前言
好決策絕對不會是坐在旋轉椅上擬定的。 ──巴頓將軍
拉利‧海德
35 年前，我剛踏入商品期貨市場時，這個產業甚至還沒有正式名稱。現在，這個領域的發展已經十分成熟，基金運作各自引用特有的方法，也有許多不同的投資風格。我參與的特定交易領域，現在很簡潔地稱為「順勢操作」（trend following）。專業生涯裡，我見過很多策略來來去去，但根據我瞭解，過去幾十年來，在全球期貨市場獲致成功的經理人，多數都是順勢操作者。對於我這個靠著順勢操作謀生的玩家，我從來沒有見過類似像麥可‧卡威爾（Michael Covel）之《趨勢交易正典》（Trend Following）如此能夠激發研究興趣、內容簡潔明瞭的著作。
我剛認識卡威爾的時候，他剛好在寫這本書。對於是否和他分享我在這個行業累積的心得與秘密，心中頗感猶豫。當然，我也沒讓卡威爾太輕鬆。我開始採訪他，主要是有關於他的投資，以及他管理風險的方法。他很快就讓我清楚他不只瞭解順勢操作，而且也像我一樣熱愛這套方法。我們共同探索順勢操作的根源，以及我的投資策略，想要弄清楚這些操作為何能有效，而不是默默接受結果。閱讀《趨勢交易正典》，我才知道他多麼擅長把他的知識、許多同業的觀點，轉移到書本上。
回顧 1970 年代的情況，我所認識的人，大多從事於個別市場的交易。交易小麥的人，他不會和交易糖的人討論；從事股票投資人的人，也不會和交易商品的人討論，因為商品是供「投機客」賭博的，不適合「投資人」。另外，從事債券交易的人，則認為股票玩家都是西部牛仔。每個小團體都各有自己的優越感，而且相信只有像他們之類的專家，才真正瞭解他們各自市場的微妙動態。我想，情況之所以如此，一部分是因為沒有人真正看得起像我這樣的順勢操作者－－我把每個市場都看成相同；對於我來說，每個市場都只代表一種交易對象而已。目前，就各種不同層面而言，我相信每個人都說著相同語言：風險的語言。
交易生涯的早期，我只知道有個人看起來似乎每年都賺錢。他叫做傑克‧鮑伊德（Jack Boyd）。在我認識的人裡面，傑克也是唯一交易許多不同市場的人。你如果追蹤傑克的任何一筆交易，你絕對搞不清楚他會怎麼做。可是，你如果像我一樣，統計他的所有交易，就知道他每年大概獲利 20%。所以，我非常想知道，究竟如何同時交易期貨的各種市場。每個市場的風險雖然看起來都頗高，但如果把所有市場合併起來，風險經常會彼此抵銷，結果是在價格波動較低的情況下，賺取較高的報酬。
踏入華爾街之後，我發現－－雖然有些混淆－－行情總是由人們與其情緒驅動。這就是所有市場的共通點－－人－－而人是不會變的。所以，我決定要知道驅動行情的共同因素。綜觀傑克的交易，我發現，真正賺錢的交易只有少數幾筆。對於每筆重大獲利交易，我知道都有「專家」曾經告訴傑克，相關市場已經不可能繼續走高，但實際上卻是如此。至於傑克的虧損，我發現，這些虧損都相對有限。雖然我花了很多年時間才搞清楚所有這一切－－因為當時還沒有類似《趨勢交易正典》的書－－這些看似不重要的觀察，卻成為我個人投資哲學的最主要兩個支柱：順勢操作與風險管理。傑克稱不上是真正的順勢操作者，但他採納了順勢操作的首要法則：迅速認賠，讓獲利部位持續發展。
我認識的人當中，凡是賠大錢的人，他們判斷正確的時候，通常都超過錯誤。問題是他們的真正虧損，往往只集中在少數幾筆交易。我相信，這些人為了讓自己保持正確，所付出的代價太高了。我發現，這經常是那些出身名校、成績優異者的通病－－他們已經習慣於正確。當這些人碰到不順利的交易，總是堅持抱牢虧損部位，因為他們不想接受自己錯誤的事實。很多時候，這些部位確實能夠解套，甚至讓他們賺些小錢。對於我來說，賺這種錢，等於是在奔馳而來的大卡車前面撿銅板。
很幸運地，市場根本不在意我或你是誰，也不在意我們是哪家學校畢業的。市場不在意你長得高或矮。我的在校成績並不特別好，也不擅長運動。我發現，我對於自己可能犯錯的事實，從來不覺得有困擾。所以，不論做什麼事情，我總是假設自己可能出差錯。我現在把這種處理事情的方法，稱為「風險管理」，我實際想要回答的問題是：「我可能會碰到什麼最糟情況？」我絕對不做那種足以讓我致命的事情。由於我知道自己並不經常正確，所以我必須想辦法在交易正確的時候賺大錢，錯誤的時候則儘量不要賠太多。如果這還不夠的話，那麼交易還必須簡單到讓我能夠瞭解的程度。
經過多年的摸索與學習，付出慘痛的代價之後，我整理出自己的一套順勢操作方法。根本構想很合理，而且有一些可供遵循的案例。雖說如此，在實際投入資金之前，我還是希望先證明這套方法確實有效。我必須先做測試；換言之，假定我過去曾經運用這套方法做交易，結果會如何呢？當時，電腦還不十分普及，我甚至必須到大學「借取」電腦時間，才能測試和證明我的理論。整個測試程序相當繁瑣，但也給了我所需要的信心。現在，閱讀《趨勢交易正典》，喜歡DIY的人可能會覺得有點無趣，因為這本書已經把相關原則說得很清楚了。
事實上，卡威爾就如同任何優秀的順勢操作者一樣，不只是強調最後結果。他更讓讀者深入瞭解最重要的部分：過程與路徑。不同於多數其他投資著作，《趨勢交易正典》除了最後結果之外，也探索這群交易者的旅程。
對於我們海德資本（Hite Capital）的工作者，卡威爾的《趨勢交易正典》是必讀經典。至於我們家的女兒，這本書也幫我回答了一個我始終說不清楚的問題：「爹地，你究竟是幹什麼的？」這本書掌握、也傳遞了很多交易者付出慘重代價而想學習的東西。蠻幸運地，各位不需知道 ρ、β、κ 等希臘字母，就能瞭解這本書。
我們現在生存的世界，已經很少有純粹的小麥交易者、糖交易者或股票交易者。順勢操作已經成為每個市場的主流之一，也是任何分散性投資組合不可或缺的部分。對於我個人而言，順勢操作並不侷限於交易與資金管理。順勢操作是一種思考方式，能夠運用於生活的許多層面，讓那些有效的東西能夠繼續有效，讓無效的東西不繼續運作。
我認為，各位有兩種選擇—你可以和我一樣，花費 30多年的工夫搜尋各種資訊，自行摸索，設法建構一套能夠賺錢的策略，或者你可以閱讀卡威爾的書，直接跨過 30 多年的學習曲線。
關於拉利‧海德
拉利‧海德（Larry Hite）於 1983 年創辦敏特投資公司（Mint Investments）。1990 年，敏特投資已經成為全球管理資產規模最大的商品交易顧問。敏特的成就，使得海德與其團隊在整個產業備受推崇。傑克‧史瓦格（Jack Schwager）於1990 年在其暢銷著作《金融怪傑》（Market Wizards）用一整章篇幅介紹海德的交易與風險管理哲學。
第1章 順勢操作
(節錄)投資人vs.交易者
我們從事資金管理已經有21年經驗。這段期間裡，我們發現，沒有什麼事情真的發生變動。不論是過去、現在與未來，政府的管制與干預都會繼續存在──只要這個社會的生存需要管理。今天的政府干預與命令，就代表明天的機會。舉例來說，政府的行為就如同企業聯盟（cartels）的行為一樣。石油輸出國家組織（OPEC）無疑是最重要、最有效率的企業聯盟，但即使是OPEC也不能創造理想世界──就產品訂價來說。自由市場永遠可以找到價格發現的方法。
──Keith Campbell
各位自認為是投資人或交易者呢？多數人認為自己是投資人。可是，你如果知道市場上真正的大贏家都認為自己是交易者，你可想知道為什麼嗎？簡單說，他們不做投資，他們做交易。
投資人會把資金或資本投入股票或房地產之類的市場，他們假定這些投資的價值，永遠會隨著時間經過而增加。價值一旦增加，他們的「投資」也跟著增加。至於投資價值減少的可能性，投資人通常沒有因應計畫。萬一投資價值減少，他們通常會繼續持有，期待行情會自行反轉而回升。投資人在多頭市場通常會成功，在空頭市場則發生虧損。
這是因為投資人對於空頭市場（價格下跌）總是抱著畏縮的心理；等到投資開始發生虧損，他們沒有能力擬定因應計畫。他們決定「抱牢」投資，讓虧損繼續發生。他們知道，還有其他較複雜的交易技巧（譬如：放空），可以處理虧損部位，但他們懂得不多，也懶得學習。只要主流媒體繼續認定投資是「好的」、「安全的」，而交易則是「壞的」、「危險的」，人們就不願意讓自己成為交易者，甚至不想知道交易是怎麼回事。
交易者是藉由明確的計畫或策略，把資金投入市場，唯一目標是：賺錢。交易者不在意持有什麼，或賣出什麼，只要能夠賺錢，他們都不在意。他們沒打算投資任何東西。他們只做短線交易。這是交易者和投資人之間的明確分野。
老牌交易者湯姆‧貝索（Tom Basso）曾經說過，每個人都是交易者，不論他是否實際從事交易。有些人認為，所謂交易者，就是要每天進出市場。事實上，交易者之所以是交易者，主要是取決於其心態或人生觀點，而不是實際上如何進行交易。舉例來說，頂尖交易者的特質之一，就是極具耐心。就如同美洲虎一樣，牠可以連續等待好幾天，直到適當時機，然後才突襲不注意的獵物，順勢交易者也可以等待好幾個星期，甚至好幾個月，直到勝算高的機會出現為止。
順勢操作者都是交易者，所以本書通常都採用「交易者」而不是「投資者」。
另外，理想的情況下，交易者可以多、空兼做，因此能夠在價格漲勢與跌勢之中都能賺錢。雖說如此，但很多交易者不願或不能做空。碰到下跌行情，這些人想要賺錢，就會覺得很掙扎。我希望，閱讀《順勢操作》之後，各位可以排除碰到下跌或崩跌行情可能引起的混淆或遲疑。
第2章 偉大的順勢操作者
(節錄)海龜篩選程序
戴爾‧迪露崔（Dale Dellutri）丹尼斯機構過去管理海龜學員的負責人。他表示，他們尋找「精明而有勝算概念的人」。最後，他們選了幾位21點賭局玩家，一位演員、一位保全人員，還有電玩Dungeons與Dragons的設計者。他們篩選候選人的方法之一，是請他們回答一些是非問題。什麼樣的問題呢？
以下是非題用來協助篩選第二組海龜交易者：
1.交易者應該做多或做空，挑選自己覺得比較自在者。
2.建立部位當初，交易者應該明確知道出場的獲利目標。
3.所有市場交易的契約口數都應該相同。
4.風險資本如果是100,000美元，每筆交易承擔的風險都應該是25,000美元。
5.建立部位當初，交易者應該明確知道出場的認賠目標。
6.獲利了結絕不會造成破產。
7.建立部位之前，如果擁有基本經濟面的優勢，對於部位將有幫助。
8.上升趨勢如果已經啟動，向上跳空是建立部位的適當場所。
9.如果預期透過買進停止單進場，應該等待該價位遭到觸及，然後在稍高位置買進。
10.三種形式的交易指令（市價單、停止單與限價單），市價單的成本最不至於滑動。
11.你聽到的利多消息愈多，做多行情的人數也愈多，上升趨勢持續一陣子之後，就愈不可能繼續發展。
12.多數交易者的判斷永遠都錯誤。
13.對於交易績效來說，龐大部位將造成不利。
14.鉅額交易者可以「迫使」行情朝其方向發展。
15.休息（休假）可以讓交易者保持適當觀點。
16.交易不足永遠不是問題。
17.理想情況下，平均獲利應該是平均虧損的3、4倍。
18.交易者應該允許既有獲利演變為虧損。
19.交易勝率應該要高。
20.交易者應該樂於認賠。
21.價格處在4週與13週均線之上，這點特別重要。
22.需要資金運用，這是進行交易的理想動機。
23.人的天性是擬定交易決策的理想參考。
24.長期而言，運氣是取得交易成功的重要因素。
25.對於多頭部位，「漲停板」是獲利了結的好時機。
26.要用錢才能賺錢。
27.交易要相信直覺。
28.每個市場都有些玩家是不可對抗的。
29.所有的投機客遲早都會破產。
30.想要瞭解金融市場，社會心理學的重要性超過經濟學。
31.對於交易者來說，認賠應該是很困難的。
32.取得重大勝利之後，次一筆順勢交易比較可能發生虧損。
33.趨勢不太可能持續發展。
34.有關商品的任何資訊，多少都有助於擬定交易決策。
35.最好是成為少數一、兩個市場的專家，而不要試圖交易10個或以上的市場。
36.連續獲利的時候，交易承擔的總風險應該顯著提升。
37.交易股票無異於交易商品。
38.交易過程應該隨時知道自己賺了或賠了多少錢。
39.某個月份發生虧損，意味著做錯了某些事情。
40.某個星期發生虧損，意味著做錯了某些事情。
41.想要賺大錢，就要在重大下降趨勢之後的低價買進。
42.向下攤平買進是一種好策略。
43.趨勢經過長期發展之後，市場需要經過長期整理，才能發動另一波趨勢。
44.交易商品如果不成功，務必要知道應該怎麼做。
45.緊盯著報價螢幕觀察每個價格跳動，對於交易並無助益。
46.部位最好一次建立或一次結束。
47.分散交易商品優於總在一、兩個市場進行交易。
48.如果每天的盈虧會顯著影響帳戶淨值，這代表你已經過度交易。
49.交易者由虧損學習的經驗，應該超過賺錢。
50.除了佣金與經紀商費用之外，進場交易的執行「成本」相當有限。
51.「好」交易的容易程度超過「壞」交易。
52.務必要知道交易成功對於你下半輩子將有何幫助。
53.當大家的看法都偏空，就代表上升趨勢已經結束。
54.你聽到的新聞愈偏多，行情就愈不可能向上突破。
55.對於非場內交易員而言，一筆長期交易應該持續3、4個星期或更短。
56.我們應該聽取其他人的市場看法。
57.成交量與未平倉量的重要性和價格同樣重要。
58.單日行情的強弱走勢，是結束重大獲利長期部位的理想參考。
59.非場內交易員應該分散交易不同類別的市場。
60.趨勢發展初期，愈多人做多，上升趨勢就愈不可能繼續發展。
61.非場內交易員不應該分散交易相同商品的不同交割月份契約。
62.拉回買進而上漲賣出，這是好的交易策略。
63.多數情況下，都應該要獲利了結。
有些問題並不屬於是非題。丹尼斯也會提出一些議論問題：
1.你大學入學考試的標準測驗成績如何？
2.你最喜歡的一本書或電影是什麼？為什麼？
3.你最喜歡的歷史人物是誰？為什麼？
4.你為什麼希望這份工作能夠成功？
5.你曾經做過什麼高風險的事情？為什麼？
6.請解釋你曾經在高壓力狀態下做成的決策，並說明你為何如此決定。
7.期待、恐懼與貪婪據說是優秀交易者的天敵。請解釋你曾經在這些情緒影響下所做成的決策，並說明你現在對於該決策的看法。
8.關於金融交易，你具備那些有利的條件？
9.關於金融交易，你有哪些不利的條件？
10.關於金融交易，你希望自己運氣好或技術好？為什麼？
11.你還有什麼希望補充的？
乍看之下，這些問題似乎很簡單，但丹尼斯並不在意別人的想法：
我想，我不喜歡大家都認為我是瘋子或即將失敗，但這不至於造成任何差別，因為我對於自己的做為與想法自有立場。
不論你採用哪種方法，都應該運用某種程度的嚴格計量程序。你應該藉由科學方法決定什麼是有用的，並做計量評估。即使現在，我仍然經常預期某些方法具有高度可行性，但經由實際模擬之後，卻發現相關方法根本不可行。
── Paul Rabar
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