投資大師伯恩斯坦三部曲

名人推薦：我們從幼稚而雜亂無章的選股階段，發展到如今宏觀整個資本市場運作的投資組合。伯恩斯坦的貢獻在於，作為一座溝通的橋樑，他向投資大眾普及了學術上的金融理論。——威廉•夏普（William F. Sharpe）
一九九○年諾貝爾經濟學獎得主


媒體推薦：伯恩斯坦雖然已經逝去，但他的名字將與他的經濟學說一道長存。他的書會讓更多人知道：二十世紀的美國除了凱恩斯外，還有一個叫伯恩斯坦的經濟學大師也值得稱道。——《證券日報》
集著名金融史學家和投資家於一身的伯恩斯坦更像是一位老師，他將當今華爾街最為主流和通行的投資理...

● 摘自《繁榮的代價》第五章
我們在前一章提到政府支出會造成浪費。現在我們試圖回答下列問題：相較於把錢拿給民間單位使用，公家機構的花費對於社會福利的貢獻是否比較少？如果我們減稅，並且鼓勵消費和積累私有資本，則額外的民間生產比起我們可能不得不放棄的公共項目，是否更能全面地滿足我們的需求？
若是如此檢視一個繁榮的國家，公共支出中浪費的比例其實似乎很少，或者僅為邊際零頭，多數公共支出對於社會福利有龐大的貢獻。真正讓我們煩惱的不是「政府支出就是浪費」，而是「政府支出中有一部分是浪費的」—這兩者是完全不同的。後者接受政府支出此一目標，而僅爭論支出方式的差異；畢竟，一竿子打翻整艘船是沒有意義的。
它以相同的方式使人們注意到私有經濟中存在的浪費：低優先順序的商品和服務，絕對不會由公部門獨占供應。若是在全美製造商協會的護航之下，「這種浪費會創造就業」的說詞便會成為各種計畫性報廢的藉口；而一旦政府發生這種浪費時，我們便會抱怨政竛在做瑣碎無用的事情。
事實上，我們能在私部門生產的過程中發現浪費，也能在這個過程中產出的商品和服務裡頭發現浪費。一位聯邦政府的高階公務員薪水不到30,000美元，大多數州政府和地方政府中的公務員薪水遠比這個數目還低；但是在民營公司中，特別是在占整個社會生產最大比例的企業裡，30,000美元是付給中階主管的薪水。如果我們認為30,000美元這個數字，是那些必須對我們的生活與福利負責的人所應得到的最高薪水，那麼美國廣告業主、肥皂製造業的天才，或是在國際市場中失敗的鋼鐵企業負責人等等，他們賺進更多倍的薪水是合理的嗎？
當然，商人不是造成私有經濟浪費的唯一禍首，他們的員工也有實質的既得利益。不管爭論是集中在工作守則，或是僅僅集中在額外雇員上（或是喝咖啡休息的時間），許多行業正在過度雇用的重擔下苦撐著，工會則辛苦地護衛著就業情況，以免被改變。難道有任何親眼目睹的人能否認，我們在興建房子或鐵路時，沒有背負著如此浪費的痛苦負擔？
當然不能因為民營企業中普遍的浪費，就忽視政府部門中的浪費現象。不如這麼說，重點在於美國人早已習慣浪費，而且已經組成了強而有力的既得利益集團來保護這種浪費。過分強調政府浪費的重要性，會威脅到許多對社會來說絕非浪費的活動之存在。簡言之，我們必須將兩者區別開來：一是堅持政府支出是種浪費，而且一定要予以削減的錯誤主張；另一則是真實但不徹底的建議，即政府施政需要更高效率的執行和管理。


● 摘自《華爾街上的經濟學家》第一章
優先順序是…
昨天，就在教育局在他就讀的學校中聲稱沒有資金雇用保全人員以對抗校園毒品問題的幾個小時後，一個十四歲的少年嗑藥過量而死亡⋯⋯琳賽市長說：「這樁悲劇令人十分遺憾，我會責成警察局長出具一份關於該事故的完整報告。」
—《紐約時報》，一九七○年二月十七日
　　
在這裡，優先順序（priority）是出具報告，而不是籌集救命的資金；優先順序是我們發展市中心的辦公大樓，而不理會住宅區沒落；優先順序是當我們發牢騷說電費又漲價了時，先抱怨當地的公用事業造成空氣污染；優先順序是我們寧願花錢買炸彈去轟炸越南的房屋，卻不願為美國國內的民宅建築融資；優先順序是我們削減教育預算，卻又請求額外撥款以購買反彈道飛彈；優先順序是我們可以在月球上漫步，卻害怕沿著街道走路回家；優先順序是州長不會在選舉年要求提高稅收，卻也沒有錢提供廉價而高效的公共交通服務；優先順序是我們願意花錢購買電視機，坐在家裡觀看發人深省的社會類節目，卻根本不願意花錢採取任何行動。
「優先順序」一度是個很酷的詞，如今（以及未來很長一段日子）它將成為我們辭彙表中最熱門的一個詞。
在歷史上一段相當長的時間內，包括二戰結束後的年代，美國經濟的運作一直充斥著閒置生產力和失業的工人，因而各個地區不斷增長的需求總能輕易地得到滿足。槍炮和奶油曾經是我們的政治口號。在很長一段時間裡，我們甚至能夠既擁有奶油和槍炮，還能夠修建道路和學校。
但如今，展望接下來的十年，我們即將發現自己說話的語氣會發生變化。所有的「和」如今都變成了「或」。儘管我們可能還非常富裕，不過我們要加強城市和教育體系的建設，和完善緊迫的住房供給與國防設施，和解決二十至三十歲年輕人的急速增長所帶來的就業問題，而且我們渴望得到更多的休閒時間。所有這一切加在一起已經是個天文數字，再驚人的生產力也不可能滿足這些需求。
這就意味著我們必須做出一些重要的選擇。然而，事實遠非大多數人意識到的那樣，在很大程度上，我們早已受困於某些極為重要的選擇之中了。選擇優先順序因此變得更為重要。
讓我們從頭說起吧：我們的目標以及所要面對的最大障礙，就是巨額的資本應用。換句話說，大量人力和資源的投入要在很長時間以後才能看到成效。城市改造、住房、教育、公共交通的建設、污染治理、新建醫院以及醫師培訓，這些不過是我們亟須完成的一小部分，但它們全都需要投入大量資源，而且投入的成效並不能立竿見影。
此外，所有這一切都需要融資。很少有人能夠不貸款便直接用現金購屋，聯邦和州政府如果要增加支出，就必須提高稅收或借更多的錢。同時，由於近年來公司清償能力大大降低，即使是正常的業務拓展如今也需要大量的外部融資。簡言之，我們社會的緊迫需求，全都意味著對資本市場施加了極大的壓力。一旦我們融資過量，再有效的資本市場也無法承擔這樣的經濟壓力。
由於企業外部融資要求可能一直居高不下，由於未滿足的抵押需求已十分巨大並與日俱增，由於州政府和地方政府對資金的需求很明顯，由於國防建設似乎永遠需要更多的投資，由於國內重要的聯邦議案不斷要求政府的重視—我們很可能既沒有實際資源也沒有財政資源去實現這些想完成的計畫。
現在似乎有辦法了。儘管企業的現金流量不足以為其內部擴張融資，儘管州政府和地方政府為支付各項開支已是捉襟見肘，如果聯邦政府的運作能有盈餘，我們就可以解決許多問題。這將帶來雙重利益：聯邦政府不會再從資本市場中索取資金，而且還會用預算盈餘償還債務，這樣就能將錢返還給個人和機構投資者，使後者有錢購買企業和地方政府出售的證券。這樣說顯然把問題簡化了，因為在一定程度上這還取決於由誰來支付稅賦，但是大致的概念應該是正確的。
如果聯邦政府的運作能有盈餘，使之既能夠緩解資本市場的壓力，還能為資本市場提供資金，那就意味著收入必須超過支出。我們會選擇哪一種方式來達到目的：增加收入？還是撙節開支？不同的選擇決定了聯邦政府改善美國人民生活品質的實現程度。
問題是我們已經做出選擇了。當初我們急於取消詹森政府多收的稅款並在一九六九年通過了稅務改革法案，意味著在接下來的很多年裡，聯邦政府的收入將比我們採取另一種選擇獲取的收益減少數十億美元；這同樣意味著聯邦政府的支出也要減少數十億美元。我們只剩下一個選擇：繼續削弱資本市場，繼續擠壓房價—或者恢復某類信貸控制及配給制度。
甚至很可能州政府和地方政府會以徵稅的方式把國會去年通過投票下調的稅賦重新提高，這樣就能給一些原本應由聯邦政府執行的項目提供資金了。有人很歡迎這樣的責任移交，這種作法也的確有一定的誘人之處。不過，它有兩個嚴重的不利後果。首先，支付較高的州稅和地方稅的公民可能無法分享到聯邦稅下調的利益。其次，各州增加稅收的執行能力大不相同：較富裕的州可以很快改善本州的狀況，而較貧窮的州則差很多。當一些專案透過聯邦政府融資時，我們可以以一種更加公平的方式行事。
現在，我們必須勇敢地面對國會替我們做出的決定：我們個人財富的優先順序要比公共需求更為重要。聯邦政府將不得不謹慎地花費手中的每一分錢；問題不是要槍炮或奶油，而是要槍炮或學校（而透過「學校」，我們可以看到所有最迫切的國內議案）。
我們能夠承擔的國防建設費用到底是多少？如今這個問題對我們的社會福利和經濟水準更為重要。注意，問題並不是我們想擁有多少國防建設費用。我們已經建立了自己的優先順序，這種排序的結果是，我們無法擁有聯邦政府本應給予我們的一切。無論多難，我們都必須在現在這個時刻明確地做出選擇。


● 摘自《金融簡史》

第二章 錢讓這個世界運轉起來

很明顯地，我們每個人生產商品及服務，不是為了供我們自己享用，也不是出自我們的慈善心，而是因為我們希望把自己的勞動成果出售給其他人，並預期能因此獲益。簡而言之，我們是為了錢而工作。
如果是這樣的話，商人必須有錢支付他們的員工和供應商，才能生產希望銷售的商品，同時，消費者也必須有錢為自己要買的商品付款。若缺乏必要的資金支付款項，生產出來的商品數量就會很少，能賣出去的商品也較少。此種關連可以得出以下的重要結論，不論是增加產量還是提高售價出售同樣數量的商品，這兩種作法都是行不通的，除非人們願意而且能夠找出額外的錢，用來購買更多或更貴的商品。

舉例而言，某個家庭以往每年支出6,000美元購買商品和服務，以維持家庭的生活水準。假設我們現在處於通貨膨脹時期，導致購買相同數量商品和服務的價格由6,000美元漲到了6,600美元。為了保持同樣的生活水準，這個家庭現在不得不想辦法找到額外的600美元。他們去哪裡獲得這筆錢呢？
負擔這個家庭生計的人（很可能就是父親）可以找到自己的雇主，提出增加工資的要求。當然，雇主為了讓自己的雇員滿意，也只好設法找到額外的600美元。這筆錢要麼出自他的營業利潤（這樣他能花費的錢就減少了），要麼他必須提高價格，讓顧客來為這筆額外的錢買單。在這種情況下，變成顧客必須找到額外的600美元。這樣，我們正好回到了問題的原點。
如果父親無法從雇主那裡獲得加薪，那麼他還有幾個辦法可以選擇。他可以花費以前的積蓄，可以把裝錢的餅乾罐淘空，用裡面的錢來維持家庭的生活水準。他也可以去銀行提取存款，但銀行需要先確認自己有錢。他還可以向朋友或貸款業者借錢，但他們也必須有錢才能借給他。
如果這個家庭無法獲得維持生活水準所需的600美元，又將如何呢？很明顯，它們只好減少購買商品和服務的數量。如果這個家庭只負擔得起6,000美元，那麼他們以前購買的那些東西中就會有大約10%無法售出。零售商在發現銷量低於預期、存貨越堆越多後，將減少向批發商訂購的數量，批發商會請生產商減少送貨數量。之後生產商將不得不縮減生產計畫，他們的工人可能被解雇，或減少工作時間。
經過一段時間之後，無法籌措到用來購買漲價商品的錢，將導致失業及過剩的生產力。當商人生產的產品供過於求時，市場競爭的力量可能可以消除價格上漲的情況。但還有另一種可能性，若人們願意購買價格上漲的商品，那麼他們能用於購買其他商品和服務的錢就減少了，於是失業現象就會蔓延到民眾最不願多花錢購買產品的那些產業。
正如若要避免造成失業問題，價格上漲時必須能增加資金；若要成功增加生產量，也必須籌措額外資金才可能完成。舉例而言，有一家鉛筆製造廠，每年售出1億枝鉛筆，銷售總額達到100萬美元。有一天製造商發現生意非常好，他的經銷商向他追加訂購的頻率逐漸增加，於是，他決定擴充生產計畫，要多生產1千萬枝鉛筆，並預期隔一年便能增加10萬美元的銷售收入。
但為了增加生產，他首先要籌集所需的資金。他必須額外購買一定數量的木頭、石墨和橡膠，可能需要再僱用一些工人，或者需要付給現在的員工加班費，他甚至可能需要一座新工廠或更多機器。無論如何，他都必須找到資金支應擴張的支出，因為不論是零售商還是批發商，他的客戶都將在收到貨後三十天左右才會付款。
他有很多方法可以選擇，也許他的支票帳戶上資金充足，可以支付所有的額外支出。他可以請求他的供應商、甚至他的雇員耐心等待各自應得的款項，直到他的客戶先付款給他。他也可以提領存款、或者把自己擁有的一部分金融資產出售給其他投資者，例如短期的政府有價證券或商業票據。他還可以借錢，也可以邀請別的投資者加入。
如上所述，要花費的資金一定來自於某個地方—自己的現金，或者是別人的資金。而其他人要麼自己有錢，要麼能在需要時找到其他的資金來源。除非鉛筆製造商的供應商和雇員都能拿到報酬—而且，除非最終製造商的客戶能找到錢付給他—否則那1千萬枝鉛筆將永遠製造不出來。
的確，錢讓這個世界得以運轉。

本例的重要性在於說明，貨幣供給量確實限制了經濟擴張的界線，也為價格漲幅設定了上限。不論是增加產量或是以較高售價販售同樣數量的產品，這兩種情況都會使顧客的支出增加。當顧客必須付款時，貨幣是他們唯一能用於支付的東西，任何帳單都不能用政府公債、股票或珠寶來支付，甚至也不能用儲蓄帳戶或人壽保險單支付。只有支票、鈔票或者硬幣才會被接受。
然而，儘管貨幣供給量能夠為價格漲幅和生產成長設定上限，我們卻無法有效知曉那個限度為何。實際上，我們銀行帳戶和口袋裡貨幣的數量只是一個間接且常令人不滿意的指標，無法正確估計我們的消費量。實際支出才是重要的—正是支出和市場上的商品及服務供給相配對。
貨幣數量與支出水準之間的關係是如此地微妙與變化莫測，這是因為貨幣有一個獨特的特性—理論上它不應該有這個特性，但我們賦予了它。實際上，如果沒有這個特性，貨幣作為交換媒介的便利性就會大大減小。
貨幣的這個特性是，我們不需要在拿到錢後立即花掉它。我們可以今天獲得某種報酬，但等到後天才去消費。或者，實際上我們可以讓其他人暫時使用我們多餘的錢，只要將來他們能支付我們合理的利息。沒有任何法律規定我們必須花掉自己掙的每一分錢，以及規定我們必須今天而不是明天才花錢，或是要求我們必須借款給無法負擔利息的借款人。簡單地說，僅是因為個人及企業擁有錢卻既不花錢也不將錢提供給他人使用，就可能導致有些產品賣不掉。
當然，相反的情況也可能發生。如同我們在家庭支出6,000美元及鉛筆製造商的例子中所看到的，僅僅利用過去累積的部分閒置現金或找到現在願意提供現金的人，我們就可以提高自己的支出水準。某些人透過借錢或提取存款去買房子或者汽車，上述公司透過借款來資注擴產計畫，兩者的支出都超過各自目前的收入。如果人們現在的支出大於生產商品和提供服務所得到的收入，那麼將來可能出現這樣的情況：他們想購買更多的產品，其數量超過生產出來的產品數量。這種過度需求要麼會刺激擴產計畫，要麼會導致價格上漲。
因此，支出水準可以變化很大，甚至當經濟活動中的貨幣供給量相對穩定時也如此。反過來說，貨幣供給量的變動並不必然導致企業銷售額的相應變化。有時人們想積累現金，而不想花掉它或提供給別人消費；而有時，人們渴望花掉自己積蓄的現金，或者借別人積累的現金供自己消費。

● 摘自《繁榮的代價》第五章
我們在前一章提到政府支出會造成浪費。現在我們試圖回答下列問題：相較於把錢拿給民間單位使用，公家機構的花費對於社會福利的貢獻是否比較少？如果我們減稅，並且鼓勵消費和積累私有資本，則額外的民間生產比起我們可能不得不放棄的公共項目，是否更能全面地滿足我們的需求？
若是如此檢視一個繁榮的國家，公共支出中浪費的比例其實似乎很少，或者僅為邊際零頭，多數公共支出對於社會福利有龐大的貢獻。真正讓我們煩惱的不是「政府支出就是浪費」，而是「政府支出中有一部分是浪費的」—這兩者是完全不同的...

《繁榮的代價》推薦序
天下沒有白吃的午餐
彼得．伯恩斯坦的系列著作探討了美國及全球經濟的趨勢和思路，經濟史學家藉由閱讀和比較這一系列著作獲益匪淺。
特別是他在六○年代問世的著作《繁榮的代價》（The Price of Prosperity）可謂正當其時，當時的羅斯福—甘迺迪—詹森（Roosevelt-Kennedy-Johnson）模式正得益於總體經濟學的許多新發現。
那是一個理所當然的樂觀主義年代，也許如此的樂觀主義還伴隨著自滿。在六○年代，沒有人意識到當時的美國、乃至於全球經濟正處在一個岔路口上。棒球傳奇人物約吉．貝拉（Yogi Berra）似乎曾經說過：「當你來到岔路口，無論如何都得選一條路走。」
在大自然不曾被修葺的原始叢林裡，我們找不到可供識別方向的岔路標記，現實世界中的動態經濟史也是如此。伯恩斯坦以生動淺白的筆觸，清晰地告訴讀者：天下沒有白吃的午餐。一個社會所需要的價值服務與私人消費必然此消彼長，從不例外。正如大法官奧利佛．霍姆斯（Oliver Holmes）的名言：「賦稅是我們為文明付出的代價。」
在六○年代中葉，大眾尚未意識到一個問題：越戰使美國陷入了難以脫身的泥淖，從艾森豪—杜勒斯（Eisenhower-Dulles）到甘迺迪和詹森，再接續至其後的尼克森—季辛吉—伯恩斯（Nixon-Kissinger-Burns）鐵三角，也因此開創了美國選民的新自由主義路線。
草草寫下與事實相悖的經濟史，無法抹殺後來真實的歷史，但是它仍然可以為我們帶來有深具意義的經驗和教訓。
在美國自中南半島戰場折戟退出之後，為了保住其王者之地獨一無二的成長活力，最適總體政策勢必要體認到：諸如日本、香港、南韓、臺灣和新加坡這些新興經濟體的成長奇蹟，需要美元的大幅貶值才能實現。
隨後，一個患有妄想症的總統尼克森、一班水門案鬧劇的操弄者，再加上一個百依百順的聯準會主席亞瑟．伯恩斯（Arthur Burns），這群人聯手汰除了布列敦森林（Bretton Woods）時期的美元平價黃金本位制。值此同時，由於對勝選連任的渴望，尼克森又引進了價格與工資控管，造成七○年代的停滯性通貨膨脹（Stagflation），經濟遭受到供給面的衝擊。
自此，總體經濟的中立觀點與個體經濟的嚴謹蕩然無存；很快地，雷根時期極右派的供給面鬧劇上演了。正如經濟法則的預期，一九一四年至一九八五年間，美國的債權國身分迅速地在雷根任內發生了根本性的反轉。
因此，伯恩斯坦的鉅業從未完了。翻開報紙，許多貨幣與財政政策的討論充滿了伯恩斯坦的中間路線色彩。古典自由主義還在門口徘徊。在這樣一個貿易赤字持續不衰與國家稅基被蓄意破壞的年代裡，這齣傳奇戲碼仍舊上演著。

經濟學泰斗
保羅．薩繆爾森（Paul Samuelson）

《繁榮的代價》推薦序
天下沒有白吃的午餐
彼得．伯恩斯坦的系列著作探討了美國及全球經濟的趨勢和思路，經濟史學家藉由閱讀和比較這一系列著作獲益匪淺。
特別是他在六○年代問世的著作《繁榮的代價》（The Price of Prosperity）可謂正當其時，當時的羅斯福—甘迺迪—詹森（Roosevelt-Kennedy-Johnson）模式正得益於總體經濟學的許多新發現。
那是一個理所當然的樂觀主義年代，也許如此的樂觀主義還伴隨著自滿。在六○年代，沒有人意識到當時的美國、乃至於全球經濟正處在一個岔路口上。棒球傳奇人物約吉．貝拉（Yogi Berra）似乎曾...

三部曲I《繁榮的代價》: 從取和用兩方面對政府開支與私人消費兩者間的平衡關係進行深入的分析。

推薦序 天下沒有白吃的午餐 ──諾貝爾經濟學獎得主薩繆爾森
第一章 樂觀主義的估量
第二章 政府支出是負擔嗎？
第三章 聞「稅」色變的時代
第四章 政府的作用
第五章 找到繁榮的最佳點
第六章 通往經濟天堂的路
附錄 那些統計數字


三部曲II 《華爾街上的經濟學家》: 從美元的未來到家庭財務的困境，從投資組合管理到資產配置的優化規則，為您打開金融學的通俗讀本。

目錄
新版序
初版序
新版前言
初版前言
第一章 優先順序是……
第二章 市場的感受
第三章 通貨膨脹與經濟
第四章 黃金與國際收支
第五章 你能錯得多離譜
第六章 經濟學家變身投資組合經理人
第七章 我的哲學與幻想


三部曲III
《金融簡史》: 帶你重回金融體系的基本面，透析貨幣政策，展望經濟前景。

目錄
推薦序 回歸金融基本面 ──美國聯準前主席保羅伏克爾
新版前言
初版前言
第一部 貨幣的問題
第一章 如果沒有了錢
第二章 錢讓這個世界運轉起來
第三章 存點兒錢以備不時之需
第二部 創造貨幣的魔術師
第四章 手中的錢與銀行裡的錢
第五章 銀行在幹什麼
第六章 銀行信貸與貨幣創造
第三部 貨幣控制之手
第七章 聯邦準備系統
第八章 聯邦準備的控制工具
第九章 存款準備率
第十章 貨幣：複雜的玩意
第四部 黃金
第十一章 國境內的黃金
第十二章 國際間的黃金
第五部 貨幣政策巡禮
第十三章 戰爭時期的貨幣政策(1938年~1945年)
第十四章 發展時期的貨幣政策(1945年~1963年)
第十五章 力挽狂瀾的貨幣政策(回首1966年)
結論 貨幣與黃金的未來

三部曲I《繁榮的代價》: 從取和用兩方面對政府開支與私人消費兩者間的平衡關係進行深入的分析。

推薦序 天下沒有白吃的午餐 ──諾貝爾經濟學獎得主薩繆爾森
第一章 樂觀主義的估量
第二章 政府支出是負擔嗎？
第三章 聞「稅」色變的時代
第四章 政府的作用
第五章 找到繁榮的最佳點
第六章 通往經濟天堂的路
附錄 那些統計數字


三部曲II 《華爾街上的經濟學家》: 從美元的未來到家庭財務的困境，從投資組合管理到資產配置的優化規則，為您打開金融學的通俗讀本。

目錄
新版序
初版序
新版前言
初版前言
第一...