第15章 掌握進場時機和市場如何運作
關於市場底部和高點
市場在底部比較容易出現V形（也就是市場出現一波最後的大跌，接著一波急遽的回升，展開新的多頭市場），而在高點則較不容易出現倒V形。偶爾有一個市場（較常見的是一檔或一類股票）會在高點出現「噴出」行情，即在股價已經巨幅上揚後，又在一天內上漲一大截。
到了高點，不是消息變不好，而是消息不再變更好；在低點的情況正好相反。不過，要看出讓多頭市場轉變成空頭的觸發點極其困難，反之亦然。我經歷的兩次空頭市場卻出現例外，就是中東戰爭爆發成了兩次空頭市場的低點。
在兩個例子中，市場都已下跌一段時間，大多數人知道中東戰爭或入侵中東很可能發生，而市場持續下跌，直到其中一個例子是戰爭開始後馬上回升，另一個例子則是戰爭爆發前市場即已觸底止跌回升。這也顯示出我對市場的看法，一般是，當投資人預期一檔股票或整體市場會發生一個大利多或大利空事件時，價格往往在事件發生前大部份就已先行反映，而非在事後才反映。不過，大部分情況下，你不會看到像這樣的觸發點。突發事件會證實市場意見，緩慢的改變則不會。
在市場低點的整體環境可能充滿不確定性和憂慮。我常對我的同僚說，黎明前總是最黑暗，那時你看到的是無底深淵，擔心金融體系可能崩潰，或以後沒有人會再買股票，而這就是市場回升的時刻，因為利空消息已完全滲透投資人的想法，最後的賣家已賣出股票。市場觸底不是因
為買家出現，而是賣家停止賣出，而在高點也有類似的過程。密切觀察投資人的現金部位。如果很高，比較可能是利空消息已經反映完。別指望公司告訴你市場（或經濟）何時到達轉折點；通常他們對高點趨勢改變的判斷比投資經理人慢。誤判市場高點常發生在股價第一次回檔和下跌。分析師會打電話給他們投資的公司，並聽到生意很好、產品需求完全沒有減弱的回答。這會強化「買進」建議。不過，股票市場是看未來6到12個月；如果股票已從低點回升二、三倍，10％的回檔離真正的下跌趨勢還很遠。
切記股票市場呈循環走勢，不會永遠持續上漲。有時候我在長期多頭市場變得更謹慎時，而其他人會懷疑，並指出投資環境看起來還很好。根據我的經驗，股價經過長期上漲後，就是你最該提高警戒的時候，即使表面上看起來似乎很好。問題不在於表面上如何，而是在對股價的假設。
在評價市場的時候，我特別專注於三件事，還有一件則不加考慮。不值得考慮的是經濟的前景，因為它總是在股市高點時永遠看起來很好，而在谷底時則很糟。根據我的經驗，經濟觀點無法協助你正確掌握市場時機。我著重的三項因素是：
1. 多頭和空頭市場的歷史模式，亦即我們在多頭市場已經漲多久和多遠，在空頭市場已經跌多久和多遠，如果時間的長短和漲跌的數值比歷史較高，那麼趨勢改變的機率就大幅提高。
2. 投資人信心與行為的指標，例如：買賣權比率、投資顧問信心、市場寬度、波動率、共同基金現金部位，以及避險基金的總投資與淨投資等。
3. 我會看長期價值，尤其是股價淨值比或自由現金流量等。同樣的，如果這些指標超過正常範圍，就表示風險或機會。
當三項因素都互相確認時，根據我的經驗，很可能你已經接近轉折點。你無法準確看出哪一天、哪一週或哪一個月，但你應該至少判斷出正確的那一季。
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