我們相信聯準會：金融救世主柏南克傳奇

名人推薦：梁國源 寶華綜合經濟研究院院長 專文推薦


大衛．魏瑟以他對於美國聯準會和美國政治、經濟的深刻認識，討論歷史學家將在未來數十年間不斷研究的重要課題。對於2008年經濟大衰退伊始，美國中央銀行主要人物的所作所為所思所感，讀者若想得到批判性的觀點，一定要讀魏瑟這本極其優秀的作品和引人入勝的探討。如果不讀這本書，沒有人可以知道當時發生了些什麼，以及沒有發生些什麼。
－－諾貝爾經濟學獎得主约瑟夫．斯蒂格利茨


對於事前準備碰上事發機會，本書可說是熠熠發光的證辭，每位讀者都應該來感受一下這個幸運。...

【導言】
不惜任何代價
在二○○八年十月初，大恐慌最艱苦的幾週後，柏南克臉上的皺紋和眼下的眼圈，是一年多來每周工作七日不休息，和諸多電話會議直到半夜的辛勞證明。有時候，似乎支撐著柏南克一路走來的，只是祕書桌上那碗時時補充的乾果零嘴，和他辦公室小冰箱中的低卡可樂。然而這位禿頂卻留著大鬍子的聯邦理事主席說他以後要寫一本書時，還是綻開笑容。他說他早已想好一個書名叫：「在亞洲開盤之前……」，談論他身為全球經濟舵手時的觀察。
　　這個書名所揭露的，是柏南克和其他在聯準會和財政部官員，在睡眠不足和沒有充分準備下，被迫在周日做出一連串打破先例的決策，好讓這些決策可以在早於華盛頓和紐約半日的亞洲金融市場周一開盤之前對外宣布。
　　「在亞洲開盤之前……」這可不是什麼笑話。次級貸款造成的混亂是在美國發生的，美國政府必須帶頭清理。柏南克比任何人都有更大的直接權力來處理此事。美國總統對於飛彈攻擊可以立即回以真槍實彈，但對於金融恐慌，除非得到國會批准，則無法回以真實銀彈。可是柏南克就可以，他也確實這麼做了。
到目前為止，美國對於海外資金變得如此依賴，美國金融機構的業務和國際市場的關係也糾纏難分，柏南克在時效上早就沒有那份奢侈，可以等到華府天亮再行決策和發布。正是因此，高盛公司的電子郵件曾在標題上寫著：「現在，星期天變成新的周一。」正是在二○○八年三月的一個星期日，聯準會打破七十年來傳統，貸款三百億美元，促使摩根大通集團收購搖搖欲墜的貝爾斯登，這家投資銀行原先既不受聯準會管理也未接受官方保護。
　　還有，二○○八年八月，柏南克和自命為美國投資銀行界最高領導人的財政部長保爾森，也是在一個星期日決定將原本由政府支持但為民間股東所有的房利美和房地美兩家公司收歸國有，當時這兩家公司都已向國外大量借款。
　　另外，二○○八年九月，柏南克和他的華爾街戰區司令，當時的紐約聯邦準備銀行總裁蓋特納，也是在星期日向美國聯邦存款保險公司施壓，要求援引緊急法案資助花旗集團收購美聯銀行。花旗此舉意在強化自己的財務結構。
　　到目前為止，在大恐慌時間的任何星期日裡頭，再也沒有比二○○八年九月十四日那個星期日所發生的事情，其影響更重大也更引人爭議的了。柏南克、蓋特納和保爾森在遍尋不著接手人之後，就在這一天允許雷曼兄弟公司宣布倒閉。
這種美國內戰之前才出現過的政府核可華爾街企業倒閉的狀況，標示著大恐慌進入一個新階段，金融市場原先只是「不好」，現在可是「可怕」了。《華爾街日報》對此戲稱「華爾街死亡的周末」。雷曼的破產，在美國史上是規模最大的一次，金融市場對之反應當然也極為險惡，在周一收盤時，道瓊指數重挫逾５００點，是二○○一年九月十七日，九一一事件休市重開那天以來最大單日跌幅，各大金融機構股價領先滑落，高盛公司下跌19%，花旗集團下跌15%，史坦普５００種指數各主要類股也全部走軟。
其他經濟指標也呈現負面反應：在預期全球經濟低迷的氣氛中，油價重挫；驚慌失措的投資人轉向避風，超級安全的國庫券因此大漲。 紐約股市才剛開盤，許多交易員就把全美最大保險公司ＡＩＧ的股票經紀人團團圍住，更預示著有事要發生。ＡＩＧ股價前個周五以每股十二．一四美元收盤，周一一開盤就掉到七．一二美元，當日最後以四．七六美元做收。
跟雷曼破產一樣可怕的是，沒人知道這場崩潰會到什麼時候才會停止，這一點最令人感到恐懼。面對一九三○年代以來美國資本主義的最大威脅，柏南克、蓋特納和保爾森的反應也是全力一搏。在一周內，他們：

　　　•把風雨飄搖中的證券商美林公司許配給美國銀行。
　　　•挹注八百五十億美元的聯邦資金以挽救ＡＩＧ，幾乎等於把它收歸國有。
　　　•將納稅人的錢冒險投入貨幣市場，以阻止共同基金的贖回賣壓。過去從來沒有人認為這個也要由政府做擔保。
　　　•把華爾街投資銀行界的模範生，高盛公司和摩根史坦利公司轉為聯準會保護的銀行控股公司，等於是替華爾街投資銀行業主持臨終儀式。
•請求國會准允財政部動用七千億美元以扼制大災難發生，此舉最終使得共和黨政府持有美國大銀行的股權。聯準會是第一個對此做出回應的單位。其高層領導人迅速而強力的動作，是為了讓美國乃至全球經濟不致跌落深淵。柏南克說得很明白：「我們非常、非常接近全球金融崩潰了，那種情況會造成許多大型（金融）機構破產，金融體系可能因此完蛋……，經濟也將陷入更深、更長、更久的衰退。」
　　就是因為採取這些民眾和政客過去並不認可的辦法，在那個周末和之後的幾個月裡頭，聯準會表現得像是行政、立法和司法三權分立之外的政府第四個部門。雖然這一切還是在憲法管轄之內，如果他們選擇動用憲法的話。
　　一直到二○○八年之前，誰也沒想過「經濟大蕭條」可能捲土重來，柏南克及其團隊誓言「不惜任何代價」，也要阻止歷史重演。



聯準會是由一位主席、六個在華盛頓的理事，和派駐全國、從東岸波士頓到西岸舊金山的十二位聯準會地區銀行總裁組成，全員編制二萬一千一百九十九人，整個組織在體制上則被賦予超乎尋常的自由。除了聯準會主席就任時宣誓遵守美國憲法之外，也就只剩聯準會內的律師勸誡和警告，所作所為少有外界的檢驗和控制加諸其上。
就一個平穩的央行業務應該如何運作這件事來說，其中充滿了不成文的氣氛。國會當然有權抑制聯準會的獨立性，如果它認為央行已經脫離正軌太遠，遠到公眾難以接受的程度。正如柏克萊大學經濟史學家也是豐富多產的部落客布列德．迪龍所言：「生活在這種中央銀行長官共和國，未識幸抑不幸乎。」
在葛林斯班當政期間，聯準會可不算是什麼好的共和國，那班明哲保身的聯準會人員放任房地產泡沫膨脹。當銀行和投資客誤以為全國房產只漲不跌而瘋狂投注時，他們只是站在旁邊觀看不理事。他們鼓勵金融工程師創造出那些複雜異常的證券商品，其複雜程度高到賣家、買家甚至發明人自己都搞不清楚，而這些金融商品最終證實不僅毒害持有者，而且也害了持有者周遭的每一個人。
當政府試圖以法規來規範和約束金融操作時，聯準會反倒包庇這些金融工程師。他們認為，既然已經投注那麼多金錢下去，投資人和交易員都會好好地保護自己，還會保護我們大家，這種自我保護的方式可比最聰明的政府官員所能設想的還要周全。但是最後證實，聯準會並沒有看到這些原本該歸他們管束的大銀行，個個都在國際經濟中大賭特賭。別的話就先甭提，這實在是一場想像力的巨大失敗！
當泡沫爆開時，葛林斯班已經離開，由研究大蕭條的普林斯頓大學教授柏南克接任。柏南克主導的聯準會原本誤判形勢，低估房地產泡沫破裂對美國經濟和銀行體系的傷害。在接二連三出乎意料之後，聯準會被迫使用最大型的止血帶來抑制出血，和財政部一起說服國會同意輸血七千億美元。這樣還不夠。
當情勢加速惡化時，聯準會承受來自各方的炮火。當它資助摩根大通收購貝爾斯登時，有人說它太慷慨；當它有條件地融資給AＩＧ時，又被指責太嚴厲；而讓雷曼兄弟倒閉，又被人說是太過無動於衷。在此同時，既有人批評聯準會投注太多信用進入經濟體系，是在為明天的通貨膨脹搧風點火，又有人指責聯準會投入資金太少，忽略了當前經濟可能陷入通貨緊縮的危險。
正如別的中央銀行一樣，聯準會在傳統上的認知也是「最後的放款人」。這個名稱借用自十八世紀時法蘭西斯．貝林爵士，形容當時的英格蘭銀行。這個名稱指明聯準會的角色，就是整個經濟所仰賴的金融體系的最後保護者。在這次的大恐慌來臨之前，「最後放款人」救急不救窮，那些一時遭受擠兌危機的穩健銀行即可獲得它的資助。
重點就在於，即時出手援助，讓本身穩健的銀行不必因為一時擠兌而必須提先收回安全的貸款，或者被迫在驚慌失措的市場中拋售證券資產，甚至急到連家俱都要拋售。如果這些情況出現的話，對整個經濟體系都不好。
銀行一向被視為特殊角色，它接收了幾百萬人的儲蓄，再把存款借給有生產力的投資，而這些投資原本是大部分存款人無法直接進行的。要是銀行不再放款出來，經濟勢必停擺。而聯準會要做的，就是照顧好這些銀行。但是，如果是其他公司出問題，就算那是一家金融機構呢？那就是別人的事啦！過去聯準會就是這麼想的。
然而在大恐慌期間，柏南克讓聯準會扮演的角色遠超過傳統的最後放款人，而直接站到銀行體系的核心位置。當他在二○○六年剛剛接任主席時，聯準會帳上共有八千六百億美元的放款和證券資產，而且大部分都是超級安全的美國國庫券。但是到了二○○八年的年底，聯準會帳面上卻有超過二兆二億美元的放款和證券資產，而且大多數證券的風險都比國庫券來得高。在這段期間聯準會不但放款給普通的商業銀行，也同樣借錢給投資銀行、保險公司、汽車融資業者如通用汽車金融服務公司，和工商企業如奇異公司，甚至是直接地借錢給房地產持有人及消費者。根據法律要求，聯準會放款必須要抵押品如證券或其他東西做擔保，如果貸款人還不出款子，即可出售抵債。
但是在大恐慌期間，聯準會對於抵押品也不像過去那般挑剔。有一篇廣為流傳的部落客評論文章就說它已經成為「最後的當舖」。等到情勢糟到這些動作看來都嫌不夠，而政府體系嚇得不知所措的時候，柏南克領導的聯準會在二○○九年三月又表示，他們準備再對市場投注一兆美元以上，收購流通在外的國庫券和擔保債權。
　　大恐慌和二十世紀末期那些比較輕微的恐慌市況和經濟衰退完全不同。那些輕微的恐慌和衰退雖然當時看來也相當嚇人，但聯準會以標準的中央銀行工具來處理：調高或降低利率，貸款給急需現金的穩健銀行，引誘大銀行的執行長配合一些動作，以避免整個金融體系受到威脅。
卡特總統的時候，通貨膨脹盤旋直上似乎無止無休，他徵召保羅．沃克擔任聯準會主席，成功地重建全世界對於美國經濟和美元的信心，最終還是控制了通膨。到了雷根總統的時候，沃克被迫資助美國的大銀行，因為這些銀行過去借錢給拉丁美洲政府造成重大損失。沃克的續任者亞倫．葛林斯班先是帶領美國經濟跨過一九八七年的股票市場大崩盤，之後又負責清理儲貸機構倒閉風潮，這場儲貸機構災難是因為法規短視和房地產貸款浮濫造成的。
但是這次的大恐慌和過去相比，不管是在牽涉的金融、影響的區域或者持續的時間，各方面來說都要大上許多。也因此，聯準會的反應力道也比以前來得勁猛。柏南克的所做所為，都是必要的。在那種經濟危機四處瀰漫之際，如果動作不夠大，很可能就一發不可收拾。然而這場大恐慌也挑戰了資本主義長久以來的意識形態：讓市場－－而非政府－－來決定誰可以得到資金、誰不能，經濟才能發展得最好。更甚者，聯準會的行動也挑戰了民主的本質：徵稅和花錢都該由人民選出來的民意代表決定。
對於這個狀況，思考敏銳、嘴上也不饒人的國會金融服務委員會主席巴尼．法蘭克說得很明白。他說柏南克像個「貸款掮客」，而財長保爾森就像柏南克的副手，法蘭克說：「我非常推崇柏南克先生和保爾森先生，我認為他們做得很好，可是我也認為，在一個民主體制，讓他們處於這個位置，又自作主張地做出這些事情，實在很不恰當。他們是沒有選擇，也不是說不信任他們，可是……這就像是，等你碰到什麼麻煩，就希望聯準會主席和財政部長跳出來救你。在民主體制中……不是這麼個做法……
　　「在一個民主體制裡頭，一個不是人民選出來的人，不能只因為他覺得合適，就可以花掉八千億美元。」他說。
　　這場大恐慌暴露出中央銀行的鍊金術：聯準會可以憑空創造出金錢。他們說是印鈔票，但實際上是經由電子按鍵創造出來，出現在銀行帳面上的某處。剛開始的時候，聯準會提供超過一千一百一十五億美元資助摩根大通收購貝爾斯登，並援助保險業者ＡＩＧ以免它破產。到了二○○九年初之際，財政部終於獲得國會同意撥款七千億美元時，聯準會早就準備好要創造三兆美元以上的資金。果然是，不惜任何代價！
大恐慌也考驗著擁有最佳配備，理當由之平息驚慌局勢的官員和機構。然而就聯準會所做的來看，舉措往往太過笨拙，永遠展現強力的柏南克，常常過衝動，在政治上偶而又顯得生澀，而且他有時候對保爾森也太過言聽計從了。他這麼做只會破壞聯準會的威信，聯準會雖是政府中主管經濟的機構，但它只做它該做的事情，此時就不應該隨著政治起舞。
蓋特納常常說，在危機發生的時候，政府不但要掌握實質內容也要顧及戲劇效果，政策怎麼擬定、台詞要怎麼說，情節背景、聲音語調，還有舞台周圍的景幕等等都不能大意，在這個媒體充斥的環境中，這些跟行動本身一樣重要。
從好的方面來說，這種方式可以讓聰明的決策，執行起來更有成效；但是從壞的方面而言，卻讓蓋特納太過高估他運用語言的能力。批評者指責說是「見風轉舵」、文過飾非，對那些常常不一致的行動只會巧言狡辯。在戲劇效果的運作上，柏南克、蓋特納都攪混了，而保爾森的表現甚至更糟。因為他們對於發生了什麼事，並未能提出一個足以令人信服的故事；對於他們所做的，也沒能提出一個明白清楚的解釋。結果，各式各樣的猜測、臆想塞滿了有線電視頻道、電腦網路、交易大廳、企業界的高層辦公室，以及驚慌投資人的想像中。
打從一開始，聯準會就做得不夠多也不夠快，沒能阻止經濟陷入超過一個世代以來最痛苦的衰退。等到柏南克開始大展身手，聯準會颳起陣陣旋風，剛好又讓布希總統、財政部長包爾森和國會袞袞諸公逃過一劫，不必採取一些在政治上顯得不利，卻可以及時扼制情勢惡化的辦法。
　　在柏南克對大蕭條歷史的終身執迷之上雖無教科書可循，也沒有偶發事件的緊急計畫，他和他身邊的人卻反應得幹勁十足也頗具創意，才可以阻止大恐慌惡化為大蕭條。聯準會運用那些名聲發臭的金融工程師創造出來的金融工具，自行設計出路找到放貸和收購資產的方法，這都是過去擔任聯準會主席連想都不敢想的。
儘管聯準會內部有阻力，開頭也顯得遲緩，柏南克最終親身履行了他十年前對日本央行的批評。當時的日本央行不願意採取實驗性的行動，除非政策絕對保證有效，否則也不肯輕易嘗試。對此，柏南克在一九九一年時提出建議：「現在日本也許應該嘗試採取一些羅斯福的辦法。（羅斯福的）許多政策也許效果都不如預期，他有勇氣揚棄失敗的典範，去做一些必須要做的事情，就這一點還真應該得到肯定。」
　　我們要說的這個故事，就是柏南克領導的聯準會如何為了「去做該做的事」而揚棄「失敗的典範」；這個故事要說的是，聯準會到底看到了什麼，又曾經錯失了什麼，它到底做了哪些事情，而哪些又是它沒做的，它在哪裡做對了，哪裡又搞砸了；這個故事說的就是，柏南克不惜任何代價，決定要做的事。我們要講述故事更是，一群背負壓力、精疲力竭、深受期待又飽受攻擊、對於周遭無時不感懷疑的一小撮人，如何保護美國經濟免受他們畢生僅見最嚴重的威脅。

【導言】
不惜任何代價
在二○○八年十月初，大恐慌最艱苦的幾週後，柏南克臉上的皺紋和眼下的眼圈，是一年多來每周工作七日不休息，和諸多電話會議直到半夜的辛勞證明。有時候，似乎支撐著柏南克一路走來的，只是祕書桌上那碗時時補充的乾果零嘴，和他辦公室小冰箱中的低卡可樂。然而這位禿頂卻留著大鬍子的聯邦理事主席說他以後要寫一本書時，還是綻開笑容。他說他早已想好一個書名叫：「在亞洲開盤之前……」，談論他身為全球經濟舵手時的觀察。
　　這個書名所揭露的，是柏南克和其他在聯準會和財政部官員，在睡眠不足和沒有充分準...

推薦序：看柏南克如何拯救世界 寶華綜合經濟研究院院長梁國源
出場人物表
導言：不惜任何代價
第一章：放棄老雷曼吧
　　 二○○八年九月十二日到十四日的關鍵周末

第二章：「周期性金融墮落」
　　 聯準會長久被遺忘的歷史

第三章：謬想的年代
　　 葛林斯班造成了什麼

第四章：波士頓的猶太人
　　 誰是柏南克？

第五章：雙人舞
　　 大恐慌在二○○七年八月開始

第六章：四個火槍手：柏南克的智囊團
　　 柏南克、柯恩、華許及蓋特納

第七章：回覆：回覆：回覆：回覆：回覆：回覆：藍天
　　 聯準會對大恐慌的首度回應

第八章：急起直追
　　 聯準會為何落後，又是如何趕上的

第九章：異常又緊急
　　 貝爾斯登公司，第一次援救行動

第十章：房利美、房地美和「費迪」
　　 接管房利美和房地美公司，並思考下一步

第十一章：打破玻璃
　　 雷曼與AＩＧ事件餘波蕩漾，總算進軍國會

第十二章：「有美國特色的社會主義」
　　 強迫納稅人資本放在銀行

第十三章：零利率的世界
聯準會把利率降到零

第十四章：柏南克能夠信守對傅利曼的承諾嗎？
　　 先行的裁決

推薦序：看柏南克如何拯救世界 寶華綜合經濟研究院院長梁國源
出場人物表
導言：不惜任何代價
第一章：放棄老雷曼吧
　　 二○○八年九月十二日到十四日的關鍵周末

第二章：「周期性金融墮落」
　　 聯準會長久被遺忘的歷史

第三章：謬想的年代
　　 葛林斯班造成了什麼

第四章：波士頓的猶太人
　　 誰是柏南克？

第五章：雙人舞
　　 大恐慌在二○○七年八月開始

第六章：四個火槍手：柏南克的智囊團
　　 柏南克、柯恩、華許及蓋特納

第七章：回覆：回覆：回覆：回覆：回覆：回覆：藍...