檢視價值投資法
一般而言，採行價值投資法的人，是以買下一整個公司的審慎態度來下單買股票，甚少會注意當時股票市場的狀況、政治氣氛，也不注重其他的外在因素。再簡單一點地說，採行價值投資法的人買股票的時候，就像要買下街角的雜貨店一樣。他會詢問自己一連串的問題：這家公司的財務狀況如何？是不是有許多的負債？交易價格是不是包括了土地與建築物？未來是不是有穩定、強勁的資金收入？可以有什麼樣的投資報酬率？業務與業績成長的潛力如何？
巴菲特從美國國家廣播公司與迪士尼公司的併購案中，淨賺了21億美元的稅前盈餘，為他的公司敲進一筆驚人的利潤。在這之前的幾個月，這位奧瑪哈的億萬投資富翁，於1995年波克夏公司的年度股東大會中說：「令人百思不得其解的是，知道葛拉漢的人很多，效法他的人卻很少。就好比我們常常向投資人說明各種的投資策略，也發表在我們的年度報表中，這些原理原則都是簡單而易行的，但大家最關心的卻只有一件事：『我今天買了哪些股票？』就像葛拉漢一樣，我們雖然名滿天下，追隨者卻寥寥可數。」
讓巴菲特覺得大惑不解的是，當足以保證安全與獲利的投資秘訣已經流傳多年，而且唾手可得時，大多數的投資人卻還是寧可相信華爾街一個又一個所謂「當道」的投資法則。價值投資法早在1900年代早期就已問世，經歷過本世紀股市多頭與空頭的考驗，仍然屹立不搖。葛拉漢更親自「以身試法」，經歷有史以來最嚴格的考驗CD1929年的大崩盤。
雖然被尊稱為「價值投資法之父」，葛拉漢最初在哥倫比亞大學教授投資學的時候，並沒有特別為他的理論命名。當時他的目標只在於用一種合乎邏輯、務實的角度來說明投資概念。1934年，葛拉漢與杜德合著的重量級作品《證券分析》，所抱持的也是同樣的理念。這本書後來成為投資界的經典之作，同時也是不少精明投資人奉為圭臬的指南。
價值投資法概說
一般而言，採行價值投資法的人，是以買下一整個公司的審慎態度來下單買股票，甚少會注意當時股票市場的狀況、政治氣氛，也不注重其他的外在因素。
再簡單一點地說，採行價值投資法的人買股票的時候，就像要買下街角的雜貨店一樣。他會詢問自己一連串的問題：這家公司的財務狀況如何？是不是有許多的負債？交易價格是不是包括了土地與建築物？未來是不是有穩定、強勁的資金收入？可以有什麼樣的投資報酬率？業務與業績成長的潛力如何？
對於上述的問題，如果投資人都有滿意的答案，而且能以比未來實際價值還低的價錢買到這家店面，就等於搶到了廉價品，也就是挖到了一個價值投資的標的。
葛拉漢晚年曾經在一場演講中說明他自己的投資哲學，請注意他以下所說的重點：
「我的聲譽CD不論是現在或最近被提起的，主要都與『價值』的概念有關。事實上，我一直希望能以清楚、令人信服的態度，說明這樣的投資理念，也就是從獲利力與資產負債表這些基本要素著眼，而不去在乎每季獲利成長的變動，也不去管企業所謂的『主要獲利來源』涵蓋或不涵蓋哪些項目。一言以蔽之，我根本就不想花力氣去預測未來。」
價值投資法的巨星
價值投資法的精髓，是在一家好公司的市場價格相對它的內在商業價值大打折扣的時候，買入其股份。
雖然採行價值投資法的人當中，不乏巴菲特和卡拉曼這些投資績效過人的知名人物，安德魯‧巴瑞（Andrew Bary）在1995年《拜隆》（Barron掇）金融雙周刊上介紹九十高齡的證券分析師艾文‧卡恩時仍然指出CD「嚴格說來，華爾街近來可以被稱為『價值投資者』的人，已經寥寥可數了。」儘管如此，市場上仍然持續在傳播價值投資法的福音，而且已經有了相當的成效CD幾位有史以來最成功的投資專家，都是葛拉漢的信徒。
1976年，巴菲特在哥倫比亞大學對葛拉漢的著名禮贊中，巴菲特把尋求基本價值的精英團體形容為「葛拉漢與杜德派的超級投資人」。巴菲特本人經常坐擁「美國首富」寶座（至於能不能打敗微軟的比爾‧蓋茲（Bill Gates），往往取決於其擁有龐大數量股票的細微價格變動），巴菲特的波克夏公司市場價值超過250億美元，股票價格在五位數以上，近乎聲名狼藉地盤踞在紐約證交所的行情板上，占據好幾行的空間。該公司股東的投資報酬率近三十年如一日，始終維持在每年28.6%上下，史坦普500指數（Standard & Poor掇 500）的漲幅則落後約10%。另一位雖不像巴菲特那般盡人皆知、但是在金融界享有相當地位的紐約卡恩兄弟公司創辦人CD艾文‧卡恩，也是葛拉漢的長期盟友。卡恩家族管理了將近2.5億美元的證券資產，1990至1994年間，卡恩兄弟平均每年的股票資產組合報酬率是19.3%。
卡恩兄弟之外，幾位傑出的價值投資專家包括：Tweedy Browne公司、水杉基金（Sequoia Fund）、Walter & Edwin Schloss Associates公司、加州Brandes Investment Partners公司、加拿大Peter Cundill & Associates公司、賓州共同基金的操盤人Quest Advisors等，這些公司的年操作績效都在13%至20%之間。很明顯地，成長型基金或全球型基金，並不是唯一有長期投資績效的高材生。
「如果你瞭解這個行業，」巴菲特指出，「你不需要購買很多的股票」。不過他也不諱言，史洛斯也是價值投資法的信徒，但其致富的途徑卻是來自買進大筆的廉價股票。「這就是我所謂的『菸屁股法』，你撿到的是掉在地上、別人抽過的菸屁股，只要撿起來，還是可以好好抽上一口，而且是免費的，至於其他東西你就非花錢不可。」巴菲特解釋。
市場的人為操縱
對於投資的消費者來說，市場秘笈的價值是另一回事。在巴菲特看來，晦澀難懂的公式、電腦程式或者股票或市場的價格行為等閃現出的信號，不會導致成功。相反的，一個成功的投資者必須具備良好的公司判斷，同時必須把基於這種判斷的市場和行為，與繞旋在市場中的極易傳染的情緒隔絕開來。
個別投資人往往會懷疑，像巴菲特這樣的大型投資人，可能真的會為了一己私利而干預市場，占盡查理斯‧道（Charles Dow）所謂「小內線人士」的便宜。事實上，在美國證券交易法令尚未訂定實施、證券交易委員會尚未成立之前，投機交易與人為炒作的確頗為盛行；但在現行嚴格的證券法規要求下，人為炒作雖然偶有所聞，但已經不如以前頻繁。而且即便在市場炒作頻繁如家常便飯的道氏時代，道氏本人也不認為人為炒作可以長期影響整個市場。
巴菲特讓他的可流通權益透過它們的運作結果，而不是它們每天的、甚至是每年的報價，來告訴他的投資是否成功。市場可能會在一段時期內忽視公司的成功，但最終一定會加以肯定。此外，只要公司的內在價值以令人滿意的速率增長，那麼公司被認知成功的速度就不那麼重要。實際上，滯後的認知有可能是一種有利因素：它可以給我們以低價買到更多好股票的機會。
當然，有時市場可能會比實際情況高估公司的價值。在這種情況下，我們會賣出我們的持股。而且，有時我們會賣出一些估價得當，或者甚至被低估的證券，因為我們需要資金用於價值被更加低估的投資，或者用於我們相信我們更瞭解的公司。
當然，巴菲特不會僅僅因為股價上漲，或因為他已經持有了很長時間而賣出股票。只要公司未來的產權資本收益令人滿意，管理人員稱職而又誠實，而且市場沒有高估公司的價值，他就會無限期地持有任何證券。
「市場作手在某個時候的確可以呼風喚雨，」道氏在1901年撰文指出，「也的確可以操控股票價格的漲跌；他可以誤導投資人，讓投資人在他想出貨的時候進場、想買進的時候賣出。但是作手不可能永遠得逞，投資人最後總是會學到教訓，認清事實的真相。然後，他會自己衡量股票真正的價值，獨立做出『賣出』或『繼續持有』的決定。」
內在價值
價值投資就是在尋找價格「等同於內在價值，或小於內在價值」的健全企業，而後長期持有，直到有充分理由把它們賣掉為止。
當然，這個「健全企業」就是巴菲特所謂的「優秀公司」，而不是如史洛斯般撿「便宜貨」。這方面巴菲特是有著深刻教訓的，巴菲特曾經尋找過「便宜貨」，結果很不走運，他受到的處罰是從品種稀少的農場、沒有製造商、位居三流的百貨店，以及新英格蘭地區的紡織廠的經濟狀況中接受了教訓。
因此，在進行控股買入和股票買入時，巴菲特不僅要買那些優秀的公司，而且還要買那些由出眾的、聰明的和可愛的管理人員管理的公司。「如果我們對與我們相關聯的經理看走了眼，那麼該公司就給了我們某種特權，因為我們有權力做出改變。但是，在實踐中，這種特權有點虛設：就像軍事準則的變化，管理層的變化是痛苦的、耗時的和偶然的。」巴菲特解釋說。
巴菲特指出，控股公司主要有兩種優勢。第一，當投資者控制一家公司時，就有權配置資產，反之，對於股份可流通的公司，投資者很可能很少說話或無話可說。這一點可能非常重要，因為許多公司的頭頭們對資產的配置笨手笨腳。他們知識的不足並不讓人吃驚。大多數老闆升到這個高位，是因為他們在某一個領域中勝過他人，如市場、生產、工程、管理CD或者有時是組織的政治因素。
一旦成為CEO，他們會面對新的責任。他們現在必須做出資產配置的決定，這是一項他們可能從未應付過，而且不是能輕易掌握的必不可少的工作。說明這一點，就如同一位天資聰穎的音樂家的最後一步，是有沒有在卡內基音樂廳（Carnegie Hall）演出過，而不是被指定為聯邦儲備委員會（Federal Reserve）主席。
在資產配置領域，許多CEO缺乏技能並不是一個小缺陷：在崗位上工作十年以後，將年盈利保持在相當於淨資產10%的公司CEO，將要擔負起將公司所有可以盈利的資產增加60%的責任。
意識到（並非人人如此）缺乏資產配置技能的CEO，常常會詢問他們的幕僚、管理顧問或投資專家們，以此來提高他們的認識。查理和巴菲特屢次觀察到這種「幫助」的結果，總的來說，巴菲特認為，這與其說是要解決資產配置問題，倒不如說是要強調資產配置問題。
最後，大量不智的資產配置在美國的公司中出現（這就是為什麼你會時常聽到「重組」的原因）。但是，波克夏非常幸運。在波克夏主要的非控股公司裡，資產通常運作得非常良好，有時甚至稱得上是出色。
對巴菲特來說，由他控股的可流通公司的另一種優勢是對付稅收。做為一家公司的持有人，波克夏透過擁有部分的股份，抵消了一些巨大的稅收成本。
「當我們的股份達到80%甚至更高時，這種稅收是沒有的。這種稅收的影響長期伴隨著我們，但是在1986年，稅則的變化導致它們大幅增加。結果，一個特定公司的收益現在可以併入到波克夏的財政收入中，比例可達50%以上，當然，前題是他們來自我們控股達80%或更多，而不是較少的公司。」
擁有可流通證券的劣勢，有時可以被巨大的優勢所替代：股票市場常常給我們機會－以比轉移控制權的協商交易要求的價格低得多的價格－買入優秀公司的非控股的股權。
為什麼知而不行
既然價值投資法的概念已經流傳多年、也證明其績效過人，但為什麼真正按圖索驥的人卻不多，這一點，葛拉漢自己也百思不得其解：這的確相當奇怪CD即使竭盡所有專業股票從業人員的心智，找出既萬無一失卻又乏人問津的投資方法，但我們的職業聲譽難道就建立在這個未必發生的事實上嗎？
葛拉漢所教授的價值投資法，過去幾十年來數度在市場上引領風騷，特別在空頭市場或市場狀況不明時，格外獲得投資人的青睞。而當大盤由空翻多、賺錢似乎易如反掌時，則又會被投資人拋諸腦後。雖然身體力行價值投資法的投資人，有相當成功的長期投資績效，但美國國內企管研究所的教學重心，仍然放在理論方面，諸如效率市場假說（efficient market hypothesis）、資本資產定價模型（capital asset pricing model）、進出場時點（market timing）以及資產組合（asset allocation）等。
學術輿論對於葛拉漢學說及上述的理論毀譽參半。但是在企管研究所、媒體與投資人一窩蜂競逐新學說的同時，巴菲特以及其他葛拉漢的信徒，卻早已默默賺取了大筆的投資利潤。
即使如此，許多初入門的投資人仍然對價值投資法望而卻步，擔心這些概念過於艱澀，不是沒有新手發揮的空間，就是只能眼睜睜地看著行家主控全局。事實上，雖然投資人應該盡可能瞭解各種關於股票價值的評估方法，但其中只有幾種最基本的概念是真正需要精通的，只要願意按部就班學習，並不難掌握價值投資法的訣竅。
有些人可能會認為，市場上有這麼多的共同基金、退休基金以及機構投資人，散戶根本無從使力。他們質疑：「專業投資人不是早就鎖定所有被低估的潛力股，搶走了真正有價值的低廉股票嗎？我們則什麼也撿不到。」
的確，價值投資法對於大型投資人特別有用，尤其是信託專戶的管理人。約翰‧崔恩（John Train）在其1980年的暢銷書《股市大亨》（The Money Masters）中指出，葛拉漢的方法「似乎對於機構法人，例如銀行管理的退休基金等投資組合特別管用；此法不但條理分明、十拿九穩，而且特別適用於銀行。」
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