享受海底風光。
專業潛水課程絕不會跟大眾宣傳潛水多有趣，歡迎大家來試試看，然後不告訴你可能會面對什麼狀況以及如何處理，就把你推下水。
基金業者不想告訴你的事
先談風險，同時說明風險如何排除，向來是謹慎務實的專門事業的一貫態度。你一定要先有處理風險的能力，才能享受這個活動帶來的樂趣。
同樣地，所有謹慎務實的投資策略，都以風險為優先考量。投資人一定要先建立好面對風險的態度與了解處理風險的方法，他才能享受投資的可能益處。
假如一個投資人不知道如何面對風險，卻受到美好的報酬誘惑，便一股腦兒栽進金融市場，就像一個沒上過潛水課的菜鳥，卻穿上潛水裝備噗通一聲跳進水裡，回不到水面的機會很大。同樣地，不知道風險的投資菜鳥，也可能必須面對「沒賺錢先虧錢」的事實。
投資人必須看清自己所處的環境：金融業與相關產業，是「投資人有參與，他們才會賺錢」的行業。
譬如在基金業，一樣收取1.5%的經理費，管理1億的資產會帶來150萬的收入。但管理10億的資產，就可以帶來1500萬的收入。因此，有愈多投資人買進基金，就會為基金公司帶來更大的報酬。
譬如證券業，假如一位投資人持有價值100萬的股票，整年都不賣出也不買進，券商的收入就幾乎是零。一樣價值100萬的股票，假如這位投資人每月都全部出清手上持股，重新買進股票。那麼1年就有2400萬的交易量，以每筆交易收取千分之1.425的費用計算（實際上大多有打折），就可為券商帶來3萬4,200元的收入。
譬如財經媒體，假如沒有銷路、沒有人看節目，沒有人買刊物，那麼怎會有廣告收益呢？因此，他們要做出投資人喜歡看的節目，寫出投資人喜歡看的文章。
參與的投資人愈多，投入的資金愈多，金融業者的收入就愈高。當業者的重點放在自身的收益時，他們會想盡方法，引誘投資人投入。
請問，跟投資人講述投資虧錢的風險，或是宣傳投資獲利的可能，何者比較中聽，比較能吸引投資人呢？
於是我們看到許多業者，不停宣揚新基金的潛在獲利，教導各種繁複交易方法讓投資人買進賣出，報導簡單致富的方法與故事。他們沒說的是，趕風潮的基金往往下場難看，交易買賣之間唯一能確保的是券商的手續費收入，美好的致富故事是無法通用的特例。
不要貪心，報酬總伴隨著風險
各位投資朋友，你以為這些業者真在意你能否獲利？他們真正在意的，是他們能否從你身上獲利。教投資人風險概念與虧損的可能，他們會覺得太累、太辛苦了。
這些業者就像跟大眾宣傳潛水很好玩，不用上課就可以下水的潛水訓練班一樣，枉顧道義、沒有責任感。當我們看到這樣的潛水招生廣告（假如有的話），都知道要退避三舍之時，很多投資人卻落入金融業者的宣傳技倆，身處重大風險之中，還不自知。
投資人，也是人。人會受到美好事物的引誘。魚鉤上肥美的小蟲、陷阱中香氣四溢的肥肉、金融市場中讓人口水直流的可能報酬，全都有一樣的名稱，那就是「餌」。
當投資人認清投資的風險之後才開始投資，而不是受報酬引誘而投資，他才能踏出正確的第1步。惟有認清自己的動物本能，並記住「天下沒有不勞而獲」的準則，投資人才能壓制心中的貪念與避開遍布的投資誘餌。假如自稱專業的金融業者不願教導投資人投資的風險與處理的方法，那麼，投資人惟有靠自己的學習與思考，來教育自己了。
投資界常把風險較大的投資稱為「較積極的投資」，這是一個很不好的說法。投資與工作、做善事不同，不是愈積極愈好。「積極」這個詞有一種正面、努力的意涵。投資人應該努力的地方，是在於算出自己能承受多大的風險，以及達到財務目標需要承擔多少風險，然後使用合適的工具，進入金融市場裡承擔不多不少、剛剛好的風險。投資人不應在承擔風險方面逞凶鬥狠，看誰比較能承受風險，就可以被稱做積極。這種積極，是對風險沒有概念的魯莽！
投資的目的，不在於創造可以拿出來誇耀的成績，而是在於達成自己的財務目標。能幫助投資人達成目的的投資方法，就是滿分的策略。
【內文摘要2】
錯誤聽信明牌
自行研究資產配置、風險與報酬的關係、適合目標的投資方式，這些事情對某些投資人來說，實在是太辛苦了！他們不想研究，只想要答案。「不論為了什麼目的，投資不是就要賺錢嗎」，這是他們心中簡化的投資觀。於是，「就給我會賺錢的標的名稱就好了，我不需要理由」，正是這些投資人的共同心聲。
因為有這種需求，便有了供給。於是在一些投資節目、刊物、網路論壇中，我們常會看到俗稱明牌的建議買進標的。這是一種無論是哪種投資人都可以用的建議，譬如某某股票會漲，應該買進、某支基金看好，可以買進抱半年等等。
為什麼明牌可以人人適用呢？因為它隱含了一個暗示，那就是「它會賺錢」。不管投資人是老是少，是要投資1個月還是20年，賺錢，總沒人反對吧？
明牌給人一種簡單明確，指出一條正確道路的感覺。在雜亂無章的金融世界中，看起來就像是準確的指北針。加上推行者言之成理、自信滿滿的推論，看來真是相當具有說服力。有時候，這類訊息更要付出金錢才能取得。而投資人在付錢買明牌後，似乎更相信這些建議，背後必然有些什麼。
我們來分析一下，為什麼有人要提供保證賺錢的建議？
假如你，身為一個投資人，某天知道了一件全市場只有你知道，而且會讓某支股票上漲的消息。請問，你會如何利用這個消息？你會不會用盡所有的方法籌措資金、全力買進這支股票，然後等著消息公開後，坐收你的獲利？
假如你知道某個確定可以賺錢發財的機會，你會自己用，還是公開給大家知道？
假如上天讓你看見明天的報紙，你知道了未來的樂透數字組合，你會自己去買，還是以一個數字100萬的代價，出售這個訊息？
假如你是逃出生天的基督山伯爵，你會獨享寶藏，還是集資成立寶藏挖掘公司，與眾人分享財富？
假如你確切知道未來市場或個股的走勢，你會留給自己賺，還是公諸於市，讓大家一起賺？
你會怎樣選擇？什麼是人性？
公開一個會賺錢的祕方，本身就是一件毫無道理的事。在人人為己、追求自利的金融市場，居然有人會有慈善家的情操，公開賺錢祕方，那是最可笑，最不可信的事。
而常常，這些明牌建議還要收費。這時，答案就出現了。販賣這些建議，比使用這些建議，可以賺更多的錢。這些股海名師，他們賺的是提供明牌的費用，而不是遵從這些指引的獲利。為什麼？因為這些指引不一定賺錢。明牌不一定會對。明牌絕不可能永遠都賺，那是不可能的事。
假如有人，他參與股市的分針與建議，是穩賺不賠的，或號稱賺得一定比賠得多，那等同是說，股市投資對他沒有風險。股市投資對某人沒有風險？聽到這句話，你的反應應該像看到有人宣稱，他在地球上不用呼吸也可以存活一樣。這是可能的嗎？這是聰明人會說的話嗎？
這些明牌的提供者違反了兩個基本原則：一是人性。會賺錢的方法，人一定會留下來自己用；二是基本市場邏輯。沒有人可以持續的提供穩賺的賺錢標的，那是不可能的事。
至於這些明牌那什麼時候會對，什麼時候會錯？這個問題只與相信股海名師的投資人有關。聰明的投資人，不應把無聊且無關的事攬在自己身上。
就投資人方面來看，為什麼有人要聽信這些明牌？2個原因，「貪」與「懶」。
貪，讓人相信很多不可能辦到的事。相信市場有大師可以持續供給投資人正確的買進指引就是一例。人心中的貪念，往往可以將理智蓋台，做出一些不很聰明的舉動。
懶，讓人吝於活動自己的大腦與思緒。這種投資人，往往懶得自己下功夫研究。他以為只要雜誌翻一翻，網路逛一逛，或是花點小錢，他就可以找到下個連續5支漲停板的標的。他連運用基本邏輯的能力也放棄了，才會去相信有人可以持續提供賺錢的指引。
又貪又懶的一群人，不宰他們，還要宰誰？所以這些明牌更險惡的一面，便在此顯露。明明公司狀況不佳，但有人要出貨，叫誰買呢?那當然是又貪又懶，相信賺錢密方會像防空警報廣播給大家聽的投資人。
明牌的目的，是要讓愈多人參與，愈多人相信。所以它有一種不論是誰都可以使用的特質。這種特性，讓明牌成為操弄大批投資人的順手工具。
容易被操控的人，就是沒有主見的人。去聽信明牌，等於是讓別人操控自己的金錢。當人有機會操縱他人的資金時，他腦中所想的，往往是如何從這些資金之中，為自己創造最大收益。基金業者的高額內扣費用讓我們看到一個例子，明牌背後的邪惡本質，則是另一個。很多明牌其實是保證賠錢指引。
你可曾在路上遇到一個人，打開自己的錢包，裡面有10張千元大鈔，然後他要拿5張分你。你會收嗎？你會不會想到「金光黨」3個字？在金融市場，假如有人打開錦囊要和你分享穩賺不賠的標的與方法時，假如你能想到「金光黨」3個字，你就跳脫這個風險，逃離此劫了。
【內文摘要3】
轉來轉去的責任轉移法
在市場上，基金投資還流行一種很「高明」的方法，叫做「基金轉換」，說詞通常類似這樣：「基金怎可以長期持有呢？當然要視狀況轉換啊！買進未來表現好的基金，賣掉未來表現不好的基金，才是投資的正道。」
表面聽起來真有說服力。可惜的是，就像許多流傳於投資界的話語一樣，膚淺而有害！
基金該換就換？別傻傻分不清
基金轉換，假如可以達到2個目的，那將是有益的：
一是適時轉換資產類別：譬如在股市達到高點，就要下挫之際，賣出股票型基金，買進債券或貨幣基金，將讓投資人躲過下跌，保有之前上漲時的獲利。
另一則是換到同一個資產類別，但表現將更為優異的基金。譬如一樣投資新興市場，你預期現在持有的A基金未來恐怕不行了，於是你賣出A基金，買進B基金。假如未來果真B基金表現較好，那這是一個成功的轉換。
前者，是一種適時進出市場的能力。這個能力，從有歷史以來，從未在任何人類身上出現過。這部分在第4堂課將有更深入的討論。
後者，是一種挑選出未來表現較好的基金之能力。未來的表現，可以用較長的時間，譬如10年、20年來衡量，也可以用較短的時間，譬如6個月、1年來計算。而這種轉換策略，常是希望投資人幾個月便行轉換，而非持有好幾年後才轉換。簡單地說，要預知短期之內，投資相同資產類別的主動型基金哪支將有突出的表現，這是幾近不可能的任務。
那麼，為什麼還有那麼多人要提倡「基金轉換法」呢？
老答案，因為這是一個對金融業者非常有利的方法。
重點是，這個方法轉移了投資績效不彰的責任。
我們來看個假想情境：有天你切水果一時失手，在自己手上畫了一道，你摀著受傷的手來到急診室。開始時一切處理流程順暢明快，從打破傷風疫苗、傷口檢視，到消毒、打麻藥，然後開始縫合，你都很滿意。但就在最後快縫完的時候，你看到醫師一時失神，節沒打緊，傷口有點開開的。當你跟醫護人員反應時，他們回答說「誰叫你沒有轉院呢？當你看到醫師已經精神不濟了，就要轉院了啊！」對於這樣的答覆，你做何感想？
假如投資人持有一檔基金，開始時有令人滿意的績效，但當日後績效滑落、不如人意時，投資人會被指責，「你就是不用功，放著不管，沒有轉換，才會落到這種下場。」投資人大多會點頭稱是。
不過，等到績效不好再賣出基金，有意義嗎？績效不好之後再賣，投資人已經受到不良績效的傷害，且賣出轉到其他基金後，原先的基金會不會起死回生，讓人扼腕呢？
專業機構應確保客戶在整個過程中，都能得到滿意的服務，而非推卸責任，將自己沒有做好的部分，要求客戶去其他地方尋求解答。
主動型基金因為無法持續提供投資人滿意的投資績效（即便是10年，甚至15年長期年化報酬打敗市場的基金，在這期間也幾乎一定有幾年會輸給指數），所以便搭配「轉換」這種操作手法，將無法得到滿意報酬的責任，從自己身上轉到投資人身上。績效不好，不是基金公司不行，而是投資人沒做功課，不懂轉換。這就是基金轉換法的根本邏輯。
投資人一旦認同這種作法，那便是將基金表現不佳的責任，攬到自己身上。投資為什麼要這麼累？為什麼這些基金公司表現不好，最後責任居然都是投資人不會挑基金、不懂轉換，且投資人還甘之如飴？為了別人，做牛做馬，就是這些基金投資人的寫照。
基金業者與媒體將「轉換」當成一種操作手法宣傳，文字與說詞之中，或明說或暗示地指稱，因為是「操作」，所以要比較高明、比較懂、比較用功的投資人才會使用。
這些說詞就讓人想到「國王的新衣」。故事裡的裁縫師跟國王說道，「您那麼英明，怎會看不到這件典雅美麗的新衣呢？」業者與媒體跟投資人說，「你那麼睿智用功，怎會不懂使用基金轉換法來賺取高報酬呢？」相信這些話，你就變成那個沒穿衣服的人。
【內文摘要4】
何時該投資？
當你有一筆資金想要投資，一定會想問，我該現在投資，還是等日後市場價位更低了才投資？
或許你覺得現在價位有點高，所以你就決定等一下，結果卻看到股價一路狂飆，只能捶胸頓腳。當然，也可能市場果然下跌了，但你又不禁遲疑－－沒錯，這是比前陣子便宜了，但未來會不會更低？
試圖擇時進出市場，可能嗎？
這些令人困惑的問題的答案，就在於投資人能否準確預知未來市場走勢。
假如投資人可以事先知道未來市場會下跌，那麼他應該要等一下；假如他知道未來市場會上漲，那麼他應該現在就買進。這種試著參與上漲，躲過下跌的投資方法，叫做「試圖進出市場」（Market timing）。這個做法威力強大，以台股為例，從2004最後一個交易日到2009最後一個交易日這5年期間，假如投資人每月初都得以正確判斷這個月是股市或是存在銀行的現金報酬較高，然後將資金投入報酬較高的資產。這樣5年下來，期初投資的1萬元，到2009年底可以成長為9萬3,942元，累積報酬率839%。但同時間的加權股價指數從6140漲到8188，報酬只有33%。
沒錯！這是一個值得做的投資方式。不過前提是，「假如辦得到的話」。說實在，試圖進出市場是辦不到的，我們可以從幾方面分析為何這是不可能的事。
先從投資基本常識來看。假如投資人可以適時進出市場，那麼這個現象違反了金融市場的基本原則－－風險與報酬的關係。因為所有獲取報酬的可能，都是冒著虧損的風險換來的。也就是說，就是因為有虧損的可能，這筆投資才有賺錢的可能。
但假如真有這麼一個人可以適時進出市場，參與大多數的上漲，躲過大多的下跌，那金融市場對他來說會變成什麼？會變成一個可以避開風險，但又可以把握賺錢機會的地方。請問，這有可能嗎？請問有人是否不用冒風險就可以獲取報酬呢？基本常識告訴我們，這是不可能的。
再來，從過去的歷史經驗來看，金融史上是否出現過適時進出市場的知名人物？在回答這問題前，且讓我們進行一個假想對話。
請問最知名的印象畫派大師有誰呢？你或許會說，「有畢卡索、高更、莫內等等……」雖然對於他們的排名我們可能會意見相左，但我們同意他們都是這方面的大師。
那最有名的籃球選手有誰呢？你或許會說「強森、喬丹、俠客、張伯倫等等……」，一定很容易就可以找到答案。
那最有名的選股大師有哪些呢？你會說，「那當然是巴菲特、彼得‧林區等人囉」（終於回到投資的主題）。
那全球最有名的適時進出市場大師有誰呢？
一時語塞。我想這是所有人的反應。
回顧過去，這種人並不存在。理由很簡單，因為這是違背金融市場基本原則的事情。「持續在正確的時點進出市場」不僅在理論上違背市場基本原則，在實務上也是不曾有人辦到的事情！
【內文摘要5】
我該投資哪種資產類別？
在處理完投資時點這個問題之後，投資人面對的下一個問題是：該投資哪種資產類別，以及哪個地區的金融市場。問題雖有不同，但處理的原則相同，那就是仍以「風險」為優先考量。
投資人常認為，因為股票的報酬較高，所以資金應該完全投資股市，以獲取較高的報酬。如果在投資組合中納入公債或高評等公司債這種資產類別，那會拖累整體報酬，帶來較低的報酬率。
在此，讓我們先回到「風險」兩字最基本的定義：假如投資股市能保證獲取比債券或是定存更高的報酬，那麼，股市投資就沒有風險了；假如股市一定有較高的報酬，那麼結果的不確定性就消失了，也就是沒有風險。
股市報酬反而不如公債或定存
事實上，股市投資正是因為承擔了報酬有可能比低風險資產高，也有可能比低風險資產差的風險，所以它才有較高的期望報酬。且它也必須有較高的期望報酬，才能吸引投資人買進。否則，假如股票帶來結果更大的不確定性，預期報酬卻不如平穩的公債，還有誰會買進股票呢？
但我們必須注意的是，股票是有較高的期望報酬，但它不是有較高的實際報酬。有時回顧過去，我們會看到股票實現了它的風險，而不是它的期望報酬。
2008年的次貸風暴就提供了一個例子。從2000～2009這10年期間，代表美國股市的標普500指數的累積報酬是-9.12%，而美國公債指數則有90.38%的報酬。
低風險的債券帶來較高的報酬。
只有美國這樣嗎？我們來看一下台灣。加權股價指數在2000年第一個營業日收盤價8756.55，到2009年最後一天收盤的8188.11，是-6.49%的報酬。在這10年間，假如每年一開始，投資人就將資金放入銀行做1年期定存，連續10年下來，可以得到23.83%的累積報酬。
風險較大的股市報酬，反而不如風險較低的定存！
回顧過去10年，金融海嘯帶來的股市重挫，讓股市投資人在這期間的績效慘不忍睹。因此，許多人將之稱為「失落的10年」。
其實失落的，是投資人心中股市報酬應該要高於其他低風險資產的期望。在金融史中，這種長期下來，股市報酬反而不如公債或是定存的例子層出不窮。只要投資人能了解「風險」兩字的本義，就不會對這種結果感到吃驚與失望。
在這種股市報酬不如預期的狀況下，將部分資金投入債券或是現金（定存），是可以提升報酬的。
譬如美國投資人假如在2000～2009年間，採行股債比60：40的配置，那麼他可以拿到34.18%的累積報酬。這10年對他來說，就不會是沒有報酬的年度了。甚至不用高達40%的債券比重，只要採行股債比80：20的配置，就可以拿到12.55%的累積正報酬了。
這個例子，也可用來破除一般人認為「資產配置會造成報酬下降」的迷思。
【內文摘要6】
學賺錢，不如學用錢智慧
中古世紀有位旅人，將所有家當變賣，換成一袋沉重的金幣，搭上帆船，打算前往遙遠的目的地開始新的生活。途中，遇到了強烈的暴風雨。最後，船撐不住了，船長下達棄船的指令。旅人將這袋金幣牢牢地繫在腰間，然後往海中一躍，迅速地沉到海底。到底是這位旅人擁有了金幣，或是金幣擁有了他呢？
錢，始終是身外之物。這是一句太簡單，又太難懂的話。
金錢的可能
會想要投資賺錢，代表我們在意金錢。錢代表購買力。掌握在我們手上的錢，代表一份可隨我們自由意志使用的購買力。我們可以用這個力量來滿足許多可能。不論這個可能是想要一家溫飽的單純，或是收集法拉利的豪華。
錢，我們可以現在就用，或是存起來等以後再用。重點是，錢假如不被使用的話，那麼它終究只是一種可能。
人生在世，我們最珍惜的，往往不是擁有什麼物件，而是擁有怎樣的經驗與回憶。
1994年美國杜克大學的丹‧艾瑞力（Dan Ariely）教授曾做過一個實驗。他用一種隨機抽獎的模式，將籃球決賽的門票，分發給幸運的學生。然後他做了些調查，詢問沒有得到贈票的學生，願意花多少錢買票，以及得到贈票的學生，願意以多少錢賣票。結果是，沒票的學生，願意出170美元買票，而得到贈票的學生，要2400美元才願意賣。
為什麼差這麼多？
因為得到贈票的學生，已經預期將這場決賽納入他的人生經驗之中。他會記得自己大學的時候看過這場精采的比賽。他已經預期自己在賽後，將與許多人談論這場比賽的實況細節。人生經驗，特別是讓人回味的美好經驗，是很難用金錢替換的。
假如金錢可以換得我們人生中的某些美好，而金額也在自己可以承擔的範圍之內，那我們實在不應否定自己這個快樂的可能。
因為一個人生命中可以經歷的美好經驗，是應該被實現的，而不是一個僅存在於存簿數字上的可能。
當你願意以金錢換取生活上的快樂時，你也才能真正體會金錢的可能。
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