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雷擊的那一刻
金融危機與外匯交易的興起
你認識曾被雷打到的人嗎？你知道有誰被雷擊過兩次嗎？根據美國國家氣象局（National Weather Service）的統計，一個人在特定年度遭雷擊的機率是七十五萬分之一。所以，一般人被雷打到一次的可能性已經是極其低的了，遑論被擊中兩次。不過，由於閃電總是會瞄準特定地區裡最高的物體，所以，雷不止一次擊中相同位置的現象倒是不罕見。基於那個理由，人們會在城市的摩天大樓樓頂安裝避雷針來吸引閃電，吸收雷擊的傷害。
避雷針吸引閃電，就好像金融市場吸引貪婪，而貪婪不可避免終將釀成災難。如果給予適當的條件，金融市場的災難就有可能會像閃電一樣，不止一次打中目標，所以，投資人一定要隨時做好準備。
二○○七年時，納西姆‧尼可拉斯‧塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）寫了一本名著《黑天鵝效應：如何及早發現最不可能但總是發生的事》（The Black Swan: Impact of the Highly Improbable）。塔雷伯將黑天鵝描述為一種極端罕見、出乎一般人意料的事件，這種事件會帶來嚴重衝擊，而一旦這種事件發生，世人又會找盡各種理由來合理化各種現象，好像早就預期到它會發生似的。遺憾的是，誠如我們所見，近幾年來，黑天鵝事件發生的頻率愈來愈高。因此，當經濟泡沫漸漸抵達它的爆破點時，投資人一定要設法轉移風險，並盡可能找出利用那些事件來賺錢的方法，因為此刻你的財富正岌岌可危。事實上，全球最知名的某兩位投資人，都成功地在所有人都爭先恐後急著退場之際，以不同方式賺到了非常高額的利潤。
一九九二年，喬治‧索羅斯（George Soros）已屆六十二歲高齡，打賭英國將沒有條件維持高利率水準，得以讓英鎊停留在歐洲匯率機制（Exchange Rate Mechanism）所頒定的狹窄貨幣區間內。索羅斯認定，疲弱的經濟情勢和高失業率將迫使英國放棄匯率機制，進而降低利率。他將他的猜測轉化為具體行動，極盡所能地利用各種可能取得的工具，放空高達100億美元的英鎊。當然，那時並不是只有索羅斯賣出或看空英鎊；隨著愈來愈多人推斷英國勢將放棄歐洲匯率機制，所有人都不願意持有英鎊。不過，索羅斯和其他投資人的差異在於，當多數人採取守勢，瘋狂賣出英鎊，設法結清他們的曝險之際，索羅斯卻採取猛烈的攻勢，強力攻擊英國央行，直到它認輸求饒才罷休。一個月後，索羅斯的量子基金（Quantum Fund）收回現金，一共賺了大約20億美元的利潤。
第二個金融傳奇人物是約翰‧坦伯頓爵士（Sir John Templeton），他用的方法和索羅斯非常不同。坦伯頓是世界最大股票基金――坦伯頓成長基金（Templeton Growth Fund）的創辦人，他雖篤信宗教，但內心其實是一個喜歡唱反調的逆勢操作者。他喜歡在崩盤時買進，也就是在他所謂的「最悲觀」時刻進場。舉個例子，一九七八年時，福特汽車（Ford）看起來岌岌可危，隨時可能破產，但那時坦伯頓卻突然大量買進它的股票；另外，在一九八○年代，秘魯還充斥著共產主義分子的那段時間，他投入了大量資金到這個國家。然而，坦伯頓並不是每次都扮演買方。二○○○年時，所有人都搶著買進科技股，他卻放空了幾十檔科技業公司的股票。坦伯頓喜歡在一般人對現實的認知嚴重偏離潛在基本面情勢時進場。那些機會並不是天天有，不過，一旦出現卻可能是極其龐大的機會。
史上最糟的十年
《時代雜誌》（Times）將二十一世紀的頭十年評為史上最糟糕的十年。在這十年當中，除了戰爭和環境大災難之外，還發生了兩次市場崩盤，一次是這十年剛展開時的網路泡沫化，另一次是這十年近尾聲時爆發的全球金融危機。全球金融危機導致了世界各地許多家庭的積蓄化為烏有，數百萬人甚至上千萬人因此失業。它還終結了華爾街幾家歷史最悠久的機構，包括雷曼兄弟（Leman Brothers）、美林證券（Merrill Lynch）和貝爾斯登（Bear Stearns）。多數人根本想像不到，像雷曼兄弟這樣一家早在一八五○年就成立，順利度過兩次世界大戰和經濟大蕭條（Great Depression）的企業，竟會在我們這一代被迫走向破產。無數散戶投資人在這次災難中失去了50%~90%的退休基金。這一場災難或多或少影響了每一個美國人的生活。然而，信不信由你，儘管很多人在這段期間輸光了財富，還是有很多精明的投資人賺到豐厚的利潤。
二○○七年開始的次級房貸危機（以下稱次貸危機）最後演變成一場全球性的金融危機。事實上，這場危機源自於科技泡沫的幻滅。當年，聯邦準備理事會（Federal Reserve，以下稱聯準會）主席亞倫‧葛林斯班（Alan Greenspan）為了提振經濟而以激進的手法調降利率。遺憾的是，他將利率控制在過低的水準，這段低利率時期又持續過久，結果造成了房地產與信用泡沫。那幾年，世界各地的資金像自來水般，源源不絕地流入美國經濟體系，促使道瓊工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）從二○○三年的八千點水準，上漲到二○○七年的一萬四千點。超低借款成本變相鼓勵美國人拿他們現有的住宅去進行轉融資，換購更高價的房子，或添置投資用房地產等，有些人甚至同時從事上述三種活動。
想必很多人都曾親身參與或近距離目睹過這個幾近歇斯底里的泡沫情境――即使只是觀賞類似A＆E電視網（A＆E）的《房地產投資秀》（Flip This House）或探索頻道（Discovery Channel）的《炒樓》（Flip That House）等熱門電視節目，都能感受到這股熱度。當時每個人都涉足房地產，包括住在你隔壁的理髮師和計程車司機，而且每個人都真心相信，長期而言，房地產投資永遠不會讓他們虧本。我的天啊，這個想法當然是錯的。到二○○五年時，房地產增值金額占美國家庭淨財富增加金額的比重竟高達七○％，在那一年的上半年，房地產增值占美國經濟整體成長的比重，更是高達五○％，這著實令人吃驚。在二○○一年到二○○五年間，民間部門新增的工作機會有一半是住房相關部門所創造的。當鳳凰城（Phoenix）、亞利桑那（Arizona）等地區的房價在一季之內上漲45%，你如何能苛責那些為房地產瘋狂的一般美國人？不過，當事情開始出現問題，整個勢態旋即急轉直下。房地產泡沫一破滅，某些州的房價迅速從二○○六年的高峰下跌近50%。從二○○七年年中到二○○九年年初，美國股票也下跌了超過50%。到了二○○九年三月時，美國人的總財產淨值減少超過15兆美元。而當時的房地產市場泡沫正是坦伯頓爵士眼中「最樂觀」的情境。
事後回想，很多人不免納悶，怎麼可能沒有人注意到那一切警訊？光是看到銀行願意借錢給幾乎每一位上門申貸的人，還有美國人平均負債過重等情況，就應該質疑那樣的情況
可能永遠維持下去。當時，科技泡沫的破滅記憶猶新，應該足以提醒我們要小心過分放縱的後果。儘管次貸危機創造了史上最大的房地產泡沫，但其實在近代，房地產泡沫絕非新鮮事。
光是過去四十年間，美國就發生過兩次房地產泡沫，其一是在一九七九年達到高峰，另一次則是在一九八九年。一九八七年到一九九一年間的日本房地產泡沫最後也走向崩潰，將國家推入長期零成長的深淵，也就是日本人所謂的「失落的十年」（Lost Decade）。一九九八年亞洲金融危機爆發後，香港中央銀行為捍衛港幣，將利率從8%提高到23%，結果也導致當地的房地產市場崩盤。這些泡沫也許是發生在美國境外，但卻衍生出全球性的影響，成為世界各地的熱門新聞話題。遺憾的是，大多數美國屋主和投資人都忽略了這些顯而易見的警訊。
平心而論，有一小群專家――包括過世前的坦伯頓――曾警告過，泡沫終究有破滅的一天，但一般人對他們的逆勢操作觀點視而不見、聽而不聞。這場危機徹底摧毀了很多散戶投資人、共同基金、避險基金和投資銀行，然而，那些預見崩潰將到來的人、體認到泡沫終將破滅的人，以及敢於冒險建立投機部位的人，倒是都發了一筆大財。人們所知的最大贏家是包爾森公司（Paulson & Company）的約翰‧包爾森（John Paulson）。這個說話總是輕聲細語的避險基金經理人擁有哈佛大學企管碩士學位，他堅信次級房屋抵押貸款終將動搖，所以自二○○六年起，他就開始警告他的投資人，房地產泡沫終將破滅。基於對市場崩潰的預期，他的避險基金也因此大膽押注。到了二○○七年九月時，他手中的幾檔基金平均上漲約340%。
當時幾乎所有人都虧本，但包爾森和他的投資人卻大賺了數十億美元。在二○○六年九月到二○○七年九月間，包爾森旗下的九檔基金，光是透過績效費一個項目，就賺了超過25億美元。這段時間的其他贏家還包括哈賓格資本合夥公司（Harbinger Capital Partners）的菲利普‧法科尼（Philip Falcone）和文藝復興科技有限責任公司（Renaissance Technologies LLC）的吉姆‧西蒙斯（Jim Simons），他們兩人都賺到了超過10億美元的績效費，其中，西蒙斯的大獎章基金（Medallion，管理規模達60億美元）獲得了超過50%的報酬率。除了這三檔基金成功賭對了房地產市場的崩潰，也有其他市場參與者從次貸危機中找到其他賺錢的途徑。
世界最大避險基金之一的堡壘投資集團（Citadel Investment Group）因買了沒有人願意碰的不良債權而獲利超過8億美元；其中幾個例子包括接手永恆顧問公司（Amaranth Advisors）的能源交易帳戶，另外，它還收購了網路券商E*Trade等公司的股權。
最後，第三種在次貸危機中賺錢的基金，是平日就聚焦在極短線交易機會的高頻（high frequency）交易基金。由於他們聚焦在極短線的交易，所以，暴露在市場大規模走勢的風險相對較低。總之，和一般人的認知相反的是，次貸危機並非只製造一堆輸家，尤其那些早就預見危機，選擇逢低承接或聚焦在極短線機會的人，都得到了豐厚的利潤。
歐元區感受到擠壓
一個危機又引爆了另一場危機，現在我們得面對歐洲的新麻煩。為回應全球金融危機，世界各地的中央銀行（譯注：原著作者在此寫central banks，但似乎不太正確。為提振景氣而提高支出屬於財政政策，那是財政部門的工作；央行主管的是貨幣政策，而非財政政策）為提振經濟景氣，紛紛提高支出，導致國家的財政赤字迅速上升到二位數水準（譯注：占GDP的百分比）。雖然以債務負擔相對國內生產毛額（GDP）的百分比而言，很多國家――包括英國和美國――的情況也不理想，但當希臘預算赤字超出先前估計值――達到GDP的13%――的消息爆發，歐元區迅速遭到痛擊。原來先前希臘公布的數字是捏造的，而消息被披露後，他們也不得不對外坦承實際的財務狀況。
這個新聞引發一連串警告，而隨著投資人
希臘的高借款成本以及該國償還將到期之負債的能力愈來愈憂心，信評機構也接二連三地調降該國的信用評等。然而，歐洲政策制定者卻放任問題惡化，最後才在眾多投資人的批判聲浪中，提出一份金額高達近1兆美元的大型拯救計畫。遺憾的是，這份雄心勃勃的計畫卻未能一如所期地穩住整個局面，即使歐洲央行（European Central Bank）打破所有舊有成規，開始購買政府公債，並提供無限額的流動性，情況還是未見改善。目前歐元依舊處於極弱勢的水平（在二○一○年一月到二○一○年六月間，最多貶值達20%），諸如葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和希臘等國家的信用價差（credit spreads，亦稱信用利差）更是達到歷史新高。值本書付梓之際，主權債務危機
演變成什麼結果，以及它將造成多大的衝擊，情況依舊不明朗。
未來即使市場穩定下來，個別國家還是必須承諾積極降低預算赤字，，如此意味著政府支出
降低，稅賦將提高，情勢會像一條愈綁愈緊的皮帶，壓縮歐元區的成長。雖然此刻論斷這個事件的贏家和輸家還嫌太早，但早先預見這個趨勢的人
再度勝出。市場上有些基金已經買進西班牙、義大利和愛爾蘭債券的信用違約交換作為保險，以免因這些國家違約不償債而受創。試想一下，自希臘遇上的麻煩在二○○九年年底浮上檯面後，直到二○一○年六月，放空歐元的人已賺了高達20%的利潤。
次貸危機與主權債務危機讓我們體認到，絕對不能只關注自己的小世界裡發生的事，因為誠如我們所見，美國一國的問題有可能摧毀其他國家的經濟。由於美國是世界上最大的貿易夥伴國，所以不難理解為何每個人都會受到美國的問題影響，不過近年來，其他國家的問題也會對世界其他地區造成漣漪效應。例如，遙遠如澳洲，也在抱怨歐洲債務危機已衝擊到他們的經濟；強大如中國，也因歐洲和希臘的問題而感到不安。這個現象清楚說明了當今世界各國的關聯性有多高。
各種貨幣的興起
最近這兩場危機讓世人聚焦在外匯市場。就很多面向來說，貨幣是一個國家最敏感的信心指標。當外國投資人樂觀看待一國的前景，他們傾向於購買它的貨幣，並利用那些資金來投資該國的股票或債券。然而，當他們對一國的經濟、政治或社會問題感到憂慮，則會賣出他們的持有部位，拋售這個國家的貨幣，將資金匯回本國。一旦這樣的行為大規模展開，很有可能導致貨幣出現極大的波動，迫使政府出面穩定情勢。
如果一國的貨幣過於弱勢，像主權債務危機爆發期間的歐元，一般人就會開始擔憂通貨膨脹的壓力；如果一國的貨幣過於強勢，出口商的產品競爭力將受創，迫使他們出面請求協助。貨幣的極端走勢也可能會影響到跨國企業的盈餘。舉例來說，如果一家公司擁有高額的外幣應付款，強勢的本國貨幣將促使它的應付帳款金額降低，但若本國貨幣弱勢，應付帳款則會增加。與此同時，出口商通常喜歡本國貨幣保持弱勢，厭惡強勢貨幣。
不同貨幣對每個人的重要性不盡相同，我們將在第二章進一步詳談細節。從美國開始蔓延的次貸危機和歐洲主權債務危機，或許讓貨幣從一般商業新聞版面躍上了頭版版面，但貨幣並不是最近才開始受到大眾關注。過去十年來，外匯市場規模已大幅成長。二○○四年時，根據國際清算銀行（Bank for International Settlements）的報導，外匯市場的日交易金額大約接近1.9兆美元，而該銀行在二○一○年發布的三年期調查報告中顯示，這個數字已增加至4兆美元。此外，銀行和「其他金融機構」（例如零售型的外匯經紀商）之間的交易量，也首度超過銀行間的交易量。因此，外匯交易量的成長，有很大一部份可歸功於外匯交易市場中尋覓機會的散戶投資人。
將頭條新聞轉化為交易機會
如果歷史可以為師（根據我們的了解，確實可以），未來十年，世界各地勢必會發生更多大大小小的危機。一旦危機爆發，你可以選擇採取攻勢，也可以採取守勢。就像我的茱蒂姑媽常問的：「要如何化逆境為優勢？
後見之明總是清澈如鏡，現在的我們可以如事後諸葛般，大言不慚地說當初那些完全不賺錢甚至虧本的網路公司根本不配擁有天高的估值（valuation），也可以斷言一般人終究會停止花費天價去購屋，尤其是當存貨大量湧入市場，消費者又承擔了超額的負債。但過去的畢竟已經過去，真正的成敗關鍵在於：
要受當下的瘋狂潮流影響，要有能力理性評估一項資產的價格相對於它的風險與估值是否合理。
當然，這件事說來容易做來難，卻也不是什麼不可能的任務，畢竟小投資人其實還是有很多不同的方式可從近幾場危機中獲取利益。
先從次貸危機談起。誠如大家所知，這場危機導致很多金融機構垮台。有些是被政府接管，有些是接受援助、賣給競爭者，或被迫聲請破產。儘管某些人可能會認為，透過別人的不幸來賺錢很不道德，但索羅斯、包爾森和坦伯頓卻都是利用這個方式賺到大筆財富。圖1.1是一張日線圖，該圖闡述了美元和日圓――亦即所謂的美元／日圓貨幣對（currency pair）――在幾家大型金融機構跨台後的走勢。第一個箭號指向房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）被接管的時點；第二個箭號指向雷曼兄弟聲請破產時；第三個箭號指向華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）崩潰時，而第四個箭號則是指向美國政府被迫介入拯救花旗集團（Citigroup）的時間點。如你所見，上述每一個事件爆發時，這個貨幣對的貶值幅度都持續擴大。即使有關單位介入拯救或收購上述問題機構，都未能提振美元的氣勢，因為一般人擔心後續還會有更多麻煩發生。所以，在次貸危機爆發期間賣出美元、買進日圓的投資人，確實獲得了豐厚的利潤。
接下來，讓我們看看歐洲主權債務危機。隨著希臘的各項事件逐漸被公諸於世，人們也發現愈來愈多跡象顯示該國的財務將陷入困境，信用評等機構開始調降希臘的債信評等。所謂信用評等機構是指專門（為其他主體）指定信用評等的公司，從信用評等可看出一個債券發行人違約不償還債務的可能性。這些評等是以不同英文字母的組合來表示，看起來就像是成績單上的評分。當一國的信用評等被調降，代表該國基於某種原因，變得比較可能違約不償還債務。二○○九年十月時，主要信用評等機構之一惠譽信評公司（Fitch Ratings）將希臘的主權債信評等降到A等級，導致歐元應聲貶值，相對美元下跌20%。一如美元／日圓的案例，每次希臘或其他財務狀況羸弱的歐元區國家被降評，歐元／美元匯價就會貶值。一連串的降評行動引爆了投資人的疑慮，因為這代表這個國家已逐漸接近違約不償還貸款的境地。到了二○一○年四月，希臘的債信評等被降到垃圾級。善用這些危機獲取利益的方式之一是，將頭條新聞轉化為交易機會；換言之，在恐慌剛爆發時就進場賣出，因為通常一次降評行動之後，還會有下一次。
即使你不習慣這種將新聞轉化為交易機會的作法，而偏好根據技術線圖來交易，應該還是可以善加利用以上兩個貨幣對的走勢，在匯價跌破關鍵水準時進場放空。例如，105、100和95都是美元／日圓匯價的重要心理關卡，而1.45、1.40、1.35和1.30則是歐元／美元匯價的重要關卡。
事實上，貨幣向來有一種趨勢性，尤其是在恐慌時期；因此，在面對一波貨幣走勢時，加入趨勢可能比選擇逃離更能獲得美好的成果。如果你沒有耐心久抱一筆交易部位，可以考慮較短線的作法，跟著市場氛圍走。舉個例子，經過一次降評後，你可能會假設那個問題將招來更多問題，進而找機會放空歐元／美元，以追求短期的潛在利潤，不過，一定要設定停損點，以限制虧損金額。
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