耕股－價值投資最重要的事

40歲前沒有真正的價值型投資人

說起「價值投資」，幾乎沒有人不將「股神」巴菲特（Warren Buffett）的投資哲學奉為圭臬；而影響巴菲特最深遠的人，非他的合夥人查理‧蒙格（Charlie Munger）莫屬。

蒙格曾說：「40歲以前沒有真正的價值型投資人。」這句話的本意是指，未曾經歷股市大風大浪洗禮的人，很難有足夠的心理素質與智慧，成為貨真價實的價值型投資人。而跟大部分的投資人相比，我比較幸運一點，提早在40歲以前就學成價值投資法了，能夠及早以此法踏實累積財富。

不過，有時還是會貪心地想，要是我提早10年、甚至20年便能知曉巴菲特這號人物，甚至求學時期若選擇到美國哥倫比亞大學就讀，藉此更早習得價值投資法，該會是多美好的一件事。畢竟，在學習與累積投資經驗的過程中，除了不斷汲取投資智慧外，更珍貴的是，能夠從中體悟到許多寶貴的普世智慧。

相信我，在學習價值投資法的路途中，並非僅僅是學習投資、累積財富而已；單單透過閱讀有關巴菲特的書籍、查理‧蒙格、班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham）、霍華‧馬克思（Howard Marks）……等投資大師的親筆著作，所內化而成的智慧，也足以翻轉你對許多事物的看法，甚至是改變你的人生觀，因為你將對平時習以為常的事物有更深一層的見解。

舉例來講，當你確實能體會到，葛拉漢為何以「市場先生」來形容股票市場的不理性時，你也同時能體會到人類是一種多麼不理性的物種。因為我們的基因早已寫入了許多不同的心理傾向，例如貪婪、恐懼、傲慢、妒忌等；而當這些心理發生作用時，便會成為阻礙我們人生進步的絆腳石。若能藉此反觀自我，則不難發現，過往自己曾經歷的難關，很多時候可以用更理性的方式來思考與處理，避免犯下無謂的錯誤，並獲致更理想的結果。

在全心投入價值投資之前，我僅將少數資金用於執行價值投資法之上，長期投資幾家大家耳熟能詳的績優股或龍頭股，例如台積電（2330）、統一超（2912）、台塑（1301）等好公司，但大部分的資金仍以短期投資為主（約80%的比重）。日子一久，那些被我遺忘在戶頭裡的好公司股票，整體績效表現並不輸給我短期投資部位的績效，部分個股甚至創造出20%以上的年化報酬率。

而後我開始深入研究並全心執行價值投資法，並在2017年自費近1萬美元，赴紐約的哥倫比亞大學商學院，參加它們所舉辦的價值投資課程。在課程中，教授除了傳授基本觀念，也使用許多實際案例來說明如何評估一家公司的競爭優勢、如何估算公司的內在價值，包含高科技業公司與傳統產業公司，例如全球最大半導體公司英特爾（Intel）、連鎖超市沃爾瑪（Walmart）、跨國電商巨擘亞馬遜（Amazon）、平價連鎖超市達樂（DollarGeneral）……等。

參加課程的學員來自世界各地，甚至包括知名基金公司的經理人。說實在的，當時我對那些遠道而來的學員感到疑惑，因為他們理應都是經驗豐富的專家，怎麼會來參加這門課程？經交流後，才發現原來他們原本的操作模式，並非以價值投資法為主；他們雖然知道價值投資法的基本觀念，卻缺乏完整的投資技巧。多數學員最想知道的，莫過於如何評估公司長期競爭力與估算一家公司的內在價值。

而我雖然已經以價值投資法建立了一套操作模式，但這堂課程幫助我補強了先前沒發現到的缺陷，也讓我的整體投資思維更成熟，操作模式也更為精進。

為了讓自己在實務投資上更有效率，我整合所有習得的投資精髓，系統性地建構起多套應用模組。而為了更有效率地檢視所有上市櫃公司的歷史財務紀錄及估價，我特別聘請程式設計公司幫助我設計一套軟體，自台灣經濟新報（TEJ）取得所有上市櫃公司的歷史財務資料以及相關資訊，運用大數據，開發出股票篩選系統與估價系統。在長期使用的過程中，我也根據自己的實務經驗持續改善它的功能，至今已成為相當完善的系統。

許多朋友知悉了我運用的工具後，建議我將之公諸於世。仔細思考後，我發現確實有許多投資人，雖有心學習價值投資法，卻始終無法掌握要領，而我創建的這套系統，絕對可以帶來幫助。於是我開始大幅優化這套系統，並建置在公開網站上，期望幫助更多人實踐正統的價值投資法，「智股網」（www.iqvalue.com）因此誕生。

無論是開發智股網，或是撰寫這本書，最大的動機，都是希望幫助更多人認識價值投資法，而且愈早認識愈好。然而，即使是年齡稍長的人，只要願意起步都不嫌晚；藉由價值投資法，累積更多財富，同時提高自己的生命質量。

別忘了，許多價值投資大師都已超過60歲以上；更別說是巴菲特與蒙格這兩位老人家，2020年的此刻，前者已經90歲了，後者則接近100歲。價值投資法絕對是一個可以活到老、用到老的投資法。

洪鑑穩

40歲前沒有真正的價值型投資人

說起「價值投資」，幾乎沒有人不將「股神」巴菲特（Warren Buffett）的投資哲學奉為圭臬；而影響巴菲特最深遠的人，非他的合夥人查理‧蒙格（Charlie Munger）莫屬。

蒙格曾說：「40歲以前沒有真正的價值型投資人。」這句話的本意是指，未曾經歷股市大風大浪洗禮的人，很難有足夠的心理素質與智慧，成為貨真價實的價值型投資人。而跟大部分的投資人相比，我比較幸運一點，提早在40歲以前就學成價值投資法了，能夠及早以此法踏實累積財富。

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阿格力推薦序》懂價值投資＋景氣循環 才能真正買在便宜價
雷浩斯推薦序》最鉅細靡遺的價值投資學習指導手冊
謝士英推薦序》找到好公司 再等一個好價錢
自序》40歲前沒有真正的價值型投資人
導讀》先立於不敗之地 再設法提高報酬

第1章　價值投資思維確立
1-1　掌握14項正確投資思維 躋身股市少數勝利者
1-2　買進體質絕佳的公司 提高獲利機率
1-3　效法巴菲特只投資好公司 倍速累積財富
1-4　依循7大致富法則 走在正確投資道路上

第2章　財務紀錄檢視模組
2-1　用7大財務指標 有效檢視公司過去表現
2-2　指標1》實質盈餘 過去8年趨勢宜向上
2-3　指標2》實質ROE 高於10%且趨勢平穩或向上
2-4　指標3》資盈率 用6大原則避開燒錢公司
2-5　指標4》獲利含金量 長期宜高於70%
2-6　指標5》配息率 近5年平均值應大於40%
2-7　指標6》毛利率及實質盈餘利益率 應分別大於20%、6%
2-8　指標7》董監持股比率 長期應高於10%
2-9　7大財務指標檢視範例》 佳格、大聯大、大統益
2-10　掌握分析要領 了解公司基本面5大面向

第3章　競爭優勢檢視模組
3-1　3關卡檢視競爭力 找出具強大護城河公司
3-2　關卡1》自我檢視 對該公司事業與產業的理解度
3-3　關卡2》檢視外部競爭能力 確保公司未來獲利無虞
3-4　規模優勢享11好處 使公司大者恆大
3-5　規模優勢依特性 可分為獨占、寡占、小眾利基3類
3-6　擁長期供應優勢 生產成本較低且難被模仿
3-7　具長期需求優勢 有利建立顧客忠誠度
3-8　長期需求優勢1》品牌效應 使顧客願意花更多錢埋單
3-9　長期需求優勢2》習慣效應 使顧客傾向不用新商品
3-10　長期需求優勢3》轉換成本 高昂代價使顧客忠於原始品牌
3-11　長期需求優勢4》搜尋成本 顧客不易找到替代品
3-12　關卡3》檢視內部經營能力 降低投資虧損風險
3-13　2原則辨識核心競爭優勢 挑出長期績優股

第4章　價值投資估價模組
4-1　正確估算好公司買進價 提升獲利空間、風險承受度
4-2　估價模組3計算步驟 推估未來5年價值回報率
4-3　利用價值回報率 精算買進價格區間
4-4　堅守買賣原則 進場後股價下跌不心慌
4-5　個股完整解析範例》全球晶圓代工霸主台積電

第5章　週期位置檢視模組
5-1　了解景氣與股市週期性 避開衰退期可能虧損
5-2　6指標判斷大盤位階 極大化獲利風險比
5-3　依照台股週期循環 做好資金與持股配置

附錄》精選50家好公司 競爭優勢基本解析

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1-2　買進體質絕佳的公司 提高獲利機率
1-3　效法巴菲特只投資好公司 倍速累積財富
1-4　依循7大致富法則 走在正確投資道路上

第2章　財務紀錄檢視模組
2-1　用7大財務指標 有效檢視公司過去表現
2-2　指標1》實質盈餘 ...