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林奇芬 Money雜誌顧問
夏韻芬生活理財達人
蕭碧燕投信投顧公會秘書長

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第1章金融海嘯後的投資「金」思維
第一節貴金屬投資再掀狂潮

2010 年以來，貴金屬可以說是台灣投資市場最受囑目的一顆星，貴金屬三劍客─黃金、白銀與鉑金三大品種，在 2010 年均有驚人的績效，首先在黃金方面，金價在 2009 年第三季站上千元大關之後，價格一路看回不回，到 10 月已站上每盎司 1380 美元，1400 美元已迫在眉睫，年初到 10 月中為止，金價漲幅高達 25.6% 之多，表現甚至還超越同期MSCI新興市場指數 14.4% 的表現，可說是後金融海嘯的多頭先鋒。

貴金屬行情火熱，投資氣氛也持續加溫，有「末日博士」之稱的麥嘉華（Marc Faber）日前便表示，全球尚未走出景氣低谷，各國政府先後開動印鈔機大量增加貨幣供應刺激經濟，在貨幣供給居高不下的狀況下，未來供給有限的商品和資產可望開啟長多走勢。

而由於看好貴金屬後勢發展，相關投資商品也如雨後春筍般出爐，2010 年年初，歐洲最大 ETF 發行商之一的 ETF Securities 便迫不及待在紐約證交所推出鉑金與鈀金的 ETF；歐洲亦有三家資產管理公司搶在同一年發行鉑金 ETF，日本三菱 UFJ 信託銀行集團 2010 年 7 月更一口氣在日本東京交易所推出黃金、白銀、鉑金和鈀金四檔 ETF，阿拉伯聯合大公國的酋長皇宮酒店內甚至還出現了名為「Gold to Go」的黃金販賣機，貴金屬投資火熱由此可見一斑。
而看著貴金屬行情一路向上，發足狂奔，相信台灣許多投資人心中一定是百感交集，由於久經戰亂與經濟動盪，台灣人對於貴金屬一直有一份難以割捨的情感，民眾長久以來多少都有買金儲蓄或避險之習慣，許多老一輩的長輩家中一定也有不少存金。眼見近期貴金屬行情攀高，相信很多老一輩投資人一定會想起 1968 年到 1980 年這段投資黃金的美好時光，其間由於美元大幅貶值，以及產油國兩度大幅提高油價，黃金保值與抗通膨的特性發揮得淋漓盡致，期間年均報酬率高達 30%，並於 1980 年創下每盎司 850美元的天價，但之後好景不常，金價逐步走軟，步入十年長空，之後長期於 200~400 美元之間盤整，直到 21 世紀初期才由於油價走高，再度展開攻勢。

第二節黃金市場的四大結構轉變
一、黃金貨幣屬性的恢復
相較於其他商品，黃金最為特殊之處在於黃金具有商品與貨幣雙重屬性。就商品屬性來說，黃金也是原物料的一種，價格受到供給、需求與蘊藏量之影響；而就另一方面來說，由於黃金自古以來便為人類重要的支付工具之一，因此亦具有「準貨幣」之屬性。1944 年「布列敦森林協議」簽署，「金本位」貨幣制度開始實施，黃金與美元緊密連結，並訂有交換之比例，黃金等同於全球通行之貨幣，但在1978 年，金本位制度終結，自此黃金貨幣屬性之角色逐漸淡化。

然而，黃金脫去貨幣的外衣，並不意味著黃金已經完全卸下了貨幣屬性之特色，進而還原成純粹依照供需定價的商品，在全球經濟的實際運作上，黃金仍然被視為國家發行貨幣的重要儲備來源，仍然在一定程度上承擔著貨幣的職能，承擔著國際金融風險防範和支付危機風險屏障的職能。黃金的貨幣屬性在信用貨幣時代仍然會顯現出來，尤其是在信用泡沫膨脹和國際局勢動盪不安的情況下，黃金的貨幣屬性將成為影響黃金價格的重要因素。

自 2007 年以來，次級房貸、金融海嘯以及歐洲債信危機，再再為現有信用本位的貨幣體系造成嚴重之衝擊，經濟危機帶來現有已開發國家貨幣信用的下降，而當紙幣相對走低的同時，黃金自然成為首選的保值避險工具，「準貨幣」的角色也因此進一步得到彰顯，像瑞士信貸銀行在 2010 年 6 月份的報告便表示，黃金價格大幅上漲在很大程度上可以歸因為其作為避險貨幣的特性。金融危機導致人們對紙幣系統的信心大為動搖，而黃金似乎在恢復作為無負債貨幣的傳統地位。

而在目前全球金融陰霾未解，全球資金必然會有部份湧入保值性的黃金，在資金的簇擁下，黃金貨幣屬性的恢復將可望為金價下檔提供強勁之支撐。

和黃金相比，白銀與鉑金其實尚未具備類同黃金的「準貨幣」角色，主要仍以工業與珠寶飾品需求為主，因此在流通性與變現性的程度上自然不若黃金，但由於白銀、鉑金和黃金同屬貴金屬，自古以來便深具稀有價值，雖然不像黃金具有「準貨幣」之地位，但白金、鉑金與黃金仍具相當程度替代與連動關係，因此未來黃金貨幣屬性若漸次恢復，相信對於白銀與鉑金之價格亦有相當之激勵效果。

二、投資需求驅動

如同前述，黃金在褪去「準貨幣」的外衣後，若分析過往黃金之需求，其中珠寶飾金可以說是最大宗，根據世界黃金協會的統計，若就 2007 年黃金的需求項目進行分析，其中將近七成是來自於珠寶飾金之需求，另外有 13.3% 來自於工業需求，至於投資需求，其需求只佔 17.5%。

然而，時至今日，由於市場環境的改變與更替，黃金的定位亦有了相當大的變化，原本僅有「商品」及「貨幣」雙重屬性，但近年來又增添了一抹「投資」之色彩。黃金投資熱潮的興起，最主要的原因是由於市場環境的造就，自 2000 年以來，新興市場的強勁需求驅動原物料價格走高，金價連帶上揚帶動投資買盤；此外，金融海嘯與信用危機亦有大量資產配置買盤湧入，導致黃金投資買盤步步高升，到了 2010 年上半年，黃金投資需求佔總需求之比重已高達 40.4%，已可與珠寶飾金需求 48.2% 之比重分庭抗禮。

黃金投資需求主要由零售投資、ETF 投資需求組成。2010 年 Q2 全球黃金零售投資和 ETF 需求同比分別大增 29% 和 414%，黃金 ETF 的需求總量更是創下 291.3 噸的史上最高紀錄。

在黃金的投資熱潮驅動之下，未來金價持續攀高的動能必然不竭。

金融海嘯後的投資「金」思維
也由於台灣許多投資人均歷經 1980 年代黃金「眼看他樓起了、眼看他樓塌了」的過程，所以國內不少民眾對於貴金屬行情步步走高依然戒慎恐懼，擔心這一波貴金屬的多頭行情又只不過又是另一場鏡花水月，但若我們簡單分析一下本次貴金屬上漲的因素，便可以發現，本波貴金屬價格的走高其實反映的是商品投資市場上市場結構的轉變，投資人不應抱殘守缺、故步自封，反倒應以全新的思考邏輯迎接貴金屬的多頭新世紀。

2010 年─貴金屬投資的新紀元
貴金屬三雄價格一路走高，持續高歌猛進，雖然許多投資人都擔心黃金目前價格是否過高，但正如同我們先前所分析的，目前貴金屬走勢已然擺脫傳統完全取決於供需多寡的商品定價邏輯，未來黃金貨幣屬性的恢復、貴金屬投資需求、新興市場買盤與美元弱勢等四大因素，將徹底改變貴金屬市場的結構，對於貴金屬行情將有決定性的深遠影響，投資人宜徹底改變思維，準備迎接後金融海嘯的貴金屬投資新紀元。

然而，非常遺憾的是，雖然台灣投資人對於貴金屬投資偏好未減，再加上現今全球投資趨勢極度有利於貴金屬之投資，但是目前台灣對於貴金屬尚無一套完整之投資論述，市場上雖然有少數書籍論述黃金投資相關事宜，但內容僅限於黃金投資，國內目前仍沒有任何為投資人介紹貴金屬投資之原則、概念、基本面分析與操作技巧的全方位著作，以致台灣投資人雖然有志於貴金屬市場，但卻因不瞭解貴金屬價格飆漲的成因而卻步。

為了協助投資人建立佈局貴金屬之完整概念與原則，迎接貴金屬投資新紀元，我們特地編著此書，並針對貴金屬的三大主流：黃金、白銀與鉑金，進行詳盡且深入的分析。我們將會自黃金、白銀與鉑金的特性、定位與近代投資沿革提供說明，此外並會分析黃金、白銀與鉑金之供給與需求因素，影響貴金屬三雄價格之關鍵因素為何，後續我們也會傳授投資人實際教戰守則，告訴投資人如何解讀市場訊息，了解市場影響貴金屬價格因素可能之變化，另外並羅列貴金屬可能之投資工具，讓投資人可以依據各自之不同投資目的、風險偏好與能力，尋找最適合自己之元件。最後更將進入所有貴金屬投資人都想掌握之關鍵核心─如何判別貴金屬進出場時點，本書將從技術分析、基本面分析以及指標分析三大角度切入，引導投資人逐步掌握貴金屬的牛熊市變換節奏。

最後，也希望所有投資人都能夠藉由這本書，和我們一起踏入貴金屬投資的新紀元。

序- 貴金屬投資的第一課
第1章- 金融海嘯後的投資「金」思維
第2章- 黃金的前世今生
第3章- 黃金市場的供給
第4章- 點石成金─黃金投資教戰守則
第5章- 黃金投資時點面面觀
第6章- 貴金屬投資