無現金時代：互聯網金融新商機

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這是一本絕佳的互聯網金融讀本，視野、見解、細節兼具。初稿成於互聯網金融風高之時，完善於階段性調整之際：從業者在掙扎反思，投資者在迷惘尋覓…… 這本書是見證，也是鏡鑒。
──柏亮，零壹財經首席執行官

這本書沒有艱深的金融理論，也未充斥今日新經濟的潮流話術，而是用樸實的語言，從基本的客戶需求和金融產品出發，向讀者提供一個基本的知識框架去了解和學習互聯網金融不斷湧現的新創事物。
──唐越，小贏科技董事長兼首席執行官

肖璟這本通俗易懂的書，深入淺出地回答了互聯網金融的本質是什麽，...

概述　互聯網金融全貌
互聯網金融（Internet Finance）是最近幾年火爆的話題之一，作為新創事物，目前它還沒有權威定義。互聯網金融概念最早的提出者謝平教授，曾在《互聯網金融模式研究》中提道：「在這種金融模式下，支付便捷，市場訊息不對稱程度非常低；資金供需雙方直接交易，銀行、券商和交易所等金融中介都起不了作用；可以達到與現在直接和間接融資一樣的資源配置效率，並在促進經濟增長的同時，大幅減少交易成本。」
而在當下，一些媒體只要看到互聯網企業提供金融服務，或是金融機構提供互聯網服務，就會把這些業務歸為「互聯網金融」。不管是媒體人，還是分析師，對於互聯網金融都有自己的一套標準，謝平教授在之後的著作《互聯網金融手冊》中也重新梳理了互聯網金融的構成。在我看來，這些還未能概括互聯網金融的全部。依據「彼此獨立，互無遺漏」（Mutually Exclusive Collectively Exhaustive，簡稱MECE）原則，本書將從最基本的金融需求出發，用簡潔明瞭的圖表，為讀者呈現互聯網金融的全貌。

▎最基本的金融需求
互聯網思維的一個關鍵要素，是從客戶需求出發去思考問題。那麼，我們不妨首先思考一下，客戶最基本的金融需求是什麼？
要回答這個問題，首先要了解「金融」是什麼。我大學時的一位教授給金融下了一個簡單且易於理解的定義：「金融，就是所有與錢有關的東西」。我們不妨沿用這個定義。
從客戶需求的角度出發，互聯網金融和傳統金融其實沒什麼差別，同樣是為了滿足客戶的三大基本金融需求：投資、融資、支付。

投資：資金充裕的人想讓錢生錢（存錢、買保險等）。 融資：資金缺少的人需要錢，融資要付出成本（如借貸的利息和手續費），其實是用錢買錢。 支付：資金的流動。

下面我用圖0-1 給大家一個更直觀的解釋。
投資和融資是相輔相成的一個整體。投資是資金充裕者想用錢生錢，融資是資金短缺者想用錢買錢。一個投資者需要找到對應的融資者才能把錢投放出去，一個融資者也需要找到對應的投資者才能得到短缺的資金。
相應地，支付可以脫離投資和融資活動，自成一體。舉個例子，我們平時網購時的支付，整個過程就沒有涉及投資和融資活動。不難發現，這三大基本金融需求對應的是銀行的三大基本業務—存款、貸款、匯款。
了解這三大基本金融需求後，下一步，我們將進一步探尋互聯網金融的全貌。 滿足投融資需求的業務模式
在介紹投融資領域的業務模式之前，我們得看看最基本的投融資流程，如圖0-2所示。
如圖0-2所示，資金充裕者將資金給予資金短缺者，資金短缺者要麼投資虧損，無法償還所有本金，要麼給予資金充裕者投資報酬並償還本金。
傳統金融機構通常被稱為金融中介（financial intermediary），負責為金融市場提供流動性。比如銀行，資金充裕者將資金存入銀行賺取利息，銀行將資金貸給資金短缺者（即融資者），融資者支付利息。
傳統金融機構雖然被稱作金融中介，其實也包含在最基本的投融資流程中。以銀行為例，在資金充裕者存款的交易中，傳統金融機構份演資金短缺者的角色；在資金短缺者融資的交易中，傳統金融機構則是資金充裕者的角色，如圖0-3所示。
在最基本的投融資流程中，有時候由於資訊不夠透明，需要投融資雙方以外的第三方介入，以促成供需資訊配對，完成投融資活動。此外，由於投融資活動存在各種風險，且每個投融資主體有不同的風險承受能力，這時，資訊對稱顯得格外重要。
以系統性風險（systematic risk）為例，投融資本身受到很多因素的影響，如政治、經濟、社會、科技以及行業本身的影響。全面掌握這些資訊將更能夠讓投資者了解不同項目的風險及報酬，讓融資者清楚不同融資管道的成本，從而直接影響資金充裕者的投資決策和資金短缺者的融資決策。完整的投融資流程，如圖0-4所示。
看到圖0-4，可能有讀者會提出疑問：傳統金融機構是不是屬於圖中的第三方？針對這個問題，我將進一步解釋第三方在投融資流程中扮演的角色。
第三方並不吸收或出借資金，而僅作為「媒人」，撮合投融資雙方，投融資雙方是一一對應的。傳統金融機構也有可能是第三方。以銀行代銷基金產品為例，基金公司是資金短缺者，零售投資者是資金充裕者，銀行則是第三方。用金融業的術語來講，第三方只是一個「通道」。 弄清楚了投融資的流程，下面我們介紹互聯網金融在投融資領域的三種業務模式—自有產品、金融服務中介和資訊供應與分析，如圖0-5所示。 自有產品
在第三方缺席的投融資過程中，自有產品是互聯網金融的主要業務模式。因為大部分投融資產品（包括存款、貸款、基金、信託、保險等）都需要傳統金融機構持有牌照，才能設計、投放市場。互聯網金融的自有產品主要是傳統金融機構的互聯網化，即媒體常說的「金融互聯網」。
除此之外，也有不少互聯網公司、電商企業進入傳統金融業：阿里巴巴、蘇寧、百度、京東、歐浦紛紛設立小額貸款公司，阿里巴巴和騰訊參股的民營銀行也接連獲得批淮。在這個領域裡，表現出眾的是電商系小貸公司和民營銀行。
還有不少金融機構和互聯網公司密切合作、相互融合，共同開發互聯網金融產品：例如，2013年阿里巴巴收購天弘基金51%股權。同年，旗下關係企業螞蟻金服，與中國平安、騰訊聯合成立的第一家互聯網保險公司—眾安保險。
自有產品主要有以下三種表現形式：
金融機構互聯網化：金融機構架設線上平台，既提供投資產品也提供融資產品，如電子銀行、網路保險銷售。
互聯網公司金融機構化：要做金融產品，互聯網公司必須獲得相關牌照。在這個前提下，一些電商系小貸公司借助電商平台收集交易資料，從而挖掘線上商家的融資需求，並利用大數據控制信用風險，經營小貸業務，如螞蟻微貸（原阿里小貸）；一些互聯網公司參股成立民營銀行（如微眾銀行、網商銀行等）。
金融機構與互聯網公司合作開發：金融機構與互聯網公司在股權層面進行合作，建立合資企業並獲得金融牌照（如眾安保險），共同設計、包裝、生產投融資產品。
上述內容，我會在後面的章節一一詳細說明。

金融服務中介
金融服務中介扮演投融資過程中「第三方」的角色。
其實，投融資的過程和實物交易的過程無異，即需要有買家（提供資金的投資者）、賣家（出售股權、債權或其他權益的融資者）和商品（股權、債權或其他權益）。
在研究金融服務中介之前，我們可以總結一下電子商務的主要市場參與者，如圖0-6所示。 在這裡，我們還需要花點兒筆墨解釋一下圖中的B2C。
B2C在這裡指的是非自有品牌B2C，主要有兩種：一個是平台B2C（B2B2C），即可以讓商家進駐並向C端客戶出售產品的電商平台，例如天貓、轉型後的京東商城等；另一個是非平台的零售商B2C，即進貨後向客戶銷售，自身不製造商品，比如京東的自營部分、1號店等。 我們只研究這兩種B2C，像凡客等自有品牌的B2C 網站在此不討論（前文我們提到自有產品的阿里小貸等，其實就可以類比為自有品牌B2C 網站）。
導購平台則從客戶需求出發，匹配適合客戶的商品，把客戶引導至商家處。
了解了電商的業務模式後，我們還必須知道金融市場和電子商務的兩大不同點：
首先，金融產品不是消耗品，且價格會有波動，所以金融市場需要能讓參與者進行交易的流通市場（也就是金融界常說的「次級市場」）滿足交易需求，這個角色通常由交易所（exchange）扮演。
再來，金融次級市場通常需要有經紀人（broker）的參與，這樣可以提高市場效率，並對交易方的資訊進行保密。經紀人還可以為投資者提供融資融券等額外服務。
除經紀人外，交易所還有一個角色—造市商（dealer / market maker）。中國的A股市場暫時還沒有造市商機制，但新三板（股權交易平台、不限制現金流量、淨資產和股本總額）和其他OTC市場（櫃台交易市場）已經有造市商機制的存在。不過造市商並不是第三方，它需要將金融產品買下再賣出，利用買低賣高賺中間價差，因此它在交易過程中扮演的是資金充裕者或資金短缺者的角色。
我們可以將圖0-6的概念平移到金融服務中介的範疇中，如圖0-7所示。接下來，我將進一步解釋圖中的六種金融服務中介。

F2F：作為第三方，連接金融機構或金融機構從業人員。金融機構間的交易大多一對一直接進行，但也存在不少交易平台，比如銀行間交易市場。F2F模式大多由監管機構主導，或以交易所（如陸金所的F2F 業務Lfex）的形式存在。
F2N：包括平台F2N 和非平台F2N，客戶可以直接在F2N 上購買基金、保險等金融產品，進行投資理財。
平台F2N是一個線上的金融產品市場，金融機構可以進駐該平台並直接向客戶銷售金融產品，金融機構作為直接銷售方，如螞蟻財富、淘寶保險等。最有名的餘額寶僅僅是平台F2N的變種。此外，還有微信公眾號，不少金融機構透過微信，以服務號的形式提供內容與服務。
非平台F2N銷售的產品不是自己生產的，它只是代銷，一般以從金融產品的生產商（基金公司、保險公司等）收取傭金的方式賺錢，如天天基金網、好買基金網、小雨傘保險特賣平台等。
客戶除了購買投資產品外，還可以申請貸款，如互聯網供應鏈金融模式：電商平台與銀行合作，為電商平台的供應商提供供應鏈金融服務。京東商城、蘇寧易購、eBay等都與銀行合作，發展這項業務。原打算在2014年3月由騰訊、阿里巴巴、中信銀行合作推出的網路虛擬信用卡，其本質也是信用卡產品銷售管道的新拓展，只是最終這個計畫被喊卡。
N2N：以眾籌平台（或稱群眾募資平台）為代表，有融資需求的個人或機構可在眾籌平台發起項目，以股權、債權、預售或團購等方式向投資者募集項目資金。要注意的一點是，P2P借貸平台其本質是以債權為基礎的眾籌平台，這部分內容我會在後文詳細解釋。中國的市場參與者有天使匯、36氪股權眾籌、陸金所、小贏理財、拍拍貸、眾籌網、京東眾籌等。
導購平台：也就是金融流量分發網站（也被稱為「金融垂直搜尋」）。根據客戶的金融需求，導購平台會匹配適合客戶的金融產品（包括貸款、信用卡、理財產品等）。中國的市場參與者主要有融360、好貸網、我愛卡、百度金融商城等。
經紀人：在股票交易市場中，經紀人的角色是由劵商承擔的。
交易所：金融產品和大宗商品交易的次級市場。除了股票交易所，大部分人可能都不知道，中國的大宗商品電子交易所在2013 年多達近100 家（2012 年高峰時候，中國交易所甚至超過900 家，後來在商務部、央行和證監會的聯合整頓下，中國交易所的數量有所減少）。與此同時，在北京、重慶等地有近20 家金融資產交易所。近年來，互聯網金融交易所也在慢慢崛起，如各P2P 借貸平台的次級交易市場（債權轉讓）、各地方性金融資產交易所等。大家可能會注意到，在圖0-7中，交易所涵括了前面的幾種交易類型，這主要是因為大部分交易所承擔了初級市場的發行功能。 資訊供應與分析
談完自有產品和金融服務中介這兩種主要業務模式，我們簡單介紹一下投融資領域的最後一種業務模式—資訊供應與分析。
這個領域的市場參與者為客戶提供即時有效的資訊並進行分析，以促成投融資活動，如挖財記帳、彭博社、財經門戶、騰訊操盤手、雪球財經（北京雪球資訊科技有限公司前身）等。
滿足支付需求的業務模式
投融資需要支付，網上消費也需要支付。第三個基本金融需求的覆蓋面似乎比投融資更為寬廣。
仔細想想我們平時支付的過程，我們會發現支付的流程其實很簡單。如下頁圖0-8所示，支付方使用擁有支付功能的媒介，直接付款給收款方，或透過第三方間接付款給收款方。
所以，互聯網金融企業要想在支付領域下功夫，只有兩種方法：一，成為第三方；二，成為媒介。相應地，互聯網金融在此領域有兩種可以實現的業務模式：
電子支付：作為買賣雙方以外的第三方，為客戶提供桌面端或行動端的電子支付、轉帳及繳費等服務，如網路銀行支付、支付寶、微信支付等。
虛擬貨幣：以電子形式存在、在網路上流通具有標價及消費等功能的非法定貨幣，如Q幣、比特幣、平安萬里通積分等。
我將在後文詳細探討上述兩種業務模式。

綜上所述，圖0-9總結互聯網金融全貌。值得注意的是，圖中互聯網金融的各種業務模式是按實現的功能所畫分，現有的市場參與者逐漸向多個領域滲透。例如陸金所，雖然是債權眾籌平台（P2P 借貸平台）起家，但它現在同時代銷基金和保險（F2N），也具備交易所的功能，為客戶提供次級市場的服務。

概述　互聯網金融全貌
互聯網金融（Internet Finance）是最近幾年火爆的話題之一，作為新創事物，目前它還沒有權威定義。互聯網金融概念最早的提出者謝平教授，曾在《互聯網金融模式研究》中提道：「在這種金融模式下，支付便捷，市場訊息不對稱程度非常低；資金供需雙方直接交易，銀行、券商和交易所等金融中介都起不了作用；可以達到與現在直接和間接融資一樣的資源配置效率，並在促進經濟增長的同時，大幅減少交易成本。」
而在當下，一些媒體只要看到互聯網企業提供金融服務，或是金融機構提供互聯網服務，就會把這些業務歸為「互聯...

未來金融體系的重要力量
大多數新創事物，容易被人們極端化地認識。一些人視其為創新成果，另外一些人則視其為重新包裝的垃圾，嗤之以鼻。互聯網金融莫不如是，其從最早顛覆傳統金融業的革命性技術、商業模式，到最近和某些非法募資、跑路、高利貸等連結在一起。但互聯網金融和其他互聯網的諸多應用有很大不同，聊天、旅遊、叫車、外賣關係我們生活的便利與舒適，但金融關係每個家庭的責任和夢想。對金融問題的不當認識，我們甚至會付出無法承擔的代價。

作為互聯網金融的一位創業者，我堅信互聯網金融將成為金融體系的重要補充。在未來5~10 年，互聯網金融對現有金融服務的改變會比大多數人想像的深刻。

我們必須承認，利用「互聯網金融」的名號進行非法募資的人確實有，金融活動中的詐騙行為幾乎伴隨著貨幣和金融的出現就存在，未來也會依然存在。互聯網確實成了某些人的斂財工具。我們也承認，互聯網金融中的不少產品其實是「新瓶裝舊酒」，打著新經濟的旗號從事民間高利貸的業務，蒙蔽客戶和媒體。

然而，我們不可否認，非法募資和民間高利貸的持續存在，清楚地證明傳統金融服務未能有效滿足客戶需求。正是傳統金融機構的服務有缺口，才有了互聯網金融的生存基礎。客戶需求是王道，只有客戶有需求，產品才有生命力。

我堅信新創公司，包括傳統金融機構中的擁抱變革者，以互聯網產品的客戶理念為基礎，以互聯網技術和數據的應用為賦能，專注客戶未能被滿足的需求，一定可以成為明日金融體系的重要力量。

肖璟是我的同事，我很榮幸能有機會為他的書寫一些話。這本書沒有艱深的金融理論，也未充斥今日新經濟的潮流話術，而是用樸實的語言，從基本的客戶需求和金融產品出發，向讀者提供一個基本的知識框架去學習和判斷互聯網金融中不斷湧現的新創事物。

這本書是一個開端，如果我能提供一點兒建議，那麼，我希望肖璟的下一本書能夠闡述新興的互聯網金融從業者如何更好地滿足客戶需求。
唐越，小贏科技董事長兼首席執行官、藍山中國資本創辦人

未來金融體系的重要力量
大多數新創事物，容易被人們極端化地認識。一些人視其為創新成果，另外一些人則視其為重新包裝的垃圾，嗤之以鼻。互聯網金融莫不如是，其從最早顛覆傳統金融業的革命性技術、商業模式，到最近和某些非法募資、跑路、高利貸等連結在一起。但互聯網金融和其他互聯網的諸多應用有很大不同，聊天、旅遊、叫車、外賣關係我們生活的便利與舒適，但金融關係每個家庭的責任和夢想。對金融問題的不當認識，我們甚至會付出無法承擔的代價。

作為互聯網金融的一位創業者，我堅信互聯網金融將成為金融體系的重要補充。在未...

前言　
讓你一本書看懂互聯網金融 互聯網金融在這幾年成了我們生活中的一部分。就算還沒有嘗試透過互聯網理財或貸款，你也正在經歷這個時代的巨變—至少你會發現錢包裡的現金正在慢慢變少，我們正在進入一個無現金時代。

貨幣變成帳戶上的數字，手機上簡單的幾步操作就能增加帳戶裡的餘額，投資、融資從來沒有像現在這麼方便，數位徵信可以幫你完成最快速的審核。我們很快將進入無現金時代，誰也無法回避互聯網金融，只能擁抱它、學習它、掌握它。

這就是這本書的初衷—讓你一本書就可以看懂互聯網金融。 這是一本通俗易懂的書。

如果你是行業專家，這本書可以讓你對互聯網金融有更深入更全面的思考。如果你是產業的關注者，這本書可以讓你在短時間內瞭解互聯網金融的方方面面。如果你是互聯網金融產品的投資者或融資者，這本書可以告訴你有哪些互聯網金融產品可以選擇。
這是一本圖文並茂的書。

分析師的習慣是使用圖像化的語言表達自己的觀點，這樣就算是一個完全沒有行業背景的小白讀者也可以很快瞭解互聯網金融的全貌。作為擁有「分析師+設計師」雙重背景的作者，我將用圖表的形式向你詮釋什麼是互聯網金融，讓你徹底瞭解互聯網金融。
這是一本一改再改的書。
有人說，互聯網行業的一年等於其他行業的十年。對於互聯網金融來說，要是說過去這一年等於其他行業的二十年，相信反對的人也不會很多。互聯網金融的發展日新月異，每隔兩三天就有奪人眼球的新聞出現。這不只體現在產品的更新上，也體現在行業的監管上，一旦有什麼新變化，之前寫下的某些內容就可能需要大幅修改—畢竟我希望可以與讀者分享最新的資訊與想法。因此，直到出版的前一刻，這本書的內容還在不斷更新和調整。
最後，希望大家喜歡這本書。
肖璟（狐狸君raphael） 2017年10月

前言　
讓你一本書看懂互聯網金融 互聯網金融在這幾年成了我們生活中的一部分。就算還沒有嘗試透過互聯網理財或貸款，你也正在經歷這個時代的巨變—至少你會發現錢包裡的現金正在慢慢變少，我們正在進入一個無現金時代。

貨幣變成帳戶上的數字，手機上簡單的幾步操作就能增加帳戶裡的餘額，投資、融資從來沒有像現在這麼方便，數位徵信可以幫你完成最快速的審核。我們很快將進入無現金時代，誰也無法回避互聯網金融，只能擁抱它、學習它、掌握它。

這就是這本書的初衷—讓你一本書就可以看懂互聯網金融。 這是一本通俗易懂的書。...

推薦序　未來金融體系的重要力量
前　言　讓你一本書看懂互聯網金融

▎概 述 互聯網金融全貌
● 最基本的金融需求
● 滿足投融資需求的業務模式
● 滿足支付需求的業務模式

▎Part 1　投融資業務
第一章 自有產品
● 金融機構互聯網化
● 互聯網公司金融機構化
● 金融機構與互聯網公司合作開發

第二章 金融服務仲介
● F2F
● F2N
● N2N（眾籌與P2P借貸）
● 導購平台
● 交易所與經紀人

第三章　資訊供應與分析
● 資訊分析實例
● 投資決策

▎Part 2　支付業務
第四章　電子支付
● 電子支付在中國的發展
● 中國支付清算系統的構成
● 第三方支付

第五章　虛擬貨幣
● 什麼是虛擬貨幣？
● 常見的虛擬貨幣

結語　所有金融皆是互聯網金融

推薦序　未來金融體系的重要力量
前　言　讓你一本書看懂互聯網金融

▎概 述 互聯網金融全貌
● 最基本的金融需求
● 滿足投融資需求的業務模式
● 滿足支付需求的業務模式

▎Part 1　投融資業務
第一章 自有產品
● 金融機構互聯網化
● 互聯網公司金融機構化
● 金融機構與互聯網公司合作開發

第二章 金融服務仲介
● F2F
● F2N
● N2N（眾籌與P2P借貸）
● 導購平台
● 交易所與經紀人

第三章　資訊供應與分析
● 資訊分析實例
● 投資決策

▎Part 2　支付業務
第四章　電子支付
● 電子支付在中國...