圖解新制財報選好股：第一本IFRSs合併報表選...

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王衡 金融研訓院客座講師
朱紀中 《Smart智富》月刊總編輯
周建宏 資誠聯合會計師事務所審計部營運長
怪老子 知名部落格財經作家
張智超 大眾綜合證券投資事業處副總經理
趙靖宇 FM96.7環宇電台「趙靖宇時間」主持人
劉作時 金證照公司總經理
鄭凱元 財報狗網站創辦人


不同以往財報書籍深澀難懂，本書以淺顯的個案實例讓散戶快速了解四大報表，進而掌握投資的先機，並且避開誤觸地雷股的風險。
－王衡 金融研訓院客座講師


以淺白的文字加上清楚的圖表，把報表可能傳達的各種訊...

◎看懂財報，摸牌選好股
沒有經驗的投資人，除了對股票市場的長期變化缺乏概念之外，也沒有投資策略與選股的一套邏輯。依靠價格走勢的技術分析，可以拿來選股票；依照公司基本面財務數字的比較評價，也可以拿來選股票；而從總體經濟或國際金融市場的變化中，也可以由上而下推演出最有可能有好表現的公司；甚至更投機一點，追蹤籌碼變化，從中找出最有可能股權被大量集中持有的股票。

以上說的就是技術面、基本面、總體面與籌碼面的選股方式，每個方法各有特色，也各有優點與缺點。但概括來看，不論是哪一面，其實都是一種對於未來股價的預測，你根據自己獲得的訊息，產生出自己的認知與看法，然後進行投資。

○基本面為底的摸牌選股法
　　就像我的學經歷皆圍繞於會計相關領域，所以從基本面與財務報表切入投資，是我的優勢一樣，一般投資人在做投資時，如果從自己的優勢或專長開始，就能最快進入。你若是理工學生，或是工程背景的職場人士，研究產業競爭與生產技術，就很容易觸類旁通。如果你是個社會文學相關科系的公務員，根本沒聽過商管與經濟專業術語，就從ETF（指數股票型基金）開始選股，是投資風險較低的選擇。等到時間久了，當你對投資愈來愈有興趣，自然會在基本面與總體面有更多的著墨。

　　在基本面的分析上，最容易聽到的批評與指教就是：「財務數字是落後的後照鏡，等到財務報表公布，市場價格早就跑掉了。」這其實是一種對於基本面分析的誤解。有很多時候，財務報表除了數字以外，根據財報數字逐季的變化，你可以觀察到公司的某些趨勢，並且仔細研究財務報表內的會計項目附註，有時候我們可以提前猜到「市場將來要反映什麼利多」，至少可以比媒體早一點知道，因此，我喜歡把它叫做「摸牌」。

○穩健的選股入門法則
　　一開始要自行選股的入門投資人，我會建議他們先開始從「台灣50」與「中100」入手。因為這些中大型公司在市場的時間較久，也有法人盯著、互比績效，因此比較不會有那些小型股的風險。

　　對財報一無所知的人，應該在大盤行情不好且市場成交量低迷的時候，買進台灣50或是其他跟加權指數接近的ETF。如果你已經入門本書，對於財務數字有了基本概念，懂得本書所講述的分析案例，這時你應該在台灣50與中100裡開始篩選股票，因為這150家當中，總是有些產業或公司出現營運轉強，或是獲利增加的趨勢，可以成為你介入的標的。或是有些公司營運陷入遲滯，但不是衰退，而且財務表現仍然穩當，我們就可以等待這樣的公司轉強，或是依照自己的研判，在低檔時分批持有股票。

　　在這150家當中選股，我個人的分析觀察重點在於把「EPS成長」當作動能，「自由現金流量長期為正」當作防禦。公司每年都要能夠發放現金股利，因為現金股利是公司對股東的最大誠意，然後ROE要在15%以上，董監事持股高，技術面周線與月線均線糾結，這時候可以開始布局。如果股本在20億元附近的，我會觀察投信是否有買，股本大的就要注意外資動向，只要EPS有成長的跡象，法人一介入的時候，通常都能夠期待一個波段。

　　這樣的選股邏輯，並不是天天都可以投資，但至少你可以在市場發動之前先提前準備，等待機會進場，總是比整天看媒體消息追著股價跑，風險要來得低。

　　由於本書是討論財務規則變動對於財務報表的影響，並且透過這些公開資訊尋找投資標的。接下來要介紹一些透過財務報表與附註訊息，我們可以找到的投資機會與方法。

○加倍奉還的神奇達人
　　2013 年9 月12日，原神達電腦（2315）以2股神達電腦換1股神達投控股票減資下市，後以神達控股（3706）掛牌上市。減資是一種股權單位轉換的概念，對於原股東來說股本減半，股價上升。以神達電腦的案例來說，減資一半成為神達控股，其淨值上升一倍至38.94 元，股本由152.98 億元下降至76.49 億元。（圖5-3-1）減資對於原股東來說並沒有差異，對企業的營運來說也沒有任何影響，唯一改變的是新參與的股東對於這家公司的評價方式。

　　當一家公司透過減資降低股本之後，會改變市場對於其每股報酬的預期。因為公司股本減半之後，相同的獲利數字卻可以帶來高一倍的EPS。神達就是這樣的標準範例，由於股本下降成76.49 億元，當年度如果淨利為76億元（這時候我們稱作賺了一個股本），原神達電腦時的EPS為5元，而神達控股的EPS就變成了10 元。對於原股東來說，神達控股在數字上EPS增加了一倍，不過原股東是用少了一半的股票做為抵減，然而，對於新股東來說，在投資報酬上與原股東大不相同。

　　光是這樣，神達這家公司仍無法讓投資人產生興趣，不過若注意這家公司的轉投資，我們看到神達電腦的102 年第2季合併損益表，本業虧損4 億元，有關權益法的業外收入4.15 億元，半年每股盈餘為0.03，全部是靠業外賺回來的（圖5-3-2）。

　這時候讀者會跳進結論，認為這是一家「不務正業」的公司，認為這家公司財報透明度不高，然後就把財務報表晾到一邊，這其實是不求甚解。接著我們必須去研究它的轉投資內容，根據102年第2季財務報告書裡面的權益法的轉投資內容，金額最大的是新聚思（Synnex Corp.）共64億元，其次是神基科技41億元，第三是富驊企業2.8億元。再來往下閱讀（圖5-3-3），我們看到神達控股持有15.73%的新聚思，而光前2季就貢獻了3.08億元（19.56億元×15.73%）的業外收入，占了四分之三強的業外收入，貢獻EPS0.4元。然後我們把其他兩家的獲利算一算，神基貢獻0.46億元，富驊僅貢獻0.04億元。賓果！這時候我們就抓到神達控股的獲利引擎了，原來主要是一家在美國納斯達克上市掛牌的海外公司。

既然是美國上市公司，我們就可以去國外網站來研究一下這家公司的內容與財務資訊（圖5-3-4）。我們見到，新聚思股價上漲到每股60美元之上，市值約22 億美元，其換算可處分之股權市值達新台幣107億元，亦即對神基控股來說，新聚思獲利靠權益法認列，可以增加公司業外獲利，如果嫌不夠還可以賣股獲得一些資本利得的利潤，是這家公司獲利增強的兩支箭。

你可能會擔心，美國上市公司的財報資訊會不會不好蒐集？其實，其「時間差」反而對台灣人有利。首先我們看到新聚思美國的財報，2011 年獲利1.5 億美元，2012 年獲利1.51 億美元，表現穩健，若推算回神達控股，每年可得到EPS 1元的業外淨利。而美國新聚思會計季年度與台灣不同，新聚思的第3季是6到8月，也就是說新聚思第3季季報公布10月8日時，你已經先知道新聚思獲利4.6千萬美元，第3季可以回饋給神達控股新台幣2.2億元，約占EPS 0.3元（圖5-3-5）。

這時候你可以掐指一算，前半年賺EPS 0.4元，第3季賺EPS 0.3元，第4季如果跟往年差不多，未來每年貢獻個EPS 1 元沒有問題。這時候你就需要緊盯新聚思在美國的價格，只要股價持續上揚，有可能是預期今年獲利較去年轉強，縱使獲利持平。股價上漲愈多，對於神基控股還有貢獻轉投資處分的可能性。萬一第4季本業業績上升，沒有虧損或是虧損減少，海外的獲利貢獻持平，這時候股價表現就會很熱鬧了。

　　只是你必須了解，這不是天長地久的長期投資，而是依靠基本面分析，領先市場預期到可能發生的利多，而進行投機交易，然後你見到法人進場拉抬股價的時候，就不會感到意外，而且還搶先了一步。當然，最好的投機就是見到這些利多在媒體上實現的時候，就加減下車吧！

○非典型中國概念成長股
　　潤泰新（9945）是0050成分股之一，股本117.94 億元。由於它是中國大潤發的母公司，所以市場上一般認為他是中國通路概念股。這家公司自2005年以來，每年發放平均1.38 元的現金股利，平均股利發放率為96.9％（圖5-3-6），是個對外部股東算得上有誠意的公司。

分析一家公司時，我都會先思考這家公司的獲利來源。我們先看102年第2季綜合損益表，潤泰新第2季單季來自權益法利益高達14.78 億元（圖5-3-7），幾乎所有淨利都來自於權益法利益，長期投資、非控制權益占總資產比率分別為29%、5%（表5-3-2），而且近幾季自由現金流量為負數，這時多數人會憂慮這是一家透明度不高的公司。且慢，透明度與投資風險是要先全面研究過後才可以下定論的。

　這時候趕快看一下財務附註中的權益法上半年獲利來源24.1億元，到底有哪些內容（圖5-3-8）。我們見到潤泰新轉投資收益來源來自於潤泰全球（2915，以下簡稱潤泰全）2.16億元、潤成控股16.69億元、Concord＋Sinopac（中國大潤發）5.4億元。這家建設與通路公司，居然主要獲利來源來自於潤成控股，而潤成控股是南山人壽的主要股東。若以獲利來源來看，這家公司根本就是一家壽險公司，副業才是建設與通路。再來我們想要確認的就是，潤泰新獲利的三支箭，到底我們能不能掌握其財務數字？首先是先確認持股比例（圖5-3-9），根據第2季財務報告書，潤泰新對潤泰全、潤成控股、Concord、Sinopac 持股比例分別為11.34%、25%、25.46%與49.06%，這時候我們只要能掌握這四家的稅後淨利，就可以推估潤泰新的獲利概況。

　　因此我們把這幾家公司與潤泰新關係表整理成關係圖（圖5-3-10）。南山人壽第2 季獲利72.56 億元，潤成控股持有97.5%，可以認列70.75億元的獲利，再扣掉潤成控股自己的費用、利息支出，所以要回饋給三個大股東總額66.76 億元的利益。其中潤泰新占有25%持股，認列16.69 億元，再從潤泰全交叉持股回饋給潤泰新。

這裡要來一點數學遊戲（已省略了扣除潤成控股的費用、交叉持股等嚴謹的會計推算），就潤泰新的部分，南山人壽每賺1元，就要認列0.24 元（25%×97.5%=24%）的利益。由於潤泰全的獲利也主要來自潤成控股，假設潤泰全本業沒有太多變化的話，而我們可以再推估，透過潤泰全可以回來的利益是0.025 元（23%×97.5%×11.34%）的利益。所以，南山人壽每賺得1元，潤泰新估計可以認列0.265 元的利益。加上南山人壽由於是壽險公司，你可以在公司財務資訊當中得到南山人壽每季的獲利概況，媒體更是每月會公布南山人壽的自結報表。

　　接下來就是中國大潤發的影響， 由於潤泰新是透過Concord、Sinopac 二家公司持有在香港註冊的高鑫零售（SUNART Retail Group Limited），再由高鑫零售持有中國大潤發、歐尚。我們主要是注意中國消費市場的相關數字，概略知道消費者信心指數的趨勢，來判別對於獲利是有利還是不利的方向；也可以利用高鑫零售財務報表當中的「淨利歸屬於母公司」乘上7.2%（依持股比例推估的經驗值），來估算潤泰新可以認列的轉投資收益。以102年上半年為例，即可以用高鑫零售財報中的「淨利歸屬於母公司」15.76 億RMB來作計算，估算出潤新可以認列Concord、Sinopac二家公司的轉投資收益5.45 億元（15.76 億RMB×7.2%×4.8＝ 5.45億元），與圖5-3-8 中實際認列合計數5.4 億元相差不多。

　　最後就是在IFRSs制度之下，營建業獲利採完工交屋時認列收益，所以再檢查潤泰新是否本業有未來完工的建案效益。我們透過潤泰新102年增資公開說明書得知（圖5-3-11），其累計工程進度中完成度最高的是「松濤苑」，只要這個建案完工交屋，本業又可以認列一筆利益，雖然不知道確定時間點，也不知道確實獲利金額，但也可以用預估毛利總額70.6 億元來推估，假設淨利只有8成而銷售只有6成，可貢獻33.9 億元，該項建案的完工利益有EPS 3 元可以認列，到時候一定也是媒體寵愛的標的。

　　因此，投資人只要南山人壽獲利加溫，加上中國消費者信心指數沒有大幅下跌，最後再注意「松濤苑」案利益何時認列，就可以概括得知潤泰新的獲利方向。在這些消息都還沒上報之前，你若分批買進，持續關注這些消息，等到法人進場拉抬，你就可以等著那些利多實現之後，再把持股賣出，賺取波段投機利潤。

　　這時候我都會想起，知名財經作家兼投資家，獵豹財務長郭恭克先生說過的：「我賣出持股若有賺錢，我們對金融市場充滿感恩，也祝福那些買股票的人也可以獲利賺錢。」

○沒有完美的投資策略，只有適合自己的
　　以前古人說：「書中自有黃金屋。」現在這個時代是：「財務報表中自有黃金股。」先前介紹的選股與財務分析，重點在於仔細尋找公司獲利的來源，不管來自母公司還是子公司，不管是本業還是業外，只要能夠掌握夠多的訊息，從質從量方面都可以計算公司獲利的可能性，這樣對我來說就是進一步提高了投資上的透明度。也因為這種方式，大多數的散戶、菜籃族甚或是初入門的法人，都不見得會這樣推敲與思考，所以每當我找到這樣可以「摸牌」的投資機會，都會試著透過自己的分析與推估進場交易。

　　金融市場有句古諺：「玩你看得懂的行情。」每個人有自己的優勢與想法，因此不同投資人有不同的投資屬性，這就是金融市場的多樣性，也為金融市場帶來流動性。你根本不必拘泥於找到最完美的投資策略，而是要找到適合自己的投資策略。

　　我遇過很多法人離開職場以後，還是迷戀於買在最低、賣在最高，對於財務數字的預測也要求到百分之百的精確，所有的產業消息都想要找內部人士來掌握，這其實是一種職業病，但他們卻沒有自覺。其實他們離開了那個圈子，沒有來自公司派的產業消息，沒有來自於自己公司研究團隊的奧援，他們獨自一人想要單打獨鬥，是折了翼的孤鷹，是斷了牙的猛虎。若不能學會利用已公開的資訊交易，進行獨立深入的分析與思考，他們離開職場後，想要成為專業投資人，因為帶著錯誤的習慣，反而需要先繞一大段路的時間來學習與調適。

　　投資的邏輯與分析的確要非常嚴謹，而且在進場建立部位之前，就需要先大量花時間努力做功課，但不是要求到每一件事都完美無瑕。不論哪一種分析方式，都有其不確定性，不可能百分之百準確預測。你能掌握愈多的資訊，經過推演，你通常就敢在愈低點的時候買進，有些一般人認為不透明的公司，也可以在你推敲追蹤之後降低透明度，因此你比別人更願意持有。

　　縱使努力可以增加勝算，投資之時對於金融市場還是要保持謙遜的態度，控管資金部位，執行停損紀律。金融市場沒有不可能的事情，你看得懂的東西，也可能是別人刻意做給你看的。

　　回到原點，我們更在意的是公司經營者的誠信，我由衷希望他們能更專注本業，而不是經常上報紙上媒體經常發言占據版面，或是玩弄財務數字膨脹獲利，這樣才是對投資人與股東最大的利益。

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第一章 為何要懂IFRSs？
非懂不可原因1：報表長相不一樣
非懂不可原因2：獲利有無差很大
非懂不可原因3：權變空間易藏垢

第二章 1+1=2？ IFRSs主角登場
資產負債表
綜合損益表
現金流量表
權益變動表

第三章 IFRSs新規定新衝擊
千變萬化的長期投資
金融資產／工具的衡量
營收從此不能急著認列：顧客忠誠度計畫
再會了，建商最愛的「完工比例法」
存貨變動的祕密
海市蜃樓：資產重估
商譽是用錢砸出來的
負債準備、「或有」負債及「或有」資產

第四章 IFRSs對財務報表分析的影響
投資標的體質如何──財務結構分析
短期銀彈足夠嗎──償債能力分析
公司治理週轉靈不靈──經營效率分析
是金雞母還是鐵公雞──獲利能力分析
錢真的有進入口袋嗎──現金流量分析

第五章 好股、壞股5分鐘精準揪出
魔鬼藏在財報附註細節裡
地雷股徵兆大揭祕
看懂財報，摸牌選好股

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第一章 為何要懂IFRSs？
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