當全球化停止轉動：年度最佳基金經理人告訴...

名人推薦：《先探投資週刊》專欄作家／鄭清文
《今周刊》專欄作家／乾隆來
《商業周刊》財富網專欄作家／股魚

全球化讓企業利潤異常成長了三十年

全球化在1980年代中期進入最後階段，這對多數企業而言，是非常了不起的時期。許多公司連續擴張數年，享受銷售與利潤長期亮麗的成長。在長達三十年的期間，列名英國股市的主流大企業總價值大幅增加──從1985年的1,650億英鎊，增加到2015年的1.6兆英鎊以上。如果再加上這些企業發出的股利收益，總價值共增加了14倍之多。
這三十年間股市巨幅上漲，主要拜幾個利多趨勢之賜：

．全球化之下的國際貿易以難得一見的高速度，推動企業的銷售成長達數十年之久。
．較低的借貸成本（雖然風險較大）成為資助企業成長的方式。放款市場的鬆綁也加速企業的成長，因為貸款可以用來資助額外的企業擴張。利率下降，企業借貸更多，獲利力便更高。
．股價漲跌，深受長天期債券殖利率的影響，而三十年來長天期債券殖利率激降，大幅提高了公司收益的估值。
．最後一個原因，就是以上利多持續了非常久的時間。

金融創新總是趁榮景參一腳

獲利能力的強大與持續增加、以及對收益的估值不斷上修，致使股票市場屢創新高。當一個極端正面的趨勢可以數十年不衰，投資的整體報酬規模就會非常可觀。
隨著股市和企業信用交易的蓬勃發展，金融服務業享有驚人成長。英國的金融服務業要比其他國家更國際化，因此該產業的成長，再加上營運的全球化，把倫敦推升為全英國最成功的商業區。
我的第一本書《慢金融》中，提到自1980年以來的這三十多年，金融業文化已經大幅改變。儘管全球化大大助長媒體和製藥業的成長，但這個趨勢在倫敦有更加極端的影響。
隨著全球放款市場規模擴大，放款市場成長到足以睥睨英國股市的地步。金融創新也來共襄盛舉（繁榮期的典型現象）：英國金融業全面採用了複雜的金融衍生商品。權證、結構型投資商品、擔保債務憑證、資產擔保貸款──全都發展出規模可觀的市場。
金融服務業如今龐大不已，倫敦每日外匯交易高達2兆美元。《慢金融》書裡提到金融產業營運範圍擴大，致使金融業的規模遠遠大於英國經濟體的其他產業。

企業利潤率，高漲不墜是一種反常

這一路上企業獲利豐厚。英國企業的利潤分享（Profit share，編按：類似員工配股）在2000年初的網路熱潮中增至最高點，自此以後，利潤率增加速度稍微趨緩，但在多數產業中還是維持居高不下的態勢。
企業利潤分享時有波動，但英國企業獲利力持續上升，帶出一個令人不安的重大問題：一般來說，利潤率增加都是暫時現象，但為什麼我們的利潤率會一直高漲不墜呢？
畢竟，理論上來說，如果經濟活動的某一領域產生極高報酬，它應該會引來新資金，競爭對手也會來分食利潤。可是，英國的企業利潤率不僅居高不下，而且還持續了很長一段時間。
若想解釋這種現象，不妨將英國幾十年來的經驗和其他經濟體比較。在1980年代，美國企業利潤分享平均是國內生產毛額（GDP）的7％左右，到了1990年代中期、全球信用擴張鼎盛時，比例直逼10％，之後雖然拉回，但在2008年全球金融危機之際又躍升至12％。2009年間雖然出現嚴重的經濟衰退，企業利潤分享最後還是恢復常態，維持在11％的高水準。
雖然美國和英國的趨勢不盡相同，但自1980年代美國利潤率大幅提升並持續增加的情況，卻和英國很類似。
人們很容易拿科技創新來說明這個企業利潤全面提升的現象，可是，儘管現今多數企業均倚重科技為營運核心，但在1985年，除了文字處理之外，企業很少使用電腦，這種解釋經不起進一步質疑。
以汽車產業為例，三十年來，汽車製造商完全掌握科技變化、且多半大幅提升了產能。今日汽車的性能絕對優於三十年前的款式──然而，絕大多數的量產車利潤率並沒有提高多少。許多西方汽車的營收也許在信用擴張期間跟著成長，但競爭強度也更為激烈。事實上，貿易壁壘降低讓多數已開發國家出現更多競爭品牌。因此，雖然許多顧客依舊願意購買附加價值高的奢侈車款，卻有更多價格極有競爭力的進口車款加入市場。

企業持續獲利，得歸功於「借貸容易」

整體而言，量產車市場競爭日趨激烈，而倚重科技所獲得的效能卻只是短暫的。若非如此，像是運輸或鐵路工業等這類歷史性的創新者，應該會因為幾十年前的技術進步的緣故，至今仍享有高利潤。
事實不然，創新進步應該只是「創新」，競爭會迎頭趕上。一旦其他競爭對手在效能上旗鼓相當，因創新進步而產生的利潤便不復存在。
那麼，要如何解釋美國或英國經濟的獲利力大幅、且持續的全面提升呢？我認為企業利潤率持續增加的唯一解釋，只有「全球信用擴張」。利潤開始增加的時間，是1980年代中期營收大增、信用擴張得勢看漲的時候，這絕非巧合。
將經濟視為整體：在一個簡化的經濟當中，企業提供服務和產品給身處其中的消費者。企業付錢聘雇員工為他們工作，而員工用這筆錢（還有企業的累計股利）來買商品和服務。然而，如果消費者集體借貸額外現金來買額外商品，借來的現金就會讓企業營收超越成本而快速膨脹。
當然，企業也會需要支出額外的工資，來提高商品和服務的產出，但額外營收的規模，多半超過額外成本的規模。例如：工廠或辦公室空間這類使用度較高的資產，並不會為相關的營收成長，增加太多額外的成本。
在這簡化的模式中，持續增加的消費者借貸拉升營收的速度，會大於成本。因此，企業利潤率的確會隨著信用擴張而增加。
我們可以用另一種方式來解釋，「企業利潤率理應和儲蓄率成反比」。觀察英國儲蓄率走勢，的確能看出它與企業利潤率普遍且持續的增長出現亦步亦趨──但為反向走勢。
自1980年代中期，借貸的意願更為普遍，而全英國儲蓄率大幅下降。一般來說，英國消費者存的較少，而且更願意借貸，致使企業營收不斷成長。同樣的，企業透過借貸獲得資金，已達到許多意料之外的成長，不免對其他地方也造成外溢效果。支出的暴漲，讓信用擴張期出現格外亮麗的經濟成長。而信用擴張大幅改善了三十年來的企業獲利率，同時，企業的借貸意願升高，也助長了利潤率的長足提升。

利潤壓力發酵

英國脫歐後，英鎊貶值，帶動價格上升，因為現在就連地方供應商也能在海外以較高價格販售他們的產品，但所有的供應商得承受額外的業務量和運輸成本，因此，如今顧客都知道買賣將更有競爭性，所有的零售商，包括超市在內，都面臨供應成本提高的壓力。以上種種發生在這個利潤持續遭到壓縮的時代，痛苦由超市和供應商共同承受。
聯合利華（Unilever）和特易購（Tesco）為了一瓶馬麥醬（Marmite）的價格大驚小怪，我們大可一笑置之，可是，這就是利潤壓縮的前哨戰。在過去，主流消費者品牌高估了自己維持品牌優勢的能力，大型超市也多半高估顧客對他們的商品和地點的忠誠度。這兩方面近來都出現意想不到的變化。歡迎來到利潤衰退的世界。
關鍵是，在這種時期有贏家也有輸家。如果企業利潤真的觸頂下滑，則消費者終將享有更划算的價格。可是，同樣的，當利潤觸頂下滑，上市公司就更難為投資人創造優渥的報酬。下一章將介紹全球化退潮時，投資人需要做出的一連串基本策略改變的第一步。

選股方向：有利基的小型上市股

長期趨勢之所以顯示企業利潤將進入壓縮期，原因有很多。要找出能承受這種惡劣環境的公司，也許是個新挑戰。信用擴張期間，企業利潤紛紛水漲船高，而2008年以後的刺激方案，又讓金融市場隔離在原物料利潤嚴重壓縮的災難之外：指數就是只升不跌。
許多企圖迴避利潤壓力的投資人，一開始認為有新產品的科技股應該是不錯的標的。可是，科技業的問題往往在於成功都是曇花一現。科技龍頭很可能幾年就會換人。諾基亞（Nokia）和黑莓公司（BlackBerry）這兩家手機公司在全球舞臺稱霸多年，後來卻失勢了。就連靠著在電腦界創新，與各種行動科技而成功很久的龍頭品牌蘋果（Apple），目前也讓人有疑慮──不過，蘋果和微軟多年來得以維持技術優勢，而且現金流量一直很豐沛，已屬於特例。
此外，到最後幾乎所有科技股都無法滿足人們的高度期望，而成長型股票的股價報酬率也令人失望。因此，在利潤壓縮時期，以創新科技為標準，來尋找能在利潤壓力中免疫的公司，不是特別可行的策略。
然而，還是有其他有利可圖的領域，祕訣在於找出顧客有確切理由持續支持的公司。總是會有一些個股找到需求持續成長的利基（編按：菲利普‧科特勒在《行銷管理》中所下的定義，「利基」是更窄小的某些確定群體，是一個小市場，它的需要沒有被服務好，或說「仍有獲取利益的基礎」）領域，因而能抵抗利潤壓力。
例如：英國的主流超市紛紛受到經營壓力時，還是有幾家利基雜貨超市業績逆勢上漲。越來越多人樂意付高價購買高品質的商品，馬莎百貨（Marks & Spencer）在英國國內的超市就是這個趨勢的代表之一，當其他超市紛紛降價求業績的時候，他們卻逆向操作。維特羅斯（Waitrose）也一樣拓展了這塊高價的利基市場。
同樣的，對於那些樂於購買產品線不多、但價格低於主流超市的人來說，另有所謂的「廉價」利基。包括阿爾迪（Aldi）和利多（Lidl）超市等非上市公司，就是在這個領域發跡、成長──完全沒有主流超市業遭受到的利潤壓力。
所以，某些企業可以在利基市場創造永續的優渥利潤率，且銷售額和現金流量都持續成長。這類利基市場顯然就是從「我也是」競爭對手手中，搶來資金。但是每個利基中的龍頭，往往可以持續超越新進者、保持領先，因為他們的地位穩固，並善用規模效率，長期創造永續的優渥利潤──為股東創造可觀的報酬率。

鎖定在業務規模較小、且產業未成熟

利基市場對於銷售額和利潤可能有相當不錯的貢獻（如同馬莎百貨在英國超市業的表現），可是，利基市場其實是──從定義上來看──和主流市場相比、規模極小的專門領域，簡言之，就是讓超大型公司很難找到報酬、足以供應整體規模的利基市場。因此，雖然馬莎百貨的超市部門近年來創下的成功引人注目，但它的股東並沒有因此獲得特別豐厚的投資報酬。馬莎的股價走勢主要還是和它的服裝部門有關，而超市利基只占了整個公司銷售額的極小部分。
以上種種歸結出一項事實：那些企圖投資利基市場、以期獲得永續豐厚利潤的公司，通常需要考慮投資市場中較不成熟部分的小規模業務。還好，有許多小型上市公司基本上是單一產品公司。如果公司的產品或服務屬於消費類型，而且剛好又是賺錢的利基市場，其股價很可能表現亮麗──前提是，銷售額持續成長好幾年、為公司賺取豐厚的利潤。
投資主流以外的公司第二個好處是，這些公司在廣泛市場中往往相對不成熟。阿爾迪和利多超市，在英國超市業利基市場營運了十多年，但市占率還不算高。小規模的這種不成熟性往往能夠提供長期優勢，因為抓對經營方向的公司，能夠提供優渥報酬，達很長一段時間。
找出有潛力的利基公司，是值得追求的正面策略，當企業利潤受到壓縮時更應該這麼做。並非所有的利基公司都有好業績，有些股價太貴、有些前途堪憂，所以，要挑選多元化的利基公司來建立投資組合並不容易。這項策略只是利潤壓縮時期，值得採行的許多策略之一。接下來的章節，我還會介紹兩個大小上市公司通用的主流策略，以及七個成長利基範例。

全球化讓企業利潤異常成長了三十年

全球化在1980年代中期進入最後階段，這對多數企業而言，是非常了不起的時期。許多公司連續擴張數年，享受銷售與利潤長期亮麗的成長。在長達三十年的期間，列名英國股市的主流大企業總價值大幅增加──從1985年的1,650億英鎊，增加到2015年的1.6兆英鎊以上。如果再加上這些企業發出的股利收益，總價值共增加了14倍之多。
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推薦序一
請投資有利基市場或法規支持的公司
《先探投資週刊》專欄作家、高科技馬歇爾控股執行長／鄭清文

從2005年《世界是平的》這本書發表之後，能充分運用全球化分工優勢的公司順勢興起。從全球股票市值最大的美國蘋果公司，2017年推出10週年紀念機種iPhoneX，它卻沒有一支智慧型手機是在美國製造的，便可見一斑。

市值成長到約8,000億美元的美國蘋果公司，帶動了臺灣蘋果供應鏈從上游晶片製造的台積電，到下游組裝的鴻海、和碩營業收入和獲利的成長。相比之下，臉書（Facebook）的臺灣分公司資本額才300萬元，卻帶走臺灣廣告界近100億元的生意，造成臺灣五大媒體廣告總量通通下滑。

全球化的浪潮走到今天，是贏家拿走一切的世界，在投資市場上更是如此，2008年的金融海嘯後帶動的各國量化寬鬆政策，在全球化的平臺推波助瀾下，讓資金沒有國界，全球化資金推動的資本市場繁榮，也讓各國房地產及股市跟著大漲。

然而，天下大勢分久必合、合久必分，未來的走勢難明，更是大家都關心的議題：2016年英國投票退出歐元區，2017年美國聯準會宣布縮表、從市場收回資金，2018年歐元區也即將跟進，敏感的投資人應該知道全球化趨勢已經改變。

本書是由英國2014年度最佳基金經理人葛維斯．威廉斯所撰寫，他在這關鍵時刻分析過往歷史經驗、趨勢的形成，前瞻未來，提出正確的投資建議，是一本投資股票、基金，關心金融趨勢發展必讀的好書。

投資有利基型產品或服務的公司

不僅是歐美全球化趨勢的轉變，中國跟印度的領土軍事對峙、北韓洲際飛彈試射引發東北亞的緊張，也都牽動著亞洲投資界敏感的神經。低利率跟政府補貼不是萬靈丹，2016年南韓的韓進海運不堪長期虧損倒閉，造成六成貨物靠韓進運輸的三星電子貨物無法靠港，牽動了全球貨櫃航運聯盟的大洗牌。2017年英國主要飛中東航線的君主航空無預警的宣布倒閉，讓投資個股的選擇，更是充滿了風險。


本書作者建議，未來必須投資有利基型產品或服務的成長公司。以1971年成立的星巴克咖啡為例，四十多年來，已經成為總市值近800億美元（約新臺幣2.4兆元）的全球咖啡連鎖店，也是台積電董事長張忠謀口中最敬佩的公司，因為賣咖啡是全球最沒有競爭障礙的產業。

創始於臺灣永和夜市的平價咖啡85度C，2017年7月7日宣布第1,000家店在美國德州休士頓Bellaire開幕，美國休士頓市長席維斯特‧透納（Sylvester Turner）更特別宣布開幕當日，為休士頓的臺灣85度C日，帶動85度C的股票市值達到500億元，未來在美國預定開到150家店。這就是利基型產品的一例。

政策或法規支持的公司，也是選擇

另外，鴻海董事長郭台銘則響應美國總統川普的號召，將在美國威斯康辛州投資面板廠100億美元（約新臺幣3,000億元）。而來自於臺灣的美國交通部長趙小蘭，9月宣布通過自動駕駛車上路的新政策2.0，為臺灣汽車電子化自動駕駛供應鏈，帶來大成長的動能。汽車駕駛的人工智慧晶片領導廠商輝達（NVIDIA），其創辦人也是來自於臺灣的黃仁勳，今年更是50年來首度取代英特爾跟微軟，登上美國消費電子展CES開場演講的第一位臺灣人。

展望國際趨勢、回頭觀察臺灣競爭力，在投資路上不斷閱讀和辯證，祝福讀者都能找到自己的成功投資之道。


推薦序二
指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動
《今周刊》專欄作家／乾隆來

倫敦的投資高手雲集，本書作者葛維斯‧威廉斯又是高手中的常勝將軍，他不只繳出優異的操作績效，還提出石破天驚的投資理論，預言「未來三年金融市場文化的變化程度，將遠大於過去30年」。威廉斯斷言全球化的大退潮已經來臨，在景氣循環重新降臨，大量企業衰退的預期下，放棄ETF這種被動式的基金，轉向擁抱主動式投資，是保全我們財富的終極選擇。

自從金融海嘯之後，被動式的ETF成為投資市場的主流，「選股」不再是基金經理人的天命。認真看公司、認真選股、精挑細選投資組合的基金經理人，往往被只知道死抱台積電、亞馬遜、蘋果等少數龍頭企業的菜籃族、退休族打敗，這幾年被動投資當道，真正實現了「躺著就能賺大錢」的傻瓜投資天堂。（反映指數成分的ETF，抱的全是龍頭企業──權值股。）

為什麼權值股不能買？ETF熱過頭

這個趨勢的出現，動能來自於幾方面，第一當然是中央銀行QE（量化寬鬆）放出的鉅額熱錢，掌控熱錢的金融機構，傾向以高流動性龍頭股為首選投資標的；第二是電腦投資模型的不斷進化，追逐勝利組合圈內的少數股票，演化出漲者恆漲的投資準則，ETF選股模型產生近親繁殖的內化效應，甚至引發AI理財機器人終將自相殘殺的預言。

主權基金推波助瀾，傻瓜投資術大行其道

第三個動能，可能也是最重要的動能，則是來自於巨獸等級的主權基金。挪威國家主權基金在2017年9月突破1兆美元，還有杜拜、卡達等中東石油基金，新加坡的淡馬錫、GIC等國家投資基金，再加上全球最大、坐擁3兆美元的中國外匯存底，這些基金都是鎖定各國龍頭企業，由電腦模型決定投資分配的被動式基金。

挪威主權基金光靠謹守「各國指數成分股，各投資持股1％」的原則，創造出20年平均年報酬率5.6％、過去5年平均9.3％的優異成績，又大、又笨、又不費神的恐龍等級國家主權基金賺大錢，產生巨大的龍頭效應，被動式的投資法則引發所有大小基金跟隨，更是傻瓜投資術大行其道最重要的推手。

指數型基金正在過氣，下一步呢？

金融市場總是盛極而衰，趨勢的轉折點往往在歡樂派對的氣氛中悄悄降臨，葛維斯這本《當全球化停止轉動》從各個面向提醒投資大眾：各國的政治領袖拚命築起保護壁壘的高牆，在央行過度信用擴張之後，所有大型上市公司習慣輕鬆獲利，一旦趨勢反轉，企業可能會屍橫遍野，全球化的高峰已過。
投資人必須提高警覺。

葛維斯強調，經濟循環即將再現，企業重回興衰互見的局面，而當越來越多的企業出現衰退，靠股價指數模型來投資的基金將會失去吸引力，葛維斯高喊：「指數型基金已經過氣！」至於如何化被動為主動，好好保護你手中的資產，請看內文分曉。


推薦序三
當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？
《商業周刊》財富網專欄作家／股魚

世界從來都不是依照個人的想法而轉動，更多的時候是一種集體意志的結果。當轉動的方向改變，便意味著以往適用的邏輯與策略，將勢必失去作用。

讓我們來想想所謂的投資技巧是指什麼？這泛指因應當時情勢所發展的對應方法，能判斷情勢不墨守成規、因地制宜者，才是最終的贏家。在《孫子兵法》有曰：「水因地而制流，兵應敵而制勝。故兵無常勢，水無常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。」其概念指出，用兵要依照敵情變化來克敵致勝，若我們將手中的資金與投資標的，視為是用兵的話，那麼該怎麼調度來取得勝利，就是投資人最重要的功課。

作者指出，近幾年世界各地的政經局勢，已經隨著各種保護主義的興起，而悄悄的起了變化。像是以往極右或是極左的政治理念僅是小眾的想法，如今已一個一個的威脅到主流政黨，甚至於影響到總統的選舉結果。這所展現的就是，過往的自由貿易所帶來的貧富差距，已拉大到足以民心思變的程度。在保護國內產業與工作機會的呼聲日益高漲，進而使各種貿易協定逐步的撕裂。可以想見的未來，貿易壁壘將日益增高，資金的流動方式將被改變。

而這對投資人的影響是什麼？我們舊有的投資策略發展的基礎已悄然改變。當基礎改變時，若我們墨守成規，卻期待相同的投資策略可以帶來相同的績效結果，這無異於緣木求魚。我們能做的是擁抱改變，在改變的浪潮襲來時，讓自己站在浪潮之上，而不是被浪潮所吞噬。

投資最忌諱的是，沒有發現所持有的投資標的在各種浪潮已經失去競爭力；投資最不幸的事情，就是抱著一檔已經失去競爭力的個股，卻還傻傻的期待它有東山再起的一天，殊不知失去競爭基礎的企業若要再起，是一件難如登天的事情。

舉個科技業的實例來說，現今每個人手中的智慧型手機，均是搭配電容式觸控螢幕，有誰還記得早期的電阻式觸控螢幕？當年蘋果iPhone手機帶著電容式觸控螢幕，掀起手機操作的革命浪潮，幾乎所有的廠家都發現電阻式觸控螢幕對消費者的吸引力大幅消退，這也使得手機製造商採購的意向轉變，在短短的一年內，電阻式觸控螢幕的供應商從寵兒變為過街老鼠，股價也從雲端摔落（某家電阻式觸控廠商的股價，在一年內從240元跌落到70元的區間，如今只剩下不到20元。這段時間股價毫無起色，持有的投資人損失慘重）。這個例子告訴我們，投資不知變通、不知要觀察情勢，並適時調整，最終便得付出慘痛的代價。

當讀者拿起這本書，請靜靜思考書中所說的一切，是否正在逐步發生。當世界由平走向出現各種關卡障礙，那麼你的投資方式是否要跟著改變呢？這個答案留給讀者自己去想想吧！

推薦序一
請投資有利基市場或法規支持的公司
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從2005年《世界是平的》這本書發表之後，能充分運用全球化分工優勢的公司順勢興起。從全球股票市值最大的美國蘋果公司，2017年推出10週年紀念機種iPhoneX，它卻沒有一支智慧型手機是在美國製造的，便可見一斑。

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前言
指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

對多數人而言，文化準則就只是字面上的意思——準則。然而，集體態度就不是這麼一回事了，其波動程度遠超過我們所能理解。歷史上不乏這類例子：英國停止公開絞刑，是因為群眾變得太愛觀賞。

全球化風向改變，卻極少人理解

事實是，社會態度非常善變──能夠警覺到這些改變絕對有其用處。全球化風向變化已經歷時一段時間，直到最近還很少有人發現它大勢已去。那些後見之明的事件，可從目前的社會趨勢發展看到，例如：英國脫歐（Brexit），或川普當選美國總統等，在在凸顯了這個新方向。

同樣的情況也發生在金融界──也許更明顯。市場已進入震盪期，社會從全球化的美夢中清醒已經成了政治問題，但全球化消退對市場的影響仍未被充分理解。這有點像兒童派對上玩的遊戲，從一張小碎片猜出整個圖案──近距離很難看出全圖像。

極低的債券殖利率，不僅代表借貸成本較低─也意味著未來報酬平平。

我在之前的著作曾強調，幾十年來的信用擴張已經大幅扭曲投資標準。《 慢金融》（Slow Finance） 和《 未來很微小》（The Future is Small）兩本書，揭露了全球成長趨緩時、可望打敗市場的投資策略。

下跌風險大增，指數型基金已不可靠

然而，如今轉折已過、經濟趨勢已斷然改變。我們可以更確定，未來市場趨勢將與過去幾十年非常不同──它將從原本雨林的長年生氣勃勃、轉變成溫帶疏林的四季循環。

經濟循環即將再現。夏天──冬天──夏天──冬天……。而且會有更多企業出現衰退。企業界將再回到興衰互見的局面。

當越來越多企業出現衰退，投資的平均績效（financial averages）便失去吸引力，也就是說，指數型基金已經過氣，如今必須採取更果斷且精挑細選的投資。積極選股將是一大重點，可是，投資人要如何知道好股票需具備哪些條件呢？本書將提出幾個顛覆傳統的選股標準。

那些只熟悉一套經濟情況的人可能會覺得我的答案有悖常理，但找出問題的解答已經刻不容緩。投資策略的改變程度將遠大於過去三十年！

前言
指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

對多數人而言，文化準則就只是字面上的意思——準則。然而，集體態度就不是這麼一回事了，其波動程度遠超過我們所能理解。歷史上不乏這類例子：英國停止公開絞刑，是因為群眾變得太愛觀賞。

全球化風向改變，卻極少人理解

事實是，社會態度非常善變──能夠警覺到這些改變絕對有其用處。全球化風向變化已經歷時一段時間，直到最近還很少有人發現它大勢已去。那些後見之明的事件，可從目前的社會趨勢發展看到，例如：英國脫歐（Brexit），或川普當選美國總統等，在在凸顯了這個新...

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前言 指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

第一部 全球化停止轉動前的景象和企業轉型

第一章 全球化，大勢已去
貿易自由化、銀行放款業務蓬勃，金融法規大鬆綁……
好處已經用完，壞處還沒完。

第二章 全球化讓企業利潤異常成長了三十年
有人說那是因為企業創新，拜託，哪來那麼多持續創新。
這是因為國際貿易全球化，加上借貸好容易。

第三章 金融鬆綁，不借錢擴張就被滾蛋
收割創新成果，太慢。借錢購併比較快。
金融海嘯讓借貸成本提高，但央行大推量化寬鬆。

第四章 幸好有中國，帶頭頂住全球衰退，但……
中國信用擴張的規模史無前例，之前，英日美都成了泡沫，
2016之後，中國要怎麼安然度過？

第五章 政府抑制衰退，造成經濟一灘死水
央行和政府用刺激方案，讓衰退的自然過程戛然中止，於是
生產力不佳的企業一直被人為操作所支撐。

第六章 生產力停滯不前，利潤衰退全球化
多數產業的潛在動能停頓，銷售減少使得競爭壓力加劇，
業界都在削價競爭，利潤拉低了，實質薪資怎麼成長？

第七章 投資風險仍居高不下，證據是──
上市公司現金股利保障倍數，2011年以來越來越惡化，
這意味企業普遍不投資未來。

第二部 全球化停止轉動後的投資方向、策略與選股方法

第八章 資產配置要排除ETF或指數型基金
整個產業、整個經濟都沒啥成長，
投資ETF哪可能獲利顯著成長？你得針對個別企業。

第九章 選股方向：有利基的小型上市股
龍頭沒幾年就換人，投資科技股不是好策略。
好標的：在未成熟市場稱雄，規模小到巨型企業不想重金投入。

第十章 選股標準1：生產力改善
現金流量穩定，以三年為期改善企業生產力。

第十一章 選股標準2：提供有價值的高水準服務
準時交付，很能刪減流程和成本、而顧客抱怨率卻很低，
能訂較高價、現金流持續增加。

第十二章 全球化停止後，對付下跌風險的三策略
別只看指數成分股，別投資管理層級很多的公司，
要參加這家公司的股東大會。

結論 全球成長停滯期，我的投資獲利不停滯

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推薦序三 指數型基金正在過氣！投資要化被動為主動／乾隆來
推薦序四 當世界不再是平的，你的投資策略仍一成不變？／股魚

前言 指數投資好日子快完了，未來三年得積極選股

第一部 全球化停止轉動前的景象和企業轉型

第一章 全球化，大勢已去
貿易自由化、銀行放款業務蓬勃，金融法規大鬆綁……
好處已經用完，壞處還沒完。

第二章 全球化讓企業利潤異常成長了三十年
有人說那是因...